FTX:金色觀察 | 到底發生了什么？SBF發文全面梳理Alameda和FTX暴雷過程

文/?SBF，譯/金色財經?

摘要

11月中旬，FTXInternational實際資不抵債。歸根結底，FTX傳奇介于Voyager和Celsius之間。

三件事結合在一起導致了內爆：

a)在2021年期間，Alameda的資產負債表增長到大約100b美元的資產凈值、8b美元的凈借款和7b美元的手頭流動性。

b)Alameda未能充分對沖其市場風險。在2022年期間，股票和加密貨幣領域發生了一系列大規模的廣泛市場崩盤，導致其資產市值下跌約80%。

c)2022年11月，幣安CEO促成的一場極端、迅速、有針對性的崩盤使Alameda資不抵債。

然后Alameda的崩盤蔓延到FTX和其他地方，類似于三支箭等最終影響Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi、Gemini等的方式。??

盡管如此，仍有可能獲得非常可觀的恢復。FTXUS仍然完全有償付能力，應該能夠退還所有客戶的資金。FTXInternational擁有數十億美元的資產，而我幾乎將我所有的個人資產都奉獻給了客戶。

筆記

這篇文章是關于FTXInternational有無償付能力的。

這與FTXUS無關，因為FTXUS完全有償付能力，而且一直都是。當我將FTXUS轉交給雷先生和第11章團隊時，它手頭的凈現金超過客戶余額約3.5億美元。其資金和客戶與FTXInternational隔離。荒謬的是，FTXUS用戶還沒有完全恢復并取回他們的資金。這是我提交時FTXUS資產負債表的記錄：

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2.WOGC組織前副主席：聯合國組織正利用區塊鏈技術達成可持續發展目標。

3.以太坊伊斯坦布爾硬分叉新進展：升級版本或將在10月上線。

4.阿聯酋銀行聯合會主席：有必要制定法規管理加密等金融技術及其后續發展。

5.韓國專利廳：將盡快為區塊鏈等新技術制定專利授予標準。

6.美國證交會主席：數字資產在充分去中心化后可能不會被視為證券。

7.恒生電子旗下子公司發布結合區塊鏈技術的商品交易服務平臺。

8.SingularityNET（AGI）與平安保險在AI方面達成合作意向。

9.長沙市委常委：區塊鏈等技術已與經濟、政府職能等融為一體。[2019/3/18]

FTXInternational是一家非美國交易所。它在美國境外運營，在美國境外監管，在美國境外注冊成立，并接受非美國客戶。美國客戶加入了FTX美國交易所。?

參議員對Sullivan&Crowell(S&C)的潛在利益沖突表示擔憂。與S&C的聲明相反，他們“與FTX的關系有限且主要是交易關系”，S&C是FTXInternational在破產前的兩家主要律師事務所之一，也是FTXUS的主要律師事務所。FTXUS的GC來自S&C，他們與FTXUS合作處理其最重要的監管申請，他們與FTXInternational合作解決其一些最重要的監管問題，并與FTXUS合作處理其最重要的交易。當我訪問紐約市時，有時會在S&C的辦公室外工作。

S&C和GC是主要的當事方，威脅我任命他們自己選擇的候選人作為FTX的首席執行官——包括FTXUS的一個有償付能力的實體——然后申請第11章并選擇S&C作為顧問債務人實體。

盡管資不抵債，盡管在過去幾天的運營中處理了大約50億美元的提款，FTXInternational仍保留了大量資產——截至Ray先生接任時，大約有80億美元的不同流動性資產。除此之外，還有許多潛在的資助提議——包括在第11章提交后簽署的LOI，總額超過4b美元。我相信，如果給FTXInternational幾周的時間，它可能會利用其非流動性資產和股權籌集足夠的資金，使客戶基本上完整。

分析 | 金色盤面：BTC期貨合約持倉變化:金色盤面綜合分析： OKEx的BTC期貨合約做多賬戶66%，做空賬戶33%；主力多頭平均持倉比例為24.57%，主力空頭平均持倉比例為15.4%，做多賬戶持續在高位，說明市場多頭占優，而多空持倉比例差值大幅增加，說明空頭賬戶增加的同時倉位沒有提高，短線市場明顯偏多。截至發稿時，OKEx現貨價格為6770美元，期貨合約當周BTC0831價格為6762美元，貼水8美元，市場對于上漲的預期值依然較高。（數據來源OKEx）[2018/8/27]

然而，由于S&C向FTX施壓進入第11章備案，我擔心這些途徑可能已被放棄。即使是現在，我相信如果FTXInternational重新啟動，也確實有可能讓客戶基本上變得完整。

雖然FTX的流動性從2019年開始主要依賴Alameda，但到2022年它已經大大多樣化，Alameda下降到FTX交易量的2%左右。

我沒有竊取資金，當然也沒有藏匿數十億美元。我的幾乎所有資產過去和現在都可用于支持FTX客戶。例如，如果第11章團隊愿意履行我的D&O法律費用賠償，我已經提出將我在Robinhood的幾乎所有個人股份貢獻給客戶——或者100%。

