比特幣:告別熊市？比特幣表現強勁回歸

在長期的現貨需求和一系列軋空的推動下，比特幣市場呈現出自2021年10月以來最強勁的月度價格表現。本文，我們將探討衍生品市場和現貨交易平臺的動態。

本周數字資產持續上漲，比特幣價格在1月29日晚間達到2.39萬美元的高位。2023年1月創下自2021年10月以來的最佳月度價格表現，年初至今增長達到43%以上，處于2022年8月以來的最高水平，較每周低點2.24萬美元上漲了6.6%。

本文，我們將對衍生品市場和交易平臺此次反彈進行研究與分析，內容涵蓋：

盡管相對于市場規模，總杠桿率有所下降，但最近期貨軋空，基差回歸正值。

盡管與交易平臺相關的鏈上交易活動占比下降，但交易平臺余額普遍下降。

幾個市場群體的平均收購價格被突破，包括2019年購買的比特幣投資者、Binance和Coinbase客戶以及2017年購買的比特幣巨鯨。

圖1:1月24日-30日的比特幣價格

空頭期貨市場受到擠壓

在經歷了漫長、痛苦和艱苦的2022年之后，2023年1月開始逆轉這一下降趨勢。通常情況下，此類反彈通常是由衍生品市場內某種程度的軋空推動的，這次反彈也不例外。

歐洲多國積極推進央行數字貨幣發展:12月10日消息，近期，多國積極推進央行數字貨幣發展。西班牙央行將開展批發型CBDC試驗計劃，法國央行將于明年啟動批發型CBDC試點，英國將于未來幾周內就CBDC展開磋商。（澎湃）[2022/12/10 21:35:38]

迄今為止，三波交易清算了超過4.95億美元的空頭期貨合約，隨著反彈結束，規模有所下降。

圖2:比特幣期貨清算總額

我們可以看到，1月中旬最初的軋空令許多交易員感到意外，多頭清算占比創下15%的歷史新低。這意味著85%的清算是空頭，比FTX暴雷期間占比75%的多頭清算更高，由此我們可以看到投資者越位程度之高。

圖3:所有交易平臺的期貨多頭清算占比

在永續掉期和日歷期貨中，現金和套利基差現已回到正值區域，年化收益率分別為7.3%和3.3%。在11月和12月的大部分時間里，所有期貨市場都出現現貨溢價，這表明市場積極情緒回歸，或許還帶有部分投機情緒。

韓國檢方考慮以欺詐罪起訴Terra聯創Daniel Shin:11月28日消息，韓國檢方表示，他們可能會指控Terraform Labs聯合創始人Daniel Shin犯有欺詐罪，因為他將現已崩潰的Terra-Luna穩定幣作為一種支付方式進行推廣，盡管金融監管機構多次警告這是違法的。

據當地媒體YTN報道，Daniel Shin的全名是Shin Hyun-seung。他在2018年多次表示，Terra穩定幣將成為韓國用戶在電子商務平臺上的一種支付方式。然而報道稱，韓國金融監督院多次告訴Shin，根據《電子金融交易法》，虛擬資產不能作為支付方式注冊。

首爾南區檢察官辦公室官員Choi Sung-kook向Forkast證實YTN的報道屬實。該報道稱，檢方正在考慮是否以涉嫌違反《資本市場法》的欺詐罪起訴Daniel Shin，以及是否簽發拘捕令。（Forkast）

據此前報道，韓國首爾南部地區法院批準當地檢察官的請求，凍結屬于Terraform Labs聯合創始人Daniel Shin的約1.04億美元的資產。地方當局認為這些資產是通過加密貨幣LUNA非法獲得。早些時候Shin接受當地檢察官辦公室的調查，他因違反資本市場法和違反職責的指控而接受調查。Daniel Shi告訴韓國檢察官，在代幣價格暴跌之前，他沒有在高點出售LUNA。[2022/11/28 21:07:19]

Binance銷毀了從現貨和保證金交易對收取的約93萬美元的LUNC:金色財經報道，加密貨幣交易所Binance再次銷毀了從現貨和保證金交易對收取的價值92.28萬美元的LUNC。金色財經此前報道，幣安已于10月4日首次啟動LUNC銷毀程序，首次銷毀了價值186萬美元的LUNC。[2022/10/11 10:30:26]

圖4:永續期貨年化與3個月收益率

然而，盡管期貨基差回歸正值，但自11月中旬以來，相對于比特幣市值來說，未平倉合約數量一直在下降。在此期間，以比特幣計價的未平倉期貨合約價值下降了36%，從11月中旬的65萬比特幣跌至今天的41.4萬比特幣。

請注意，下降的40%可直接視為FTX交易平臺持有的價值95,000BTC的未平倉合約的損失。

圖5:期貨未平倉合約

如果我們將未平倉期貨合約的名義規模與相應交易平臺的BTC余額進行比較，我們可以衡量市場內杠桿的相對規模。在過去75天里，該杠桿率已從未平倉合約占交易平臺現貨余額的40%下降到僅25%。

總體而言，這反映了期貨杠桿的顯著減少，以及空頭投機情緒的冷卻。這也可能預示著短期下行對沖頭寸的減少。相對而言，隨著觀察到鏈上自我托管行為增加，這也更加強調現貨市場是當前市場結構的關鍵驅動力。

