比特幣:這就是美國SEC一直拒絕比特幣現貨ETF申請的原因

加密投資者仍然希望美國證券交易委員會有朝一日會批準基于現貨的比特幣ETF，但數據顯示它有充分的理由不批準。

這不是美國證券交易委員會第一次拒絕比特幣現貨交易所交易產品的提議，但不同金融機構仍在繼續努力。CboeBZX交易所最近在1月25日嘗試將FidelityWiseOriginBitcoinTrust作為比特幣ETP上市，但也以失敗告終。

美國證券交易委員會2月8日發布的信函指出，交易所沒有履行其證明基金“旨在防止欺詐和操縱行為”和“保護投資者和公共利益”的責任。

盡管比特幣現貨ETP的提議從未獲得美國證券交易委員會的批準，并且此類產品在美國市場上不可用，但它們確實存在于歐洲市場。通過調查在歐洲市場交易的ETP的價格，人們可以很好地了解欺詐和操縱行為是否可能發生。

為了調查SEC對欺詐和操縱行為的擔憂是否合理，本文將比較三個歐洲上市ETP的歷史價格和18家交易所的比特幣現貨價格歷史，看看是否存在任何可能導致市場操縱的重大價格差異。

SEC?的主要擔憂

NFT項目alien frens推特賬號被黑并發布虛假空投信息，請當心風險:6月18日消息，NFT項目alien frens推特賬號被入侵，黑客發布虛假空投信息以及釣魚網站，請用戶當心風險，勿與之交互。[2023/6/18 21:45:24]

SEC從技術角度對BZX交易所的提議提出了兩個主要擔憂：

沒有提供任何數據或分析來支持這樣一種論點，即跨比特幣平臺的套利有助于保持全球比特幣價格相互一致，從而阻礙操縱并消除任何跨市場定價差異。沒有跡象表明不同比特幣交易場所之間的比特幣價格有多接近，也沒有跡象表明，價格差異被套利的速度有多快。

交易所沒有證明提議的指數計算方法會使提議的ETP能夠抵抗欺詐或操縱。具體來說，該、交易所尚未評估不包括在指數組成比特幣平臺中的現貨平臺可能對用于計算指數的比特幣價格產生的影響。

為了解上述問題是否存在，以及歐洲市場上市的ETP是否可能存在操縱行為，將以下三個在SIXSwissExchange上市的ETP的歷史數據與交易所的比特幣現貨價格進行了比較。

WisdomTreeBitcoinETP

Ordinals域名項目BTCDomain宣布基于Bitcoin鏈上網站及域名已上線:4月26日消息，Ordinals域名項目BTCDomain宣布首個完全基于Bitcoin的鏈上網站及域名已上線，此外，近日還將對部分域名持有者開放內測。[2023/4/26 14:28:54]

21SharesBitcoinETP(SWX:ABTC-USD)

CoinbasePhysicalBTCETP(SWX:BITC-USD)

比特幣?ETP?與現貨價格之間的相關性表明存在價格差異

正如BZX交易所的提案中所述，該指數的計算將基于五個交易所——Bitstamp、Coinbase、Gemini、itBit和Kraken在前五分鐘內的成交量加權中位數價格。

在一個非常簡單和基本的嘗試中，使用了來自上述五個交易所中的四個——Bitstamp、Coinbase、Gemini和Kraken——的每日現貨價格。

由于比特幣ETP價格通常與比特幣現貨價格不同，因此所有圖表都使用每日百分比變化，以便于比較價格差異。

比特幣礦企Riot 2022年全年收入約2.6億美元，哈希率容量較去年增加兩倍:3月3日消息，比特幣礦企Riot Platforms發布2022年財年報告稱，其截至2022年12月的財年收入為2.592億美元，而2021年同期為2.132億美元，這主要是由于比特幣產量增加以及全年數據中心托管和工程收入的推動。該礦企該報告期共產出5,554枚比特幣，與2021年同期的3,812個相比增長了46%。比特幣挖礦收入為1.569億美元，而2021年同期為1.844億美元。

2022年凈虧損5.096億美元，而2021年同期凈虧損為1540萬美元，這受到總計5.386億美元的非現金減值支出的重大影響，包括與2021年Whinstone和ESS Metron收購相關的3.356億美元商譽減值，持有的加密貨幣減值1.474億美元，以及礦機減值5550萬美元。截至2022年12月31日，Riot營運資本為3.218億美元，包括手頭現金2.303億美元和6974枚比特幣，沒有長期債務。截至2022年12月31日，哈希率容量增加了213%，達到每秒9.7 EH/s，而截至2021年12月31日為3.1 EH/s。

此外，據CoinDesk報道，Riot推遲向美國證券交易委員會提交其年度10-K報告，原因是其會計師事務所就該公司與其比特幣資產相關的減值計算提出了問題。[2023/3/3 12:40:07]

下圖顯示了三個ETP中的每一個與比特幣現貨價格之間的每日回報比較，這四家交易所使用交易量加權中值法計算出了比特幣現貨價格。

Zodiac Credit (ZODC) 大量流動性已被移除:金色財經報道，據CertiK監測，Zodiac Credit (ZODC) 大量流動性已被移除。部署者將約101.7枚WBNB移除并轉至外部賬戶0xDc1。

BSC地址：0x436f510a72f7972996b07dC2edeafa26308539e7[2023/2/7 11:51:17]

左側散點圖顯示ETP價格與現貨價格的接近程度。如果兩者完全對齊，則所有點都應落在藍色虛線上。右側圖比較了每日百分比回報，并繪制了兩者之間的差異。

比較WisdomTreeETP和現貨，雖然散點圖集群中的大多數點都在?+/-5%?半徑內，但在這個半徑之外肯定存在一些顯著的價格差異。在三個月期間的某一天，ETP與現貨價格之間的每日收益率差達到10%?以上。

來自4個交易所的比特幣現貨與WidsdomTreeETP??

