虛擬資產:解讀港交所報告：ETF與全球金融市場虛擬資產生態圈的發展

2023年4月，香港交易所官方發布了一份名為《ETF與全球金融市場虛擬資產生態圈的發展》的研究報告。

作為國內乃至全球金融市場都極具影響力的證券交易所，港交所對虛擬資產的研究和實踐都具備較強的代表性和參考性，某種程度上甚至能夠反映傳統金融對于加密世界的態度，以及可行合規的參與方式。

其中，ETF作為一種跟蹤“標的指數”變化、且在證券交易所上市交易的基金類型，也可以將虛擬資產作為標的，從而合規的推出“虛擬資產ETF”——這也是目前港交所與數字貨幣產生聯系的重要方式。

而在這份報告中，討論的話題不僅限于ETF產品概念本身，更涵蓋了全球虛擬資產及其監管制度的發展、世界各地虛擬資產ETF的市場表現、香港本土加密政策演變及香港ETF產品現狀等諸多內容；其數據之全面，資料之翔實，都讓我們覺得香港已經做好了擁抱加密世界的準備。

深潮研究院對該報告了進行了適當的精簡、排序和解讀，將其中的核心觀點提煉出來供大家參考和學習。

一、士別三日：從極客實驗到另類資產，規模、波動與政策一覽

*編者注：原報告的第一部分花了相當長的筆墨來介紹Web3.0的概念以及加密資產的類型和分類，這部分已被我們去掉，直接進入其關于市場洞察的干貨部分。

總量上：加密市場最近3年的市值規模的擴大，或是逐漸引起港交所關注的原因：

虛擬資產的市值已從2013年的103億美元增長至2023年1月的10,766億美元；

加密貨幣的數量則從2013年4月的7種大幅增加到2023年1月底的22,375種；

ChatGPT金融業應用首批研究成果可解讀美聯儲聲明、預測股價:金色財經報道，Man AHL機器學習在4月發表了兩篇新論文——《ChatGPT能否解讀美聯儲表態？》和《ChatGPT可以預測股價走勢嗎？回報可預測性和大型語言模型》，將這一人工智能聊天機器人應用于市場相關的任務，一項是解讀美聯儲的聲明是鷹派還是鴿派，另一項是確定消息面對某只股票而言是利好還是利空。ChatGPT在兩項測試中都取得了出色的成績，暗示該技術在將新聞報道、推文和演講稿等大量文字轉化為交易信號方面，可能邁出了重大一步。（新浪財經）[2023/4/18 14:09:37]

全球持有虛擬資產的人數由2022年1月的3.06億人上升至2022年12月的4.25億人。

結構上，加密資產的持有者增加，且交易結構上衍生品的比重逐漸擴大：

平均每日成交金額從2019年的318億美元增至2022年的1,361億美元；

現貨的平均每日交易金額于同期從234億美元增長了105%至480億美元，相等于紐約交易所和納斯達克交易所上市股票同期的平均每日成交額總和的?21%左右；

加密衍生品交易在2021年的交易額超過了現貨的交易額，2022年衍生品交易額幾乎是現貨的1倍。

網信辦：加強對《區塊鏈信息服務管理規定》等法規規章的宣傳解讀:金色財經報道，中央網絡安全和信息化委員會辦公室印發《網信系統法治宣傳教育第八個五年規劃（2021-2025年）》，其中指出要加強對《關鍵信息基礎設施安全保護條例》《互聯網信息服務管理辦法》《互聯網新聞信息服務管理規定》《區塊鏈信息服務管理規定》等法規規章的宣傳解讀。[2021/11/18 6:57:19]

