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ETH:機構撤離Lido進行時 stETH風險究竟有多嚴重?

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stETH脫錨,價值跌至0.95ETH。

流動性正在枯竭,Smart?Money正在撤出資金,再加上借貸平臺Celsius瀕臨破產的傳聞,這一切可能會引發stETH的大量拋售,我和Messari分析師@Riley_gmi最近一直在研究這個,以下是我們的一些發現。

首先,什么是Lido&stETH?

Lido為用戶提供ETH流動性質押服務,用戶可以鎖定任意數量的ETH,然后收到權益TokenstETH用于在DeFi中賺取收益。

合并后,每個stETH可正常兌換1ETH。

每個stETH只能通過信標鏈的上線來贖回。在那之前,ETH2.0質押合約中的1280萬ETH是不具備流動性的。

Lido持有這1280萬枚ETH中的32%

在我們深入研究Celsius的資產負債表并追蹤Smart?Money地址之前,讓我們先看看stETH應該如何定價:

正如Lido所說的,stETH錨定ETH,現在市場現在開始重新定價stETH的公允價格。

但考慮到這項投資的流動性動態,stETH的價格打多少折扣是公平的?

stETH定價應該由以下4件事綜合決定

·當前市場對流動性的渴望程度

·當前市場的成交量和流動性

·成功/延遲合并的可能性

·智能合約風險

詳細來說

數據:80%的機構投資者認為加密貨幣將在10年內超越傳統投資工具:4月26日消息,加密貨幣交易所 Bitstamp對23個國家約5,000名機構投資者和23000名個人投資者的一項調查發現,80%的機構投資者和54%的散戶投資者認為加密貨幣將在十年內超越傳統投資工具。此外,77%的機構和69%的散戶表示信任股票,70%的機構和67%的散戶表示信任加密貨幣。新興國家約80%的個人和機構表示信任加密貨幣,而在發達國家,這一比例僅為 62%。數據還顯示,散戶和機構投資者對包括穩定幣、NFT及區塊鏈網絡的DeFi投資工具的信任度約為60%。(Blockworks)[2022/4/26 5:12:31]

1.對市場流動性的渴望程度

在市場周期的不同階段,對流動性的需求起起落落。當價格上漲,流動性高時,平倉容易,成本低,反之亦然。

通過鏈上數據,我們已經看到stETH的大量提款,例如加密金融服務商Amber,他們的錢包地址已經從Curve池中提款了價值超1.4億美元的stETH。

這是過去幾天的增長趨勢,或許可以表明更大規模的潛在拋售正在醞釀中。

在這種情況下,最關鍵的供需方要看加密借貸平臺Celsius。如果有人相信Celsius或將被迫拋售大量stETH,那么這會極大地改變我們此前強調的供需關系。

關鍵問題是市場能吸收多少,成本又是多少?

那么stETH的流動性如何?

2.當前市場的交易量和流動性

今天凌晨,池子中的總流動性下降了20%以上,與AlamedaResearch相關的錢包大量拋售,而Celsius也在我發布這些之前提及了這件事。

Gemini為機構托管的加密資產已超300億美元:金色財經報道,據官方推特消息,Gemini托管的加密貨幣價值已超過300億美元。據悉,Gemini Custody為各種機構客戶提供服務,例如對沖基金、貿易公司和資產管理公司。[2021/5/12 21:51:01]

Amber撤出超過1.5億美元stETH流動性的這件事意義重大,很可能只是拋售的預警。

這是1.5億美元,可能會在未來幾天內投放向市場。

第二點是Curve上的流動性池變得極端不平衡,這種資金池不平衡是危險的,并且會大大增加脫鉤的風險。

從Curve上3pool?中提取流動性是導致UST崩盤的第一槍。更少的流動性=更多的風險。

關鍵是,鑒于stETH的封閉式流動性結構,許多機構和普通參與者正暴露在風險中。

那些進入市場的stETH可能會對市場造成重大打擊。

3.成功/延遲合并的可能性

倒數第二個風險是信標鏈延遲甚至失敗的可能性,這將對stETH產生影響。正如一些KOL所指出的,stETH類似于ETH期貨。

從這個意義上說,如果合并被推遲了,并且在合并后需要6-12個月才能取回ETH,那么鎖定Token會增加流動性成本,這遠遠大于在此期間獲得的收益。

4.智能合約風險

拋開需求/流動性/合并風險不談,這之中也存在智能合約風險。

根據Nexusmutual上的Lido存款合約的保險成本,定價非常簡單。

因此,stETH中的智能合約風險ALONE至少為2.6%,這大致是stETH/ETH目前的折扣。

加密托管公司Copper增加對機構級加密貨幣衍生品交易的支持:加密托管公司Copper宣布擴展其ClearLoop交易框架,增加對機構級加密貨幣衍生品交易的支持。Copper表示,新功能的推出旨在降低機構參與衍生品場外交易的風險。此前報道,Copper于上個月推出一項面向機構投資者的服務CopperCatalyst,允許投資者為基于加密貨幣的產品創建證券化代幣,旨在縮小傳統金融市場與新興加密投資領域之間的差距。[2020/8/7]

