TOP:邁瑞醫療2022年年報解讀

邁瑞醫療

一、行業情況

行業最新發展情況

全球開展的醫療新基建持續加速行業發展進程

公立醫院高質量發展深入推進，帶動相關醫療設備采購需求

國家推動優質醫療資源擴容下沉和區域均衡布局，醫療器械行業迎來新的發展機遇

醫用耗材集中帶量采購進入常態化實施階段，同時鼓勵創新醫療器械發展

醫保支付改革下的DRG和DIP全面推行，創新醫療器械獲支持豁免DRG

政策加持與前沿科技賦能，智慧醫療進入飛速發展時期

我國醫療器械企業規模偏小且行業集中度低，多地出臺政策促進行業高質量發展

我國醫療器械對外貿易結構不斷優化，產業的高質量發展和國際競爭力邁上新臺階。

國家有序推進國產醫療器械遴選工作，推動行業高質量發展

行業特點

作為現代臨床醫療、防控、公共衛生和健康保障體系中重要的組成部分之一，醫療器械行業無論是供給端或是需求端都維持均衡穩定的增長。

從供給端來看，復雜多樣的基礎學科、底層技術穩定但產品持續迭代的研發路徑、高端精密儀器的制造工藝、多年臨床經驗的積累等因素均使得醫療器械行業的護城河極深，全球前五十的榜單常年維持穩定。

從需求端來看，醫療的需求本質上是由人口老齡化、人民群眾追求更多更優質醫療資源帶來的，這種需求會永續存在且穩定增長，但不會短期爆發，因此使得醫療器械行業無明顯周期性。

醫療器械行業是一個多學科交叉、技術密集型的行業。多學科交叉體現在其涉及到高分子材料、生命科學、臨床醫學等多個學科；技術密集體現在其生產技術涉及醫藥、機械、材料等多個技術的共同運用，是典型的高新科技產業。由于醫療器械產品的知識產權涉及到硬件、軟件以及操作系統，具有一定的復雜性，并且相關的專利權和著作權的數量較多，并無明顯的專利懸崖，產品生命周期較長。

機遇和挑戰并存

我國醫療器械行業的未來發展主要有以下幾點利好因素：1）我國醫改政策和醫療新基建推動行業擴容；2）人口老齡化導致全球醫療支出持續增長；3）人均可支配收入的提高和醫保全面覆蓋增強了醫療健康服務的支付能力。

我國醫療器械行業面臨的主要挑戰包括：1）國外市場準入壁壘；2）我國醫療器械企業普遍規模小、競爭力弱；3）我國醫療器械企業研發資金投入不足；4）醫療機構購買和使用國產醫療器械的動力不足。

中國醫療器械市場

目前，我國醫療器械企業依然呈現“小而散”的局面。根據深圳市醫療器械行業協會的數據，2021年全球醫療器械營收TOP10的企業總營收約為1,987億美元，是同期中國醫療器械營收TOP10企業的10.4倍，全球醫療器械營收TOP20的企業總營收約為3,012億美元，是同期中國醫療器械營收TOP20企業的11倍。從市場集中度來看，2019年～2021年，全球醫療器械營收TOP100的公司占全球整體市場的比例分別為88.90%、89.20%、90.70%，而同期我國醫療器械營收TOP100的上市公司占中國整體市場的比例分別為20.90%、19.00%、20.00%，無論是從自身數據還是從全球市場的對比數據來看，中國醫療器械企業的市場集中度依然很低，還有很大的提升空間。

尼日利亞證券監管機構稱Binance的活動是非法的:金色財經報道，尼日利亞證券交易委員會在一份通知中表示，Binance的活動在尼日利亞是非法的，該委員會還命令所有加密貨幣平臺提供商停止招攬尼日利亞公民。

尼日利亞證券交易委員會稱，該公告重申6月9日的警告，其中提到了一家名為Binance Nigeria Ltd.的公司。Binance當時表示，該公司與其并無關聯。在周五的通知中，尼日利亞SEC特別提到了這家加密貨幣交易所的網站。

