NFT:當下的NFT市場是過度杠桿化的「虛假牛市」嗎？

喜迎NFT「小陽春」，但仍要居安思危。

撰文：0xLaughing

大多數藍籌在近一個月都迎來不同程度上漲

自?FTX?暴雷后，加密市場的情緒在這起事件的陰霾中持續低落，NFT市場也不例外。但從12月中旬開始，由NFT龍頭?YugaLabs?領銜，生態內的ApeCoin質押和最新的「吉米猴」劇情進一步推動「猿宇宙」的發展，Doodles、Moonbirds、Azuki等頂級藍籌項目先后釋放利好消息并均有不同程度的上漲，Blur的第三輪空投活動也在如火如荼地進行中。恰逢BTC、ETH、SOL?等主流Token也在回暖，各個NFT社區內也開始彌漫著「牛回速歸」的樂觀情緒，整個市場迎來了一波「小陽春」。

毫無疑問，NFT藍籌們的利好消息指引了NFT市場發展，然而在上漲的背后，往往是要有真金白銀的支撐。買盤的資金來源到底是「機構進場了」還是「老韭菜充值」？或者是我們終于等到了場外新用戶帶著新資金到來了？

是「真回暖」還是「虛假牛市」，細細探尋，發現背后可能早已危機四伏。

Blur的空投活動預熱第三輪空投活動上線爆火

Blur第三輪空投活動上線

12月6日，NFT市場Blur發布公告宣布第二輪空投開放申領。此外將會上線第三輪空投活動，當用戶出價時即可開始賺取Blur第三輪空投的積分，這是Blur最后一次、也是規模最大的一次空投。

在Blur第三輪空投活動開始后，NFT市場交易額大幅度上漲

伴隨著Blur的第三輪空投活動到來，NFT市場交易額大幅度上漲。

據BlockBeats此前報道，12月11日，DuneAnalytics?數據顯示，因NFT市場Blur將發布第三輪空投，BAYC、Azuki等藍籌NFT24小時交易額均超大幅度上漲。其中：

BAYC系列NFT24小時交易額達3365.56ETH；

MAYC系列NFT24小時交易額達3287.25ETH；

Azuki系列NFT24小時交易額達4670.3ETH；

CloneX系列NFT24小時交易額達3459.68ETH。

從Dune的數據也可以看出，這次NFT市場交易額超大幅度上漲的現象并不是曇花一現，相較于前幾個月幾乎沒有波動的NFT熊市，本次Blur的空投活動持續推動著NFT市場的保持著高交易量的狀態，直到現在。

Wilshire Phoenix CEO：當下美國民眾提現需求激增或刺激加密行業發展:美國聯邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation，簡稱FDIC）最近發布了一段視頻，敦促公眾不要急于到銀行提取現金。FDIC董事長Jelena McWilliams在Twitter上的一段視頻中表示：“你的錢在銀行是安全的……現在最不應該做的事情就是把錢從銀行里取出來并想著放在別的地方會更安全。”Wilshire Phoenix首席執行官Bill Herrmann在4月6日的一封電子郵件中表示：“當我第一次看這個視頻時，我還以為是SNL（《周六夜現場》）或《洋蔥報》的視頻，這真是太荒謬了。”此外，Herrmann特別強調了比特幣，他認為這種情況可能會刺激加密行業的發展：“我相信，正是這些事實可能為去中心化的替代資產的增長提供燃料。”（Cointelegraph）[2020/4/12]

為什么這次空投活動能激活市場？

各個NFT交易平臺的交易量對比

從DuneAnalytics數據可以看出，在第三輪空投活動上線前，Blur與?OpenSea?的較量可謂有來有回：Blur推出了零手續費和可選版稅希望以此來降低用戶交易摩擦，推出「ETH直接競價」功能，此外Blur還有交互速度更快等優點；OpenSea則是憑借品牌效應保持用戶粘性，另外推出了「強制版稅工具」來強制要求NFT項目方和交易平臺選邊站隊。