去中心化跨rollup橋Orbiter Finance發布新版本:7月26日消息，去中心化跨rollup橋Orbiter Finance在其社交網站宣布發布新版本。更新內容包括新的UI和UE優化、新增支持Coinbase Wallet和Wallet Connect登錄以及支持用戶查看全部跨鏈記錄等。[2022/7/26 2:38:22]

圖6:期貨杠桿率估值-所有交易平臺

交易平臺流量穩定

自2020年3月以來，交易平臺現貨流出趨勢一直是被密切關注的一大主題，交易平臺資產余額一直處于高位。目前，我們追蹤的交易平臺持有的比特幣總額約為225.1萬比特幣，占流通供應量的11.7%，創下2018年2月以來的多年低點。

圖7:交易平臺余額

目前，交易平臺的流入和流出量兩項平均約為6.25億美元/天。從凈值上看，每日凈流出量約為2000萬美元，僅占總流量的1.5%，表明交易平臺流量處于平衡狀態。與11-12月不同，當時交易平臺的凈流出量約為每天2億美元至3億美元。

國家級數據云平臺“人民云”正式上線：聚焦元宇宙等行業領域:金色財經報道，國家級數據云平臺“人民云”5月20日正式上線，“人民云”聚焦黨建、金融、元宇宙等行業領域，將在京津冀、長三角、珠三角、成渝地區規劃布局新型數據中心和新型算力中心。此外，人民數據將以區塊鏈、智能合約、隱私計算等技術為手段，將推出國內第一個個人信息保護平臺“人民數保”。（人民網）[2022/5/20 3:31:22]

圖8:交易平臺存取量

歷史上最高的比特幣月度流出發生在11月至12月期間，所有交易平臺的流出量達到20萬比特幣/月。目前，交易平臺凈流量已恢復穩定，資金外流正在降溫。這可能意味著市場需求有所放緩，因為今年迄今價格已反彈超過43%。

圖9:所有交易平臺的比特幣凈頭寸變動

比特幣各項指標向好

本周，比特幣的鏈上交易每天激增超過50,000筆，但交易平臺存款或取款數量并沒有相應增加。目前，與交易平臺相關的交易次數僅占總交易次數的35%，自2021年5月市場高峰以來，這一占比在不斷下降。

在實體調整后的數據中也可以看到這種交易數量的激增，這表明它與單個實體或內部錢包管理無關。可以看出，最近交易活動的增加發生在比特幣經濟的其他地方發生。

圖10:交易平臺交易次數占比

過去幾周，流入和流出交易平臺的交易額相對穩定，但盡管如此，與交易平臺相關的鏈上交易額的占比已從2.5%增長到16%以上。

比特幣的全球交易額自11月以來急劇下降。這可能是因為2021年8月至2022年11月期間，由于全行業的去杠桿化以及FTX/Alameda的資產管理不善。

圖11:交易平臺交易額占比

通常，隨著投資者和交易者變得更加活躍，應當表現為市場走強并伴隨著鏈上交易總量的增加。我們可以看到目前交易平臺交易額仍呈弱勢，雖然月平均交易額開始上升，但現階段仍遠低于年度基線。

PS：交易平臺流入或流出量(30D-SMA)突破8.75億美元將表明近期與交易平臺相關的交易額回歸年度基線。

圖12:交易額變動趨勢

通過對持有超過1000BTC的巨鯨的研究，我們還可以看到它們在交易平臺的存款和取款量都有所上升。整個1月，巨鯨為交易平臺流入貢獻了1.85億美元至2.15億美元，凈流出量的約為2500萬美元。

圖13:巨鯨在交易平臺的流量

突破基礎成本價格

由于如此大量的比特幣流入和流出交易平臺，我們可以估算出比特幣市場各個群體的平均收購價格。第一張圖表按年對平均收購價格進行繪制，從每年1月1日開始計算，并建立了一種只做多頭的DCA的基礎成本。

在2022年的下跌趨勢中，只有2017年及更早的購買者避免了未實現虧損，2018年以后的投資者的基礎成本被FTX紅色蠟燭所取代。然而，當前的反彈已將2019年和早些時候的購買者推回到未實現盈利中。

圖14:平均收購價格

我們可以為每個交易平臺創建一個類似的模型，下圖顯示最近的價格走勢與三個關鍵成本基礎水平相交：

所有交易平臺的歷史采購價格交匯于1.67萬美元處，并在年底整合范圍內提供了一種形式的支持。

自2017年7月以來，兩個最大的交易平臺Coinbase和Binance+的平均采購價格剛剛突破21,000美元左右。

這也可以從盈利供應占比等指標中看出，隨著價格上漲超過其鏈上收購價格，這些指標急劇上漲。

圖15:平均收購價格

最后，我們回到之前討論的巨鯨，但這次我們要回顧自市場觸底以來的平均收購價格。通過在市場低點開始這些軌跡，我們可以預估出巨鯨的最有利價格。

我們看到的是，即使是自2017年以來一直活躍的鯨魚，隨著2022年價格跌破18,000美元，他們也進入了未實現的虧損。自2020年3月低點以來，巨鯨的收購價格為2.38萬美元。

以上三種模型都證明了2022-23年的熊市是多么無情，甚至將站在最有利起點的群體推向了未實現損失。

圖16:巨鯨和交易平臺

總結

隨著1月底的臨近，在長期的現貨需求和一系列軋空的推動下，比特幣市場出現了自2021年10月以來最強勁的月度價格表現。這次反彈使大部分市場恢復盈利，期貨市場以健康的正基差交易。另外，在FTX崩潰之后，最初的交易平臺流出趨勢已經恢復穩定。

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