DEF:9·4三周年 DeFi會和ICO一樣面臨強監管嗎？

前言

2017年的9月4日，曾火爆一時的ICO被叫停；2020年，DeFi火了，幾乎加密貨幣圈的所有目光都被吸引了，那么DeFi會迎來大發展還是同樣會因監管而暗淡收場？

圖：9·4公告

來源：中國人民銀行

2017年9月4日，中國人民銀行等七部委聯合發布《關于防范代幣發行融資風險的公告》，明確了代幣發行融資中使用的代幣或虛擬貨幣“不由貨幣當局發行，不具有法償性與強制性等貨幣屬性，不具有與貨幣等同的法律地位，不能也不應作為貨幣在市場上流通使用”，并提出以下政策行動：

一是任何組織和個人不得非法從事代幣發行融資活動。各類代幣發行融資活動應當立即停止。已完成代幣發行融資的組織和個人應當作出清退等安排，合理保護投資者權益，妥善處置風險。

二是任何所謂的代幣融資交易平臺不得從事法定貨幣與代幣、“虛擬貨幣”相互之間的兌換業務，不得買賣或作為中央對手方買賣代幣或“虛擬貨幣”，不得為代幣或“虛擬貨幣”提供定價、信息中介等服務。

以色列將成立特別小組研究對DAO進行監管:7月27日消息，據以色列政府網站，以色列將成立特別小組研究對DAO進行監管，并將在9月之前就此事征詢公眾意見。

該小組由財政部首席經濟學家和司法部相關負責人領導，將審查和咨詢DAO的活動用途和類型以及DAO內部的決策過程，并探索DAO組織中代幣的使用和相關風險，以提供監管的明確性。[2023/7/27 16:02:46]

三是各金融機構和非銀行支付機構不得直接或間接為代幣發行融資和“虛擬貨幣”提供賬戶開立、登記、交易、清算、結算等產品或服務，不得承保與代幣和“虛擬貨幣”相關的保險業務或將代幣和“虛擬貨幣”納入保險責任范圍。

四是提示風險。警示社會公眾應當高度警惕代幣發行融資與交易的風險隱患。代幣發行融資與交易存在多重風險，包括虛假資產風險，希望廣大投資者謹防上當受騙。對各類使用“幣”的名稱開展的非法金融活動，社會公眾應當強化風險防范意識和識別能力，及時舉報相關違法違規線索。

五是充分發揮行業組織的自律作用。各類金融行業組織應當做好政策解讀，督促會員單位自覺抵制與代幣發行融資交易及“虛擬貨幣”相關的非法金融活動，遠離市場亂象，加強投資者教育，共同維護正常的金融秩序。

自以太坊上海升級完成以來 已有約500萬枚ETH新存入質押:金色財經報道，TokenUnlock數據顯示，自以太坊上海升級完成以來，已有約287萬枚ETH解除質押，約500萬枚ETH新存入質押，總質押量凈增長超212萬枚ETH。當前約2.9萬枚ETH處于待提款狀態。[2023/5/27 9:46:07]

DeFi是分布式金融或去中心化金融（Decentralized Finance）的縮寫，通常指基于以太坊的去中心化金融應用，去中心化數字貨幣交易所、去中心化網絡借貸平臺以及去中心化數字貨幣錢包等都屬于DeFi范疇。

與傳統金融相比，去中心化金融通過區塊鏈技術實現了“去中介化”，減少了中間人的角色，從而降低了中間環節的大量成本。

2019年，不少業內人士曾預測DeFi將在2020年大放異彩。事實也的確如此，2020年2月，市場上DeFi項目的總鎖倉量首次突破了10億美元（“總鎖倉量”是衡量DeFi項目使用規模重要的指標，總鎖倉量等于所有鎖定在DeFi項目智能合約中的ETH及各類ERC-20代幣的總價值（美元）之和）。