然而，Blur的第三輪空投活動逐漸讓勝利的天平向它傾斜：Blur的交易額一度占據了整個NFT市場的74%，雖然后續有些許回落，但仍力壓OpenSea。

制勝妙計在于這次的「BidtoAirdrop」活動有助于為Blur平臺上的NFT交易提供更高的流動性。

在第三輪空投中，Blur會根據某個NFT系列的24小時交易額，給予參與競價的用戶相對應的積分獎勵，其中最接近地板價的競價會被系統判定獲得大部分積分，獲得的積分與競價時間成正比。

同時，用戶將自己用于競價的ETH存入Blur平臺后，可以跨NFT系列重復競價，積分也可以重復累積。

眾所周知，由于NFT不可分割且單價高、數量少、稀有度差異，地板價與offer價格往往不匹配，交易深度不足，這是在NFT市場上的交易時撮合效率低下的主要原因。

這造成了一個壞局面：

交易者如果想以一個公允價值快速售出NFT了結頭寸，往往要忍受巨大的滑點損失

資本效率低下

然而Blur第三輪空投采用的手段是有效的：

用戶可以更加高效地利用自己的資金去進行交易/擼空投；

這種競價規則會促進市場的買賣雙方自行博弈。參與競價的人/買方為了獲得空投會盡可能地將offer價格向這個NFT系列的地板價/公允價值靠攏，賣方因此以更優的價格售出獲得更好的退出流動性，如此就達到了提高買賣雙方交易撮合效率的目的，Blur平臺的交易深度、流動性、撮合效率等方面都得到了提升。

報告：當下加密交易所之間的交易活動占比已達75%:根據Chainalysis發布的一份報告，這些年來，交易所獲得資金途徑可劃分為三個不同的時期：1. 2011年初，比特幣剛剛起步，挖礦業也頗為矚目，當時交易所的大多數資金直接來自礦工；2. 2012年和2013年，在交易所受到監管之前，進入交易所的加密貨幣中很大一部分來自暗網市場，想必是為了套現；3.到2013年底，大多數交易活動都是與其他交易所進行的交易，這種趨勢一直持續到今天。自2013年初以來，交易所收到的所有加密貨幣中，超過一半來自其他交易所，如今這個數字約為75%。為什么這么大比例的交易發生在兩個交易所之間？投資活動是一個可能的原因。投資和交易是如今兩個最突出的加密貨幣用例，用戶經常從一個交易所向另一個交易所發送資金，以進行更廣泛的代幣、交易對和投資產品業務；套利是另一個可能的原因。在傳統的法幣世界，市場是有效的，套利機會少之又少。但加密貨幣是一種不太成熟的資產。因此，同一種加密貨幣在不同的交易所存在較大價差并不罕見。[2020/3/4]

BendDAO看準ApeCoin質押活動，上演草船借箭戲碼BendDAO與YugaLabs官方同一天上線ApeCoin質押活動

ApeCoin的「獨立組合質押挖礦」

12月6日，負責創建ApeCoinDAO質押系統的HorizenLabs官方宣布，ApeStake.io已正式上線并開啟APE存款。ApeStake.io的質押挖礦系統是將用戶資產按照類別劃分為4個池子，即ApeCoin池、BAYC池、MAYC池、BAKC配對池，用戶需要分別持有每個池子要求的資產去自行配對，可以描述為「獨立組合質押挖礦」。

BendDAO采用了「配對質押挖礦」

僅僅過了10小時后，以「點對池借貸」為主要業務的NFT流動性平臺BendDAO也緊跟著宣布上線了Ape質押系統，與ApeStake.io官方不同的是，BendDAO破除了持有資產的限制，采用了一種「配對質押挖礦」方案，用戶即使只持有礦池所要求的的部分資產即可參與質押挖礦，也就是說用戶如果只持有ApeCoin或某一個NFT也都可以挖礦了。

