ETH:金色觀察 | Lido前員工談 stETH脫鉤

原文：Staking,peggingandotherstuff

我提前為大量的錯誤道歉。在開始之前，我想做出適當的說明。

首先，這些都不是金融投資建議，因為我沒有資格提供金融投資的建議，實際上我并不勝任做任何事情。它們只是我個人想法，不是我雇主的想法，因為我沒有雇主——可能是因為我缺乏資格吧。

其次，我之前幫助構建了Lido，它是本文中的一個主題。我現在沒有為Lido工作了，當然也不是代表Lido來寫這篇文章。之前確實為Liao撰寫過文章。我已經不在Liao工作一年多了。我甚至懶得把這個帖子給那些在Liao工作的人看——主要是因為如果他們發現了一些錯誤，我也懶得去修改這個帖子。

最后——我有一些LDO，也有一些ETH，還有一些stETH。所以很有可能我是非常帶有偏見的，對這個話題的看法很糟糕，你可以忽略我的這些看法。但我確實努力來做到盡可能公正，因為當你找到正確的答案時，這篇文章就成功了，而不是在互聯網上向很多人重復著錯誤答案。盡管如此，我還是個無可救藥的人，因此還是會有許多缺陷。

Cobie，請你慢點，Lido是什么？

這是我在2020年10月發表的關于Lido應該是什么的博客文章：Lido的介紹。

簡而言之，它是一種?ETH質押的協調協議。它是一個質押池，你質押ETH它給你代幣化的ETH。

你質押1個ETH，Lido會返給你1個stETH。你的ETH通過Lido從一組節點運營商選擇一個驗證者來質押。ETH獲得質押獎勵，你的stETH余額會自動更改以匹配該信標鏈余額。

在ETH開發人員最終推出合并和隨之而來的分叉后，stETH將能夠“解除質押”并且可以贖回底層的?ETH。

由于以太坊把他們的質押設計得有點奇怪，并且隨著信標鏈于2020年底推出，Lido變得非常受歡迎。對于用戶來說，這是質押ETH最普遍的方式。

金色財經挖礦數據播報：BTC今日全網算力下降11.56%:金色財經報道，據蜘蛛礦池數據顯示：

BTC全網算力152.141EH/s，挖礦難度23.58T，目前區塊高度679748，理論收益0.00000680/T/天。

ETH全網算力529.073TH/s，挖礦難度6765.43T，目前區塊高度12267858，理論收益0.00509225/100MH/天。

BSV全網算力0.850EH/s，挖礦難度0.10T，目前區塊高度683542，理論收益0.00105895/T/天。

BCH全網算力2.385EH/s，挖礦難度0.32，目前區塊高度684041，理論收益0.00037736/T/天。[2021/4/19 20:35:01]

理解了嗎？好吧，繼續。

stETH“掛鉤”？

在stETH生命周期的大部分時間里，它與ETH的交易比例足夠接近1:1。

stETH生命周期的前幾個月非常不穩定，每個stETH的價格從0.92到1.02ETH不等。隨著流動性的增加，stETH/ETH交易對會隨著時間的推移變得越來越無趣。

