數字貨幣:數字貨幣是什么？英國央行，發行數字貨幣的目標是啥？

密碼學是數字貨幣的基礎，通過密碼算法實現了數字貨幣的安全性，因此數字貨幣也稱之為加密數字貨幣。

國外學者和研究機構對私人數字貨幣的貨幣屬性、市場特征等方面進行了探索性研究，一些中央銀行下屬的研究機構也為中央銀行數字貨幣提出了發行構想。

1.私人數字貨幣的研究進展

私人數字貨幣是以非國家為發行主體的數字貨幣，例如以企業信用背書發行的加密數字貨幣和無發行主體的去中心化加密數字貨幣等。學者對私人數字貨幣的探討主要分為兩部分，一部分學者討論了數字貨幣是否具有貨幣屬性的問題，另一部分學者從數字貨幣市場產品的特征研究數字貨幣的特點。

在研究數字貨幣的文獻中，目前研究比特幣這一代表性數字貨幣的文獻占比很大，尤其在2013年比特幣價格大漲之后，對比特幣市場特征、價格形成等方面的研究開始增多。

(1)私人數字貨幣的貨幣屬性研究

以比特幣為代表的私人數字貨幣是否具有貨幣屬性這一問題存在較大爭議，Wallace、Grinberg認為比特幣是一種高效率、低成本的價值交換方式，是理想的貨幣形式。實際上，比特幣的價值就來源于市場對比特幣的信心。從這個角度而言，比特幣與其說是一種貨幣，不如說是一種商品。目前，大部分學者對以比特幣為代表的私人數字貨幣的貨幣屬性不予認同，只認為其屬于數字商品或資產，是投機的工具。

美國SEC主席：美國SEC對數字貨幣領域的風險十分關注:金色財經報道，美國SEC主席Gary Gensler對加密貨幣和其他數字代幣進行了抨擊，暗示在當今世界它們基本上是不必要的。Gensler表示，聽著，我們不需要更多的數字貨幣，我們已經有了數字貨幣。它叫做美元，歐元或日元，它們現在都是數字化的。我們已經有了數字投資。

與此同時，美國SEC對一些主要的交易比特幣及其同類產品的交易所采取了積極行動，包括起訴了Coinbase和幣安。Gensler稱，這些自稱為交易所的交易平臺融合了多種功能。在傳統金融領域，我們沒有看到紐交所也經營一家做市的對沖基金。

Gensler指出，針對加密平臺提起訴訟存在延遲，按規定辦事需要時間。但他表示，投資者應該相信，美國SEC對數字貨幣領域的風險十分關注。[2023/6/6 21:20:06]

(2)私人數字貨幣的市場特征研究

除以上討論之外，研究比特幣的大多數學者回避了討論其貨幣屬性，專注研究比特幣市場的各方面特征，默認其為一種金融資產。其中，對于比特幣市場有效性問題的研究目前仍沒有定論。Brown通過檢驗對超額回報和市場流動性的預測能力，認為比特幣市場存在短期價格可預測性，證實比特幣市場不符合弱有效市場假說。

數字貨幣概念股震蕩走低，夢網科技跌停:行情顯示，數字貨幣概念股震蕩走低，夢網科技跌停，雄帝科技跌超5%，正元智慧、海聯金匯、京北方、創識科技、四方精創、新開普、神思電子等跟跌。[2022/4/1 14:30:51]

Bartos運用誤差修正模型分析比特幣的價格特征，認為比特幣遵循弱有效市場假說，其價格會立即對公開市場信息做出反應。Urquhart和Nadarajah&Chu對比特幣的市場收益率序列進行了統計分析，但二者得出了相反的結論。

Urquhart的實證結果表明比特幣市場還未達到弱有效市場，而Nadarajah&Chu改進了分析過程，得出了比特幣市場已經符合弱有效市場假說的結論。

Kurihara&Fukushima通過研究比特幣的每周價格數據發現比特幣市場的有效性越來越高，這就意味著比特幣收益率在未來將越來越具有隨機性。可以得出的判斷是，隨著時間的推移，比特幣市場正在逐步完善，趨向于滿足弱有效市場假說。

在市場波動性檢驗方面，Ortisi、Bourietal、Katsiampa等學者一致認為比特幣市場波動性大，投機性高。Katsiampa測量了多個時間序列模型，認為AR-CGARCH是研究比特幣數據最理想的模型。