尼日利亞證券交易委員會去年表示，它將所有加密貨幣視為證券。該國一直在處理加密交易所的注冊申請，但在與中央銀行達成協議之前，不會完成注冊。中央銀行阻止了當地金融機構與加密服務提供商的互動。[2023/7/31 16:08:57]

中國和中國以外發展中國家醫療器械市場增長迅速，全球醫療器械市場持續穩定增長

我國是人口大國，人口老齡化程度不斷提高。隨著經濟的快速發展，民眾支付能力不斷增強，醫療體系逐步完善，我國醫療器械行業增長迅速，已經成為全球第二大市場。根據中國藥品監督管理研究會與社會科學文獻出版社聯合發布的《醫療器械藍皮書：中國醫療器械行業發展報告》，我國醫療器械產業發展迅速，年均復合增長率保持在15%以上。羅蘭貝格發布報告指出，2022年我國醫療器械市場規模預計達9,582億元人民幣，近7年復合增速約17.5%，已躍升成為除美國外的全球第二大市場。但從藥品和醫療器械人均消費額的比例角度看，我國目前藥械比水平僅為2.9，與全球平均藥械比1.4的水平仍有一定差距，表明我國醫療器械市場未來存在較大的增長空間。

全球醫療器械市場

隨著全球人口自然增長和人口老齡化程度提高，醫療健康行業的需求將持續提升。發展中國家的經濟增長也提高了其國內居民的消費能力，支撐全球范圍內醫療器械市場持續保持增長趨勢。根據《財富》商業觀察的數據，2021年全球醫療器械市場規模為4,890億美元，預計2022年增至4,960億美元，未來將以5.5%的年復合增長率增長，預計2025年超過5,800億美元，2029年增至7,190億美元左右。

二、公司情況

公司與實際控制人之間的產權及控制關系的方框圖

公司經營模式

公司從事醫療器械的研發、制造、營銷及服務，擁有獨立完整的研發、采購、制造、營銷及服務體系。

1、盈利模式

公司主要從事醫療器械的研發、制造、營銷及服務，主要通過銷售醫療器械設備及相關配件取得銷售收入，公司的盈利主要來自于銷售及售后服務收入與生產成本及費用之間的差額。

2、研發模式

公司采取自主研發模式，目前已建立起基于全球資源配置的研發創新平臺，設有十大研發中心，共有3,927名研發工程師，分布在深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西、美國西雅圖和歐洲。報告期內，武漢研究院項目的建設工作進展順利，擬建成公司的第二大研發中心。

金融科技應用程序Eco計劃將用戶余額從美元轉換為USDC:金色財經報道，金融科技儲蓄和支出應用程序 Eco 計劃將用戶賬戶余額從 Prime Trust 持有的美元轉換為 USDC，然后將其存放在數字結算服務 Zero Hash 中。Eco 最近在一條消息中通知了用戶計劃中的移動，并表示必須在 10 月 24 日之前接受新的轉換條款。如果用戶不同意這些條款，帳戶功能將被暫停。

Eco 的USDC 試驗可以追溯到 2020 年，當時該公司處于 Beta 模式，Andy Bromberg 接管了該公司。去年 7 月，Eco 籌集了 6000 萬美元來推動其高收益的 USDC 儲蓄應用程序。（coindesk）[2022/10/1 18:36:36]

3、采購模式

公司對原材料建立了嚴格的質量管理體系，并據此制定了完善的供應商全生命周期管理機制。公司目前有逾千家供應商，其中大部分都與公司保持長期合作關系。公司產品涉及原材料品類較多，采購方式主要分為標準件采購、定制件采購及外協件采購。

4、生產模式

公司采用的生產模式包括以下四種：ETO、MTO、ATO、MTS。其中，公司采用比較多的生產模式是ATO和MTS兩種，“以銷定產、適當備貨”。公司產品的生產主要集中在位于深圳和南京的生產基地進行。

