BTC:一文剖析DCG資產結構 如何解決10億美元的漏洞？

原文作者：AdamCochran

原文編譯：深潮TechFlow

Genesis是加密領域唯一提供全方位服務的主要經紀商，它在使大型機構獲取和管理加密貨幣風險方面發揮了關鍵作用。Genesis是DCG產品組合中最重要的拼圖之一，但如今卻不知道Genesis將會何去何從。

DCG現在面臨著10億美元的漏洞，他們該怎么辦？我決定盡可能地從外部分解他們的資產。

我們知道，在2021年出售給軟銀時，他們的估值為100億美元，而GBTC在那一年的費用大約為5億-7.5億美元，資產管理規模為380億美元。

這可以讓我們按價值大致了解帝國中的每個組成部分。

IntoTheBlock：目前超過60%的BTC持有者處于盈利狀態:1月27日消息，加密貨幣分析平臺IntoTheBlock表示，由于近期BTC價格上漲，目前超過60%的BTC持有者處于盈利狀態，而就在不久前，這一數據跌至不到50%的BTC持有者盈利的低點。

據悉，50%的BTC持有者盈利水平一直是一個判斷的底部指標。[2023/1/27 11:32:29]

假設DCG的優惠條款年費為5億美元，每個組件價值8倍——這將使灰度的估值達到約40億美元。假設Genesis的其他大型業務可能也是30億美元左右。

我們還可以猜測，他們的Luno買斷賬面價值至少為10億美元。

他們的歷史投資，我猜想會累積到2億美元的現金投資，并且在投資時可能有8億美元的賬面價值，因為當時是牛市。

保時捷NFT項目宣布減少供應，將于1月25日19時停止鑄造:1月25日消息，保時捷NFT項目“PORSCHΞ911”官方在社交媒體上發文表示，鑒于持有者的意見，保時捷NFT將減少供應，停止鑄造，以繼續為專屬社區創造最佳體驗。鑄造目前仍然開放，并將于北京時間1月25日19時關閉。

此前報道，保時捷NFT項目“PORSCHΞ911”二級市場地板價已跌破其發行價0.911ETH，現報0.9ETH。[2023/1/25 11:29:22]

所以我想我們正在尋找類似這樣的東西來進行細分。

從外部來看，這些是大概的數字，但它可以讓我們衡量他們的風險投資組合是什么樣子的。

香港理工大學開放2023年區塊鏈科技理學碩士學位申請:12月4日消息，據官方公告，香港理工大學2023年9月入學的區塊鏈科技理學碩士學位正在申請中，這是香港首個區塊鏈技術理學碩士，涉及基于區塊鏈的金融應用程序的設計、開發和安全性的主題，要求計算機、數學、工程或相關專業背景，學費約為30萬港幣。[2022/12/4 21:22:19]

現在我們知道幾件事：

流動性下降了70%以上；

風險投資減價很嚴重，而且進展緩慢；

他們似乎很著急；

Mango v3贖回網站已上線，用戶可根據提案計算結果申請賠償:10月20日消息，Solana 生態 DeFi 平臺 Mango 發文表示，Mango v3 賠償贖回網站已上線。受影響用戶可以根據此前通過的 DAO 提案的計算結果申請賠償，若用戶關聯錢包有多個 Mango 賬戶，則恢復金額將合并。

此前報道，10 月 12 日，Solana 生態 DeFi 平臺 Mango 遭遇黑客攻擊，損失超 1 億美元。10 月 18 日，Mango 發起社區提案，用戶可收到的金額將基于他們在攻擊之前一小時的余額快照（北京時間 10 月 12 日 6:19），將最大限度地減少用戶在漏洞利用之前擁有的 Token 與他們將獲得的 Token 之間的差異。[2022/10/21 16:33:09]

廣告收入在這個領域也下降得很嚴重。

因此，讓我們重新評估一下：

灰度資產管理下降，所以收入更像是2億美元/年，倍數更低，所以可能值20億美元。

如果你看一下私募的變化，Luno也可能會下降50%。

如果我們檢查他們持有流動性的每種貨幣的最大持有者，我們假設他們是前10名的持有人，這大約是5000萬美元，以及可能還會有5000萬美元的ETH/BTC。

我們知道他們至少持有2.5億美元的GBTC，所以讓我們假設費用已累積到這個數額。

我們知道CMC在牛市中以4億美元的價格賣給了Binance——Coindesk的流量和附加值可能只有它的1/10，所以除非有人為了品牌而購買它，否則我們可以將其價值削減到4000萬美元。

而且說實話，不知道Foundry現在是否在賺錢，或者是否仍然存在，保守起見，我將其認定為0美元。

這些外部分析給我們帶來了這樣的總覽，估值為44億美元：

考慮到市場當前的崩潰方式，這似乎仍然是樂觀的，難怪他們不能就此籌集10億美元。因此，讓我們假設他們想要按照優先順序拯救Grayscale、Genesis和Luno。

但他們可能做不到，因為他們要處理賬面價值5億美元的問題。

由于GBTC、ZEC、ETC、ZEN以及其他一切流動頭寸的市場稀薄，如果他們獲得其中許多資產賬面價值的75％以上，我也會感到驚訝，他們的出售會給這個搖搖欲墜的市場帶來巨大的拋售壓力。

他們的風險投資組合如此之低，是因為他們的許多最好的投資已經在上一個周期退出了--目前的投資組合有點不怎么樣。

因此，為了籌集10億美元，他們似乎必須：

賣掉一些股權；

賣掉所有的風險投資；

賣掉所有的流動資金

賣掉Luno/Coindesk/Foundry。

并希望他們的價值會很高。

也許他們運氣好，有人出高價買了，或者他們設法將Grayscale或Genesis的一部分賣給了像富達這樣的大公司。但是，他們有可能不得不放棄其他一切來拯救自己。

我的猜測是：如果本周他們不能完成一輪融資，那么大部分的東西將被賣掉。如果他們不能及時獲得融資，那么他們將不得不考慮將灰度本身剝離出去。

這是一個有趣的風險模型，因為我們仍然不清楚他們是否負債/融資。

但我們知道，如果他們不能完成融資，那么將會帶來規模巨大的影響，這值得我們盡可能地建立一個風險模型。

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