比特幣礦企Compute North在9月22日宣布破產之日向高管支付了300萬美元工資和獎金:11月3日消息，比特幣礦企Compute North在9月22日宣布破產之日向高管支付了300萬美元和獎金。文件顯示，該公司向聯合創始人、前首席執行官Dave Perrill支付了61.3萬美元的工資和獎金。前首席財務官Tad Piper在離開公司三個月后得到54.1萬美元，總裁Edward Drake Harvey III和首席商務官Kyle Wenzel各得到約50萬美元，前首席技術官Nelu Mihai得到34萬美元，首席法律官Jason Stokes得到32.5萬美元，新任首席財務官Harold Coulby得到約25萬美元。

該文件還顯示Compute North與一系列至少部分由佩里爾擁有的公司業務往來，這些公司在過去一年中收到了約35萬美元的租賃辦公空間和服務的款項。[2022/11/3 12:14:22]

來源：Cryptowatch

值得注意的是，ETP價格百分比變化的波動性往往高于現貨。下圖比較Coinbase實物比特幣和比特幣現貨顯示，前者的百分比變化可能達到近15%，而后者僅超過10%。

來自4個交易所的比特幣現貨與Coinbase實物比特幣??

來源：Cryptowatch

同樣，21Shares比特幣ETP價格也比現貨波動更大，與現貨的相關性低于WisdomTree和Coinbase實物比特幣。

來自4個交易所的比特幣現貨與21SharesETP??

來源：Cryptowatch

上面顯示的價格比較表明，ETP價格與交易所的比特幣現貨價格之間存在跨市場定價差異。價格差異沒有被足夠快地套利，以防止操縱行為。

但是，需要強調的是，這只是使用每日數據進行的非常粗略的比較。價格差異可能是由于每個ETP用于計算收盤價的截止時間不同，即交易所交易產品不像加密貨幣現貨價格那樣24小時交易；他們在交易所的正常交易時間上午9:30?至下午4:00?進行交易。

此外，在實踐中，將使用更高的頻率來計算指數價格，即BZX交易所提案建議使用來自五個交易所的前五分鐘數據計算指數價格，并每隔一天15秒更新一次盤中指示值?(IIV)?。此處所做的分析僅使用每日匯總數據來代表指數價格，使用高頻數據可能無法反映實際指數價格。

值得指出的是，盡管使用每日數據可以觀察到ETP和現貨價格之間的價格差異，但ETP之間的價格差異本身要小得多，如下圖所示。

ETP之間價格差異的散點圖??來源：Cryptowatch

這些在同一交易所上市的ETP很可能都使用相同的頻率和截止時間來計算其價格；因此，它們之間的價格差異較小。這強化了一點，即比特幣ETP和比特幣現貨價格之間的價格差異可能來自ETP指數計算方法中使用的頻率和截止時間，在本分析中不能完全相同地復制。

交易所之間的現貨價格差異很小

在文章開頭提到的第一個問題中，美國證券交易委員會還詢問了比特幣價格在不同比特幣交易場所之間的關聯度。

根據Cryptowatch從18家交易所收集的跨平臺BTC/USD數據，交易所價格差異非常小。舉個例子來說明價格之間的相關性，將Coinbase、Gemini和Bitstamp與Kraken進行比較，每對之間的相關性非常接近100%。

美國證券交易委員會還擔心不包括在指數成分中的現貨平臺的價格影響和操縱的可能性。如果其他平臺的比特幣價格與四個組成平臺有很大差異，Bitstamp、CoinbaseGemini和Kraken市場操縱者可能會尋求利用這種差異來獲利。

為了查看四個平臺與其他平臺之間是否存在價格差異，下圖右下角將四個平臺的總成交量加權中值價格與所有18個交易所的總價格進行了比較。幾乎完全對齊的線表明兩者之間幾乎沒有區別。現貨平臺沒有很大的價格差異，并且不同比特幣交易場所的價格密切相關。

交易所之間價格差異的散點圖??來源：Cryptowatch

由于每日價格如此相似，跨交易所的操縱行為將非常困難。然而，價格操縱仍可能在盤中發生，但由于缺乏高頻盤中數據，這超出了這種分析的范圍。

根據對三個SIXSwiss交易所的ETP價格和18個交易所的比特幣現貨價格的分析，ETP和現貨之間似乎確實存在價格差異。這可能會導致對ETP指數價格的操縱行為，即使申請人經常聲稱復雜的指數計算方法可以防止此類行為。

基于這些歐洲上市的ETP與現貨價格之間的價格差異，SEC對欺詐和操縱的擔憂似乎是有道理的。也就是說，差異可能是由本次分析中使用的每日數據頻率引起的，這與實際使用的高頻數據不同。

相反，不同比特幣交易場所之間并沒有明顯的價格差異。盡管與傳統證券交易所相比，這些交易所的現貨市場更加去中心化，受到的監管也更少，但通過這些平臺惡意操縱價格仍可能非常困難。

鑒于存在大量中心化和去中心化、受監管和不受監管的加密貨幣交易所，很難證明所有交易所的價格效率和相似性。要說服SEC，美國ETP的申請者還有很長的路要走。

文：ELAINEHU?

編譯：Zion

責編：karen

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