MEV:MEV 是不是一個好的投資機會？

撰文：經緯中國Crypto投資人Zixi

來源：Zixi.eth

MEV最初是指礦工可提取價值，應用于工POW下，是衡量礦工通過在其生產的區塊內任意添加、排除或重新排序交易的能力所能獲得的利潤。MEV不僅限于基于工作量證明(PoW)的區塊鏈中的礦工，而且還適用于權益證明(PoS)網絡中的驗證者。最大可提取價值(MaximalextractablevalueMEV)是指在POS下，驗證者通過添加、刪除并更改區塊中的交易順序，在超過標準區塊獎勵和gas費用的區塊生產中所能提取的最大價值。現在MEV一般代指最大可提取價值。

現在以太坊過渡到POS后，任何用戶質押32ETH就能成為validator。在每個出塊的時間里面，會隨機選擇一個驗證者作為區塊proposer，來將交易打包執行成一個新狀態，隨后這個proposer將此區塊打包給其他validator進行驗證。從上述描述中，似乎應該是validator想辦法排列區塊的交易排序以此才能有利可圖。但實際上，大部分MEV是有Searcher來進行排列的。這是因為Searcher需要具備專門的算法技術，進行搜索計算排序。Searcher通過其算法在Mempool/私域頻道等提交給proposer，proposer隨后會將其打包至區塊鏈中。MEV表現之一就是三明治攻擊。

MEV有利有弊。優點在于：能夠提高DeFi高效率，依靠Searcher能夠迅速扳平價差。缺點在于有的MEV極度影響用戶體驗，例如被攻擊的用戶會面臨更高的滑點和極差的用戶體驗，且由于gaspriorityfee的存在，searcher會有時大幅拉升gas費用，導致網絡擁堵和很差的用戶體驗。

Cosmos生態MEV基礎設施提供商Skip Protocol推出Skip API:7月20日消息，Cosmos生態MEV基礎設施提供商Skip Protocol推出Skip API，允許在Cosmos中的任何網絡之間進行一鍵跨鏈代幣兌換和轉移，通過集成Skip API，任何錢包、前端或DApp都可以非常輕松地在IBC鏈之間無縫轉移流動性。[2023/7/20 11:06:44]

圖1：以太坊頭部10個DeFi歷年來來實現的MEV情況

下文先簡單描述一下在以太坊上MEV中各個角色的分工。

Searcher負責監聽公共交易池和Flashbots私有交易池，然后利用算法算出最有利可圖的區塊內交易順序，打包發給Builder。此時Searcher會給一個出價，表達愿意付出的最大成本，該成本僅對builder可見，而不是通過p2p網絡對所有人可見，從而減輕鏈上使用壓力。

圖2：Searcher監聽公共交易池和私有交易池來利用算法進行報價

任何下載MEV-Boost的用戶都可以成為BlockBuilder。Builder接受來自searcher的交易，并進一步從中選擇有利可圖的區塊，隨后將區塊通過MEV-Boost發送給relay。

圖3：builder收集不同searcher的報價

Relayer是實現PBS分離的組成部分，為Proposer托管Builder傳來的區塊。Relayer接受Builder傳輸的區塊，并將最有利可圖的區塊頭傳遞給Validator。當Validator驗證完區塊頭后，relayer再將整個區塊頭發給Validator，以加速Validator工作效率。

Paradigm正在開源MEV Bot 框架“Artemis”:5月5日消息，加密風投公司Paradigm宣布正在開源 MEV Bot 框架“Artemis”，Artemis 是一個用 Rust 編寫 MEV Bot 的框架，具有簡單性、模塊化和高性能等特點。Artemis 通過為編寫 MEV Bot 提供靈活和可重用的組件，并作為貢獻策略和守護者的存儲庫，來緩解 MEV 市場中新進入者面臨的諸多障礙。

Artemis core 包括三個主要組件，有 Collectors（接收如未決交易、新區塊、鏈下訂單等的外部事件，并將它們轉化為內部事件表示、策略（包含每個 MEV 機會所需的核心邏輯）和執行器。此外，Paradigm 正在開源跨市場 NFT 套利策略。[2023/5/5 14:44:07]

圖4：relayer收集不同builder的區塊

POS下任何用戶都能質押32ETH成為Validator。目前Lido是最大的Validator。Validator只要使用MEV-Boost就能從多個relayer的提議中選取最有利可圖的區塊，并收取priorityfee，隨后在眾多Validator中選取一名Proposer出塊。

圖5：Proposer(Validator)最終選擇最有利可圖的區塊進行構建

一MEV機器人花費31.06ETH交易費進行搶先交易:11月11日消息，PeckShield在推特上表示，一 MEV 機器人花費 31.06 枚以太坊的交易費用對一筆約 2500 萬美元的交易發動「三明治攻擊」，使得打包該區塊的驗證者總共獲得了 32.09 枚以太坊（價值約 4.08 萬美元）的獎勵。[2022/11/11 12:51:52]

