數字貨幣:姚前：基于區塊鏈的區域股權市場創新試點

發展和完善多層次資本市場，為小微企業提供普惠金融服務是資本市場的重大使命。我國資本市場已經形成以主板、中小板、創業創與科創板、新三板、區域股權市場為主體的金字塔式結構。其中主板、中小板、創業板、科創板與新三板已經服務了大多數行業的優質企業，得到了市場的認可，這其中就包含了中小微企業的融資需求。這兩年推進的注冊制改革也是為了提高直接融資比重，服務于國家大戰略。但是還有數量龐大的中小微企業的股權融資需求、企業掛牌展示與股份托管的需求、對接政府扶持政策與資本市場轉板的需求，都還需要進一步得到滿足。

中小企業融資難融資貴的問題由來已久，其主要矛盾是在企業創業初期需要資源投入和幫扶的時候，金融機構未必愿意雪中送炭，因為回報看不清楚，未來存有風險，所以金融機構更愿意做錦上添花的事情。從這個角度看，多層次資本市場的建設和完善，可以為不同發展階段的中小微企業提供更好的融資平臺。近年來，證監會著手利用金融科技，尤其是區塊鏈技術，在區域性股權市場打造新一代金融基礎設施。金融科技試點選擇在區域性股權市場展開，本意就是為了夯實多層次資本市場的基石，提升區域性股權市場的品質，為中小微企業的股權融資提供更優質的服務。相對于主板市場，區域性股權市場顯得有些邊緣，從邊緣入手做金融科技的創新試點，風險可控，邊際效應也高。

姚前：央行數字貨幣基于賬戶和基于代幣不是非此即彼的關系:證監會科技監管局、前央行數字貨幣研究所所長姚前今日在國際金融論壇（IFF）2021年春季會議上表示，央行數字貨幣基于賬戶和基于代幣的兩條技術路線不是非此即彼的關系。實際上代幣也是一種賬戶，只不過是新型的賬戶，我們稱之為加密賬戶。相比傳統賬戶，用戶對加密賬戶的自主掌控能力更強。（鳳凰網財經）[2021/5/30 22:56:47]

根據證監會黨委工作部署，科技監管局與市場監管二部共同推進區域股權市場區塊鏈試點工作。前期，兩部門聯合調研，專項請示，于2020年7月聯合啟動試點工作，確定北京、上海、江蘇、浙江、深圳為試點地區，當前試點工作初步取得階段性進展。

一、 基本思路

1.出發點：初心是嘗試探索三個基本問題

聲音 | 姚前：基于DLT的新一代金融市場基礎設施潛力無限:中國證券登記結算有限責任公司總經理、央行數字貨幣研究所前所長姚前于《中國金融》2019年第23期刊文稱：基于分布式賬本技術（DLT）的新一代金融市場基礎設施（Financial Market Infrastructures，FMI）可以使金融服務變得更加開放、更有活力、更有韌性，同時也使金融監管更加精準。 在數字化技術的手段下，基于DLT的FMI不僅可行而且可控，監管也可以做到更加精準。因此，它是規范的。DLT賬本不易偽造，難以篡改，且可追溯，容易審計，所以它又是透明的。同時它打開了傳統分布式系統的圍墻，使金融服務變得更加自由開放，更有活力，而且它還基于可信技術，容錯性強，更有韌性。 綜上所述，基于DLT的新型FMI是符合“規范、透明、開放、有活力、有韌性”五大標準的金融市場基礎設施，潛力無限，前景可期。[2019/11/27]

