ETH:探索治理代幣的相關估值模型 讀懂如何實現價值捕獲

伴隨著圍繞NFT的持續熱情以及EIP-1559在上周激活的倫敦硬分叉中的成功實施，鏈上活動也出現了上升，這主要是由于新NFT收藏品源源不斷的推出和引發的市場興奮。

在這篇文章中，我們將探索：

EIP-1559發布后產生的初步網絡效果。

探索治理代幣的相關估值模型。

使用鏈上數據評估整個領域的代幣估值。

EIP-1559上線

EIP-1559已于8月5日生效，對以太坊網絡交易費用設計進行了關鍵更改。一部分ETH網絡費用，稱為BASEFEE，現在被燒毀而不是獎勵給礦工。

該機制通過區塊補貼有效地抵消了向網絡發行新ETH的影響。目前給礦工的ETH發行率為2ETH/區塊，另外為叔塊提供0.0625ETH。

隨著鏈上活動的增加，用戶支付更多的交易費用，從而銷毀更多的ETH。因此，該機制將以太坊區塊鏈上的經濟活動轉化為ETH代幣的稀缺性。自EIP-1559推出以來，平均銷毀/區塊約為0.71ETH/塊。這意味著ETH供應的有效發行率已經放緩了36%。

The Sandbox創始人：元宇宙讓我們探索人類的想象力:3月10日消息，The Sandbox 的創始人 Sebastien Borget 最近稱：“Web 3.0 和元宇宙使我們每個人都成為人類想象力的探索者，其創造了新的平行宇宙，我們可以在其中選擇我們想要生活的體驗。”他還提到，元宇宙已經開始影響人們“社交、建立經濟關系和聚集在社區”的方式。他認為，十年內，該領域將會有更多的發展。[2022/3/10 13:49:54]

在對區塊空間需求高的極端情況下，凈ETH發行確實會導致凈通縮，即銷毀的ETH多于發行的ETH。值得注意的是，根據當前的工作量證明發行時間表，要達到這種通貨緊縮水平將需要比今天的網絡使用量高得多。

在8月5日至10日新發行80000枚ETH的情況下，之前供應的28400枚ETH已通過EIP-1559費用燃燒機制被燒毀。

高盛正探索提供場外交易雙邊加密貨幣期權的方式:3月10日消息，據彭博社報道，高盛集團正在探索如何提供場外交易雙邊加密貨幣期權，這表明該銀行正在深入參與幫助機構交易數字貨幣衍生品。這家巨頭是少數幾家處于探索此類產品的華爾街銀行之一，所謂的雙邊期權允許定制交易，以便對沖基金和比特幣礦工等加密貨幣持有者可以對沖風險或提高收益率。[2022/3/10 13:48:13]

許多例子表明已經有凈通貨緊縮區塊被挖掘出來。在高網絡使用環境中，特別是在向權益證明的低發行狀況過渡之后，完全有可能通過銷毀機制的通貨緊縮在結構上銷毀量高于發行量。

還有一個論點是，EIP-1559凈減少了拋售壓力，因為供應以較低的速度膨脹，現有代幣的稀釋程度較小，而持有ETH代幣的需求相應增加。隨著向權益證明的過渡越來越近，并且ETH持有量轉化為驗證者數量，礦工們也更有動力持有一定比例的ETH。

聲音 | 經濟日報：探索區塊鏈技術，加快稅收數字化管理步伐:1月21日，國家稅務總局黨校闞道遠、國家稅務總局揚州市稅務局王明世聯合發布文章《推進新時代稅收治理現代化》。文章指出，要完善稅收監管體系，優化稅收執法方式，增強稅收執法公信力和透明度。要加強大數據應用，探索區塊鏈技術，加快稅收數字化管理步伐，努力構建新型稅收征管體系。（經濟日報）[2020/1/21]

一個有趣的注意事項是交易所的凈頭寸變化指標。它顯示整個7月發生了相當大的資金外流，ETH價格當時在2,000美元左右。外流在相對規模上有所放緩，但與歷史標準相比仍然較高。在EIP1559之后，尚未對交易流產生顯著影響，但這是一個值得關注的指標。

探索治理代幣估值指標

整個以太坊生態系統的代幣價格在過去幾周也抓住了市場機會。在這些市場條件下，退后一步思考如何識別治理代幣中的不對稱價值是很有用的。目的是識別那些與其核心基本指標和鏈上利用率相比可能被低估的代幣。

動態 | 上海農商銀行設立長三角金融科技研究院 探索區塊鏈等技術的應用:據中新網消息，上海農商銀行與新希望金融科技公司聯合發起設立長三角金融科技研究院。研究院將聚焦大數據、人工智能、云計算和區塊鏈技術，探索其在惠金融、反欺詐、智慧風控、智能運營、供應鏈金融等領域的應用。[2019/3/28]