圖6：整個MEV產業鏈

大部分MEV包含幾種形式：1.Dex無風險套利。Searcher用鏈上數據進行分析，利用Dex中的價差+閃電貸進行無風險套利。2.借貸中的清算。searcher以最快的速度查詢鏈上數據，確定哪些借款人可以被清算，然后第一個提交清算交易并收取清算費3.三明治攻擊，例如我想花100萬美金在Uni上購買ETH，這會導致ETH在Uni上大額拉升。在Searcher支付最高的gaspriority的前提下，Searcher只需要監聽交易池內，把他購買ETH的交易順序提前至我購買ETH交易順序，然后在我購買后，他立刻賣出，即可完成三明治攻擊。雖然MEV存在失敗可能，即Gaspriorityfee不夠高，但是從圖中看得到，失敗的成本在總成本中微乎其微。

圖7：在MEV中，失敗的MEV成本占比很小

Flashbots是一個研發公司，旨在減輕MEV導致的負外部性。Flashbots推出了幾個產品，例如FlashbotsAuction(withtheFlashbotsRelay),theFlashbotsProtectRPC,MEV-Inspect,MEV-ExploreandMEV-Boost等。在這里著重介紹一下Auction和MEV-Boost兩款產品。

Flashbots的MEV-Boost現已在Coinbase Cloud上運行:11月2日消息，Coinbase Cloud在推特上宣布，Flashbots的免費開源中間件MEV-Boost現已在Coinbase Cloud上運行，其以太坊質押客戶現在可以選擇在其基礎設施中運行MEV-Boost，接收由Proposer-Builder Separation (PBS) 啟用的MEV（最大可提取價值）獎勵，據估計獲得的平均區塊獎勵可能增加100-200%。質押以太坊的Coinbase Prime和零售客戶將自動獲得額外獎勵。

此外，Coinbase Cloud表示為實現去中心化和抗審查將鼓勵中繼多樣性，計劃訂閱所有符合其技術要求的可行中繼，且將繼續在沒有MEV-Boost的情況下運行一些驗證器。[2022/11/2 12:08:09]

在沒有FlashbotsAuction之前，例如在2020-2021年初的DeFiSummer中，以太坊使用量激增帶來了很大的負外部性，例如gas很高以及以太坊擁堵。這是由于在過去的常規交易池中，用戶將gas出價費用p2p廣播到所有節點，然后礦工來計算最有利可圖的區塊。這種公開競價方式會導致高gas，且所有普通散戶也要承擔高gas，導致用戶體驗很差。此外，由于拍賣失敗的交易也會在鏈上恢復，占據一定區塊空間，最終導致區塊空間浪費且礦工降低收益，雙輸。因此Flashbots創立了Auction以緩解上述問題。Auction提供了一個私人交易池+隱私的投標區塊拍賣機制，允許validator無需信任地外包最有利可圖的區塊構建工作。在這個隱私私人交易池中，searcher可以私下交流，并不需要為失敗而支付費用。

MEV-Boost是由Flashbots開發，依靠鏈上Validator運行的一個開源中間件，用來完成Blockbuilding業務，從而實現POS下Proposer和Builder分離。目前還沒有實現PBS，所以會導致規模效應和中心化，即越大的礦場越有能力開發算法提升自己Search的能力；但目前PBS已經寫入了以太坊發展歷程。MEV-Boost通過鏈接多個relay，從而選出最有利可圖的區塊交給Validator。MEV-Boost目前也有90%以上的采用率。但伴隨越來越多的用戶參加MEV，MEV的競爭開始激烈。Seacher的利潤開始被降低，Producer的利潤開始升高。從目前累計數據來看，64%的MEV總利潤還是被算法為主導的Searcher占據。此外MEV也存在在其他鏈上，例如BSC，Avalanche等，其他鏈的競爭不激烈，但天花板相對較低。

Ethermine礦池宣布將在倫敦升級后變更支付政策，100%而不是80%的MEV獎勵將轉發給礦工:官方消息，Ethermine礦池宣布，在區塊高度12,965,000進行倫敦升級后，將變更支付政策：100%而不是80%的MEV獎勵將轉發給礦工；現在也可以通過IP驗證啟動手動支付和更改閾值；最低支付門檻將降至0.01 ETH且無每月自動支付；礦工為所有以太坊主網支付交易支付的支付交易費，礦工可以設置他們愿意支付的最高gas價格。[2021/7/19 1:02:57]

圖8：Searcher收入毛利在64%左右

目前的一個趨勢是builder中心化，CR5已經達到了84.29%。Builder會因為具備獨家訂單流且能跨鏈，因此builder逐漸集中。Builder中心化會導致以太坊POS去中心化的失效。因此為了解決如上問題，Flashbots研發了SUAVE。