BLUR前5名買家的5個地址從DEX共買入634萬美元BLUR:金色財經報道，Lookonchain數據監測顯示，BLUR前5名買家的5個地址共從DEX買入634萬美元BLUR，平均買入價為0.61美元。其中，以“0x367F”開頭地址用1379726枚USDC買入2,041,266枚BLUR，平均買入價為0.68美元。以“0x9891”開頭地址以 0.69 美元的平均買入價買入1,159,390枚 BLUR 。以“0x494a”開頭地址用561,044枚USDC買入1,128,092枚BLUR，平均買入價為0.50美元。oilysirs.eth用 302枚 ETH （469,954 美元）購買了 1,025,387枚 BLUR，平均購買價格為 0.46 美元。gay.eth以 0.66 美元的平均價買入 987,236枚 BLUR 。[2023/2/15 12:08:09]

圖：DeFi總鎖倉量變化

來源：DEFIPULSE

2020年6月，DeFi項目Compound首次引入了“流動性挖礦”的概念，使得該項目的總鎖倉量從6月初的1億1300萬美元增長到9月初的7億986萬美元，其治理代幣COMP的價格也經歷了暴漲。

幣安杠桿將下架多個幣種可借資產:12月22日消息，幣安將于2023年1月5日14:00全倉杠桿下架FET、FORTH、KEY、MBOX、WIN可借資產，逐倉杠桿下架AION、BTS。如果需要，建議投資組合保證金用戶在2023年1月5日14:00之前將上述代幣從保證金錢包轉移到現貨錢包并補充保證金余額。[2022/12/22 22:01:34]

圖：Compound的總鎖倉量變化

不到一個月，“流動性挖礦”成為加密貨幣社區的熱門話題，越來越多的DeFi項目也開始推出各自的流動性挖礦（簡而言之，流動性挖礦主要是通過為以太坊上DeFi產品提供流動性獲得收益）。2020年6月24日，自動做市商交易所項目Balancer宣布在以太坊主網部署其治理代幣BAL，6月30日，Curve項目宣布發行治理代幣CRV。而投資者為了尋求這些代幣獎勵，主動向這些DeFi項目提供流動性，DeFi在加密貨幣社區開始變得異常火爆。伴隨著越來越多的DeFi項目發行自己的治理代幣，并向流動性提供者分發這些代幣，“收益耕作”（Yield Farming）的概念誕生了，其意思也即加密貨幣投資者將資金投入到不同DeFi協議中以期賺取最大回報。

數據：持有至少100萬LTC的地址在過去5周增持295萬枚LTC:金色財經報道，Santiment發推表示，Litecoin的大型鯨魚地址保持著自2017年6月以來的最高可用供應水平，據統計，在過去的5周里，持有至少100萬LTC的地址在過去5周增持295萬枚LTC，價值2.196億美元。[2022/12/12 21:38:51]

DeFi大火讓市場的FOMO情緒（Fear of Missing Out）大漲，但大家除了思考怎樣上車不被落下的同時，也要好好想想DeFi模式背后隱藏的風險。

2020年3月12日數字貨幣市場斷崖式下跌也讓DeFi市場遭遇了巨震，以太坊ETH價格一天之間從195美元跌至114美元，受此影響，包括MakerDAO、Compound等在內的DeFi項目總鎖倉量大量減少，恐慌情緒使得以太坊的鏈上交易量激增，網絡變得擁堵不堪，Gas費用逼近歷史頂峰。

由于DeFi發展仍處于早期，目前法幣、房產等相對穩定的資產尚無法用作抵押，而只能以波動性較大的數字資產（如以太坊ETH）作為抵押品，因此數字貨幣市場的每一次大的行情波動對DeFi而言都可能引發不亞于傳統金融市場的“金融危機”，一個比較悲觀的看法是，DeFi的金融危機大概率會是DeFi市場發展過程中的常態。

僅以目前總鎖倉量排名第一的DeFi項目Uniswap為例，這一項目是目前去中心化數字貨幣交易所中的明星項目，截至2020年9月4日，Uniswap的24小時交易量超過8.6億美元，這樣的交易量放在一眾中心化數字貨幣交易所中已經可以排進前四了。