后來?UST發生“脫鉤”，Luna崩潰，stETH受到一些傳染性打擊。從那以后，以太坊的價格下跌了大約50%——事實上，最近十周以太坊一直在下跌。

可能因為是歷史上價格最接近的交易對，人們錯誤地認為?stETH是與ETH“掛鉤”。當然，這不是真的。

stETH不與ETH掛鉤，也不需要以1:1的比例與ETH交易以使Lido運作。stETH根據質押ETH的需求/流動性以市場價格進行交易，而不是簡單的掛鉤。

金色晚報｜7月17日晚間重要動態一覽:12:00-21:00關鍵詞：Filecoin、北京比特大陸、比原鏈、ETC、美聯儲、以太坊2.0

1.Filecoin官方礦工會議將于7月22日上午9點開啟。

2.北京比特大陸：依照現行法律架構，我司股東糾紛一事最終將歸結于開曼。

3.比原鏈發布延遲滿足智能合約鎖倉計劃。

4.安全研究員：Twitter攻擊事件或與SIM卡交換攻擊有關。

5.ETC亞太社區經理：CoreGeth作為ETCCore官方維護客戶端繼續服務于ETC網絡。

6.Gemini聯合創始人：是誰黑了Twitter還不知道，但美聯儲確實“黑”了美元。

7.杭州上線區塊鏈技術電子印章應用平臺。

8.馬來西亞證券委員會將幣安添加至投資者警示名單。

9.以太坊2.0PoS經濟分析：ETH質押量等三大變量決定網絡的安全性。[2020/7/17]

Lido并不是唯一的流動性質押協議。看看其他較少使用且流動性較低的質押衍生品，可以清楚地表明，1:1的流動性質押市場不是人們所期望的。

Binance的BETH：

Ankr的AETHC：

這兩種質押衍生品的工作方式與Lido類似。Ankr比Lido早一點推出，Binance的BETH是在幾個月后推出的。所以它們存在的時間大致相同。

正如你所看到的，在他們的生命周期中，基本上都沒有進行過“掛鉤”交易。BETH價格?曾跌至0.85ETH。AEHC價格曾跌至0.80ETH。

金色午報 | 2月16日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：國家外匯局、北京海淀區、bZx、Bakkt

1. 國家外匯局：跨境金融區塊鏈服務平臺已累計融放款159億美元。

2. 克利夫蘭聯邦儲備銀行行長：比特幣不是一種實用的支付方式。

3. 北京市海淀區借助區塊鏈技術實現住所核驗線上“秒批”。

4. DeFi貸款協議bZx聲明：并沒有用Uniswap喂價。

5. 截至2019年10月國內區塊鏈公司已達27513家。

6. Bakkt比特幣期貨合約交易量已超過現金結算比特幣產品成交量。

7. BTC現報10023美元，近24小時下跌2.53%，市值為1825.54億美元。[2020/2/16]

質押衍生品不是穩定幣，甚至不是“算法穩定幣”。有些人將它們描述為更類似于Greyscale的GBTC，或類似于一個未來交付日期未知的期貨市場。我也不太了解這些比較。從根本上說，它是鎖定抵押品的代幣化所有權。交易價格應該低于其鎖定底層資產的價格。

贖回、套利和給質押的ETH定價

通過在Lido質押，你可以用1ETH立即創造?1stETH。

因此，stETH的交易價格永遠不應超過1ETH。如果stETH在任何時候以1.10ETH的價格交易，交易者可以簡單地用1ETH鑄造1stETH，并以1.10ETH的價格出售——他們可以重復此操作以輕松獲利，直到平價恢復。

這種即時套利機會目前是單向的。

在合并和在eth2上可以交易之后，才能贖回ETH流動質押代幣。

合并何時發生，任何人都只能猜測。如果讓我來猜，我認為可能會在今年10月，但它很可能也會推遲到年底或明年年初。合并后，狀態轉換的分叉也需要等待一段時間。誰也不知道這需要多長時間，可能是合并后的6個月。

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當然，一次可以解除質押的ETH數量是有限制的。如果通過任何方法質押的每一個ETH都同時被解除質押，那么解除質押隊列可能需要一年多的時間。。

完成所有這些之后，流動性質押代幣將在兩個方向都有套利機會。交易者可以用0.9ETH購買1stETH，并且將1stETH兌換為1ETH，然后重復。

盡管如此，即使這條套利路線是在活躍的牛市外打開，流動性質押代幣的價格仍可能低于1:1。公平價格可能取決于買家想要獲得百分之多少的收益與贖回/解除抵押期間持有的風險——在此期間，賣家將權衡等待解除質押期對自身的影響?vs.立即出售的折扣。