圖9：Builder越來越中心化

SUAVE是一個獨立的區塊鏈，但可以理解成是一個可以插在任何其他鏈的插件，充當其他鏈的Mempool和builder。SUAVE把所有鏈的Mempool和builder與其他角色分開，實現專業化管理，以此提升全鏈效率。SUAVE實現了共贏，即區塊鏈本身更去中心化，validator收入最大化，searcher/builder能夠設置偏好且潛在收入變大，用戶也能用最便宜的價格進行私密交易。

圖10：SUAVE架構

圖11：SUAVE可以實現跨鏈MEV

根據Flashbots統計結果，MEV2022年在以太坊上10個頭部DeFi項目中累計獲得70KETH，即1.33億美金的收入，相對于2021年牛市累計收入188KETH，4.75億美金的收入大幅下降，原因如鏈上交易轉熊(全鏈dex交易量從2021年的$1575B下降到2022年的$1255B)，鏈上杠桿率降低等；但整體毛利率提升，2021的61%提升到2022的65%，這是由于Flashbots的推廣提升了searcher毛利率。MEV高度依賴鏈上活躍度/交易量，而鏈上活躍度/交易量受行情影響較大，例如在2021年牛市，整體收入天花板有4.76億美金。

圖12：2020-2022MEV收入拆分

圖13：牛市鏈上充滿機會，MEV市場大，但是Gas費用很高，利潤率低

熊市交易量低，MEV市場小，但不再有高昂的GasWar，利潤率高

MEV是一個強現金流的賽道，且和周期高度正相關。我們拿2022年熊市數據對比，選取同樣是強現金流生意的DeFi進行對比。不拋去支付給礦工的成本，我們這里得到2022年所有Searcher在以太坊頭部10個defi項目上到手收益為1.337億美金，這筆真金白銀在整個區塊鏈行業中算很大的收入。雖然比不上opensea等頭部項目，但是比dydx,pancake,convex,maker,synthetix等項目收入要高得多。此外這1.33億美金僅包含以太坊上頭部的10個DeFi項目，還不包括以太坊上其他defi和Layer2+其他POSLayer1的收益。對比選出的其他幾家可比競爭對手中，加權PS算出12.43，最后拿加權PS來測算MEVSearcher對應的合理估值，這部分估值大約在16.62億美金左右。因此考慮到以太坊全鏈+Layer2+其他POSLayer1，天花板會遠大于16億美金。

圖14：2022年以太坊頭部10個DeFi中MEV收入和其他dapp對比

圖15：2022年MEVSearcher收入次于opensea，優于dydx，在所有區塊鏈項目中排名很高

總結來看，MEV是一個區塊鏈中少見的強現金流，強交易相關，高收入但相對低風險的底層賽道。MEV在某些策略上會類似于quant和做市商，但由于其不承擔任何counterpartyrisk，因此MEV比quant和做市商更為穩健。MEV的策略更死板，但風險也更低，最典型的表現就是在DEX中做夾子做套利。從2022年Searcher的表現來看，以太坊上前10個頭部dapp帶來的MEV收入有1.337億美金，減去約1/3的礦工gas費，到手收入約8700萬美金，加上其他的Layer1和Layer2，區塊鏈整體的MEV收入相當高。此外，以BSC為代表的其他L1們，BSC的MEV雖然整體規模會小于以太坊的MEV，但是受限于沒有大一統的競價系統，且競爭不激烈，因此Searcher整體凈利率會很高。此外，我們看到了類似于Flashbots，想在Cosmos上大一統市場的MEV項目。

從投資人角度來看，MEV是一個典型的股權架構項目，整體會類似于做市商的投資，但是不存在counterpartyrisk，因此整體風險更小。由于此類公司發幣可能性較小，退出的路徑可能只有并購，分紅等。評判MEV項目的核心還是在于1.search的算法是否可靠2.能否即時向節點報價3.對gas控制成本4.拓展其他鏈等，因此整體對團隊的技術要求比較高，典型不是BD導向性的行業，可能適合中國人做。因此投MEV類似的公司時，如果第一輪第二輪估值較低，團隊水平較高，可以考慮布局。

對于我們的一些portfolio來說，這也可能是額外的業務。例如Blocksec在監聽暗池，做黑客阻斷時，在搶跑上很有優勢。只需要改進算法，并利用搶跑優勢，理論上是可以切入MEV賽道。例如Chainbase也在做一些交易的API整合，當抽象出足夠多的算法后，理論上也能編寫出自己的MEV算法，基于自己的節點來切入MEV。

Tags：MEVSEAHERRCHMEVFREEDoge Your Own ResearchLunasphereRCH幣

UNI