DEF:如何理解DeFi項目中的治理代幣?

6 月 16 日，“DeFi 銀行”Compound 啟動治理代幣 COMP 分發機制，所有使用 Compound 存款和借貸的用戶都能按規則分到 COMP。

無獨有偶，去中心化穩定幣平臺 Curve 官方也表示，即將推出治理代幣，所有從 2020 年 1 月為 Curve 提供流動性的用戶都有可能獲得 Curve 治理代幣的發放。

為何近期 DeFi 項目紛紛宣布推出治理代幣？治理代幣在 DeFi 生態中有何作用？DeFi 治理代幣是一項好的投資標的嗎？

區塊鏈項目的代幣各有自己的用途。有的是價值存儲方向，如比特幣，可以用它來存儲價值和流通價值。

除了比特幣，有的代幣可支付交易費用，ETH 用來支付 gas 費用；也有的作為工作權利，只有質押一定量的代幣才能參與網絡的出塊，如各種 PoS 代幣（如 EOS、Harmony 等）；也有的可以捕獲交易費用，比如 kyber 等通過銷毀代幣來捕獲價值；也有的代幣以治理為主，例如 MKR、0x 等代幣。當然，多數代幣都不止一個用途。有的代幣既能捕獲費用，也可以用以治理，如 MKR 和 Kyber。

Polychain Capital實習生展示如何使用100美元對CheapETH進行51％攻擊:風險投資公司Polychain Capital的18歲實習生Anish Agnihotri展示了51％攻擊的工作方式，以達到教育目的。Agnihotri選擇了CheapETH來進行實驗。為了發動攻擊，Agnihotri租用了能夠每秒執行14.4億哈希的挖礦設備。這樣一來，他就可以占據該網絡哈希率的72％左右。此外，他還租用了虛擬機來運行區塊鏈。總費用不到100美元。（The Block）[2021/5/18 22:12:59]

捕獲交易費用的代幣，其價值的基本面往往來自于其業務量，比如交易規模，其溢價來自于人們對其未來業務量的增長預期，這個大家比較容易理解。今天我們要聊的是 DeFi 治理代幣的治理價值捕獲，它的博弈價值不像交易費用那么明顯，所以很容易被人們忽略。

DeFi 治理代幣的溢價主要源于項目本身鎖定的資產規模，這也與安全相關。隨著鎖定資產規模的增大，對治理的博弈需求也隨之增大。

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MakerDAO 的治理代幣是 MKR。

MKR 是一種投票權利。類比 DPOS 頭部項目 EOS，持有 EOS 可以參與選舉 21 個超級節點，超級節點代表社區發起提案和投票等。MKR 具有相似的功能，MKR 的持有者投票決定系統中的風險參數，如抵押物選擇、清算比例、穩定費率等。稍微思考一下便知道，散戶的投票權基本形同虛設，大戶擁有決定權。

MKR 享受項目紅利。用戶在贖回抵押資產時，需要用 MKR 支付利息，這筆 MKR 將會銷毀。如果 MakerDAO 項目動作良好，MKR 的銷毀速度將有助于提升 MKR 單價。

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「3.12」黑天鵝事件導致 MakerDAO 產生了約 500 萬美元的系統壞賬，并讓 MKR 的價格一度跌到 200 美元，為此就需要拍賣更多的平臺幣 MKR 來彌補平臺損失。這些 MKR 被賣掉換來 DAI，這些 DAI 被銷毀，直到系統處理掉不良債務。競拍者固定數量 DAI 出價，會買到越來越少的 MKR，直到出價最高的競拍者勝出，系統的債務得到償還。

但是，大膽設想若是黑天鵝的影響持續，系統壞賬持續增加的話，那么 MKR 下跌也會持續，隨之而來的就是惡性死循環。另外，在流動性方面，市面上非常缺 DAI 去參與 MKR 的拍賣，所以 Maker 迅速開啟了 USDC 的超額抵押通道彌補市面上 DAI 的流動性缺失。

歐鏈老狼：全球出塊節點大致分為三個組，每個組都在預演如何啟動EOS網絡:EOS超級節點競選團隊歐鏈的老狼在《歐鏈·寧話區塊鏈》第二季的節目中稱 “全球出塊節點大致分為三個組，每個組都在預演如何從無到有啟動EOS網絡。具體什么時候主網上線，需要大家一起協同來做。或許在某一個預定的時間點，大家覺得有些準備工作沒有做好，希望把這個時間點再往后延一點，這種情況是有可能發生的。”[2018/6/2]

下面，我們來看一下 Compound 的治理代幣是如何設計的呢？

鏈上數據顯示，COMP 代幣總量為 1 千萬枚，并準備供公共審查。

根據 Compound 發布的消息，新的 COMP 將根據使用情況，每天獎勵給協議用戶。423 萬枚 COMP 代幣（占總量的 42.3%）將會被放置在一個“Reservoir”智能合約中，并且每個以太坊區塊都會轉出 0.5 個 COMP（也就是每天約 2880 個 COMP，這也就意味著 423 萬 COMP 需要 4 年的時間分發），等待協議分發。

