代幣化:香港金管局總裁余偉文：代幣化債券潛力無限

來源：香港金融管理局官網

注：本文發表于2月16日。

金管局今日協助政府發行代幣化綠色債券。這是第一只循香港法律制度發行的代幣化債券，亦是全球首只由政府發行的代幣化綠色債券。

這只代幣化綠色債券以分布式分類帳技術發行。DLT具有防篡改、不可變及透明度高等優點。目前，市場和公眾對DLT應用的焦點多集中在比特幣和非同質化代幣等虛擬資產以及央行數碼貨幣，但DLT的應用遠不限于此。將DLT應用到金融市場的現有產品與流程，例如債券發行及交易，就是很好的例子。

簡單而言，債券代幣化就是在DLT分類帳上記錄有關債券的實益權益，而非采用傳統的電腦記帳方法。這不只是改變證券記帳的方式，其突破在于將債券以至其他與交易相關的金融工具、參與方及活動匯聚于單一數碼平臺，從而促進彼此間的互動，大幅度減低相關成本及促進全過程自動化，長遠而言，更可能令現有的市場運作方式出現根本性的變化，并讓投資者掌握更大的主導權。

許正宇：香港金管局正擬訂“穩定幣”規管框架:金色財經報道，6月5日，香港財經事務及庫務局局長許正宇匯報香港在金融科技及其他創新金融服務方面的最新發展及措施，以及虛擬資產規管工作的進展。他表示，為把握Web3發展帶來的機遇，香港財政司司長將成立專責小組，就如何促進Web3行業的可持續及負責任發展提供建議。此外，香港金管局正就“穩定幣”擬訂規管框架，并計劃于今年內進行第二輪的公眾咨詢。[2023/6/5 21:16:43]

讓我們看看這次代幣化發行如何體現DLT的好處。

按照傳統的發行模式，每只債券均有紙本票據作為「出世紙」，該紙本票據會存放于中央證券托管機構，在香港即是債務工具中央結算系統。債券的持有及轉讓均經過CSD的記帳作紀錄。與此同時，債券交易的款項經由另一個渠道——即時支付結算系統——進行。現金及債券的轉帳要同步進行，才能順利交收，確保任何一方都不會因另一方不履行債務而蒙受損失。這一過程稱之為貨銀兩訖。流程頗為復雜，對運作系統有很高要求。

香港金管局陳家齊：香港要建立合適的監管制度，支持虛擬資產包括穩定幣的可持續和負責任發展:金色財經報道，在今日舉行的Web3香港嘉年華峰會上，香港金融管理局助理總裁（貨幣管理）陳家齊在發表主旨演講時表示，我們不但肩負虛擬資產行業監管者的角色，同時也積極促進行業的發展。我們希望以開放、互利共贏的方式共同開展工作，推進 Web3 發展。創新應該讓所有人受益，從加密貨幣原生企業、創新企業以至最終用戶等，所以發揮 Web3 潛力的同時，也必須輔以相應的監管來緩解風險。

作為監管者，我們見證了 Web3相關技術的崛起和虛擬資產的潮流，但同時亦留意到創新帶來的挑戰和風險，因此確保相關產品和服務的安全和穩健對于我們來說非常重要。

在監管穩定幣方面，考慮到市場對穩定幣作為交易媒介的期望、要求穩定幣建立可信和穩健的“價值穩定”機制的重要性、穩定幣對日常經濟活動的潛在影響、以及穩定幣可能成為傳統金融市場與虛擬資產生態系統之間的的風險傳導媒介等，金管局正繼續有關跟進工作，希望就穩定幣建立適合的監管安排。我們會和政府有關部門、其他監管機構、國際監管組織及業界保持溝通，積極促進行業界的可持續和負責任發展。[2023/4/12 13:59:21]

代幣化發行可省卻上述大部分步驟。在所謂「數碼原生」的發行中，債券「出生」于相關平臺。同樣道理，現金亦以CBDC等現金代幣的形式存放于平臺。交易只是簡單涉及DLT平臺上買方與賣方的錢包之間交換債券與現金代幣，更可即時同步進行，消除任何交收延誤及交收風險。

香港金管局發布關于加密資產、穩定幣的討論文件:金色財經報道，1月12日香港金管局發布關于加密資產、穩定幣的討論文件。文件闡述了金管局就加密資產，尤其是用作支付用途的穩定幣的監管模式的構思。該模式參考了國際建議、本地和其他主要地區的市場和監管情況，以及用作支付用途的穩定幣的特點等。金管局亦在文件中以問與答的形式聚焦一些議題，促進持份者分享意見。

金管局總裁余偉文先生表示：加密資產的迅速發展，尤其是穩定幣，是國際監管機構關注的課題，因其可能為貨幣和金融穩定帶來風險。金管局一直密切留意相關發展，并希望主動向業界和公眾分享我們的想法。我們歡迎持份者提出意見，并會在這個范疇制訂一個風險為本、務實和靈活的監管制度。

此外，香港金管局將于7月前建立加密資產監管框架。[2022/1/12 8:43:55]