舉個例子，小明手里只有BAYC一個NFT，如果參加官方的質押挖礦，他還需要再補齊他想參與的礦池所對應的ApeCoin，這樣才能達到最高的預期收益率。現在通過BendDAO，除了可以選擇官方的「獨立組合質押挖礦」以外，還有別的方法能讓小明能在僅有一個NFT的情況下參與挖礦：小明可以選擇0ApeCoin的方式質押他的NFT，系統內會為他配對其他人質押的ApeCoin，他們共同成為聯合質押者。此外，小明可以設置挖礦收益分配的比例，奉獻出的收益比例越多，則越容易配對到ApeCoin。

聲音 | 黃奇帆：當下區塊鏈最重要的服務場景是雙鏈:據證券日報1月6日消息，近日，在中國國際經濟交流中心區塊鏈+中小企業融資問題”課題小組課題論證會上，國經中心副理事長黃奇帆表示，當下區塊鏈最重要的服務場景是雙鏈，第一，是產業鏈、供應鏈的應收賬款流轉、票據流轉、清算結算流轉、支付等場景；第二，是企業和企業產業鏈之間融資、借貸場景。這兩個應用場景彼此獨立又相互關聯，前者可以為后者提供信息，為發放貸款提供決策依據。區塊鏈的應用開發，不只是區塊鏈和金融相結合，在其他許多行業也會產生積極有效的作用。[2020/1/6]

作為提高撮合NFT和ApeCoin持有者配對的回報，BendDAO會收取4%的用戶質押收益作為配對服務費。這部分收入對于BendDAO固然重要，但更重要的是，它吸引了更多的藍籌來質押。

BendDAO順勢提高抵押比率，上演草船借箭戲碼

BendDAO的「配對質押挖礦」方案除了上述功能以外，它還允許用戶在質押挖礦期間將自己的NFT在BendDAO上抵押借款或掛單交易。同時也考慮到相應的特殊情況，根據官方文檔的敘述，如果在質押挖礦期間NFT售出或發生清算，撮合合約可以在適當的時候通過攔截器提前執行uncommit操作，將質押合約中的所有代幣和獎勵提取出來，返還給原NFT持有者和ApeCoin持有者。

BendDAO宣布BAYC/CryptoPunks/MAYC的抵押比率都提高了20%

有了以上鋪墊，BendDAO在2022年12月20日發布公告，宣布將BAYC和CryptoPunks的抵押比率從40%提高到60%，MAYC的抵押比率從30%提高到50%，用戶將從兩方面收益：

更好的流動性，能即時借入更多的ETH

貸款購買BAYC、CryptoPunks和MAYC時，所需支付的首付款更低

BAYC/MAYC的抵押數量從12月20日開始大幅度提高

這一舉措立即就看到了成效，BAYC和MAYC的抵押數量從當天開始大幅度提高。根據Dune數據，截止發文，在BendDAO上抵押的BAYC數量從調整當天的303上漲至最高396，MAYC從246上漲至最高401。在這期間，所有通過在BendDAO上抵押NFT借出資金金額也水漲船高，達到了28,581ETH，以最近1600美元的價格粗略計算約合4,573萬美元，其中大部分是通過BAYC和MAYC借出的。

新增的借出資金主要是以下三部分組成：

新用戶，剛剛抵押了BAYC/MAYC并分別按照60%/50%的抵押比率借款

聲音 | 亞馬遜高管：亞馬遜暫無“發幣”打算，Facebook在當下推出Libra步子邁得太大:據Cointelegraph消息，亞馬遜支付（Amazon Pay）副總裁Patrick Gaulthier在《財富》2019年Brainstorm Finance活動上表示，在當前的環境下，Facebook推出的這種價值轉移系統（即Libra）步子邁得太大了。Gaulthier稱：“這是很新穎，但也是投機的；在亞馬遜，我們目前并不真的想涉足投機業務”，只會考慮在數年后討論創建自己的加密貨幣。[2019/6/20]