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Donier&Bouchaud通過實證分析發現比特幣價格的大幅下跌并不是由市場出現的新信息引起的，而是內生性循環的結果。他們認為這一結果可以為動態評估市場不穩定性和流動性風險預警提供依據，并且可能實現對市場崩潰現象的定量分析。

Zhuetal用VCEM模型驗證了影響比特幣價格的若干宏觀經濟因素，認為宏觀經濟指標對比特幣價格存在一定的影響。Cretarola&Talamanca認為市場信心對比特幣價格有重要影響，他們建立了一個二元模型來描述比特幣價格和信心因子之間的關系，并認為二者存在正相關性。

(3)私人數字貨幣的競爭關系研究

不同主體發行的加密數字貨幣之間將形成競爭關系，為了檢驗競爭貨幣之間是否存在有效競爭，Fernandez-Villaverde&Sanches建立私人貨幣競爭模型，從模型中并不能得出競爭性貨幣更加有效和穩定。但是，生產性資本的引入從根本上改變了模型的基本屬性，所以，存在一個唯一的均衡分配，可以根據技術資本回報率任意地接近效率分配。

夏威夷正為數字貨幣公司建立監管沙箱:金色財經報道，夏威夷政府周二公布了針對數字貨幣公司的監管沙箱。該州宣布建立“數字貨幣創新實驗室”，這一為期兩年的方案將允許數字貨幣發行商在沒有州匯款人許可的情況下在夏威夷開展業務。根據州長的聲明，其希望在兩年期間對數字貨幣及其活動有更多的了解，并著眼于制定法律。聲明稱，獲得的見解將用于指導立法和確定數字貨幣在夏威夷的未來。公司可以在2020年5月1日之前申請數字貨幣創新實驗室。根據聲明，被選定的參與者將必須展示其財務和技術專長，并擁有必要的資金。[2020/3/19]

該研究的意義在于，明確了有利于社會的私人貨幣體系的特征。私人數字貨幣能否打破主權貨幣的壟斷局面？在19世紀至20世紀初期的北美曾出現“自由銀行”，在這一政策之下，私有銀行可以發行自己的貨幣，國家對貨幣發行沒有壟斷地位。

貨幣自由發行的結果是帶來更加嚴格的監管措施，在競爭環境中銀行的頻繁倒閉破壞了金融穩定，削弱了人們對紙幣的信任。最終在20世紀初期，私人銀行發行貨幣被禁止，只有國家擁有發行貨幣的權利。目前私人數字貨幣的競爭發行與貨幣自由發行時期有一定的相似性。

(4)關于ICO的研究

Conley初步評估了ICO的可行性和定價等問題，并為創業者和投資者提出一些建議。

早間數字貨幣行情梳理:根據Bitfinex交易平臺數據顯示，

BTC最新成交價格57367.50元，最高價達57948.70元，最低價格53422.60元，成交量0.06萬，漲幅3.81%；

ETH最新成交價格3509.88元，最高價達3633.53元，最低價格3447.05元，成交量2.20萬，跌幅0.03%；

BCH最新成交價格6622.16元，最高價達6794.77元，最低價格6372.46元，成交量0.45萬，跌幅0.58%；

ETC最新成交價格129.07元，最高價達134.60元，最低價格116.10元，成交量23.45萬，跌幅1.03%；

LTC最新成交價格1068.78元，最高價達1074.21元，最低價格1034.13元，成交量1.49萬，漲幅1.50%。[2018/3/21]

Conley對數字貨幣創始人提出了三點建議：(1)設計一個成功的代幣必須參照貨幣理論、金融經濟學、博弈論等理論，貨幣市場需要多方均衡，數字貨幣的使用率是增值的關鍵。

(2)建議設計者為交易型數字貨幣設置以穩定數字貨幣價格為目的的基金。

(3)創始人應注意，在ICO時不留存初始貨幣。多數ICO中存在最大的問題是，不管是營利性還是非營利性的公司，幾乎所有公司的創辦者都會留存一部分數字貨幣，大約占到總額的20%(瑞波幣的創始人持有70%的瑞波幣)。考慮到初創的數字貨幣只有一小部分流通，20%也代表了數倍的份額。

特別是在賣出這些持有的原始幣時候，很可能被當作管理團隊失去信心和套現的信號，或者該項目的成本遠高于預期。所以，最好的做法是在ICO時賣掉所有的幣，將收益的20%放入運營管理賬戶，或者其他需要使用的途徑。

對于數字貨幣投資者，Conley也提出三點建議：(1)投資ICO以期其增值并不是一個良好的長期策略，交易型數字貨幣的價格建立在對未來價格的預期上，這種預期是十分脆弱的。(2)投資組合中數字貨幣價格的上漲并不能說明該投資的正確性，運氣的成分很大，仍要警惕泡沫破裂的風險。