5、銷售模式

公司的銷售模式主要包括直銷和經銷兩種模式。經銷模式是指公司先將產品銷售給經銷商，再由經銷商銷售給終端客戶。直銷模式是指公司直接將產品銷售給終端客戶。公司根據不同國家的具體情況采取不同的銷售模式，在國內以經銷為主、直銷為輔，在美國以直銷為主，在歐洲則直銷和經銷共存，在其他國家和地區以經銷為主、直銷為輔。

公司發展簡介

在三十多年的發展歷程中，邁瑞的研發經歷了三個階段：

在公司成立后的二十年里，通過國內強大的工程實現能力去打造極具性價比的產品，以此圍繞當時國際對手還不重視的基層市場和縣級醫院逐步成長起來；

在過去的十多年時間里，基于第一階段掌握的優勢，通過高度貼近臨床、以客戶需求為導向來打造極具競爭力的爆品，以此逐漸進入國際對手活躍的高端醫院并占據一定的份額；

從過去一兩年開始，為了達到技術水平行業領先、全面進入高端醫院的目的，在過去兩個階段的優勢基礎上，公司開始了不同于對手的獨特創新之路，圍繞技術創新、融合創新、生態創新等角度，逐漸開始真正意義上引領行業的發展，并最終實現對國際競爭對手的超越。

在公司創立的第一個十年中，邁瑞分別推出了監護儀、血球、超聲三款產品，基本確立了以生命信息與支持、體外診斷、醫學影像為核心的三大業務領域。公司主要通過自主研發、并輔以并購整合，不斷豐富三大業務領域的產品組合。從中長期來看，公司將重點培育包括微創外科、動物醫療、AED等種子業務，同時積極探索分子診斷等新興賽道。

公司從設備提供商發展為綜合解決方案提供商，由單一產品拓展到多產品線，由低端走入高端，由國內市場打入全球市場的核心支柱。

從拳頭產品監護儀出發，邁瑞已經拓展出了市場地位穩固的生命信息與支持產線，持續拉動公司整體增長的體外診斷產線，和正在向頂尖技術突破的醫學影像產線。目前，在部分原材料領域，邁瑞已經實現自主研發生產。

回望22年國際化征程，邁瑞蹚出了獨具特色的經營之道：從中國到發達國家，再到發展中國家。在發達國家，邁瑞在歐美這一最為“挑剔”的市場中不斷打磨產品、樹立高端窗口，進而帶著高性價比的產品和解決方案在發展中國家市場攻城略地。

外媒：美國和歐盟的加密礦工仍留在俄羅斯采礦，未受俄烏戰爭和俄受制裁影響:金色財經報道。盡管有戰爭和受到制裁，來自美國和歐盟的加密礦工仍留在俄羅斯。俄烏戰爭可能破壞了許多俄羅斯公司，但沒有破壞采礦設施，來自西方的客戶不斷來到俄羅斯尋求廉價電力和可靠正常的運行時間。

業內人士表示，到目前為止，沒有其他俄羅斯礦業公司受到制裁，來自歐盟和美國的客戶并沒有恐慌地離開，相反，老客戶留下了，一些新客戶進來了。

采礦硬件經銷商Chilkoot的首席執行官Artem Eremin稱，“沒有改變，在加密貨幣中，人們并不關心制裁，在這里工作的每個人都在繼續工作”。（CoinDesk）[2022/9/16 7:02:08]

目前，邁瑞在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區設立了51家境外子公司和4大海外研發中心，建立了覆蓋全球的研發、營銷及服務網絡，國際業務收入突破110億元。2022年，國際高端空白客戶的突破仍在繼續，邁瑞在國際市場樹立的“全球領先的醫療器械以及解決方案供應商”形象愈加堅實。

產能：規劃中的國內碭山基地和龍華基地相繼開工，邁瑞的供應保障能力不斷夯實，市場應變能力和客戶服務水平有望再上一個臺階，這將為公司長遠、健康的可持續發展注入源源不斷的動力。