FTXInternational和Alameda在2021年都是合法且獨立盈利的企業，每家都賺了數十億美元。

然后，由于一系列市場崩盤，?Alameda?在2022年期間損失了約80%的資產價值——三箭資本(3AC)和其他加密貨幣公司去年也是如此——此后，其資產從有針對性的攻擊。FTX受到Alameda衰落的影響，因為Voyager和其他公司早些時候受到3AC和其他公司的影響。

分析 | 金色盤面：BTC/USD 30分鐘反彈:金色盤面綜合分析：BTC/USD30分鐘K線圖顯示，在下軌橫盤幾個小時后，多頭主力發動了一次攻擊，這是大跌后第一次成規模的攻勢，但是成交量不足，在人氣尚未修復前，估計這種拉升很難得到市場認同。目前4小時底背離正在構筑中，短線市場企穩對于底部形成有積極作用。但作為一般投資者，不建議過早入場。[2018/8/14]

請注意，在這里的許多地方，我仍然被迫做出近似值。我的許多個人密碼仍由第11章團隊持有——更不用說數據了。如果第11章團隊想將他們的數據添加到對話中，我會很歡迎。

另外——過去幾年我沒有經營?Alameda?。?

其中很多都是事后拼湊而成的，來自模型和近似值，通常基于我辭去CEO職務之前的數據，以及基于該數據的建模和估計。

事件概覽

2021

在2021年期間，?Alameda的資產凈值飆升，根據我的模型，到年底上市時達到大約100b美元。即使你忽略像SRM這樣的完全稀釋比循環供應大得多的資產，我認為它仍然大約是50b美元。

在2021年期間，Alameda的頭寸也有所增加。特別是，我認為它有大約8b美元的凈借款，我認為這些借款用于：

a)~$1b支付給貸方的利息

b)~$3b從FTX的上限表中收購Binance

c)~$4b風險投資

因此，到2022年初，我認為Alameda的資產負債表大致如下所示：

a)~$100bNAV

b)~$12b來自第3方服務臺的流動性c)~$10b更多流動性可能從他們那里獲得

分析 | 金色盤面：ETC短線上漲明顯:金色盤面分析師表示：ETC在過去24小時內漲幅7.65%，短線上漲明顯，上方短線阻力關注17.80美元，支撐關注17.00美元，如果不能突破需要注意短線回撤。[2018/8/6]

d)~1.06倍杠桿

在這種情況下，~$8b流動性不足的頭寸似乎是合理的，而且風險不大。我認為僅Alameda的SOL就足以支付凈借款。它來自第三方借貸服務臺，他們都是——我被告知——從Alameda發送了準確的資產負債表。

我認為它當時在FTXInternational上的地位是合理的——根據我的模型，大約為1.3b美元，以數百億美元的資產作為抵押——并且FTX成功通過了GAAP審計。

那么，到2021年底，將Alameda拖入水下需要94%的市場崩盤！不僅僅是SRM和類似的資產——如果你忽略這些，Alameda仍然被大量超額抵押。我認為僅其SOL頭寸就大于其杠桿作用。

但Alameda未能充分對沖市場極端崩盤的風險：千億資產只有幾十億美元的對沖。它的凈杠桿率——/NAV——約為1.06倍；市場很長。

因此，Alameda在理論上面臨著一場極端的市場崩盤——但它需要像94%的崩盤才能破產。

2022年市場崩盤

那么，Alameda進入2022年的大致情況是：

$100b不是

$8b凈借款

1.06倍杠桿

數百億美元的流動資金

然后，在這一年中，市場崩盤——一次又一次。直到仲夏，Alameda一再未能充分對沖其頭寸。

–BTC暴跌30%

–BTC又暴跌30%–BTC又

暴跌30%

–利率上升限制了全球金融流動性

金色財經現場報道 2018區塊鏈無國界峰會在紐約正式開幕:金色財經現場報道，由燎原主辦、星火區塊鏈孵化器協辦的2018區塊鏈無國界峰會將于當地時間上午9點20分在紐約開幕。金色財經記者將在現場報道此次峰會，關于峰會的詳細內容請您持續關注金色財經的報道。[2018/5/12]

–Luna跌至0美元

–3AC

崩潰–Alameda的聯席首席執行官辭職

–Voyager

崩潰–BlockFi幾乎崩潰

–Celsius爆發

–Genesis開始關閉

–Alameda的借/貸流動性從2021年底的約20b美元到2022年底的約20b美元

因此，Alameda的資產一次又一次地受到打擊。但這部分并不特定于Alameda的資產。比特幣、以太坊、特斯拉和Facebook的年跌幅均超過60%；Coinbase和Robinhood比去年的峰值下跌了約85%。

