穩定幣:重塑貨幣形象：監管穩定幣 不要扼殺它們

隨著美國監管機構突然意識到穩定幣的現實，2021年北半球夏季的開始可能會結束。

從忽視到聚焦激光的鐘擺現在可能已經擺動得太遠了。現在的風險在于，監管機構行動太快，可能會對需要細微差別的復雜問題采取生硬的、包羅萬象的解決方案。

上個月底，波士頓聯邦儲備銀行行長EricRosengren詳細闡述了他認為這些穩定幣對金融體系構成的風險。緊隨Rosengren的這一觀點之后，美聯儲副行RandalQuarles發表了幾乎完全相反的立場，他發表了令人驚訝的前瞻性演講，呼吁美國鼓勵穩定幣創新。

然后，本周，美國財政部長JanetYellen召開了總統金融市場工作組會議，討論穩定幣監管。它包括來自財政部、美聯儲、證券交易委員會、商品期貨交易委員會、貨幣監理署和聯邦存款保險公司的高級官員。

這些會談并沒有帶來多少成果，但一位參會者、美國證券交易委員會主席GaryGensler表示，一些價格取決于傳統證券表現的穩定幣可能本身就是證券，因此受到其機構的監督。Gensler的工作人員正在努力滿足參議員ElizabethWarren(D-Mass.)的要求，即SEC在7月28日之前制定更廣泛的加密監管框架。

北大法學博士、中央財經大學教授鄧建鵬：重塑監管思維 讓法治成為提升中國DEFI項目競爭力的基石:4月11日消息，由起源時代主辦的全球區塊鏈應用高峰論壇暨2021行業成果匯報會于4月11日在湖南長沙盛大舉行。

會上，北大法學博士，中央財經大學教授、博士生導師、中國互聯網創新研究院副院長鄧建鵬教授在分享《區塊鏈金融監管與合規思考》演講時表示，DEFI作為無準入門檻、無身份識別、透明公開、去中心化的金融服務引起了社會各界的高度關注。與此同時，DEFI當前在金融相關領域風險非常集中，固有法律存在一些漏洞，現有監管政策有一定的不足之處。因此，監管機構應在法治精神指引下，重塑監管思維，推動DEFI的監管法治化、立法法治化與風險處置程序的法治化；在具體實踐路徑上，推動對國際成熟經驗之借鑒，讓法治成為提升中國DEFI項目競爭力的基石。

在嘉賓分享環節，創鏈科技總經理閆思在《國際DEFI行業發展與未來》主題分享中談到，目前去中心化金融用戶數量只占到整個加密行業用戶非常小的一部分，其價值依然身處洼地。隨著整個行業風向的轉變，以及全球通脹預期和收益不斷走低的傳統金融產品的助推，也會促使更多主流用戶選擇DEFI，繼而讓整個市場迎來一個全新的未來。[2021/4/11 20:08:32]

系統性風險？

共為2020?| 金色財經CEO安鑫鑫：我們正處于區塊鏈風口迭代重塑期 產業應用脫虛向實:金色財經現場報道，2020年6月21日，由金色財經主辦的共為2020·區塊鏈創新應用論壇在深圳拉開帷幕。本次會議由幣核科技冠名贊助、HBTC作為戰略合作企業。金色財經CEO安鑫鑫現場進行《共為·2020》歡迎致辭指出，2020年區塊鏈行業經歷了太多波瀾，312雪崩、比特幣減半、DeFi崛起，以及即將迎來的以太坊2.0和IPFS發展浪潮，這些都讓我們感受到了比往年更加深刻的艱難與更加渴望的期許，同時也讓我們學會了如何與黑天鵝共舞，學會了如何在低谷中蓄勢迸發。當前我們正處于區塊鏈風口迭代的重塑期，產業應用脫虛向實，更多企業實踐區塊鏈技術，降低信任成本、提升協作效率，激發經濟增長，搶灘未來業態，克服艱難，砥礪前行。此外，在本次大會期間，金色財經還發起了“區塊鏈周”活動品牌，聯動資源，合力共為。首期“深圳區塊鏈周”從6月18日到23日為期6天，合計37 場活動，平均每天六場，活動總時長達148 小時。為行業貢獻優質的學習、交流、合作、共贏的平臺，接下來我們會和更多合作方全球落地打卡。[2020/6/21]

促使監管機構采取行動的不僅僅是美國參議員的信件。這也是穩定幣的顯著增長。

聲音 | 中信證券：政策重視將重塑區塊鏈市場生態并帶來新一輪發展機遇:金色財經報道，中信證券預計，經歷一番泥沙俱下后，政策重視將重塑區塊鏈市場生態，并帶來新一輪發展機遇。未來，資質、技術、產品創新均具有優勢的企業，將在政策鼓勵下迎來更廣闊的市場。[2019/11/7]

正如您將在下面的時事通訊圖表部分看到的，前10名穩定幣的未償付總價值——包括Tether的USDT、Circle的USDC、Binance的BUSD和MakerDAO的DAI——現在為1087億美元。這比今年年初增長了四倍，是PayPalHoldings在第一季度末為其PayPal和Venmo客戶持有的356億美元的三倍。