中國紀檢監察報：中國區塊鏈發展的最大挑戰是“如何讓監管理解區塊鏈并適度監管”: 中國紀檢監察報發文表示，區塊鏈底層技術獲得實質性突破之前的這個階段，恰恰是一個戰略機遇期。如果中國區塊鏈行業能緊密合作，監管能夠適當包容、鼓勵，中國在區塊鏈領域引領全球指日可待。實際上，區塊鏈技術最終必然演化為“監管融入技術”的模式，區塊鏈的難以篡改、共享賬本和分布式的特性，更易于監管介入，獲得更加全面實時的監管數據。讓監管機構本身也參與到技術中去，通過技術本身實現對技術的監管，最終化解區塊鏈與監管的沖突。[2018/3/6]

每天一半的 COMP 分配給了資產供應商，另一半給了借款人。最活躍的資產每天也會收到最多的 COMP，所以配置會隨著市場的變化而變化。

Compound 創始人 Robert Leshner 表示，Compound 治理已準備從核心團隊和股東擴展到整個生態系統。任何社區成員都可以提議對 Compound 協議進行更改。更改可能包括添加新資產、更改用于設置給定資產利率的模型或取消資產。

只有當 1% 的 COMP 代幣顯示應該進行投票時，才會對提議的治理更改進行投票。從投票到修改代碼的整個過程需要幾天時間。據稱，所有這些措施最近都在對治理平臺的封閉測試中進行了嘗試。

要想了解 DeFi 治理代幣是否值得投資，首先要知道這些 DeFi 治理代幣如何估值？

國外自媒體 Bankless 最近寫了一篇相關文章，作者 Lucas Campbell 指出，由于大部分 DeFi 項目都允許持幣人共享協議所產生的部分收益，無論是通過參與治理、成為流動性提供商還是單純持有代幣，都能使代幣具備分享協議收益的經濟權利。

因此，作者嘗試使用傳統金融市場中的市盈率估值模型（Price-to-Earning Ratio 簡稱 PE）為各個 DeFi 協議的代幣進行估值。

PE 的公式為「每股市價（P）除以每股盈利（EPS）」，該模型是當前證券市場上運用最廣泛的指標之一。它以股票價格和每股收益的比率來反映公司的價值，體現公司未來的盈利能力。

舉個例子，撰文時 Apple 股票 ($AAPL) 的市盈率是 23.75 倍，這意味著當前投資者愿意為該公司每賺取 1 美元支付 23.75 美元。市盈率高的資產一般意味著，要么該資產的價值被高估，要么市場對其有著很高的增長預期。反之亦然，如果一項資產的市盈率較低，意味著要么該資產的價值被低估，要么對其未來增長的預期較低。

通過 Token Terminal 的 DeFi 收益數據，作者將有發幣的 DeFi 項目套入市盈率估值模型，借此估算項目的代幣價值。

市盈率較低表明購買單位利率資產的成本較低（數據截至2020年5月1日）

計算結果表明，在所有附有代幣的 DeFi 項目中，有兩個明顯的異常值：Augur（REP）和 0x（ZRX），比率分別為 16,761 和 6,935。作者表示，這種現象可能表明投資者對這兩個流動性和衍生工具協議有很大的增長期望。

而 Bancor、Aave 和 Kyber 目前在 DeFi 領域的市盈率很低。

雖然 Bancor 的市盈率最低 ( 56 倍)，但這個流動性協議的平均預計收益大約有 32.7 萬美元，其本地代幣 BNT 市值為 1360 萬美元 (其市值是 DeFi 領域最低的)。并且 Bancor 協議本身對于整個加密貨幣行業具有極大的價值，解決了交易量小的數字貨幣的流動性問題。Bancor 代幣絕對可以說是一個價值洼地，值得投資者關注。

市盈率第二低的是 Aave，為 74 倍。不過最近 Aave 表現確實厲害，從我第一次寫文章介紹他們的 Flash Loan，短短幾個月，幣價不斷攀升，已經數倍， 證明有好產品、肯創新的項目，才能跑長途。

在傳統金融市場中，市盈率落在 50～100 之間對于許多高增長的科技股來說是很正常的數值：例如 Netflix 當前的市盈率約為 86。因此，那些市盈率小于 100 的 DeFi 協議意味著以當前的收益狀況來看，當前的代幣價格是相對公允的。

參考文章：

·《DeFi代幣是否值得買？如何估值？》 

·《DeFi治理代幣的價值捕獲》

·《投資 DeFi 代幣之前，你需要知道的那些事兒》

END

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