DCG:長推：DCG事件隱藏哪些問題？

原文作者：Loki_Zeng

原文來源：Twitter

詳細說一下DCG的問題。

首先毫無疑問的是，Genesis破產已經沒有了任何懸念，關鍵問題有2個：

1）DCG到底欠Genesis多少錢，Genesis破產DCG需要承擔什么責任？

2）DCG還有哪些資產可以用來償還債務或者用于潛在的清算？

關于DCG到底欠Genesis多少錢。首先明確的是DCG在過去幾年主要在兩個事件中消耗了自己的大量資金：

1）2021年-2022年期間回購GBTC

2）處理3AC的壞賬

回購GBTC方面，按照messari創始人Ryne的說法，DCG購買了價值8億美元的GBTC，同時通過Greyscale授權了12億美元的回購計劃。

同時，通過SEC披露信息，在2021年10月，DCG講回購GBTC的回購計劃額度在原有7.5億的基礎上追加至10億，截至2022年4月，回購額度還有3.013億美元的剩余，即使用了大約7億美元的額度；而據《金融時報》的報道，截至2022年11月，DCG回購GBTC的累計花費為7.72億美元。

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三個不同來源的數據基本吻合，即DCG使用了大7-8億美元的資金購買GBTC，按照《金融時報》的分析，這部分回購的成本大約為$40/GBTC，按照$8.45的當前價格，DCG虧損了大約6.1億美元。

需要注意的是，DCG是，而非，這部分資產現值目前僅為1.6億美元。

處理3AC的壞賬方面。此前已進行過相關分析，簡單來說就是Genesis因為3AC產生了12億美元的壞賬,DCG承擔了這部分壞賬。但根據Zhusu的說法，DCG在3AC暴雷時應該選擇重組，但卻用“左手倒右手”的方式解決了問題。

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如果這個說法屬實，那一切將變得徹底明朗起來：DCG在2021-2022年期間和3AC一樣大量購買了GBTC，同時動用了杠桿。

長期負溢價導致了3AC的破產，理論上那個時候DCG在Genesis的倉位也應該被清算，但Genesis只清算了3AC。同時，DCG從Genesis進行了借款，并將借款再次提供給Genesis，避免Genesis破產，否則DCG也會遭到清算。

通過這種方式，DCG對Genesis的債務增加了12億美元，但問題是，DCG向Genesis提供的12億美元，是還是，這關乎到DCG是否也擁有Genesis的12億美元債權？

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總結一下，DCG需要處理的問題是8億+12億，其中8億是確確實實花了出去，并產生了6.1億美元的虧損。而12億只是在6.1億虧損發生以后避免破產產生的復雜借貸關系，具體情況目前并不明朗。

第二個關鍵問題是DCG到底欠Genesis多少錢？按照Gemeni創始人的說法，DCG欠Genesis16.75億美元，這種說法大致上是把回購GBTC期間的借款加上了處理3AC的借款。

不過Gemeni創始人并未對16.75億美元的說法提供說明或者證據。

進一步追溯來源可以發現，16.75億美元的說法源自2022.11DCG的一封股東信，依據相關內容，DCG一共有三筆債務：1）債權人未Genesis的5.75億美元的債務，將于2023年5月到期。2）債權人為Genesis的1.1B美元的本票，將于2032年6月到期。3）Eldridge領導的一小群貸方提供的3.5億美元信貸

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這部分內容正好與前面DCG虧損原因相吻合，兩筆借貸分別用于回購GBTC和處理3AC壞賬。另外需要注意，3AC向Genesis借貸抵押率不足80%的時候會進行清算，但DCG大概率是不需要提供抵押物或者不會被清算，否則GBTC抵押物早已不足以支持清算抵押率，這也解釋了Barry拒絕披露向Genesis提供的抵押物信息。

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按照該說法，Genesis的11億美元損失現在是DCG的負債，但DCG同時獲得了3AC破產清算的求償權。需要注意的是，這里是11億的，到期日是2032年，如果沒有特殊約定，DCG并不需要立即還款。