比特幣、以太坊、穩定幣和其他加密資產的市值結構變化：

比特幣的市值呈現縮小趨勢，但依然是中流砥柱；

以太坊的市值逐漸擴大，同期穩定幣也呈現出相同特征；

圖中逐年看趨勢更加明顯

加密資產逐漸成為“另類”投資選擇，相對于主流投資波動極大，收益不穩定：

比特幣的年度化價格波幅的高低位介乎2020年至2022年間的22.9%與2014年至2016年間的185.9%之間；

標普500指數則介乎12.8%至25.4%；

隨著時間推移，比特幣的年度化波幅有下行之勢

“另類”與“主流”之間，相關性到底如何：

2015年至2022年1月期間，虛擬資產與其他主要資產類別的指數回報之間的平均相關系數為0.15%，

歐科云鏈解讀《海南自貿港總體方案》：區塊鏈產業的政策洼地與制度高地:6月1日，國務院印發了《海南自由貿易港建設總體方案》，其中在多個地方提到了區塊鏈產業相關政策。歐科云鏈研究院認為《方案》將推動海南自貿區成為我國區塊鏈產業的政策洼地與制度高地。從《方案》內容上看，海南自貿港的區塊鏈產業發展將分為兩個階段：在2025年前的第一階段，主要任務是推動區塊鏈和實體經濟深度融合，實現海南“貿易投資自由化便利化”，主要在“產權保護”和“新一代信息基礎設施”兩個方面深耕；在2035年前的第二個階段，將以海南自貿區作為先行試點，建立數據確權、數據交易、數據安全和區塊鏈金融的標準，確保我國在未來跨境數據的國際規則制定中不會處于被動位置。[2020/6/2]

相關性可能隨時間而變化：標普500指數與比特幣價格的每日回報之間的相關系數由2017年至2019年間的0.012上升至2020年至2022年的0.405；

可能因為傳統金融機構對虛擬資產的投資逐漸加碼，造成了相關性的增加。

全球監管制度各異，有些地區形成了投資虛擬資產的合規ETF：

金色財經獨家分析 巨人轉讓區塊鏈相關股份的兩種解讀:被投資公司盈利能力反映在巨人公司的投資損益項，盈利能力存在風險會直接對其財務報表產生風險，而這正是股東看重的地方。巨人公司出售OKC股份，從因“不確定性”而“保護投資者”理由解釋合理充分，轉讓對價2850萬美元占2%左右比例并不高，董事會在其職權范圍內作出決定也不用勞煩整個股東大會，巨人也按照程序做了相同的關聯方解釋，資產并未被低估賤賣，完全符合要求。

然而“不確定性”卻存在兩種解讀。如果解釋為風險，史玉柱等自然展現了擔當與無私；如果解釋為潛在收益，那么OKC成功轉型帶來的利潤巨人公司的廣大股東也是享受不到的。旁人并不知道史玉柱和董事會的想法，但至少，此次減少“區塊鏈”相關的股權，并不能說明OKC或區塊鏈概念的利空。如果真是巨大風險，就沒必要賣給“利益相關方”了，解釋為史玉柱與股東會的“分歧”更為準確。而且值得注意的是，OKC是從經營幣到搞區塊鏈“實業”，更符合政策，有理由是個正向消息。[2018/3/24]

二、合規之路：虛擬資產ETF的全球趨勢、相關性與市場表現

進入虛擬資產市場的所有渠道，已被港交所完全歸納：

直接渠道：通過加密貨幣經紀或加密貨幣交易所買賣加密貨幣，或ICO；

真融寶吳雅楠解讀區塊鏈：風險與機遇共存:21日訊，真融寶董事長吳雅楠談到區塊鏈的重要性和關鍵地位，他表示，區塊鏈是互聯網金融的底層技術架構，互聯網金融的成熟在一定程度上依賴區塊鏈技術的成熟。同時，吳雅楠指出，人行在三年多以前，就組織關于數字貨幣的研討會，隨后成立了央行數字貨幣研究所。從投資角度而言，他表示，個人投資者要特別關注虛擬貨幣作為資產的巨大波動性，主要是技術應用沒有專注于數字貨幣在零售支付方面的應用，而跑到虛擬資產交易方面需要更加慎重；對于機構投資來說，應該著眼于以產業為背景，能夠用區塊鏈改變傳統產業痛點的、并且能建立生態的共鏈。[2018/3/21]

間接渠道：投資區塊鏈公司的股票、加密貨幣期貨+ETF與其他基金

港交所認為間接渠道中的?ETF更安全、更合規、風險更可控。

全球資本市場上已有的ETF基金及其市場表現：

于2022年11月底，加拿大、巴西、美國及澳洲多個市場共有40只虛擬資產ETF，涉及資產管理規模總額達24億美元；

虛擬資產?ETF的特征及目前市場規模：

產品本身：實物ETF——持有實物虛擬資產；虛擬ETF——持有期貨合約；

標的類型：BTC+ETH是主流，同時也有DeFi指數；

管理策略：“只限長持”?、“期權組合”、“反向策略”、“加密貨幣指數”