圖：交易所按交易量排名（截至2020年9月4日）

來源：CoinMarketCap

Uniswap項目于2018年底正式發布，這一去中心化數字貨幣交易所在發展前期一直不溫不火，但到了2020年卻在短時間被推上了神壇。為什么？

圖：Uniswap總鎖倉量排名第一（截至2020年9月4日）

首先，Uniswap的用戶不需要注冊，也不需要經過繁瑣的KYC流程，而只要有以太坊錢包就能進場交易，可以說大大降低了“韭菜”的準入門檻。但由于沒有法幣的通道，新用戶還是要先通過OTC的方式場外交易獲得數字貨幣。

其次，Uniswap采用了自主做市商模式，業內簡稱“AMM（Auto-Market-Making）”。這意味著任何人都可以在Uniswap上為某一種數字貨幣創建流動性，簡單說就是任何人都可以在Uniswap這一去中心化的數字貨幣交易所推出一種數字貨幣，同時也可以隨時將其下架。

沒有了中心化交易所的上幣審核，Uniswap一躍成為了垃圾幣空氣幣的天堂。有相當一部分項目發幣后，利用電報群等形式建立社群，接著就瘋狂喊單拉人頭來接盤，等收到一些ETH之后，直接下架跑路。可以說，這一類項目騙錢的方法非常簡單粗暴，“要么暴富，要么歸零”這樣的口號在Uniswap的社群里很常見，因此Uniswap也有“幣圈老虎機”之稱。

此外，Uniswap因為其本身的機制設計，也可能為洗錢等經濟金融犯罪提供便利條件。

除了Uniswap，其他DeFi項目的火熱程度產生的財富效應已經讓整個DeFi業態內開始積聚起不小的泡沫。DeFi熱潮和2017年的ICO泡沫有很多相似之處，即瘋狂交易，出現了很少或根本沒有經過測試和審計的項目等，而且目前世界范圍內尚無明確的監管指南出臺。如果DeFi生態圈不做好自我監管，那么不排除在中國等國家又會開始新一輪針對DeFi的監管審查風暴。

對此，北京盈科（上海）律師事務所數字貨幣法律服務團隊劉磊律師表示，如何監管DeFi，首先需要釋明數字貨幣的種類，因為不同的數字貨幣類別，具有不同的法律屬性，所受調整的法律規范不一，監管自然也會不同。

劉磊律師認為當前社會中存在和流通的“數字貨幣”可以作出兩種大的分類：一種是以國家信用為背書發行的數字貨幣，具有法償性和強制性，擬稱之為“主權數字貨幣”；另一種是以社會信用為背書由私人發行的，不具有法償性和強制性，但卻被市場賦予了商品的屬性，從而具有了財產價值和投資屬性的虛擬貨幣，擬稱之為“非主權數字貨幣”，而它又可以進一步分為三種：其一、比特幣，以太坊等擁有“去中心化”公鏈的數字貨幣；其二、USDT等以法幣為錨定對象的數字貨幣，即穩定幣；其三、ICO、IMO、STO項目產生的代幣或通證（DeFi項目基于以太坊ERC-20的治理型代幣應屬于非主權數字貨幣的第三類“通證”）。

劉磊律師進一步表示，“通證”在境外多個國家的法律中，如美國證券法，可以擴大解釋為“證券”，所以，從理論上可以納入到證券法的調整范圍。但是，根據中國《證券法》，很難將通證解釋為“證券”，從而納入中國《證券法》的調整范疇。

作為近年來出現的資本市場新寵，通證儼然具備證券的眾多特質，成為投資甚至投機、犯罪的工具；證券的投資屬性，從誕生之初就具備“高風險”的特質，所以才有證券法的監管；而通證幾乎具備證券的一切特質，其交易風險性遠遠大于證券，如項目真偽性難以核實、7×24小時永續交易、無漲跌幅限制等。然而，遠遠高于證券投資風險的通證，卻游離在監管之外，缺乏行之有效的法律、行政法規進行規制，進而淪為“韭菜的賭場”。

最后，劉磊律師預測，我國政府相關機構可能“接下來針對‘通證’會有進一步明確的監管“。

撰寫 | 雨林

編審 | 于百程

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