(3)慎重投資那些名目不清、不完整或者根本不存在的項目白皮書，這可能意味著該項目不成熟或公司對投資人有所隱瞞，對于這樣缺乏透明度的投資應謹慎。投資者應選擇有明確收入來源的、公司擁有健全的營業模式和技術的數字貨幣項目。

ICO背后的金融詐騙問題已經引起各國的重視，美國、日本、加拿大等國政府金融監管部門也對ICO進行了風險警示，美國證券交易委員會擬將ICO納入監管。與早期的E-Gold類似，加密數字貨幣被非法利用，成為傳銷的手段，應該予以嚴厲打擊。

2.主權數字貨幣發行：中央銀行數字貨幣的實踐與研究進展

在央行數字貨幣的概念提出之前，Shoaibetal就提出官方數字貨幣系統的概念，這一概念和中央銀行數字貨幣相似，即由央行或政府控制和發行數字貨幣。數字貨幣的發行方式與主權貨幣相同，但是控制系統完全不同。相比主權貨幣，數字貨幣更加安全、高效、便捷。

Fedcoin可以允許個人和企業直接在中央銀行開戶，而不需要商業銀行作為中介機構。私人數字貨幣去中心化的設計犧牲了價格的穩定性，在沒有穩定的后備基礎的情況下，諸如比特幣等一類私人數字貨幣面臨劇烈的價格波動，這種價格波動還具有強烈傳導性。

Fedcoin可以解決價格波動這一難題，重新引入中央控制節點來管理貨幣系統，使央行可以在調節貨幣供給方面發揮作用。

Fedcoin保留了比特幣去中心化以外的其他特征，同時還賦予中央銀行紙幣所沒有的功能：負利率。Haldane就指出，中央銀行數字貨幣可以解決利率“零下限”的問題，允許央行將利率降低至零以下，可以作為一種鼓勵消費和投資的策略。

英國央行發行數字貨幣的目標有兩點：一是創造一種交易更高效、透明度更高、成本更低的貨幣；二是為數字貨幣市場注入信心，同時對數字貨幣市場實行監管，解決現存的若干不良因素。

數字貨幣競爭會削弱中央銀行實施貨幣政策的能力。當央行不再作為貨幣發行的唯一主體，而是成為競爭者與其他中央銀行和私人行為者競爭時，市場的供給和需求將決定哪些貨幣成為普遍接受的交換媒介。

Raskin&Yermack表示，中央銀行是在體制下運作的，法律制度保證了其發行的紙幣的強制流通。這樣的法律不要求當事人與中央銀行貨幣簽訂合約，而是拒絕向不接受國家法定貨幣而使用其他交換媒介作為債務承付的當事人提供法律幫助。

這就出現了格雷欣法則中的劣幣驅逐良幣。法律制度賦予了政府壟斷的特權，允許其印制貨幣。如果沒有這類法律，中央銀行就僅僅是銀行。日本銀行也開始關注央行數字貨幣的發行，副行長Nakaso認為央行數字貨幣一定程度上代替了紙幣的角色，將影響中央銀行支付結算系統的運作。

發行央行數字貨幣將拓寬公眾與中央銀行的接口，假設央行數字貨幣可以完全行使與紙幣相同的功能，這將導致所有人都能全年全天獲得與中央銀行的接口，中央銀行將完全開放。央行數字貨幣的出現固然會對現有的貨幣體系形成挑戰，但與此同時，也為經濟發展提供了新的機遇。

另外，央行數字貨幣在便利跨國結算方面也有顯著優勢，在跨國結算中往往會經過多層檢查與驗證，這一過程不僅耗費時間，還涉及了眾多中介機構參與，增加了交易行為的不可控性。數字貨幣可以實現中央銀行直接監督存款人的行為：一方面提高交易效率；另一方面有助于打擊洗錢、逃稅等行為。

總體來說，央行數字貨幣的發行對宏觀經濟有正向影響，英格蘭銀行的研究員Barrdear&Kumhof運用DSGE模型，在符合金融危機前美國的框架中分析得出，由于實際利率、扭曲性稅收和貨幣交易成本的減少，央行發行的數字貨幣如果占到國民生產總值的30%，則可以永久性提高3%的國民生產總值。同時，央行數字貨幣將作為貨幣政策工具，具有提高中央銀行穩定經濟周期的能力。

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