CLE:美聯儲新論文：美元的國際角色

美聯儲官網10月6日發表了一篇題為“美元的國際角色”文章，該文回顧了美元在國際儲備、貨幣和交易中的使用。從大多數衡量標準來看，美元是主要貨幣，相對于美國在全球GDP中的份額而言，美元在國際上發揮著巨大的作用。然而，這種主導地位不應被認為是理所當然的。文章最后討論了美元地位可能面臨的挑戰。

人們普遍相信美元是一種價值儲存手段

貨幣的一個關鍵功能是作為一種價值儲存手段。衡量一種貨幣作為價值儲存手段的一個指標是其在官方外匯儲備中的使用情況。2021年美元占全球公布的官方外匯儲備的60%。這一比例從2000年的71%下降，但仍遠遠超過所有其他貨幣，包括歐元、日元、英鎊和人民幣。因此，盡管各國在過去20年里在一定程度上實現了外匯儲備的多元化，但美元仍然是主要的儲備貨幣。

這些官方美元儲備中的大部分是以美國國債的形式持有的，官方和私人外國投資者對美國國債的需求都很高。截至2021年第一季度末，7.0萬億美元或33%的流通國債由外國投資者持有，42%由私人國內投資者持有，25%由聯邦儲備系統持有。盡管外國投資者持有的美國國債的份額從2015年的近50%下降，但目前外國投資者持有的國債份額與歐元區以外的投資者持有的歐元區政府債務份額相當，高于外國持有的英國或日本政府債券的份額。

美聯儲半年度貨幣政策報告：將會逐次會議做出進一步加息的決策:金色財經報道，美聯儲半年度貨幣政策報告顯示，將會逐次會議做出進一步加息的決策；銀行業系統仍然健康并充滿韌性；進一步收緊的信貸環境將對經濟活動水平施壓；一段時間內經濟增速低于趨勢水平才能遏制通脹；通脹已經放緩，但仍高于2%的目標水平。[2023/6/17 21:42:56]

外國投資者還持有大量紙幣。在國外持有的美元紙幣的價值在過去20年里有所增加，無論是從絕對值還是從已發行紙幣的一小部分來看都是如此。聯邦儲備委員會工作人員估計，到2021年第一季度末，外國人持有的美元紙幣超過9500億美元，約占已發行美元紙幣總額的一半。

美元在國際交易和金融市場上占主導地位

貨幣的國際作用也可以通過其作為交換媒介的用途來衡量。最近幾項關于全球貿易和國際金融交易的貨幣構成的研究強調了美元在國際上的主導地位。美元是全球貿易中最常用的貨幣。1999-2019年期間，美元占美洲貿易發票的96%，亞太地區的74%，世界其他地區的79%。唯一的例外是歐洲，在那里歐元占主導地位。

紐約聯儲更新逆回購交易對手標準，或會阻止Circle獲得美聯儲貸款:4月26日消息，周三，紐約聯邦儲備銀行(NY Fed)限制了其逆回購計劃(RRP)的交易對手標準，此舉可能會阻止穩定幣發行商Circle獲得美聯儲貸款。

根據紐約聯邦儲備銀行的一份新聞稿，在美國證券交易委員會(SEC)注冊為“2a-7基金”的“為單一受益所有人組織”的基金“通常將被視為不合格”。由Circle Reserve Fund似乎就屬于這一類。據悉，Circle將約250億美元的短期美國國債儲備放在貝萊德管理的一只名為Circle Reserve fund的定制基金中。根據Circle早些時候的新聞稿和SEC提交給該基金的文件，Circle儲備基金僅供Circle使用，并注冊為“2a-7”政府貨幣市場基金。

RRP允許選定的交易對手（如貨幣市場基金、銀行）以固定利率(目前為4.8%)向美聯儲提供隔夜貸款。雖然該工具最初是作為金融體系的穩定工具而創建的，但它已成為一種極具吸引力的工具，可以以最小的交易對手風險獲得高收益。目前，該計劃的資金達到近2.3萬億美元。（CoinDesk）[2023/4/26 14:26:54]

在一定程度上，由于美元作為交換媒介的主導作用，美元也是國際銀行業的主導貨幣。大約60%的國際和外幣負債(主要是存款)和債權(主要是貸款)以美元計價。自2000年以來，這一份額一直保持相對穩定，遠遠高于歐元(約20%)。

交易員現在認為美聯儲3月維持利率不變的可能性為54%:金色財經報道，據CME“美聯儲觀察”：交易員現在認為美聯儲3月維持利率不變的可能性為54%，加息25個基點的可能性為46%。[2023/3/13 13:00:59]