老用戶，此前已經抵押BAYC/MAYC并按照舊的抵押比率借款了，現在抵押比率上升，他們可以再多借20%出來

其他BendDAO支持的藍籌NFT的新老用戶完成抵押借款

BendDAO上ApeCoin質押挖礦活動的參與者變多

另外，這部分被提高抵押比率吸引來的猴子持有者，又有部分參與了ApeCoin質押挖礦活動。將現在與調整抵押比率前的情況相比，質押的ApeCoin總數從29,200上升到46,500，漲幅達59.25%；質押的BAYC/MAYC數量分別從247/275上漲至405/329，漲幅分別為63.97%/19.64%。

由此可見，BendDAO將這部分由ApeCoin的質押挖礦活動吸引過來的流量成功轉化為了平臺主營業務的客戶，而參與抵押借貸的客戶又有部分會參與到ApeCoin質押挖礦活動中。通過這一出「草船借箭」的好戲碼互通流量，BendDAO的質押挖礦、借貸、交易、付首付等業務無不受益，可謂全盤皆贏。

NFT藍籌們的利好消息接踵而至YugaLabs的「吉米猴」行情來了

BAYC動畫視頻里出現的「寶盒」

YugaLabs在最近一個月里動作頻頻：除了ApeCoin質押，在BendDAO宣布提高Yuga系NFT的抵押比率的第二天，BAYC就宣布推出了「TheTrialofJimmytheMonkey」最新劇情，在「吉米猴」和「寶盒」的故事背景下，即將推出一款類似于神廟逃亡的跑酷游戲DookeyDash，參與這個游戲所需的「BAYCSewerPass」則是需要通過持有「猿宇宙」資產并進行搭配才能獲取。

「猿宇宙」資產的持有者會根據各自持有的資產搭配獲得不同等級的BAYCSewerPass

參考《BAYC新故事線進行時：新游戲DookeyDash與游戲門票BAYCSewerPass怎么玩》一文的介紹可知，BAYCSewerPass總量為30000張，BAYC和MAYC持有者可以免費領取BAYCSewerPass。

經濟學家向凌云：區塊鏈領域的學術研究等方面已經成為當下的重要課題:5月7日上午，著名經濟學家向凌云博士受聘為亞洲區塊鏈學會首席研究員。向凌云表示，區塊鏈領域的學術研究、技術開發、產業應用都已成為當下的重要課題。各國越來越重視區塊鏈技術以及這個朝陽產業在技術創新、社會發展中的作用，需要了解區塊鏈的人也越來越多。亞洲區塊鏈學會將組建全球頂尖的研究團隊，致力于區塊鏈行業的學術研究，推動實體經濟結合區塊鏈技術的跨越式發展。[2018/5/9]

但根據資產持有情況的不同，所領取到的BAYCSewerPass會分為4個不同等級：

持有1個MAYC能夠領取Tier1BAYCSewerPass

持有1個MAYC+1個BAKC能夠領取Tier2BAYCSewerPass

持有1個BAYC能夠領取Tier3BAYCSewerPass

持有1個BAYC+1個BAKC能夠領取Tier4BAYCSewerPass

玩家持有的BAYCSewerPass級別越高，在游戲中就能得到更高的分數加成，為「沖榜」提供助力。

同樣的資產搭配方案，出現在了YugaLabs的兩次活動中，「憑空」制造的需求進一步抬高了「猿宇宙」資產們的價格，而這些資產也會重復進入上述BendDAO的「聯合質押–抵押借貸」飛輪中。

Doodles2即將落地

Doodles的藝術家兼聯合創始人burnttoast曾發布過疑似Doodles2的內容

據報道，2022年12月19日，NFT系列Doodles創始人JordanCastro在官方Discord宣布，Dooplicator的效用公布和GenesisBox的開圖將于2023年1月后陸續進行，同時Doodles2也將于明年開啟內測。Castro表示，過去一年通過探索其他區塊鏈和Layer2網絡，已為Doodles2找到完美歸宿。目前測試網合約已部署，同時本周將發布Doodles2角色預覽。此外，Castro就產品延遲推出向社區致歉，并指出延誤的主要原因在于「對產品性能有高標準」，同時還存在一些技術/架構上的決策和業務方面的考慮。