現在，缺乏當前贖回路徑導致流動性折扣。

在牛市中，對ETH的需求很高。以小額折扣購買stETH很有吸引力，因為交易者可以將低于1ETH的價格購買stETH作為賺取額外ETH的方式。此外，牛市中對流動性的需求較低。因為投資者樂于持有他們能產生收益的資產，所以stETH的拋售壓力較小。

然而，在熊市中，對ETH的需求消失了，對流動性的渴望迅速顯現。尤其是對典型的反身性很強的資產，長期需求大幅下降。越來越多的人想要退出他們質押的ETH頭寸，長期鎖定資產比短期的ETH頭寸更沒有吸引力。

金色財經訊:韓國Coinone和Coinnest比特幣交易所宣布支持比特幣硬分叉計劃，“Segwit2x”硬分叉計劃于11月進行，Coinone將竭盡全力支持創建一種新的虛擬貨幣。[2017/10/24]

stETH對ETH的折扣取決于現有stETH的持有者需要多少流動性，和以折扣價購買這種質押ETH衍生品的需求有多大。

一些較大的鯨魚最近通過退出stETH來表達他們對流動性的需求。

當然，還有其他一些因素。折扣定價已包括智能合約風險、治理風險、信標鏈風險，“合并會發生？”風險等。雖然這些風險比買方/賣方需求的變量更“恒定”，但人們評估其重要性的方式可能會隨著市場恐懼的變化而改變。

宏觀流動性偏好似乎仍然是最大的變量，而關于合并的情緒到目前為止不像主要因素。

被逼賣家

雖然許多人把注意力集中在stETH價格上，這很可能是由于USTptsd，但我認為stETH有可能是另一個故事。

現在，StETH討論中可能最值得注意的因素是：誰是被逼賣家？

似乎有幾組賣家：

1.?杠桿質押者

2.?需要處理贖回存款的實體

第一組鏈上可識別。

杠桿質押者

交易者使用Aave來“杠桿-質押”ETH。交易看起來像這樣：

1.?購買ETH

2.?將ETH質押為stETH

3.?將新的stETH存入Aave

4.?用此存款借入ETH

5.?將借用的ETH質押為stETH

6.?重復

像Instadapp這樣的產品將這種交易變成了一個“金庫”，吸引了大量的存款進入杠桿式的?stETH頭寸。

除非交易者能夠為這些頭寸提供更多抵押品，否則他們會存在鏈上清算的風險。同時，給這些頭寸去杠桿化需要將stETH換成?ETH，這有助于stETH的定價。

如果觸發他們的清算價格，這些被逼賣家可能會導致stETH價格大幅下跌，進而觸發更低的清算價格。

CeFi存款/取款

第二組有點不透明。

有傳言和鏈上研究表明，像Celsius這樣的實體存在所謂的流動性問題。當然，由于Celsius是一家“CeFi”公司，我們并不能真正了解他們的金融狀況或財務管理戰略。

因此，這完全是推測性的，不可能真正知道Celsius內部發生了什么。

但研究人員推測，目前用戶取款的速度很快超過了Celsius擁有的流動資金。

也有人猜測Celsius在DeFi上的損失。據稱，Celsius在StakeHound、Badger以及可能在Luna/UST損失了資金。

這種研究說法似乎是：

Celsius據說動用客戶存款進行DeFi流動性挖礦，以提供收益。他們可能在漏洞中損失了一些資金，此外，他們還質押了大量ETH。這種質押的ETH缺乏流動性，可能持續6個月，也可能僅僅一年多一點。