這說明stETH的風險被嚴重低估了。

與stETH定價方式類似的案例是GBTC,因為它們都是封閉式的。

如果你想出售你的GBTC頭寸,你必須在二級市場上出售它,因為它是封閉式基金。在它轉換為ETF之前,二級市場是流動性的唯一選擇。

如果你想出售你的stETH,你必須在二級市場上出售,直到合并。

在這兩種情況下,這種流動性、開放式風險和供需動態都是影響該資產市場公允價值的底層因素。

但是在這種情況下,為什么一個以3%的折扣價交易,另一個就以30%的折扣價交易,何況stETH還有Lido的智能合約風險這一因素。

Lido的7位投資者創造了與UST類似的局面,他們是a16z、AlamedaResearch、Coinbase、Paradigm、DCG、JumpCaptial和三箭資本。

同樣,GBTC的最大持有者之一的Blockfi目前浮虧已接近5億美元以上。

這點已經反映到Blockfi的估值上了,BlockFi正在以10億美元估值進行新一輪融資,而2021年3月他們的估值可是30億美元。

重點是什么?游戲中的許多大玩家往往是錯誤的,在這種情況下,他們完全錯估了GBTC和stETH的流動性成本,兩者在這種情況下都是流動性黑洞。

專家:金融機構應從四大維度識別監測虛擬貨幣的洗錢風險:近日,在“洗錢新風險與反洗錢新應對”線上公益反洗錢培訓上,北京捷軟世紀有限公司高級專家李振星介紹稱,據監測情況來看,2019年12月31日,24小時內比特幣成交量曾達到235億美元,相當于上交所的72%,深交所的53%,紐交所的24%,納斯達克的32%。“這么大的資金吞吐量是相當驚人的。全球洗錢新動向中比較熱門的是通過比特幣等虛擬貨幣洗錢,主要通過匿名的方式進行跨境轉運資金。”

李振星建議,金融機構應從交易監測及洗錢評估、KYC客戶洗錢風險評估、業務產品及金融機構洗錢風險評估四大維度識別監測洗錢風險,做到“業務+客戶+交易”三位一體的監測預警可以正向推導、逆向循環,形成監測反饋閉環。(第一財經)[2020/3/26]

所以最終,我們認為,這種流動性陷阱的一年質押收益率太低了。

也許這個數字應該與GBTC相似,為30%,但不是3%。

現在,讓我們看看現在市場上發生了什么:

流動性已經耗盡,鯨魚和聰明錢正在出售。

聰明錢地址持有的stETH數量在1個月內從160,000stETH下降到27,800stETH。

事實上,Alameda在本周三2小時內向市場拋售了50,615枚stETH。

很有可能有人故意將錨定拉向stETH的清算價格。

加了杠桿的stETH持有者如果沒有足夠的抵押品,將面臨被清算的風險。

例如,在stETH=0.8ETH時,2.99億美元將被清算。

動態 | Ripple在瑞士開設新辦事處旨在向機構買家出售XRP:據fxstreet消息,區塊鏈創業公司Ripple最近在瑞士蘇黎世開設了一家新辦事處,旨在吸引更多的機構投資者,并向機構買家出售數字資產XRP。蘇黎世是世界上最大的城市之一,擁有眾多銀行。[2019/6/6]

這里強調短期。我最終相信人們會很樂意以折扣價購買stETH。但是,當有些機構必須進行拋售時,局勢會略有變化。

這個可能必須要拋售的機構就是Celsius。

通過執行鏈上分析,我能夠計算出Celsius的資產和負債。

總資產34.8億美元,貸款11.1億美元,凈資產為23.74億美元。

所持資產的完整明細如下:

*注意,這只是他們在DeFi中的資產,沒有人知道他們在其他地方持有哪些加密資產。

他們聲稱擁有大約100億美元的TVL,但我只能找到這些。

這里的重要部分是,Celsius是stETH的巨鯨持有者。事實上,他們是最大的計息stETH持有者。

如果我們具體分析Celsius的ETH持有量,我們會發現71%持有的是非流動性或低流動性類型。

5.1億美元的ETH被鎖定在ETH2.0質押合約中,直到合并后才能拿出。

7.02億美元在stETH中,無法輕松通過流動資金池退出。

如果Celsius用戶想要贖回他們的錢會怎樣?

