TOX:肉風起，醫美云涌

導語：用戶年齡層變化，行貨對水貨的代替，適用癥的增加，是肉素行業增長的三重邏輯。

19世紀末，在歐洲發生了一起食物中事件，由于誤食變質香腸，三人死亡之外，數十人出現重視和肌肉麻痹癥狀。

后來科學家從香腸中找到了病因，這是由一種厭氧菌引起的食物中，這種細菌也就此得名：肉桿菌。

肉桿菌是天然界性最強的物質之一，0.1微克就能致人死亡。

在二戰期間，肉桿菌一度被當成生化武器的原料，但在進入和平年代后，人類殺手身份轉換，成為了一種疾病治療的方案。

1946年，美國科學家尚茨通過提純，首次獲得晶體型肉素，雖然已經具備提純技術，但尚茨并未將嘗試將其用于醫藥領域。

直到60年代，眼科專家斯科特在探索斜視患者治療方案時，經同事介紹從尚茨那里獲得了肉素，并成功將其用于治療斜視和眼瞼痙攣。

斯科特的成功，很快吸引了大藥企的關注。

1991年，艾爾建醫療直接從斯科特手中買下了這款藥物的專利，并將它逐步應用于更多領域。2002年，在艾爾建的推動下，肉素獲得FDA批準用于醫療美容除皺，由此開啟了瘦臉針的傳奇序幕。

這款藥物正是今天風靡一時的保妥適，截至2019年，其為艾爾建貢獻的銷售額高達38億美元。

英國政府公布了監管加密貨幣交易和借貸的計劃:金色財經報道，英國政府通過財政部周三發布的咨詢文件引入了新的加密貨幣監管框架，其中包含更嚴格的投資和交易規則。政府的首要議程是引入一種制度來更廣泛地監管加密貨幣。該文件試圖設計一個涵蓋加密服務提供商、借貸平臺、審慎要求、消費者保護、加密發行和披露、防止市場濫用等方面的制度。[2023/2/1 11:41:33]

中國對于肉素的研究，并不算晚。1993年，業內人稱“蘭州所”的蘭州生物制品研究所，開發出肉素產品“衡力”獲得批準。

僅僅比BOTOX晚了4年，比英國吉適早了2年，比日后大行其道的韓國產品，更是早了十多年。

眾所周知，韓國是目前的醫療整形大國，但在2000年之前，韓國的肉素產品全部依賴于進口，在當時的韓國醫美市場，美國BOTOX、英國Dysport、中國衡力瓜分了韓國市場。

千禧年之后，韓國美容業爆發，從2006年推出首款肉素產品Meditoxin后，大量韓國本地品牌集中面世。

如今韓國肉素產品已經成為僅次于BOTOX后最受歡迎的產品，產業發展同時，韓國因此完成了從肉素“進口國”到“出口國”的劇變。

與當年的韓國類似，如今中國醫美行業正迎來史詩級的風口。

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去年9月，A股迎來了“玻尿酸茅臺”愛美客，上市后股價一路飆升，如今市值已經超過1700億元。除愛美客外，華熙生物、昊海生物的股價也都一路拉升，小小一針玻尿酸，已經衍生出一條黃金賽道。

人人都愛玻尿酸，資本鐘情新賽道，但醫美產業鏈的邏輯其實正在發生重構。玻尿酸概念火熱之余，也不免發生資本過度挖掘，醫美行業未來的重點，是否會轉向關注度并不那么高的瘦臉針——肉素。

01不斷成熟的用戶群

2021年6月24日，“玻尿酸茅臺”愛美客宣布將赴港二次上市，與這則勁爆消息一起推出的，還有一則關于加碼布局肉素產品的消息。

根據公告，愛美客將耗資8.86億元，收購兼增資HuonsBioPharma的股權。收購完成后，愛美客在這家公司的持股比例將突破25%。

惠譽將薩爾瓦多評級下調至“CC”，并將其評級移出評級觀察（UCO）名單:9月16日消息，惠譽將薩爾瓦多評級下調至“CC”，并將其評級移出評級觀察（UCO）名單。(金十)[2022/9/16 7:00:34]

在分拆前，HuonsBioPharma是HuonsGlobal的肉素業務部門，其肉素產品Hutox在2019年獲得韓國產品注冊證。

愛美客的肉素便是引進了韓國Huons公司的產品，目前，相關產品正處于臨床試驗階段，預計將在2024年獲批上市。

愛美客下重注于肉素賽道，除補全業務線外，更是為了應對即將到來的用戶群體遷移。

現階段，中國醫美市場主要被玻尿酸和肉素兩系列產品所占據。據安信證券數據，截至2018年度，肉素的市場份額約為玻尿酸的一半。

但這并不意味著玻尿酸的市場規模將長時間壓制肉素，在很多醫美大國的橫向對比中，肉素都是最受歡迎的項目，在醫美總療程中占比最高。

造成這種現象的原因在于我國醫美行業剛剛起步，消費者的年齡與成熟市場存在明顯差異。

調查：60%受訪者認為比特幣更有可能跌至1萬美元:金色財經報道，MLIV Pulse最新的調查顯示，950名受訪者中有60%的人認為比特幣價格將下跌至10,000美元，而40%的人預測比特幣價格將反彈。根據CoinGecko的數據，自去年以來，加密貨幣的市值已經消失了約2萬億美元。