公司所處行業地位和成長空間

公司產品覆蓋中國近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院，產品滲透率進一步提升。

據公司統計，生命信息與支持領域的大部分子產品如監護儀、呼吸機、除顫儀、麻醉機、輸注泵、燈床塔和體外診斷領域的血球業務等市場占有率均成為國內第一。

據公司統計，監護儀、麻醉機、呼吸機、血球去年在全球的市場占有率已實現市場前三的地位。

從全球市場排名來看，根據醫療器械行業網站MedicalDesign&Outsourcing歷年發布的全球醫療器械公司100強排行榜，公司在2020年、2021年和2022年的排名分別為第43位、第36位和第32位，名次逐年提升，目標是用5-10年進入全球前二十。與此同時，與全球排名第一的百年醫療器械巨頭相比，公司的營業收入僅為對方的約10%，還依然存在很大的差距和發展空間。在全球經濟面臨風險、政府財政壓力加劇的背景下，邁瑞高性價比的產品優勢將進一步體現，未來公司在國際市場上將迎來更好的發展機遇。

當前，全球醫療器械市場規模超過5,000億美元，邁瑞目前業務所對應的市場空間僅5,500億元人民幣；全球TOP1的百年醫療器械巨頭年營收超過300億美元，而邁瑞2022年全年的營收剛剛突破300億元人民幣，遠未觸達邁瑞乃至全行業的天花板，未來的成長空間依然巨大無比。

據公司統計，邁瑞已布局的業務對應國內的可及市場空間為近1,000億元，而公司在2022年的國內收入約為187億元，對應的市場占有率仍不到20%，其中體外診斷業務的市場占有率僅10%出頭，而微創外科的市場占有率甚至僅為2%。

據公司統計，邁瑞已布局的業務對應國際的可及市場空間超過4,500億元，而公司在

2022年的國際收入約為117億元，對應的市場占有率2.6%。其中，公司預計當前海外發展中國家的可及市場空間和中國類似，均接近1,000億元，而公司2022年在發展中國家的收入僅為72億元，對應的市占率僅為7%。

在中國市場和國際新興市場醫療器械行業持續快速擴容的趨勢下，公司已布局的業務在全球市場、特別是中國以外的發展中國家仍存在著巨大的增長空間。

Injective宣布已經處理超過1億筆交易:金色財經消息，Injective宣布，已經處理了超過1億筆交易。[2022/9/6 13:11:04]

當前，全球多國政府面臨更大的財政壓力，政府主導的公衛項目以及私營醫療集團的采購都對價格更加敏感。這對于運營效率高、產品性價比高、產品線完善、擁有整體解決方案優勢的邁瑞而言，無疑是重要的利好因素。

體外診斷和骨科集采情況

未來，醫保控費的趨勢將會持續較長時間，各省際集采聯盟、省、市地區的體外診斷集采可能還將繼續。公司將繼續積極面對當下行業格局的變化，踐行“普及高端科技，讓更多人分享優質生命關懷”的使命，積極參與和配合醫保局實現集采的成功落地，抓住機遇加快高端醫院的滲透，持續提升三級醫院的收入占比，朝著新形勢下國內體外診斷領域領導者的方向發展。未來，公司將繼續積極參與國家級帶量采購和省級聯盟帶量采購，穩步做大骨科業務，同時打造強大的供應鏈系統，積極布局全球發展，為公司貢獻新的增長動力。

2022年主要的業績驅動因素

公司主營業務收入持續增長，主要受益于醫療新基建加速醫療器械市場擴容、國內醫療器械市場國產化進程加速、中國和發展中國家醫療器械市場增長迅速，以及公司在研發、生產、營銷等方面的競爭優勢。

1、生命信息與支持領域

公司產品包括監護儀、呼吸機、除顫儀、麻醉機、手術床、手術燈、吊塔吊橋、輸注泵、心電圖機，以及手術室/重癥監護室整體解決方案等一系列用于生命信息監測與支持的儀器和解決方案的組合，以及包括外科腔鏡攝像系統、冷光源、氣腹機、光學內窺鏡、超聲刀、能量平臺、微創手術器械及手術耗材等產品在內的微創外科系列產品。