這則公告意味著Doodles在幾乎蟄伏了一年后，終于將要從2023年1月后開始持續交付Doodles2的相關產品，對于Doodles2的預期引發了相關系列的交易量上漲。

Moonbirds牽線好萊塢，引發討論和想象

2023年1月7日，據TheBlock報道，NFT項目Moonbirds創始人KevinRose與好萊塢大型經紀公司UnitedTalentAgency簽約，UTA將管理KevinRose及其所有子公司的Web3權益。自2014年以來，UTA一直通過其UTAVentures部門進行投資，投資過Cameo、Consensys、Masterclass、Patreon、Pietra等公司，去年10月UTA與Investcorp合作推出投資機構UTA.VC，將重點投資創作者經濟和Web3等。

除此以外，Moonbirds二代Oddities系列也將會在2023年推進。

Azuki周年慶和發幣的預期

在去年1月12日，Azuki采用荷蘭式拍賣的方式發售，節省Gas的ERC721A協議散發出的創新思想、融合東西方美學的畫風都給NFT世界寫下濃墨重彩的一筆。

經過一年跌宕起伏的發展，Azuki始終維持在頂級藍籌的梯隊，按照上文Blur、BendDAO、YugaLabs的時間線推進，在2023年的1月12日將會迎來Azuki的周年慶。

$BEANToken的內容其實很早就寫在了Azuki官網的MindMap中

毫無疑問的，周年慶對于每一個NFT項目都是絕佳的營銷節點。站在這個時間點，回顧過去的一年里發生的大事件，總結項目交付的內容，同時與向社區和Holder們一起展望未來。

對于Azuki，在展望未來時，「發幣」始終是一個好主題。于是從12月開始，$BEAN不斷被各個社區提起，人們看到關于$BEAN的截圖如獲珍寶，一時之間以為「『發幣』將在周年慶發生」這件事已經通過這個「證據」被坐實。然而實際上，關于它的內容在2022年早些時候就已經出現在了Azuki官網的MindMap中，并不是新內容。

Azuki的虛擬城市Hilumia

不過，在周年慶Azuki確實交付了新的內容。

繼「街巷」、「遺跡」之后，Azuki迎來了其世界觀的第三章節——虛擬城市Hilumia。AzukiNFT持有者或社區參與者現在可以參與探索，其中包含了一個高品質玩具店Slowpoke'sToyHaven、設計平臺EmberSquare、滑板愛好者社區GoldenSkatePark、以及意見「收集箱」GardenExpress。目前Hilumia尚未發布正式路線圖，但社區認為該項目可能會是AzukiMindmap的沉浸式版本。

歡度NFT市場的「小陽春」，用時間線理清其中的種種巧合

本次NFT市場「小陽春」的主要參與方各自項目進展時間軸

梳理時間線，可以發現本次NFT市場回暖在各個階段的推手：

1.首先是Blur的空投活動已經將NFT市場預熱，自10月起的三輪空投活動更像是在培養用戶持續使用Blur進行交易的習慣，尤其是第三輪空投活動讓Blur平臺的交易深度、流動性、撮合效率等方面都得到了提升；

2.然后是ApeCoin質押活動上線，BendDAO緊跟官方腳步上線，同時調整與之相關的NFT的抵押比率，不僅讓其生態內各個業務互相引流，同時也讓NFT市場印出來了「新錢」，提高了資金利用率；

3.最后是各個NFT藍籌項目在短期內同時釋放利好消息，提振了市場信心，也創造了需求推動了價格和交易量雙雙上漲。

警惕「過度杠桿化」危機

NFT的Google全球搜索指數持續下滑

根據Google全球搜索指數顯示，NFT的熱度在過去一年時間里持續下降，唯一的反彈發生在2022年中旬，推測可能是當時的特朗普NFT發售引發關注，在其后熱度繼續保持下降趨勢。

