比特幣:觀察 | 盤點學術界對比特幣金融屬性的研究（一）

當前隨著對比特幣監管策略的收緊，投資熱情迅速冷卻，普通投資者信仰崩塌，認為比特幣為傳銷騙局的聲音不絕于耳。

本文筆者通過梳理學術界比特幣相關論文，就其金融屬性部分進行分析發現，國內與國外對比特幣研究呈現截然不同特點。

國內學者大多只停留在比特幣存在泡沫以及強調監管層面，國外學者則更關注比特幣的投資屬性，以及是否值得進行資產配置。

本系列將就市場關心的比特幣相關研究，包括比特幣價格決定因素、比特幣是否為黃金、比特幣是否應該被配置到投資組合中、比特幣是否具有風險對沖效應、地緣以及宏觀因素對比特幣價格的影響、比特幣價格的預測因子.....

比特幣價格的決定因素圍繞著比特幣價格的形成，目前學界主流觀點認為比特幣價格的影響因素主要有三大類：

CME“美聯儲觀察”：美聯儲明年2月加息25個基點的概率為71.8%:金色財經報道，據CME“美聯儲觀察”，美聯儲明年2月加息25個基點至4.50%-4.75%區間的概率為71.8%，加息50個基點的概率為28.2%；到明年3月累計加息25個基點的概率為18.8%，累計加息50個基點的概率為60.4%，累計加息75個基點的概率為20.8%。[2022/12/30 22:15:29]

比特幣的供給與需求、政府對其的態度以及宏觀經濟變量。

首先，比特幣的供給與需求被普遍認為是影響其價格的最直接也是最重要的因素。

李繼紅，吳筱瀟和燕浩揚從貨幣的支付職能和金融資產本質考慮，將比特幣的基本需求分為投機性需求和交易性需求，并選取合適的解釋變量做實證分析，研究了其需求價格關系。

CME“美聯儲觀察”：美聯儲9月加息50個基點的概率為58.5%:8月22日消息，據CME“美聯儲觀察”，美聯儲到9月份加息50個基點的概率為58.5%，加息75個基點的概率為41.5%；到11月份累計加息75個基點的概率為27.9%，累計加息100個基點的概率為50.4%，累計加息125個基點的概率為21.7%。[2022/8/22 12:39:29]

其研究結果表明，長期均衡下，隨著交易性需求擴張，比特幣的價格必然上行。

其次，各國對比特幣的政策態度也是影響比特幣價格的重要方面。陳豪在各國政府對比特幣的不同政策背景下，構建了內生性的匹配交易模型。

研究發現，政府通過政策對比特幣的禁止會在一定程度上抑制比特幣的各項需求，但不會使得對比特幣的需求降為0。

Lightspeed合伙人：比特幣是否會發展為主流數字貨幣仍有待觀察:金色財經報道，據Fortune消息，Lightspeed合伙人Jeremy Liew在接受采訪時表示，加密貨幣及其賴以生存的區塊鏈技術將會繼續存在，至于比特幣是否會發展成為主流數字貨幣，這一點還有待觀察。他給了一個建議: 在可支配收入充足的情況下，不妨用1%的積蓄來購買比特幣。即便比特幣跌至零也不至于傷筋動骨。不過，一旦比特幣一飛沖天，也會讓人喜出望外。[2022/2/12 9:47:31]

比特幣的價格在政策實施后會因為需求的快速下降而下降，但是比特幣的價格不會因為政策因素變為一個較低值。

從長期來看，比特幣價格還是會呈現出迅速并劇烈的上升。

再者，宏觀的經濟變量也是影響比特幣價格的一大重要因素。Ciaian等人通過考慮貨幣價格的傳統決定因素來研究比特幣價格的形成。

聲音 | 韓國金融委員會委員長：正在調查ICO的實態 并且仍在密切觀察:韓國金融委員會委員長在10月15日韓國政府首爾廳舍的記者見面會中稱“金融委員會正在調查ICO的實態，并且密切觀察當中。并且希望大家能夠參考美國紐約大學的魯里埃爾·魯比尼教授在美國議會上院銀行委員會聽證會中所說的虛擬貨幣是所有詐騙的根源的這一解說。”[2018/10/16]

研究發現，供求的市場力量和比特幣對投資者的吸引力對比特幣價格有顯著影響；同時，通過實證檢驗的方法驗證了比特幣價格與宏觀經濟變量之間存在短期的引導滯后效果。

這可能是由于他研究時間尚處于比特幣的早期階段，所以比特幣市場體量還很小，會呈現出滯后效果。

比特幣是否具有黃金屬性就資產屬性而言，比特幣被認為是數字黃金，然而，比特幣本身是虛擬的。因此，研究多會從比特幣是否能夠在一些特定的場景下表現出黃金的特性出發。

Dyhrberg通過使用GARCH模型探索比特幣的金融資產能力。非對稱GARCH表明，比特幣可能有助于風險管理，是預期市場負面沖擊的規避風險投資者的理想選擇。

總體而言，比特幣在金融市場和投資組合管理中占有一席之地，因為從純粹的交換媒介優勢到純粹的價值存儲優勢，它可以被歸類為介于黃金和美元之間的東西。

DirkG.Baur等人在Dyhrberg的研究基礎上，采用同樣的數據與計量模型研究認為，比特幣與黃金和法定貨幣有很大不同。

他們研究發現，比特幣具有獨特的風險回報特征，與其他資產相比遵循著不同的波動過程，并且與其他資產不相關。

比特幣是否值得投資對于投資者而言，研究比特幣的價值在于是否應當將其納入投資組合中，以及納入后投資組合的表現。

EmmanouilPlatanakis等人研究了將比特幣納入股票和債券的傳統基準投資組合的好處。

研究分析表明，在所有不同的資產配置策略和風險規避中，比特幣的收益相當可觀，風險調整后的回報也要高得多。

因此，認為投資者應該將比特幣納入其投資組合，因為它會產生更高的風險調整后回報。

LanouarCharfeddine等人研究評估了加密貨幣對金融投資者的經濟和金融潛在收益。

其通過使用不同的時變copula方法和雙變量動態條件相關GARCH模型，發現加密貨幣與常規資產的互相關性隨時間變化，但很弱。

因此其研究認為這些加密貨幣支持了金融多樣化。通過在傳統金融資產的投資組合中僅包含少量數字資產，可以實現最佳多元化。

MdAkhtaruzzaman等人采用了VARMADCC-GARCH模型，在全球行業投資組合和債券指數中尋找比特幣的投資組合多元化。

研究發現，比特幣與行業投資組合以及債券指數之間的動態條件相關性呈現出較低的特點，這表明投資者可以采用比特幣去對沖行業投資組合和債券的風險。

此外還發現在經濟低迷時期，動態相關性顯著降低了。

結果表明，對比特幣的投資為廣泛的工業部門和債券提供了一種有效的對沖機制，通過使用加密貨幣指數和美國行業投資組合發現結果是穩健的。

這有助于在添加加密貨幣作為風險管理和投資組合分析過程的一部分時為投資者的決策提供信息。

資料來源：

李繼紅,吳筱瀟,燕浩揚.基于VEC模型的比特幣的需求與價格關系研究.西南民族大學學報(自然科學版),2016,42(06):702-708.

陳豪.比特幣的經濟學分析.浙江大學,2015.

Ciaian,Rajcaniova,Kancs,economicsofBitCoinpriceformation?AppliedEconomics,2016,48(19).

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