2022年，公司生命信息與支持業務實現營業收入134.01億元，同比增長20.15%，其中微創外科增長超過60%。得益于國內醫療新基建的開展和海外高端客戶群的突破，生命信息與支持業務在報告期實現了快速增長，增速相比上一年顯著提速。據公司統計，從可及市場角度來看，截至報告期末，國內醫療新基建待釋放的市場空間超過245億元，預計未來兩年對該業務線的增長都會帶來顯著貢獻。報告期內公司在美國市場實現了重大高端客戶群突破，拉動美國業務全年實現了高速增長。除此以外，種子業務微創外科在報告期依舊實現了高速增長，其中硬鏡系統增長超過90%。

2、體外診斷領域

公司產品包括化學發光免疫分析儀、血液細胞分析儀、生化分析儀、凝血分析儀、尿液分析儀、微生物診斷系統等及相關試劑，通過人體的樣本的檢測而獲取臨床診斷信息。

2022年，公司體外診斷業務實現營業收入102.56億元，同比增長21.39%，其中化學發光增長近30%。國內體外診斷試劑消耗在受到常規門急診量、體檢量、手術量下降帶來的負面影響下，通過加大儀器和流水線的裝機，以及加速滲透海外中大樣本量客戶，體外診斷業務仍然實現了快速增長。海外市場常規診療量、體檢量、手術量均已顯著恢復，使得海外常規試劑消耗量實現了完全復蘇。在2021年，公司收購了全球知名的IVD原材料領域的公司海肽生物，實現了在IVD原材料領域核心技術的自主可控。

3、醫學影像領域

公司產品包括超聲診斷系統、數字X射線成像系統和PACS。在超聲診斷系統領域，為醫院、診所、影像中心等提供從高端覆蓋到低端的全系列超聲診斷系統，以及逐步細分應用于放射、婦產、介入、急診、麻醉、重癥、肝纖等不同臨床專業的專用解決方案。在數字X射線成像領域，公司為放射科、ICU、急診科提供包括移動式、雙立柱式和懸吊式在內的多種數字化成像解決方案。

美官員：比特幣是一種供應有限的資產:金色財經報道，美國參議院候選人Bruce Fenton表示，比特幣是一種供應有限的資產，而美元的供應是無限的。我還是看好。[2022/8/30 12:56:42]

2022年，公司醫學影像業務實現營業收入64.64億元，同比增長19.14%，其中超聲增長超過20%。得益于全新高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列迅速上量帶來的海內外高端客戶群的突破，醫學影像業務在報告期內實現了快速增長。

截止2022年末，國內醫療新基建待釋放的市場空間仍有超過245億元。

到2025年，全國至少1000家縣醫院達到三級醫院醫療服務能力水平，發揮縣域醫療中心作用，為實現一般病在市縣解決打下堅實基礎。據公司統計，從邁瑞的可及市場角度來看，未來幾年“千縣工程”帶來的市場空間預計將達到100億元。

同時積極把握全球市場醫療新基建的機遇，在2022年實現大規模高端客戶突破的基礎上，積極響應和抓住市場需求，擴大市場占有率和提升高端客戶滲透率，尤其是加快國際體外診斷業務在海外高端醫院和第三方連鎖實驗室的滲透速度，保持公司長遠、健康的可持續發展。

由于各國財政預算在過去三年均有承壓，公司的高性價比屬性優勢將得到進一步凸顯，未來在國際市場將迎來更好的成長機遇。

在并購整合方面，自2008年啟航全球并購之路以來，通過具備戰略前瞻眼光的并購交易，整合全球范圍內的全產業鏈前沿技術、提升現有業務在中高端市場的綜合競爭力，加大成長型業務的市場占有率，同時在新業務領域進行不斷探索。邁瑞醫療于2021年收購了海肽生物，填補了國內在體外診斷上游頂尖原料領域的眾多空白。未來，公司也將繼續尋找優質標的，根據業務規劃加快并購，持續拓展能力邊界，擴大可及市場空間。

公司還將集中資源持續加大對動物醫療、微創外科、AED等種子業務的投入。

公司可能面對的風險

行業政策變化風險

醫療器械行業景氣度與政策環境具有較高的相關性，易受到醫療衛生政策的影響。公司產品及解決方案已經應用于全球190多個國家和地區，公司銷售易受到境內、北美、歐洲、拉丁美洲等各地醫療行業政策的影響。若公司在經營策略上未能根據我國以及出口國相關政策的變化進行相應調整，將對公司經營產生不利影響。