價值鎖定與估值

從最簡單的分析開始，我們可能會比較協議中鎖定的總價值(TVL)與代幣市值的比率。雖然僅TVL不足以衡量協議的采用、效率和未來價值，但它可以成為了解中短期價格行為的有用指標。許多人跟蹤TVL，因此它對價格和注意力有一種反射性影響。它還為我們提供了添加到協議中的流動性和產品市場契合度的高級指標。

在尋找價值的過程中，我們可以看到，例如Compound或Yearn，相對于代幣的價格表現，最近超過了協議TVL。另一方面，壽司是相反觀察的一個例子，TVL增長保持相對平穩，而疲軟的價格表現反映了這一點。

全美最大連鎖餐飲集團將探索比特幣支付:全美最大連鎖餐飲集團Tilman Fertitta的CEO表示，將探索在旗下的雨林咖啡館和莫頓的牛排餐廳接受比特幣支付。[2018/3/14]

協議收入與估值

協議收入可以為對現有或潛在現金流感興趣的代幣持有者創造一個強有力的敘述。這些是許多核心DeFi協議的累積收入，這些協議直接用于財務或獎勵給代幣持有者。費用/市值比率越高，代幣持有者每投資一美元所獲得的價值就越大。

從理論上講，COMP再次將自己展示為與AAVE競爭的價值游戲，相當于30天的收入，但MC僅50%。

請注意我們如何在兩個去中心化交易所旁邊展示2個借貸協議。在進行這些分析時，按賽道比較項目以反映類似的費用產生機制和對同一組用戶的競爭是有用的。直接跨賽道比較通常是不合適的，而且可能會產生誤導。

衡量協議現金/流動性

我們在上一節中將TVL與市值進行了比較，試圖找到相對于分配的用戶資本的低估/高估。我們還可以比較重要的使用指標，例如針對TVL產生的費用，以衡量協議相對于協議流動性的效率。

TVL并不能說明全部情況，因為對于用戶分配給其池的價值，協議的效率可能要低得多。每存入一美元，它可能會產生更少的費用。因此，可以部署產生的費用與TVL的比較來直接衡量這一點。

較高的TVL/收入值表明每鎖定一美元的費用較低

較低的TVL/收入值表明每鎖定一美元的費用較高

請注意，有多少資金為創造每一美元的邊際收入而被分配給兩個貸款協議。Compound繼續展現與Aave相比被低估的令人信服的論據，其TVL/收入產生的費用增加了18%。

關于Sushi和Bancor兩個DEX協議，費用產生的差異不那么顯著，該指標的差異為11.7%，盡管相比之下Bancor的市值僅為Sushi的44%。接下來我們將比較這些協議的用戶群。

用戶與市值

與協議交互的總地址通常被認為類似于用戶數量。考慮基于此指標的類似分析框架也講述了一個有趣的故事。首先，我們評估每個協議的累積所有時間用戶計數，其中：

高市值/用戶比率表明相對于市場價值和潛在高估的歷史用戶數量很少

低市值/用戶比率表明相對于市場價值和潛在低估的大量歷史用戶

我們再次看到Compound和Sushi在各自的賽道中名列前茅。

但是，我們在研究累積用戶指標時必須小心。根據觀察到的時間范圍，用戶數量可能會出現偏差。雖然Compound用戶看起來比Aave相形見絀，但回顧30天的用戶增長卻講述了一個略有不同的故事。Compound的用戶增長速度仍然比Aave快，但還沒有達到上表所示的極端。還要注意Sushi的相對健康增長與Bancor的停滯增長。

進一步探索的建議

考慮通過用完全稀釋價值(FDV)替換市值來探索每個指標。FDV代表在考慮完全發行的總供應量后的項目總價值，這本身可以用于與市值進行比較，作為未來發行拋售壓力的指導。

雖然Compound在上述分析中顯示了令人信服的價值論據，但值得考慮的是，其代幣通脹超過了Aave。即便如此，AaveFDV的價格為$65億，而CompoundFDV的價格為$49億。

探索FDV呈現了一個有趣的現實。許多代幣以其市值定價，因為這是投資者習慣于在價格瀏覽器上查看的價值。探索FDV，我們發現總供應量很大的代幣之間存在一些有趣的異常現象。您可能會忽略的市值前100名之外的許多項目實際上是FDV前100名。Curve就是一個這樣的例子，它的FDV約為$70億，完全位于前100名之內，但按市值計算，它始終位于前100名之外。

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