與機構投資者相比，普通投資者對加密貨幣更加保守，有近四分之一的人宣稱該資產類別是垃圾。專業投資者對數字資產更加開放。（彭博社）[2022/7/11 2:05:02]

雖然肉素和玻尿酸均能起到美容效果，但是功效卻完全不同。玻尿酸主要是填充項目，防止年齡增長導致的膠原蛋白流失和皮下脂肪萎縮；而肉素則針對表情肌肉反復收縮導致的皺紋進行除皺。

從功效需求上來看，玻尿酸更多受到年輕用戶的青睞，而肉素則更是用于中年人群。

據方正證券測算，我國醫美消費者平均年齡24.45歲、20-30歲消費者占比超過65%；而美國醫美療程中80%的療程由40歲以上消費者貢獻，全球肉素療程中77%由35歲以上消費者貢獻。

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目前專注于醫美的屬于“1.0用戶”，整體年紀較輕，但隨著年紀的增長，這部分“1.0用戶”勢必要面對“2.0”的轉變。

隨著用戶群的增長，醫美用戶整體的年齡構成不可能永遠停留在24.45歲，當用戶逐漸成熟，他們對于祛皺的需求也就更高。

現階段，我國醫美市場正面臨從年輕市場逐漸走向成熟的變化，結合國際市場的經驗，肉素將大概率是下一個醫美行業的爆點。

02良幣驅逐劣幣的反邏輯

肉素是一個門檻極高，審批流程極為復雜，市場競爭極低的藍海行業。

正如前文所述，肉素具有高性，稍有閃失就會造成很可怕的后果，因此中國對于肉素產品審批極為繁瑣，周期往往在8年以上。

現階段，很多進口肉素產品主要卡在III期臨床試驗以及試驗后的審評環節。在2020年之前，中國市場僅有美國BOTOX和中國衡力兩款產品獲批上市。2020年，英國Dysport，韓國樂提葆紛紛獲批。

縱觀四款獲批產品，美國BOTOX穩穩占據高端市場，中國衡力則是國產替代的首選，而剛獲得審批的英國Dysport，韓國樂提葆則給整個行業提供了更多的選擇。

一直以來，由于中國審批嚴苛，消費者會選擇用“水貨”產品來提升性價比。在中國肉素“水貨”市場中，又幾乎全部被韓國產品所占據。

數據顯示，粉、白、綠的市場占有率分別達到43%、37%和18%。

但“水貨”渠道難以保證產品質量，消費者投訴屢見不鮮。中國整形美容協會數據顯示，2016年國內正規渠道銷售的注射類醫美產品為400萬-500萬支，但非正規市場的銷售量是正規市場的2-3倍，其中70%的產品為假冒產品。

在白獲批后，整個中國肉素市場有望逐漸走出“水貨”泥潭。

一方面，四環醫藥代理的樂提葆是受歡迎度很高的韓國產品，具有明顯的性價比優勢，有望成為水貨消費者的替代首選；另一方面，韓國粉因產品不合格、涉嫌造假而被KFDA吊銷許可。

縱觀整個行業，仍將保持穩定增長的勢頭。據Frost的預測，過去四年肉素市場的增速超過31%，至2019年正規肉素市場已經超過36億元。市場預計，未來五年這一賽道仍將保持17.5%的高復合增長率。

過去在手機行業中，也出現水貨橫行的問題，但隨著行貨的不斷普及，行貨與水貨之間的差價逐漸縮小，過去專注于水貨的客群反而成為了行貨的死忠。

03一場與時間賽跑的游戲

醫美巨頭對于瘦臉針這款蛋糕早已虎視眈眈。包括愛美客、華東醫藥、復星醫藥等巨頭公司早已嘗試布局肉素產品。

由于肉素本身的特殊性，因此各家普遍選擇用代理的方式，縮短上市進程，這使得肉素產品上市，已經成為了一場與時間賽跑的游戲。

韓國品牌普遍成為醫美巨頭的首選，愛美客選擇與韓國Huons合作，而華東醫藥也同樣獲得了韓國Jetema肉素的獨家代理權。

據華東醫藥披露，在肉素產品獲得上市后的10年時間中，Jetema將提供32億元的產品。預計愛美客、華東醫藥的肉素產品都將在2024年集中上市。

目前，肉素產品僅被獲批應用于皺眉紋、魚尾紋、眼瞼痙攣和面肌痙攣四個領域，而在歐美地區肉素的應用范圍則要多得多。隨著行業的發展，不斷擴增的適用癥預期，也將為肉素市場提供增量空間。

綜合而言，肉素行業的增長主要由三重原因驅動：其一用戶年齡層的變化，其二行貨對水貨的替代，其三適用癥的增加。

坦率而言，現階段肉素行業依然處于增長前期，尚未到紅利釋放期。在這一階段是各玩家跑馬圈地的重要節點，誰能夠提早獲批搶占更多的市場份額，誰就更好的卡住身位，搶占行業內的有利位置。

從目前來看，刨除保妥適和衡力兩款老產品，剛剛獲批的吉適Dysport和樂提葆擁有近3年的空窗期，顯然優勢更大，而在愛美客和華東醫藥順利獲批后，整個市場才將迎來白熱化的爭奪，介時整個行業也將更加成熟。

上市巨頭積極布局肉素行業，搶先爭奪獲批上市，醫美行業的下一場戰事，或許早已經打響。

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