DAO:如何分散化管理DAO金庫資產

引言

據OpenOrgs.info報道，全球最大DAO金庫目前儲有數十億美元的資產。由于這些財產都主要集中于協議的原生治理Token中，所以也對管理提出了不小的要求，就比如：

在最大限度降低市場影響的同時，實現金庫投資分散化?

在集中持倉的同時控制好與協議相關的各項風險

用高波動性資產為工作流程提供資金并支付給貢獻者

許多DAO開始著手應對這些挑戰，這也讓人們對于更為復雜的資產管理策略的看法發生了轉變。

這篇文章是本系列研究中的第一篇文章，該系列主要研究資產管理策略，并將對如何有效治理DAO集體資產給出建議。

在本系列的首篇文章中，我們將探討金庫分散化銷售能如何有效減少原生DAOToken的集中度，并對以正和方式進行的銷售提供指導。我們是兩次DAO金庫銷售的領投人，還同時是一次追加銷售的參與者，在本篇文章中，我們也會借用在這幾次經歷所得到的經驗。

分散化的好處

在深入了解具體細節之前，讓我們先來回顧一下DAO需要在一開始就拿出部分資金投資Stablecoin的原因。

投資Stablecoin的優勢在于：

降低投資組合的整體波動性?

抵消未來的運營費用?

提高DAO在市場混亂期的適應能力?

由于集中于原生Token的DAO金庫價值本身就具備反身性，利益相關者的預測便可以極大程度地改變該金庫的估值價格。如果外部事件或負面預測引發了價格失調的話，DAO將在其最需要購買力的時候缺乏足夠的購買力。所以，將投資分散于非投機性資產不僅可以增強資本儲備，還可以讓DAO在熊市期間能夠維持運營。

此外，正如Hasu最近指出的那樣，DAO金庫所持有的原生Token實際上是一家傳統企業未發行的額定股份。然而，這些股份并不被認定為是資產，因為它們只用來表示協議或企業的總可供應量。DAO可以通過出售這些未發行的Token來獲得一部分購買力，但其價格很可能會嚴重低于市場報價。換句話說，在分析一個DAO金庫的可用購買力時，我們應該重點關注它的分散化投資組合配置情況。

外媒：香港金融監管機構本周討論了如何解決加密公司開設銀行賬戶面臨的挑戰:6月16日消息，據彭博社援引知情人士報道，香港金融監管機構已于本周一召集銀行、加密平臺和其他行業參與者在一起，主要討論如何解決加密公司在開設銀行賬戶方面面臨的持續挑戰。這是香港監管機構自 4 月下旬以來第二次推動銀行更多參與加密領域的會議。[2023/6/16 21:41:23]

但如果DAO想投資于Stablecoin的話，它最終必須出售其原生Token，但其過程會有一些細微差別。獲取Stablecoin的方式包括但不限于以下幾種：

場外交易：在這種銷售策略下，Token無需經由二級市場便可直接交換為另一項資產。它可以是機構投資者之間或社區之間，或機構投資者與社區之間的的直接交易，這類交易幾乎不會對價格產生任何影響，并且還會為Token鎖定和約定兌現計劃提供額外的靈活性。我們將在本篇文章中重點討論這一方法。?

市場出售：這是獲取Stablecoin最為直接的方法，但卻會對價格產生不利影響，同時還會向利益相關者傳遞負面的估值信號。此外，在流動性差的市場上出售或者短時間大額出售，都會加重價格的下行壓力。?

條件訂單策略：這是上述方法的一個替代方案，具體包括基于日歷周期的再平衡、TWAP/VWAP策略、限價訂單，等等。?

金融衍生品：衍生品策略包括建立可以由抵押物對沖的債務頭寸、采用新的金融原語，如UMA的范圍Token、通過Visor等協議實施流動性管理計劃以達到再平衡、或采用其他創收策略，如Ribbon的資金庫。這些往往較為復雜，或者像范圍Token那樣需要DAO進行充分營銷才能完成出售，這類融資方式對人力有一定的要求。?