匯率波動風險

公司合并報表以人民幣列報。作為國際化醫療器械公司，公司報告期內境外銷售收入占比約40%，主要以美元和歐元結算。人民幣兌美元、歐元的匯率波動，會對公司經營業績造成一定影響，主要體現在以下幾個方面：第一，公司境外銷售收入占比較高，而公司生產環節主要在國內，且主要原材料來自于境內，人民幣匯率波動會對營業收入、毛利率等造成一定影響；第二，公司境外銷售產品結算貨幣主要為美元、歐元，人民幣匯率波動將直接影響產品的價格競爭力，從而對經營業績造成影響；第三，人民幣匯率波動將直接影響公司匯兌損益。因此，匯率波動可能會對公司盈利狀況造成一定的影響。

產品價格下降的風險

隨著醫療體制改革的深入推進，部分省份或地區招標降價、分級診療、醫聯體、陽光采購、兩票制等一系列政策出臺，使醫療器械行業面臨一定降價壓力及趨勢。同時，隨著國內乃至全球醫保支付壓力的逐漸增大，終端客戶在采購產品時會加重產品性價比的權重考慮，市場競爭格局日益激烈，對公司持續提升市場競爭力提出新的挑戰。如果公司產品價格的降低幅度較大，將可能影響公司未來的盈利能力。

針對上述風險，公司將采取以下措施：一是通過不斷改進技術，逐年推出新產品，從產品功能性能上根據市場需求進行創新或改進，同時結合良好的產品口碑和售后服務幫助維護產品價格體系；二是通過研發設計降低成本，同時加強管理控制原材料成本和經營費用；三是努力開拓市場，擴大業務規模，進一步提升產品市場占有率，提高公司整體盈利水平。

中美貿易摩擦相關風險

受中美貿易摩擦影響，自2018年7月6日起，公司對美國出口的監護儀、彩超、麻醉機、體外診斷產品以及相關配件等產品被加征25%的關稅，如果公司無法將相關成本轉移至下游客戶，將對公司凈利潤造成一定不利影響。此外，中美貿易摩擦在不確定性、法律監管等方面給中國企業的赴美并購帶來了諸多風險，或將對公司未來在海外技術引進、人才引進、跨境并購等方面帶來不確定性風險。

針對上述風險，公司將采取以下措施：一是密切關注中美貿易談判的進展情況，做好充足準備方案應對談判結果對公司業務的實質影響；二是積極研究當地監管政策，堅持合規經營的同時，積極申請關稅豁免，實際上，部分產品此前加征的關稅已經得到了豁免；三是進一步提升產品附加值和綜合競爭能力，減小關稅對公司產品利潤率的影響；四是通過持續加大海外市場的拓展力度，有效提升產品市場占有率，增強公司綜合盈利能力；五是針對少數進口的原材料，公司將積極拓展其他海外供應渠道或國內渠道，做好合理的庫存儲備。

員工持股計劃

參加本次持股計劃的總人數不超過2,507人。本員工持股計劃的股份來源為公司回購專用賬戶已回購的邁瑞醫療A股普通股股票，合計不超過3,048,662股，約占當前公司股本總額1,215,691,266股的0.2508%。截至2021年9月1日，公司通過股份回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購公司股份3,048,662股，占公司總股本的0.2508%，最高成交價為335.00元/股，最低成交價為316.18元/股，支付的總金額為999,990,786.17元。本員工持股計劃的存續期為48個月，自公司公告最后一筆標的股票過戶至本員工持股計劃名下之日起算。本員工持股計劃所獲標的股票分三期解鎖，解鎖時點分別為自公司公告最后一筆標的股票過戶至本員工持股計劃名下之日起