今次發行的代幣化債券保留了傳統發行模式的部分元素。例如債券首先存放于CMU并以傳統方式誕生，然后才在數碼平臺進行代幣化。此舉是為審慎起見，同時亦因為全面實行數碼原生發行的若干環節尚未具備條件。即便如此，我們仍然顯著提升了整個流程的效率，將傳統債券發行一般需時5個營業日的交收程序大幅縮短至1個營業日。如非市場慣例的需要，例如讓買方有時間安排資金以完成交易，交收程序還可以進一步縮短。

聲音 | 香港金管局總裁：區塊鏈可以解決銀行的一些“老大難”問題:據新京報消息，香港金管局總裁余偉文在采訪中表示，區塊鏈可以解決銀行的一些“老大難”問題，首先是貿易融資。貿易融資牽涉到很多方面，中間文件非常多，文件真實性很難保證，區塊鏈能有效驗證真實性。因此在貿易融資中利用區塊鏈技術，有利于要融資的企業。他指出，香港金管局已經開始將區塊鏈運用于貿易融資平臺，并且已經與中國人民銀行數字貨幣研究所簽訂了合作備忘錄，明年第一季度將啟動概念驗證，這一舉措可以將香港與內地兩個貿易融資平臺聯系起來。余偉文還表示，區塊鏈可以解決的另一個問題是跨境支付。以前跨境支付存在收費較高、效率低的問題，區塊鏈以及數據貨幣可以改變跨境支付的模式。我們與泰國央行進行了實驗，用數字貨幣做兩地跨境支付，預計明年年初可以出一個報告，如果成功就可以把它真的用起來，還可以開放給更多的銀行。[2019/12/6]

這種運作上的改進并不只限于發行環節。世界其他地方此前進行的個別數碼發行基本上針對一級發行部分。香港這次發行的代幣化債券則更進一步：涵蓋整個債券的生命周期，包括二級市場買賣的交收、息票派付以至期滿贖回都在平臺上處理，并有潛力使用可自動執行的智能合約進行，進一步提升效益。

細心的讀者會留意到，效益提升及自動化的關鍵在于將所有程序都集中在平臺上進行。因此除了將債券代幣化外，支付環節亦需要代幣化。

這次發行中，銀行提供法定現金，以換取由金管局「鑄造」的港元現金代幣，方便在平臺上進行一級發行及二級市場交易的交收，以及息票派付與期滿贖回。

這些現金代幣與批發層面的CBDC類似。目前，金管局在跨境CBDC支付平臺「mBridge」與國際結算銀行創新樞紐，以及中國內地、泰國及阿拉伯聯合酋長國的中央銀行合作，在這次交易中，現金代幣的發行與贖回與金管局在「mBridge」中所采用的機制相若。未來，資產代幣化與金管局在CBDC方面的舉措之間可產生巨大的協同效應。例如，我們將在下一階段進一步研究，在代幣化資產平臺與「mBridge」平臺之間建立聯系，或可促進跨境債券交收與投資。

既然代幣化有諸多好處，大家自然會問：為何業界仍未踴躍采用？

原因之一是基建方面需要不少投入。建立及管理DLT節點成本高昂，在技術上亦有一定程度的要求。其二是標準與兼容性方面亦存在尚待解決的問題：近年一些商用代幣化平臺面世，這些平臺在其各自的DLT網絡上運作，容易令產品市場與資金池都出現割裂的情況。

最后還有運作或制度安排等非技術環節的問題。舉例說，作為代理人的銀行可能需要在平臺上為發行人提供前所未有的支援。另外，除非終端投資者基本上都能接入平臺，否則行之多時的托管安排可能需要更新，讓托管機構可代表投資者持有數碼證券。由此可見，要代幣化普及，投資者需要采取行動，為迎接DLT這項新技術做好準備。

這些問題并非無法解決；應用程式界面等具成本效益的方案已經出現，可以解決某些問題。不過，與許多其他新科技的應用一樣，要有足夠多的人轉用有關科技，才能充分發揮其效益。因此，包括金管局在內的公營機構或可發揮示范、協調作用，鼓勵業界使用。

面對種種挑戰，我們將如何開拓DLT的巨大潛力？

金管局的代幣化之旅始于2021年的「ProjectGenesis」，這是我們與BISIH轄下香港中心合作進行的一項概念驗證研究。這次發行在該項目的基礎上邁出一大步，將有關科技應用到實際交易中。展望未來，我們將繼續與業界合作，測試其他可提高綠色和可持續金融市場以至整體資本市場的效率及透明度的創新功能。其中一個可能是實時追蹤及匯報投資項目的環境影響，從募集資金所支持的資產直接收集數據加以整理并傳送至DLT平臺，讓投資者可隨時容易獲取有關資料。另一個可能是在平臺上甚至跨平臺進行二級市場交易。

我們亦希望鼓勵其他發行人考慮進行代幣化發行。我們正撰寫白皮書，總結這次發行的經驗，希望為其他感興趣的發行人提供參考。

同時，我們必須確保香港的生態圈能配合代幣化的更廣泛運用。這次試點發行證明香港的整體法律及監管制度具有彈性，能配合支持代幣化債券。然而，我們似有空間做得更多更好。部分海外地區已為DLT上數碼原生的證券，以至在非傳統CSD上創設的數碼證券提供法律確定性。我們會研究這些發展，并在白皮書中詳細說明我們下一步的工作計劃。

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