規模和數量上，北美和英國走在前列。

意料之中——ETF與比特幣價格存在一定相關性：

不同管理策略的代表性ETF：

ETF的回報率與傳統證券市場和BTC之間的相關性結論：

虛擬資產ETF與比特幣的每日回報相關性較高，但與所研究的SPDR標普500指數ETF的相關性則只是中等；

區塊鏈股票ETF與SPY和比特幣的每日回報之間的相關性均屬中等，而與比特幣價格回報的相關性稍高；

結論：相較于傳統股本證券投資，虛擬資產ETF可有助實現投資組合多元化，而區塊鏈股票指數ETF亦然

虛擬資產?ETF的波動性：風浪越大魚越貴，但你能否經受住風浪？

ETFVS非上市基金：

相較於非上市基金，ETF往往更具成本效益；

ETF的流動性和透明度都較非上市基金高；

ETF可于交易所的交易時段內任何時間買賣；

ETF的持倉資料通常會每日更新，而非上市基金的資料則不常披露

三、香港態度：本地ETF的監管、實踐與未來決心

1.香港在市場制度結構及政策取得重大進展：

2021年投資者經海外平臺買入100億港元虛擬資產基金，比2020年的800萬港元增加不少；

香港在基金管理人的數量上名列第三，擁有全球6%的加密對沖基金經理；

2.監管框架形成的歷史梳理：

2018：證監會推出其虛擬資產監管框架；規定加密資產客戶「僅限于專業投資者」。這些客戶包括獲證監會發牌的交易平臺、STO及虛擬資產基金的客戶。

2022年1月：證監會和香港金融管理局發布《有關中介人的虛擬資產?相關活動的聯合通函》，容許證券經紀及銀行為其客戶提供虛擬資產交易服務。

2022年10月：證監會時任副行政總裁演說，就虛擬資產期貨ETF的發行及STO的事宜提供指引。財經事務及庫務局發表《有關香港虛擬資產發展的政策宣言》，勾劃了多個試驗計劃：

????(1)?為2022年香港金融科技周發行NFT

????(2)?綠色債券代幣化?——讓政府綠色債券發行代幣化，供機構投資者認購

????(3)?數碼港元

2023年2月：證監會就虛擬資產服務供應商的新發牌制度詳情發布咨詢文件。內容包括散戶投資者買賣虛擬資產的產品類型及條件，例如市值、流動性及其他準則的要求，意味著香港的金融服務業有機會將其虛擬資產業務擴展至散戶投資者。

2023年6月：對虛擬資產服務提供者實施新的發牌制度。

*編者注：更多法規制度可以查看報告原文。

3.香港推出的亞洲首批虛擬資產?ETF：

2022年12月16日在香港交易所上市2只ETF：比特幣期貨ETF+以太坊期貨ETF；

2023年1月，香港市場再有第三只虛擬資產ETF上市；

采用主動型管理策略，相關資產是在CME交易的標準化、現金結算的期貨合約；

ETF的平均每日成交額約為?930?萬港元。

投資者通過買賣虛擬資產ETF入市簡便，不像直接買賣虛擬資產須有另一個專用交易賬戶及加密錢包。

反映當局對發展香港虛擬資產生態圈的決心，以及市場對相關產品的需求。展望未來，預期香港市場會推出更多的虛擬資產主題式ETF及其他虛擬資產產品。

四、結語

在Web3.0與區塊鏈技術發展的推動下，虛擬資產在金融體系中成為越來越重要的一環。針對虛擬資產的監管制度也在不斷演進，力求在市場發展與金融穩定之間取得平衡。

現時，投資者可通過加密貨幣交易所或經紀直接進行虛擬資產交易，又或通過投資基金等間接途徑涉足虛擬資產。

全球市場上已經推出了形形式式的虛擬資產ETF，供投資者捕捉加密貨幣及上市區塊鏈公司的投資機遇。

香港市場作為擁有穩健監管制度的國際金融中心，已然一切就緒，準備好把握虛擬資產發展所帶來的潛在機遇。現時香港已設立了基礎性的監管制度，幫助香港虛擬資產生態圈健康發展，亦已有首批虛擬資產ETF上市，作為相關產品創新的起步點。監管制度上的不斷改善，預期會有助香港市場虛擬資產生態圈的發展。

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