滿12個月、24個月、36個月，最長鎖定期為36個月，每期解鎖的標的股票比例分別為1/3、1/3、1/3，各年度具體解鎖比例和數量根據公司業績指標和持有人考核結果計算確定。本員工持股計劃受讓公司回購股份的價格為50元/股。公司業績考核：第一批次解鎖：相比2021年，2022年歸母凈利潤增長率不低于20%。第二批次解鎖：相比2021年，2023年歸母凈利潤增長率不低于44%。第三批次解鎖：相比2021年，2024年歸母凈利潤增長率不低于73%。三年復合增速為20%。經預測算，公司應確認總費用預計為86953.94萬元，該費用由公司在鎖定期內，按每次解鎖比例分攤，則預計2022年至2025年員工持股計劃費用攤銷情況測算如下：

三、公司財務分析

成長能力分析

公司的收入增長從2017年來維持了維持20%以上的增長，扣非凈利潤從2017年25.8億增長到2022年95.25億，增長了269.18%，凈利潤增速快于收入增速。

盈利能力分析

公司毛利率常年穩定在65%左右，毛利率比較高.

公司2017-2020年，毛利率保持穩定，期間費用率不斷降低(主要是集采和規模優勢導致銷售費用率不斷降低)，導致凈利率不斷上升，達到31.1。公司2020年到2023年扣非凈利率保持穩定。

公司在2022年扣非凈利率達到了31.37%，非常的高，顯示盈利能力非常的強，公司后續需要推動扣非凈利潤增長主要是要靠營業收入的增長。而不是通過提升凈利率。

杜邦分析和償債能力分析

公司近幾年的凈資產收益率維持在30%以上，代表股東投入100塊錢一年就可以賺到30塊以上，這個生意的盈利能力是很強的。

通過對凈資產收益率進行拆解分析：公司的凈利率高，資產周轉率合適，權益乘數低。

公司2022年的資產負債率為31.55%，低于50%。公司的長期償債能力非常的強。

公司2022年的流動比率為2.6，大于2，速動比率為2.26，大于1.公司的短期償債能力強。

營運能力分析

公司2022年的存貨周轉天數為125天，周轉天數較長。應收賬款周轉天數26天，公司資金回款速度較快，主要是因為公司銷售模式主要是經銷模式導致。公司應付賬款周轉天數為76天，顯示公司的相比上游供應商比較強勢，能夠占用供應商的資金。

公司的流動資產周轉次數為1.17次，固定資產周轉次數為7.56，周轉率合適。

資本運作情況

公司2018年上市以來融資57.52億，累計分紅157.78億，且分紅比率不斷提高，公司的股東回報較好。并且公司在2022年末公司賬上有250億左右的現金，充足的經營現金流能夠維持公司的資本開支，穩定的分紅，也是公司開展外延并購的重要基礎。

資產構成分析

公司的流動資產占比65%，非流動資產占比35%。公司雖然是制造業，但是輕資產的的商業模式。在流動資產中占比高的是貨幣資金，非流動資產中占比高的是固定資產和商譽。

資本開支情況

公司的經營性現金流已持續多年均高于當年度歸母凈利潤，體現了公司對經營質量始終如一的追求和健康可持續的經營成果。

公司上市以來資本開支60億和并購35億累計95億，公司2022年的經營性現金流為121億，完全能夠覆蓋公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產所需資金和外延并購。

四、結論：

1、公司的凈利率達到比較高31%，未來更多是看營收成長性。

2、在商業模型中有三種公司，一種是以阿里巴巴和騰訊為主的生態性公司，一種是以海天味業為主的平臺性公司，一種是以茅臺和片仔癀為主的產品性公司，公司的商業模式是屬于平臺性公司，通過生命信息與支持類，體外診斷類，醫學影像類三個大品類，國內和國外兩個市場進行業績增長風險分散，從公司上市以來在外部環境不是那么樂觀的情況下能夠保證公司20%以上的業績穩定增長。

3、公司這兩年業績受益于新基建，后續宏觀經濟形勢惡化會影響政府財政的投入預算，從而產生對醫療基礎設施建設的負面影響，因此會對醫療設備的采購造成直接抑制，但對IVD試劑消耗的影響極為有限，因為常規診療活動的開展與經濟形勢無直接關聯。

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