首先，科技監管應如何呼應全市場注冊制改革，打造“規范、透明、開放，有活力、有韌性”的資本市場？

聲音 | 姚前：各國央行數字貨幣試驗是比較秘密的曼哈頓工程 未必符合開源社區的需求:中國證券登記結算有限責任公司總經理、央行數字貨幣研究所前所長姚前近日在接受采訪時將Libra與各國央行數字貨幣進行了對比，他表示，兩者雖然均采用加密貨幣技術，技術路線有相似之處。但在發行方、技術平臺、可追溯性、匿名性、與銀行賬戶耦合程度、是否支持資產發行等方面存在差異。從貨幣層次看，央行貨幣是M0層次，銀行存款等傳統信用貨幣在M1和M2層次，而Libra則是在更高的貨幣層次。最新統計數據顯示，我國的M0與M2的比值約為4%。與數字M0相比，數字M1、M2……Mn更具想象空間。從創新角度看，各國央行數字貨幣試驗基本上是比較秘密的“曼哈頓”工程，這種方式未必符合現代開源開放社區的發展需求。（新京報）[2019/11/14]

其次，金融科技如何保障與促進掛牌企業高質量發展？

現場 | 姚前：數字資產才是數字金融的核心命題:9月17日，由萬向區塊鏈實驗室主辦的第五屆區塊鏈全球峰會在上海舉行。中國證券登記結算公司黨委副書記、總經理姚前發表《數字資產和數字金融》主旨演講。姚前指出，數字資產才是數字金融的核心命題，通過數字化，資產屬性變得多樣化。數字金融發展將模糊場內和場外的界限。數字是價值，數字的流轉就是價值的流轉。數字金融自由而開放，不依賴傳統金融中介，資產數字化將催生金融的零售革命，將帶來更具深遠的金融變革。Libra提及的百分之百資產準備實際上是交由第三方存管，與央行數字貨幣不同。央行數字貨幣不僅僅只是法幣的數字化，未來的數字貨幣需要修補現有貨幣的弊端，未來的數字貨幣要超越美元，升級換代。

未來自金融模式下傳統金融業務將成為智能合約業態，智能合約承載著各種金融業務，從某種意義上來說管住了智能合約，就管住了自金融。某種意義上而言，數字資產實際上更加可控，監管更加精準。與其擔憂監管的不可控，不如擔心監管的過于嚴格。[2019/9/17]

再次，作為對新型金融市場基礎設施的探索，如何構建順應數字經濟發展的新型要素市場，打造數字新基建？

聲音 | 姚前：DLT可以有效實現信息的持續披露 解決中小企業融資存在的需求分散等問題:據中國金融雜志消息，中國證券登記結算公司總經理姚前等發文表示，基于區塊鏈的分布式賬本技術（Distributed Ledger Technology，簡稱DLT）在為各方提供了技術保障的一致性和真實性的可信共享賬本的同時，還可以有效實現信息的持續披露。將DLT應用于中小企業的資產證券化，不僅在根本上提高了各方主體的記賬效率和真實性，賦予資產獨立流動的能力，而且還讓中小企業借助技術獲得了融資話語權，無需依賴核心企業信用，即可自主向金融機構提供可信數據并據此獲得融資，能有效解決目前中小企業融資存在的需求分散、主體信用不高、融資交易成本高等問題。[2019/1/10]

2.機制：以賽馬機制創新為前提，充分調用央地各方力量

本次試點引入賽馬機制，鼓勵地方發揮主觀能動性，各試點地區自建符合本地特色的區塊鏈系統，允許有差異化的業務發展模式，頂層設計則以評價體系來引導試點工作，實現良性競爭。在工作機制上，證監會總體牽頭組織，金融監管局在地方積極推動，試點工作力求取得地方政府的政策和資源支持，充分調動各方力量。

3.方法：規范先行、業務驅動、技術創新、數據融合

搭建區塊鏈雙層架構，上層是監管鏈，下層是地方業務鏈。監管鏈由證監會負責建設，主要承擔監管職能；地方業務鏈由各區域性股權市場自行建設，承擔具體業務。

一是規范先行，證監會制定統一規范和標準。提升地方業務鏈科技和治理水平，實現跨區域區塊鏈的互聯互通。

二是業務驅動，讓市場有獲得感。以完善信披、強化登記推動傳統業務上鏈優化，以誠信檔案、數據服務和生態培育探索鏈上業務創新。

三是技術創新，以監管科技應對金融科技。在以鏈治鏈的雙層架構下，以跨鏈技術為核心，以監管鏈作為大后臺，探索地方業務鏈物理分散、監管鏈邏輯統一的新型金融基礎設施架構。