請記住，到2021年底，Alameda大約有$8b的凈借款：

a)向貸方支付約1b美元的利息

b)約3b美元從FTX的上限表中收購Binance

c)約4b美元的風險投資

這80億美元的凈借款，減去它所擁有的幾十億美元的對沖，導致了大約60億美元的超額杠桿/凈頭寸，并得到了約100億美元資產的支持。

隨著市場崩潰，這些資產也隨之崩潰。Alameda的資產——山寨幣、加密公司、上市股票和風險投資的組合——在這一年中下跌了約80%，其杠桿率一點點提高。

在同一時期，流動性在借貸市場、公開市場、信貸、私募股權、風險投資以及幾乎所有其他領域都枯竭了。在這一年中，幾乎所有加密貨幣的流動性來源——包括幾乎所有的借貸平臺——都耗盡了。

這意味著Alameda的流動性——到2021年底為數百億美元——到2022年秋季下降到個位數的數十億美元。該領域的大多數其他平臺已經倒閉或正在倒閉，FTX成為剩下的最后一位。

2022年夏天，Alameda終于以BTC、ETH和QQQ的某種組合進行了大量對沖。

但即使在2022年的所有市場崩盤之后，在11月之前不久，Alameda仍有約10億美元的資產凈值；即使你排除SRM和類似的代幣，它也是積極的，它最終被對沖了。

保證金交易

在2022年期間，許多加密平臺因保證金頭寸爆棚而資不抵債，可能包括Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini以及最終的FTX。

這在保證金平臺上相當普遍；其中，它發生在：

傳統金融：

倫敦金屬交易所

明富環球

長期資本管理公司

雷曼

加密貨幣：

OKEx

又OKEx了，一年基本上每周一次

靈活幣

EMX

Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini等。

十一月的崩盤

在針對FTX和崩潰進行了長達數月的極其有效的公關活動之后，CZ發布了決定性的推文。

在11月最后一次崩盤之前，QQQ的波動幅度大約是Alameda投資組合的一半，而BTC/ETH的波動幅度大約是Alameda投資組合的80%——這意味著Alameda的對沖，就其存在的范圍而言，還起作用。不幸的是，直到3AC崩盤之后，對沖才足夠大——但到2022年10月，它們終于足夠大了。

但11月的崩盤是對Alameda持有資產的有針對性的攻擊，而不是廣泛的市場波動。在11月的幾天里，Alameda的資產下跌了大約50%；BTC下跌了大約15%——只有Alameda資產的30%——而QQQ根本沒有動。結果，Alameda在那個夏天最終設置的更大的樹籬并沒有起到任何作用。當年的每一次崩盤都會如此——但這次不會。

在11月7日至8日的過程中，事情從壓力大但基本處于控制狀態轉變為明顯資不抵債。

到2022年11月10日，Alameda的資產負債表只剩下約8b美元資產，而流動負債大致相同，約8b美元：

銀行擠兌需要立即流動性——Alameda不再擁有的流動性。

由于銀行面臨擠兌威脅，瑞士信貸今年秋天股價下跌近50%。在一天結束時，它對銀行的擠兌失敗了。FTX沒有。

因此，隨著Alameda變得缺乏流動性，FTXInternational也變得缺乏流動性，因為Alameda在FTX上有未平倉的保證金頭寸；銀行擠兌使流動性不足變成資不抵債。

這意味著FTX加入了Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini和其他因借款人流動性緊縮而遭受附帶損害的公司。

所有這些就是說：沒有資金被盜。Alameda因市場崩盤而虧損，但沒有對其進行充分的對沖——正如三箭和其他公司今年所做的那樣。FTX受到了影響，因為Voyager和其他公司早些時候受到了影響。

結尾

即便如此，我認為如果齊心協力提高流動性，FTX可能會讓所有客戶都受益。

雷先生接手時，有數十億美元的資金要約，之后有超過40億美元。

如果給FTX幾周的時間來籌集必要的流動性，我相信它本來能夠讓客戶資金基本上完整。當時我沒有意識到Sullivan&Cromwell——通過壓力要求Ray先生上任并提交第11章，包括像FTXUS這樣的溶劑公司——可能會取消這些努力。我仍然認為，如果FTXInternational今天重新啟動，確實有可能讓客戶基本上完整。即使沒有這些，也有大量資產可供客戶使用。

遺憾的是，我對公眾的誤解和重大錯誤陳述反應遲緩。我花了一些時間來拼湊我能做的——我無法訪問很多相關數據，其中大部分是關于我當時沒有經營的公司(Alameda)。

我一直計劃在12月13日向美國眾議院金融服務委員會作證時對所發生的事情進行首次實質性說明。不幸的是，司法部在前一天晚上開始逮捕我，用完全不同的新聞周期搶占了我的證詞。值得一提的是，我計劃提供的證詞草稿在這里泄露了。

我還有很多話要說——為什么Alameda未能進行對沖、FTXUS發生了什么、導致第11章流程的原因、S&C等等。但至少這是一個開始。

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