在使用上述任何策略之前，我們必須先在DAO內部達成共識，因為金庫再平衡將影響所有的利益相關者。我們建議創建一個治理提案并對其進行投票，以確保每個人對Stablecoin分配的需求和獲得Stablecoin的方法都能保持一致。在這個階段，我們還應該重申我們在收益上制定計劃與目標。

美眾議員：將繼續就如何將數字資產納入監管框架與金融服務委員會進行對話:金色財經報道，美國眾議員Don Beyer（非委員會成員）發表了一份聲明，贊賞了金融服務委員會今天舉行的聽證會，并提到了他關于加密貨幣監管的法案。他說：“我的全面數字資產立法是針對這些努力的絕佳起點。我期待與主席Maxine Waters和委員會其他成員繼續就國會如何將數字資產納入監管框架進行對話，這是行業和監管機構一直以來越來越強調的需求。[2021/12/9 13:00:06]

銷售的具體實施

設計并確定融資金額范圍

在你開始籌集資金之前，你應該首先明確你的DAO有哪些具體需求，比如你可以思考一下，在最理想的情況下你能籌集來多少資金、可接受的最低融資金額是多少。你可以從Stablecoin和原生DAOToken兩個方面加以考慮，在建設銷售金額范圍心理預期的同時，對原生Token的最大銷售額也要有充分了解。最后，你還要確定好完成融資的目標日期。在理想情況下，這一過程并不需要花費太多時間，以便你能盡快投入到建設中去。

一旦你完成了所有這些步驟，就可以開始征集社區對這項融資的共識了。在融資一開始就獲得社區共識的好處在于，它可以避免像SushiSwap上的Sushi幻影旅團戰略融資那樣的提案再次出現。該提案計劃從社區金庫中拿出5100萬個SUSHIToken，從而吸引更多機構投資者加入。作為參考，交易條款中設有一個為期6個月的階梯，然后是長達18個月的直線型兌現期，較30天的TWAP折扣了20-30%。這之中取得的收益將被部署到生產性資產當中，如Yearn、穩定池LP以及Kashi市場。

然而，這一提議卻遭到了社區的不滿。該交易規模占金庫全部資產的份額、戰略投資者的參與數量、在SUSHI價格已經低迷時又遭遇折價等問題也引起了人們的關注。

不過，只要你事先建設好社區共識，并讓主要利益相關者加入其中，你的DAO就不會遇到上述問題。

日本經濟安全大臣：日本方面有必要考慮如何使用數字貨幣:日本經濟安全大臣小林鷹之：日本方面有必要考慮如何使用數字貨幣，以便在國際規則制定中發揮主導作用。（金十）[2021/10/14 20:29:08]

交易規模

出售社區金庫Token的最終目的是想解決有著多重約束的最優化問題，這也就意味著，社區需要通過該項目籌集到盡可能多的資金，同時還要盡量減少所出售的Token數量，并吸引那些也在經濟約束下進行優化的高質量投資者。不僅如此，上述過程必須盡快完成，以便將DAO的工作重點轉回到實際目標上。

如果一個DAO用大量的Token但只換回了很少的資金，那么項目的長效性就會大大折損。高質量投資者深諳這一點，所以他們不會以最低的市場價格出售Token，而是會以最為公平的價格進行出售。比如說，當ForeFront找我們商量融資問題的時候，他們一開始對項目的估值為300萬美元，屬于完全稀釋后的網絡估值。

他們打算籌集80萬美元，相當于金庫財產的30%。當時我們發現，80萬美元并不能為項目提供太多的發展空間，而且他們在項目的早期階段就已經賣出了很多Token。

考慮到這一點，我們將估值提高到了1000萬美元，因為該價值不僅對我們，也對DAO本身大有好處。如果我們以較低的價格就出售了的話，該項投資一定不會有太大的收益。

我的建議是，如果你是首次進行分散化出售的話，你應該盡可能籌集足夠多的Stablecoin，從而為未來1-2年的運營開支提供足夠的資金。這樣一來，你就能騰出足夠的精力去實現DAO的各項目標，而不用去擔心運營資金難以保證的問題了。考慮到上面提到的約束優化問題，你可以把這個數字調高或調低，但這也為內部討論提供一個出發點。

折價與約定兌現

DAO應該制定恰當的兌現條款，從而留住那些長期的合作伙伴。條款的長度無關緊要，但都應該考慮折價程度以及投資者的偏好。

中央財經大學郭田勇：應深入研究如何用數字人民幣組建更多功能:中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，在數字化的浪潮下，貨幣作為一種支付媒介，其本身的數字化是必然趨勢。考慮到傳統貨幣印制發行成本高、不易攜帶等局限，數字貨幣以其獨特的優勢，極大降低了交易成本。郭田勇指出，數字貨幣如果由政府或者中央銀行來主導，必須協同好同原有銀行體系為主導的支付關系。目前，中國的數字貨幣屬于M0范疇，從金融學角度看，M0并不具有貨幣創造的能力，在整個貨幣儲存量中占比也很小，因此，數字人民幣的范圍還非常有限，未來如何用數字人民幣組建更多的功能，將其推向更大的領域，值得深入研究。這是一個循序漸進的過程，要把握好節奏。郭田勇稱，數字人民幣前期推進比較成功，有利于提升人民幣國際化程度。隨著中國經濟實力增強，人民幣國際業務更為廣泛。面對龐大的國際結算量，數字貨幣高支付效率的優點更易凸顯。（中國新聞網）[2021/7/7 0:32:14]