四是數據融合，推動數字新基建。以地方業務鏈對接本地數據，以監管鏈對接證監會大數據倉庫，監管鏈反向賦能地方業務鏈，健全信息共享和使用機制，探索穿透式智慧監管。

二、進展情況

各地方按啟動會要求，由金融監管局、證監局和股權交易中心組成地方工作小組，有的地方還協調財政局、管委會等多家單位共同加入。地方工作小組通過業務和技術聯系人，與證監會兩部門成立的工作組對接。形成成果如下：

1.雙層鏈架構初步建成，已實現跨鏈技術連通

證監會監管鏈于2020年7月底初步建成，8月底完成跨鏈中臺建設，并與江蘇地方業務鏈技術連通，9月底所有五家地方業務鏈全部完成與監管鏈技術的連通。

2.以鏈治鏈規范初步形成，技術驗證、數據上鏈和后臺賦能

初步制定區塊鏈基礎設施、跨鏈技術和跨鏈數據三方面規范。設計七大類數據主題，包括：主體、賬戶、產品、登記、交易、結算、信披。細化350多項核心鏈上數據，覆蓋全市場對象、貫穿全業務生命周期。

各試點地區初步驗證標準化數據上鏈，并實現部分數據遷移；有的已開始嘗試業務過程上鏈。監管鏈也完成雙向跨鏈技術驗證，包括地方業務鏈數據上行，監管鏈全局數據下行，監管鏈作為大后臺可以賦能地方業務鏈。

3.賽馬機制初步發揮成效，各地在政策和業務創新方面取得突破，已形成技術與業務的評價體系

（1）政策方面。如深圳已將本次試點納入《深圳建設中國特色社會主義先行示范區綜合改革試點實施方案(2020-2025年)》首批清單。江蘇已將“股十條”等配套政策實現上鏈。浙江《地方金融組織股權托管辦法》報人大審核。

（2）業務方面。各地積極探索地方業務鏈本地生態搭建。例如江蘇等試點地區實現了工商、司法、稅務、園區、金融機構、供應鏈金融平臺、地方征信、大數據服務機構等對接。同時，嘗試各類創新業務，包括：投貸聯動、多維數字畫像以及各種指數應用，如企業高質量發展指數、注冊制吻合指數、企業誠信指數、區域股權評估指數等。各地業務各具特色。

（3）評價方面。初步設計地方業務鏈技術和業務評價指標，既作為賽馬機制的“指揮棒”，也作為探索創新試點的基礎。 

三、試點意義

本次試點積極響應黨和國家號召，在“數據讓監管更智慧”的戰略指導下，以區域股權市場作為場外市場切入點，抓住區塊鏈創新變革的契機，采用監管與市場同步建設方式，嘗試全新構建基于區塊鏈的分層基礎設施。

業務方面，探索實踐注冊制改革，開展多層次資本市場間高效率轉板實驗，提高區域股權市場公信力，提升區域股權市場服務中小微企業融資的能力。

技術方面，開展新型金融市場基礎設施實驗、以鏈治鏈新型治理機制實驗、數據融合與穿透式監管實驗、技術路徑并舉的賽馬機制實驗。

力爭通過試點，在行業規范、技術路線、業務模式等方面取得突破，打好基礎，積累經驗，鍛煉隊伍，并適機擴大到全國以及場外市場更大范圍，打造資本市場改革創新數字化實驗田。

作者｜姚前（中國證券監督管理委員會科技監管局局長）

來源｜中國金融電腦

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