在危機時期美元融資需求特別旺盛的情況下，外國金融機構在獲得美元融資方面可能面臨困難。作為回應，美聯儲(FederalReserve)推出了兩項計劃，以緩解國際美元融資市場由危機引發的壓力，從而緩解緊張對國內外公司和家庭信貸供應的影響。為了確保美元融資在2013.5-2009年金融危機期間保持可用，美聯儲與幾家外國央行引入了臨時互換額度，其中一部分在2013.5-2010年3月新冠肺炎危機期間成為永久性的。2020年3月，美聯儲增加了常備互換額度的操作頻率，并與更多的交易對手引入了臨時互換額度。6美聯儲還推出了可供外國和國際貨幣當局使用的回購工具，其賬戶在紐約聯邦儲備銀行(FederalReserveBankOfNewYork)6，這一工具在互換額度和國際貨幣基金組織回購工具中都已永久化。2021.7-2009年金融危機期間，美聯儲增加了常備互換額度的操作頻率，并與更多的交易對手引入了臨時互換額度。經批準的用戶知道，在危機中，他們可以獲得穩定的美元資金來源。這些互換額度在2008年至2009年金融危機和2020年新冠肺炎危機期間被廣泛使用，未償還總額分別達到5850億美元和4500億美元(見圖7a)。盡管其他央行也建立了互換額度，但歐洲央行和其他央行提供的非美元計價互換額度幾乎沒有什么用處(見圖7b)。這一事實突顯出，美元融資在許多國際活躍的銀行的運營中是多么關鍵。

美聯儲博斯蒂克：央行數字貨幣可能會引發一系列關于隱私的問題:美聯儲博斯蒂克：央行數字貨幣可能會引發一系列關于隱私的問題。這是一個非常復雜的問題，在央行數字貨幣實施之前需要解決很多問題。各國央行需要弄清楚如何創造一種安全且價值可預測的數字貨幣。（金十）[2021/10/14 20:29:55]

由于在危機時期對美元融資的需求特別高，外國金融機構在獲得美元融資方面可能面臨困難。作為回應，美聯儲推出了兩項計劃，以緩解危機引發的國際美元融資市場壓力，從而減輕壓力對國內外公司和家庭信貸供應的影響。在2020年3月的COVID-19危機期間，美聯儲增加了常備掉期額度的操作頻率，并引入了與其他交易對手的臨時掉期額度。美聯儲還推出了可供外國和國際貨幣當局使用的回購工具，提高了美元作為全球主要貨幣的地位。

外幣債務的發行——公司以本國以外的貨幣發行的債務——也是由美元主導的。自2010年以來，以美元計價的外幣債務的比例一直保持在60%左右。這使得美元遠遠領先于歐元，歐元的份額為23%。

美聯儲經濟學家：比特幣只是另一種類型的法幣:在最近的一篇博客中，紐約聯邦儲備銀行的經濟學家Michael Lee和Antonie Martin稱比特幣“只是另一種類型的法幣”，并將其與Ithaca Hours和Rai Stones之類的貨幣進行了比較。然而，該觀點并沒有被加密社區的很多人接受，大多數成員指出，這說明機構并未能理解比特幣和加密貨幣的真正本質。（AMBCrypto）[2020/6/20]

美元需求的眾多來源也反映在外匯交易中美元的高份額。國際清算銀行最近的央行調查顯示，2019年4月，全球約88%的外匯交易買入或賣出美元。這一比例在過去20年中一直保持穩定。

總體而言，過去20年美元的主導地位保持穩定

回顧過去20年全球美元的使用情況，可以看出美元在全球的主導地位和相對穩定的作用。為了說明這種穩定性，我們構建了一個國際貨幣使用的綜合指數。該指數是根據可提供時間序列數據的五種貨幣使用量度的加權平均值計算得出的：官方貨幣儲備、外匯交易量、未償外幣債務工具、跨境存款和跨境貸款。自2008年全球金融危機以來，美元指數水平一直穩定在75左右，遠遠領先于所有其他貨幣。歐元的價值位居第二，約為25，其價值也保持相當穩定。盡管過去20年人民幣的國際使用量有所增加，但它僅達到了約3的指數水平，落后于分別約為8和7的日元和英鎊。

短期內美元地位似乎不太可能下降

近期對美元主導地位的挑戰似乎有限。然而，從長遠來看，美元的國際地位面臨挑戰的風險更大，最近的一些事態發展有可能促進其他貨幣的國際使用。

歐洲一體化程度的提高可能是挑戰的一個來源，因為歐盟(EU)是一個擁大型經濟體，擁有相當深入的金融市場、普遍的自由貿易以及強大而穩定的機構。在新冠肺炎危機期間，歐盟制定了史無前例的聯合支持債券發行計劃。如果財政一體化取得進展，歐盟債券形成一個龐大的、流動性強的市場，歐元作為儲備貨幣可能會變得更具吸引力。通過加強歐盟主權債務市場基礎設施和引入數字歐元，這種一體化可能會加速。

挑戰美元主導地位的另一個因素可能是中國的持續快速增長。按購買力平價計算，中國GDP已經超過美國GDP。中國也是目前世界上最大的出口國，盡管其進口額落后于美國。要更廣泛地使用人民幣，存在重大障礙。重要的是，人民幣不能自由兌換，中國資本賬戶不開放，投資者對中國機構的信心相對較低。這些因素都使得人民幣–無論以何種形式–對國際投資者相對缺乏吸引力。

不斷變化的支付格局也可能對美元的主導地位構成挑戰。例如，私營部門和官方數字貨幣的快速增長可能會減少對美元的依賴。不斷變化的消費者和投資者偏好，加上新產品的可能性，可以在一定程度上改變成本和收益的平衡，以克服一些有助于保持美元領先地位的慣性。

總而言之，如果沒有任何大規模的或經濟變化，損害美元作為價值儲存或交換媒介的價值，同時增強美元替代品的吸引力，在可預見的未來，美元很可能仍將是世界上占主導地位的國際貨幣。

來源：美聯儲官網

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