兌現期限一般是1-2年，不過比這更長也是可以的，因為這樣戰略伙伴和DAO之間就能開展更長期限的合作。不過與此同時，兌現期限的延長也應該與兌現需求相匹配。

當交易中約定了兌現期限時，交易價格往往也會有一定的折扣，該折扣也同時考慮到了流動性不足的問題。我們可以用一個簡單的思想實驗來理解這件事：如果你在二級市場上有兩枚Token，其中一個有1年的鎖定期，而另一個沒有鎖定期，假設它們的交易價格相同時，你作為投資者會選擇購買哪個Token呢？我相信，出于理性考慮你肯定會選擇流動性更強的那個Token，因為帶有兌現期限的Token不會為你帶來任何凈收益。

現在，假設這枚流動性較差的Token比流動性較好的那枚要便宜30%。同時你也知道，無論這兩個Token在這1年內的價格如何變化，1年后你都能以高于現價30%的金額賣出。那么這時，你又會選擇購買哪個Token呢？所以說，如果交易條款包含有鎖定期的話，那么你就必須提供足夠的折扣以抵沖低流動性所帶來的風險。

直播｜“后浪”仙女58Coin-小貝如何乘風破浪:金色財經 · 直播主辦的《 幣圈 “后浪” 仙女直播周》第7期20:00 58COIN｜市場總監小貝將在直播間聊聊“幣圈‘后浪’仙女如何乘風破浪”，感興趣的朋友掃碼移步收聽！[2020/7/1]

隨著交易的不斷推進，銷售的折扣價格需要一直保持幾個月的時間，不過在此期間市場波動也會導致即期價格出現巨大折價或溢價。但是我們不能依據市場波動不斷的去調整價格，因為這樣會讓交易各方都感到不安。相反，我們要讓價格保持穩健，只有在絕對必要時才對其作出調整。

委托談判權

一旦你設置了資金籌集的范圍，決定了約束條件，并建立了社區對本次出售的共識，就可以著手從DAO中選定出代表來引導投資者參與其中了。

由于談判過程的復雜性及敏感性，所以我們最好將DAO的談判權委托給貢獻者團隊，就比如IndexCoop將自己的談判工作都交給了B-D工作組來完成；或者也可以委托給自己的核心團隊來完成，不過這具體取決于項目在去中心化過程中的進展程度。理想狀態下，這個團隊的成員都應有著商業或金融領域的從業經驗，但在一般情況下，這一點并非所有DAO都能達到。不過無論如何，談判應由少數人來完成，這樣才能保證談判的效率與責任落實。

確定投資參與者

在資金籌集的過程中，選擇參與銷售的人也是其中很重要的一環。最為理想的情況是，項目的投資者同時也是項目的用戶或者社區貢獻者，同時，戰略投資者還可以幫助項目揚長避短。

戰略投資者

一些DAO希望能獲得戰略伙伴的投資，從而幫助它們發展協議。這些戰略投資者既包括投資型DAO、也包括機構投資者或Angels，他們有著豐富的經驗和專業知識，可以幫助項目順利從想法構思變成現實。

DAO需要謹慎考慮他們是否希望有一位領投人，如果希望有的話，就需要決定由誰來負責領投。具體而言，設置一位領投人的好處在于：

幫助DAO招募更多的投資者一同完成來該輪投資。他們會根據投資者的個人特質、行業經驗或人脈網絡去挑選新的投資者，這樣一來，所有投資者的參與就可以最大程度地增加DAO的價值。領投人的加入不僅能讓投資順利完成，還在這一過程中幫助達成社區的目標。?

充當DAO的談判團隊與投資者之間的橋梁。通常情況下，領投人將代表所有投資者進行談判，從而最大限度地減少各個參與方之間的談判時間。?