他們有在贖回嗎?

為什么他們在帳戶上激活了「HODL模式」?

2021年10月8日,Celsius報告其AUM超過250億美元。Celsius是一家私人公司,僅發布了其19年和20年的財務數據,盡管投資者在各種社交平臺上多次呼吁他們公布新的財務數據,但22年他們并沒有。

該公司也沒有發布審計報告。他們在19年和20年都發了,但在21年就沒有。

21年12月20日,他們與Chainanalysis合作發布了一份報告,報告證實了自其18年推出以來,用戶在該平臺存款超過76.09億美元,以及提款超42.9億美元的記錄。

根據該報告,Celsius在12月20日擁有價值33.1億美元的鏈上資產。

該公司報告的管理費用為3500萬美元,比銷售成本高出40%。

缺乏透明度讓投資者擔心Celsius有出現擠兌情況的可能性。

該公司目前持有穩定貨幣的債務,而不是持有ETH、BTC和LINK的頭寸,這使他們面臨加密貨幣價格下行的市場風險。

如果市場崩盤,他們將面臨債務危機。

Terra崩潰后,有7.5億美元的資金流出。

5月的最后兩周,該公司有4.5億美元的凈流出。

即使我們忽略未報告流出的那一周,Celsius也一共經歷了12億美元的流出。

此類資金外流增加了Celsius出現擠兌的風險。

下圖顯示了過去5周的資金流出情況。過去5周的總提款額為190kETH。

與之前的5周相比,當時Celsius有50k流入。

Celsius的ETH和一般資產一直在經歷大規模撤資。

目前,他們已啟用「HODL模式」,該模式可防止用戶從Celsius中提取資金。

Celsius的另一個問題是,Celsius的ETH中只有29%是流動的:

1.流動性ETH

大多數ETH存入了AAVE(150kETH)和COMP(45k),兩個頭寸都以LTV約45%的資產為抵押貸款。

他們必須先還清貸款,然后才能提取他們的ETH。

2.458k的ETH在StETH中

Curve上的流動性池,st-ETH與ETH是高度不平衡的,只有250k的ETH對上642k的stETH。如果Celsius要交換所有的StETH,他們只會得到250k的ETH。

3.324K的ETH已存入ETH2.0合約,Celsius將至少在1-2年內無法獲得這些ETH

-其中158K通過Figment獲得。

-剩余166,400通過以太坊基金會ETH2.0合約獲得。

此外,他們在Stakehound事件中損失了7000萬美元。

然后又在BadgerDAO被盜事件中損失了5000萬美元。

除此之外,5億美元的客戶存款在近期的LUNA崩盤事件中灰飛煙滅。

那么該如何交易才能在這種情況下獲利呢?

我們已經認真考慮過并聯系了做市商,也搜索過DeFi。你需要找地方借stETH,然后才能拋售,也沒有相關的合約,想從中賺錢有點困難。

有兩種主要方法可以做到這一點。

1.場外交易市場。

如果您是大型機構參與者,您將可以接觸到做市商和經紀人,他們可以用您的ETH抵押品借給您stETH。

這對99%的市場參與者來說是不可能的。

2.Eulerfinance

您可以以4%的持有成本存入ETH并借用wstETH,以在Curve、Uniswap或1inch上出售。

交易的盈虧比很好,因為最大的成本是ETH回歸錨定了,你必須償還貸款;這大概會有5-6%的虧損。

與UST類似,鑒于stETH與ETH價值超過1:1的上行風險有限,這是一種廉價的市場押注方式。

從該交易中獲利的另一種方法是以折扣價購買stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易,并且市場上有強迫賣家在攝氏度和其他人。對我們來說,這感覺像是一個將任何ETH持有量轉換為stETH的好機會。

從該交易中獲利的另一種方法是以折扣價購買stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易,并且市場上有必須拋售的機構。對我們來說,這感覺像是一個將任何ETH持倉轉換為stETH的好機會。

原文作者:CryptoJoe

原文編譯:czgsws,BlockBeats

Tags:ETHTETstETHSTEethylenespbhtetokensteth幣最新價格STEPI

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