而對于Celsius來說，因為它們的頭寸規模大于stETH可用的流動性，所以即使是流動性質押也是非流動性的。

為了恢復用戶取款的流動性，如果Celsius被逼賣出stETH，這可能是觸發清算瀑布的事件。事實上，甚至對這種事件的恐懼也可能成為觸發因素。

同樣，這是推測性的。我們確實不知道Celsius的實際財務狀況是什么樣，他們可以使用哪些工具，他們有哪些客戶負債等等。

雖然Celsius似乎不太可能完全失去客戶資金，但理論上Celsius似乎有可能最終出現用戶要求取款的情況，但Celsius已將這些資產鎖定在信標鏈上，解鎖日期似乎可以在以后不斷延期。

Celsius如何處理這種假設情況可能很重要。如果他們針對這些質押資產籌集債務以償還客戶，那可能只是推遲了他們成為被逼賣家的時間，并使事情最終變得更糟。

那么，到底誰會是受害者？

我不會假裝知道stETH價格未來會發生什么。

相反，我會嘗試了解在最壞的情況下誰是受害者：想象一下，Celsius?fud是準確的，而鏈上杠桿質押者無法發布抵押品，等等。

誰會倒霉？

Celsius和Celsius儲戶顯然是受害者——要么Celsius無法在合并前為每個人處理取款，要么最終通過低價出售，在合并前處理由取款而造成相當大的損失。

賣出stETH頭寸，以挽回面子并保持一定的公眾信心。）

杠桿收益農場的質押者顯然也會倒霉，就好像他們的頭寸被清算一樣。

并且任何想要在信標鏈狀態轉換之前退出stETH頭寸的人也會感到不便：如果交易者或投資者今天質押ETH，并且需要在3周或3個月內退出，它顯然不能保證stETH/ETH的價格與它們的入場價格相同。

在所有合并等活動結束后，計劃通過在信標鏈上解除質押來退出的非杠桿stETH持有者是可以保證價格相同的，因為每個stETH在信標鏈上都有一個1:1對應的ETH。

是否保證1:1贖回？

當以太坊合并后可以解除質押時，1stETH、1BETH、1ETHC等都可以兌換為1ETH。所以，如果你今天有10個stETH，當以太坊開發者最終合并以太坊時，你可以拿回10個ETH。

但是——有什么能阻止這成為現實呢？有兩個主要的事情：

1.?懲罰——如果你今天有10個stETH，并且Lido驗證者經過了一些懲罰，那么這種損失會在stETH持有者之間進行平均。stETH通過獎勵向上變基，通過懲罰向下變基。通過某種懲罰事件，10stETH可能變成9.5stETH。我認為這對Ankr來說是一樣的。RocketPool要求驗證者發布額外的抵押品，所以這里有所不同。

2.?嚴重的協議bug——如果Lido、RocketPool、Ankr或任何其供應商有嚴重的協議bug，那么這也可能對他們的流動質押代幣的贖回產生影響。

這兩件事都是有可能的，因為它們一直都有發生過。但在信標鏈上，懲罰很少見，而且我認為大多數流動性質押協議都有精心策劃的驗證者集。

當然，協議也經過了廣泛的審計——但我確信defi漏洞對審計協議的ptsd，對你有多強烈，對我就有多強烈。

雖然這些都是非常真實的風險，但在我看來，兩者都不太可能——而且它們的風險并沒有隨著時間的推移而增加或減少。

還有一些較小的風險，例如Eth2交付風險和治理風險。但同樣，它們并沒有實質性地增加或減少。

無論如何，除了這些風險之外，無論當時stETH/ETH的市場匯率如何，當能在以太坊上解除質押時，來自任何流動性質押協議的1個流動性質押“ETH”都可以兌換為1個ETH。

走向狀態轉換

對于那些愿意接受智能合約和驗證者風險的人來說，這種情況提供了一個有趣的機會：交易者為了套利贖回，他們愿意持有stETH多長時間，他們又會以什么價格進入？

隨著信標鏈上的合并和狀態轉換越來越近，套利可能會變得更具吸引力。由于贖回時間的縮短，感知的價格風險可能會更小——但它仍將在很大程度上取決于交易者對美元價格的市場情緒。

作者：Cobie

譯者：0xOak

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