鑒于領投人發揮著舉足輕重的作用，DAO最好選擇一個和自己有著相似理想或愿景的領投人。如果你希望DAO可以在某一個垂直領域發展的話，那么你就可以找一個曾為其他DAO做過類似工作的領投人，從而為項目帶來最大化的收益。不僅如此，你也需要仔細思考DAO中還存在著哪些巨額風險，并找到能夠降低這些風險的對應人員。

通常來說，領投人出于某些考慮會對Token網絡所有權有一定的要求，因此他們會拿走融資中相當一部分的收益。所以，基金所帶來的收益是流入到社區當中，還是由投資者拿走，就要社區來自行決定了。不過有些時候，多元化的投資者可能會對項目產生相反的作用，因此你可能更希望看到的是一個由少數投資者主導的項目。

在投資項目中，我們一般建議收益能掌握在少數投資者手中，而不是由各類投資者共同享有。這是因為，一旦投資者太多，他們就不會再密切關注這一項目，也沒人會愿意站出來負責了。

不過，并不是所有DAO都需要設有一名領投人。我們把該角色看作是眾多可以幫助DAO完成任務目標的工具之一。如果DAO想讓投資更為分散化，或想對談判過程有更多的控制權，那么它們完全可以不去設置領投人這一角色。所以說，一定要根據你的自身條件選擇最適合于你的方案。

如果DAO打算從機構投資者那里獲得投資，那么它們還應該考慮報告要求的問題。這類要求會根據不同的投資者、他們的第三方服務提供商以及管轄范圍與結構而有所不同。投資者將受益于有關這項投資的補充驗證信息與資料，包括：

智能合約以及投資條款的各項細節。?

關于如何查詢智能合約來查看被鎖定或可索回Token的相關說明，或是一個基礎的前端用戶界面，方便投資者連接自己的錢包并查看他們的倉位。?

諒解備忘錄或條款表，這兩種協議并不具有法律上的約束力，既囊括了每個人對機制的不同理解，也為投資者審計提供了一位聯系人。?

對于機構投資者來說，審計工作是他們的一個主要關注點。然而，在驗證智能合約的機制方面，審計師目前還不夠熟練。傳統意義上，如果資產由第三方保管，審計師會與相關聯系人取得聯系，并對資金是否有被安全保管進行核實，或者是否有被贖回，又或者是否掌握在投資者手中。但是有了智能合約以后，上述情況都不可能會發生，所以盡可能向投資者提供更多清晰的信息一定會給他們帶來好處。

社區投資者

其實，你自己的社區成員就是你最佳的戰略伙伴。成功的金庫分散化銷售應該讓社區成員能在相同的條款下也留有一定的資金額度，Forefront和IndexCoop在它們最近一輪的金庫銷售中都做了這件事。

在Forefront的那次出售中，DAO為社區成員留存了100萬FF幣中20%高額比例的Token，以便讓那些對Forefront有過重要貢獻的人優先獲得Token。成員的購買上限為1萬美元，而其貢獻的最低標準為5千美元。

IndexCoop也為社區成員保留了購買額度。它們通過審查哪些成員在出售前三個月內獲得過貢獻獎勵來評估其是否具有相應資格。這些社區成員的購買條款和戰略投資者一樣，都包括一個為期6個月的直線型兌現期和一定比例的折扣，每個貢獻者的總購買上限為10萬美元。

創建最終提案

在制定最終交易條款時，所有的DAO成員都應該享有發言權。建立社區共識需要長期的努力，DAO應盡最大努力公開、透明地對其進行管理。由于這個原因，我們建議事先起草一份提案，并在最終出售前讓DAO成員參與投票。

提案的草擬工作可以由創始人，或者社區來完成，有時也可以由風險投資領投人來完成。不管怎么說，起草提案都是為了方便各利益相關者之間達成協議。

論壇上的審議流程給了社區成員共同商討并修改提案的機會，從而確保了該提案能與DAO的目標相一致。該提案應重點關注資本的籌集，包括交易的具體條款，以及社區參與的各類方式。此外，在融資結束之前，該提案應該提前較長時間發布，從而為社區留有足夠多的時間去思忖如何參與其中。

結語

社區金庫的分散化投資將為許多DAO打開新世界的大門，讓它們能專注于自己的具體目標，而不用再去擔心運營費用的問題。金庫分散化銷售既可以確保價格對庫存Stablecoin不產生實質影響，還可以吸引更多新的利益相關者加入，并與DAO的目標協調一致。?

原文標題：《AGuidetoDAOTreasuryDiversificationSales》

原文作者：JustinM?

原文編譯：Kxp

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