Gemini創始人也在Twitter質問Barry，盡管Barry沒有回應，但答案肯定是DCG和BarrySilbert沒有義務，沒有道德，更沒有現金。

即使是Genesis破產，隨之而來還有很多新問題，例如Genesis是否對DCG也負有債務？這張本票是否已某種方式進行了質押？DCG是否擁有本票的優先權利？即使是進行清算，大概率也是將債務關系轉移給新的主體，資金用來進行破產清算，DCG不需要立即償還，清算所得也會償還給所有債務人而非Gemini

事實上現在Gemini比DCG更著急，用戶的求償和訴訟是即時的，即使Genesis破產Gemini也不會從Genesis或者DCG那里拿到一分錢，如果Genesis馬上破產，下一個連帶破產的不會是DCG，而是Gemini。

DCG當前面臨的問題不是這張9年以后才到期的本票，而是幾個月后5.75億美元的債務，這部分債務是DCG自己在GBTC回購中虧損導致的，沒有任何其他的復雜關系，且會在幾個月后償還。按照公開信內容，DCG去年的營收是8億美元，結合DCG需要負債進行GBTC的投資來看，顯然DCG賬面上并沒有足額現金。

這里面還有一個新的問題。據英國《金融時報》報道，如果Genesis倒閉，由于Eldridge優先擔保貸款的優惠條款，全額將立即償還。這也就意味著DCG需要償還的貸款是5.75億+3.5億=9.25億美元。

至于剩下的11億美元，DCG擁有充足的時間去處理，而且由于復雜的借貸關系和清算流程，對DCG的償債要求不會那么直接，也不會那么快。DCG現在需要在未來幾個月內處理掉9.25億美元的問題。

潛在的解決問題途徑包括：

1）出售子公司和非流動性資產

Coindesk：年營收50M，預期估值3億

Greyscale：年營收2-3億，預期估值10-15億

Lono：虧損狀態，預期估值數百萬-千萬

Foundry：早期階段，預期估值數百萬-千萬

TradeBlock/HQ：預期估值0

母公司DCG股權：未知

2）對SEC的訴訟成功或者其他因素使得GBTC短期內負溢價消失：預期收入：數億美元

3）獲得進一步融資

總體來看DCG還是具有一定的償付能力，但是短期內想要籌集近10億的資金仍不容易，出售Greyscale/Coindesk雖然能夠解決問題，但這也意味著DCG的多年耕耘付之一炬，對DCG和BarrySilbert來說這不是一個容易的選擇。

另外一個不確定的因素是DCG的行為是否存在違法的情況，包括2022年4月的不清算DCG、關聯交易、11億本票的合法性等。如果出現問題，這將會是壓死DCG的最后一根稻草。

最后是Greyscale，關于Greyscale和GBTC，其實情況并沒有發生太大變化。Greyscale本身運作情況很健康，而且也和Genesis沒有太多關聯。即使最壞情況下DCG破產，Greyscale大概率也會被出售或者轉為獨立運作。

而GBTC當前負溢價已經達到了45%。DCG持有的GBTC也不是大問題，一是資產的規模由于GBTC價格的縮水已經降低了很多，二是GBTC存在出售限制，DCG無法一次性在二級市場拋售，更可能的方式是拉長出售周期或者場外交易。

另外一個小概率事件是GBTC開放贖回，如果發生，GBTC在場內的價格也會迅速被拉平，套利空間消失，贖回拋售的影響也沒有想象中那么大。

最后的最后，盡管@cameron試圖將責任轉嫁并將DCG和Greyscale拖下水，但用戶如果想要拿回9億資金，就必須要明確GeminiEarn要么欠了你們的錢，要么向你們出售了未注冊的證券。DCG固然問題很大，但還是那句話：@BarrySilbert沒有義務，沒有道德，更沒有現金。

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