這可以從側面印證，本次NFT市場回暖并不是由外界的新流量和新資金引起的，這種「虛假牛市」需要警惕。

加高杠桿，「泡沫」有多大？

NFTFi月度借貸數

根據PROOF分析師WarDaddyCapital最新發布的報告數據，盡管熊市的NFT交易量較低，但目前發放的NFT相關的貸款數量已接近2022年4月份的高點。NFTFi平臺上針對NFT的貸款總額接近歷史最高水平。

NFTFi的借款人數量

越來越多的貸款人進入市場，借款人總數在3月和4月達到頂峰，但貸款人目前正在創下新高。結果，借貸的APR隨著時間的推移急劇下降。

與此同時，各個NFT借貸平臺的抵押比率并不相同，上文所介紹的有點對池即時借貸業務的BendDAO提高了部分頂級藍籌的抵押比率，甚至有例如Rollbit的平臺可以將抵押比率設置為高達80%。不斷加高的杠桿，將這泡沫越吹越大。

不可持續的高APY

ApeStake.io官方四個池子的ApeCoin質押挖礦APY變化

ApeCoin的解鎖曲線

根據Dune數據顯示，ApeStake.io官方四個池子在開啟質押挖礦后，APY在一個月時間內從開始時的將近5,000%下降至目前200%左右，都以反比例函數的形式快速下降。

ApeCoin的Token解鎖會不可避免地增加ApeCoin在市場上的供應量，幾乎整個代幣經濟學沿用了老套的龐氏模型，高APY不可持續，那如何保障各個階段入場的投資者能安全退出是一個問題。同樣的，對BendDAO的Token經濟模型也有關于不可持續的質疑聲。

Blur空投活動結束可能引發連鎖反應

如上文所述，Blur的空投活動已經將NFT市場預熱，尤其是第三輪空投活動讓Blur平臺的交易深度、流動性、撮合效率等方面都得到了提升。

然而因果相循，當Blur空投活動結束時，無利可圖可能會造成大量的競價訂單被取消，在交易深度、流動性、撮合效率等方面的優勢會在短時間內被急劇削弱，進而失去了抵御NFT市場大幅波動的緩沖墊。

如果情況更壞一些，恰好迎來了NFT市場下跌，那么會引發連鎖反應：

由于此前用戶為了獲得空投，將自己用于競價的ETH存入Blur平臺后，可能用同一筆資金參與了多個NFT系列重復競價，當競價過的其中一個NFT系列暴跌時，競價訂單完成會導致這筆資金在其他NFT系列的競價消失，這也意味著交易深度和流動性消失；

部分NFT借貸平臺的目前維持著高抵押比率，會造成在NFT市場下跌時清算更容易被觸發，當與Blur市場的流動性驟減疊加時，擠兌和壞賬可能更容易出現。

結語

回顧這短短一個月，NFT市場的各個參與方像是早已串通好了：Blur是「前菜」，打下了流動性基礎并為市場預熱；BendDAO是「主菜」，借ApeCoin頂流活動順水推舟，釋放了頂級藍籌們的資金流動性，「新錢」就是從這來的；NFT藍籌們扮演「飯后甜點」，錢已到位，發布利好消息提振市場，莊家散戶合力拉盤。

其中的象征意義在于，這幾乎是由NFTFi推動的小牛市，BendDAO為「扣動扳機」選了一個好時機。但是NFT市場的金融化始終是一把雙刃劍：一方面，我們寄希望于NFTFi和NFT金融化為整個市場帶來更多流動性并提升資金利用率，另一方面我們也對抵押不足和過度杠桿化而觸發暴雷的可怕事件心有余悸。

不妨做好最壞的打算，至少不要在大廈崩塌之時，從領頭羊變為替罪羊。

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