這種爆炸性的增長——以及紐約總檢察長辦公室對領先的穩定幣發行商Tether的積極調查，最終以要求公司在支持其代幣的儲備金分解問題上提高透明度的和解而告終，引發了對“系統性”的擔憂。風險。”

聲音 | 李偉：區塊鏈使中心更透明高效 重塑商業模式:據金融界消息，在“區塊鏈的抉擇與應用”高峰論壇中，杭州趣鏈科技創始人兼CEO李偉發表了演講。區塊鏈技術研發的多年從業者李偉以其親身經驗說明，區塊鏈是用于解決信用問題的技術，不是萬能的，也不是所有業務都需要的。他認為，區塊鏈技術不可能去中心，而是幫助原有的中心更透明、更高效，能重塑很多商業模式。[2018/10/18]

這句話讓人想起2008年金融危機，當時投資者拋售資產以彌補迅速蒸發的抵押借貸投資，在金融體系中造成事實上的“銀行擠兌”。令人擔憂的是，在儲備支持的穩定幣無處不在的世界中，對支持代幣的資產的規模、質量和流動性的懷疑可能會加劇金融危機。批評人士表示，大規模的穩定幣贖回可能會使發行方破產，并在整個經濟中產生類似的恐慌和級聯借貸風險的影響。

減輕此類風險是政府的合法責任。事實上，以這種方式增強信心可能有利于穩定幣的使用，就像1933年為美國銀行系統提供的聯邦存款保險一樣。

聲音 | 華夏銀行董事長：區塊鏈等科技正重塑金融業格局:華夏銀行董事長李民吉認為，兩股力量正在重塑當前金融業格局，一個是強監管、去杠桿的政策約束；一個是金融科技的強力驅動。只有經受住去杠桿、防風險的考驗，又能獲得金融科技紅利的銀行，才能夠真正擁有未來。

科技重塑著金融業態和服務方式，已成為銀行競爭的關鍵因素。云計算、人工智能、區塊鏈等科技的運用，將推動業務和經營模式轉型，成為銀行業新一輪競爭的主戰場。[2018/8/1]

因此，監管應該受到行業的歡迎。但是這種監管會是什么樣呢？它會鼓勵還是限制創新和準入？正確的規則會應用于正確的場景嗎？或者是否會應用一種弊大于利的通用方法？

匆忙不利于采取必要的細致入微的監管措施。諸如“銀行擠兌”之類危言聳聽的類比也不適用，出于各種原因，這些類比在這里并不真正適用。

歷史的教訓

本周，耶魯大學管理學院經濟學家GaryGorton和美聯儲律師JefferyZhang引發了一些緊迫感。在一份毫無疑問擺在總統工作組所有成員面前的論文中，他們呼吁美國政府擴大對“私人資金”穩定幣的“公共資金”控制，要么強迫它們像銀行一樣受到聯邦監管，要么通過用中央銀行的數字貨幣取代它們。

該論文的作者認為，“如果政策制定者等待十年”才采取行動，“穩定幣發行者將成為21世紀的貨幣市場基金，規模太大不能倒。政府將不得不在出現金融恐慌時介入救助計劃。”

為了說明他們的觀點，使用了美國19世紀未放松管制的“野貓式銀行”的經驗，當時私人銀行發行的不同紙幣流通，有時價格相對于票面價值有所不同。但Cato?Institute貨幣歷史學家，在一個令人信服的推文線程中反駁了這種類比。閱讀這本書，人們會想到過去的“私人資金”的經驗，如果擺脫19世紀數字時代不應該存在的地理和信息透明度的限制，那么它在21世紀的潛力就顯現出來了。

Selgin寫道，在大多數情況下，私人紙幣在銀行所屬的州內按面值交易，而且只有在州際線的地方才能從銀行分支機構實際兌現的地方打折。

Selgin指出，需要征收10%的聯邦稅來阻止人們使用州鈔票，這意味著“盡管他們無法在任何地方通過面值”，但用戶認為它們“在某些方面上似乎并不比他們的國家鈔票更好。”

Selgin繼續說道，與流行的神話相反，關閉所謂的野貓式銀行并沒有為許多較貧窮的南方各州帶來效率回報，這些州在內戰后的發展由于國有銀行關閉后借貸不足而停滯了幾十年.

快進到互聯網提供的更透明、數字無處不在的模型，很難看出折扣本身是一個足夠大的問題來抵消穩定幣為用戶提供的選擇性和創新。如果每個人都認識到備受追捧的代幣不等同于國家法定貨幣，而只是期望持有接近其價值的代幣，那么人們將繼續使用它，以方便、可編程和易于訪問。

什么樣的監管？

這并不是說監管沒有價值。強制提高透明度的規則可能會進一步增強市場對金融體系的整體信心，從而進一步縮小價差。

并且可能需要一種嚴厲的銀行特許模型，消除對100%預留代幣面值的所有疑問，以使大型合規性受限的公司使用穩定幣，并提高其在整個經濟中的使用。

Long是Avanti銀行的創始人兼CEO，該銀行利用懷俄明州新的加密友好型特殊目的存款機構(SPDI)銀行執照，并以此游說美聯儲支持其新的數字美元代幣Avit。

然而，穩定幣和數字美元有多種形式。一刀切的解決方案是有問題的。

正如Gensler所指出的，一些穩定幣可能是證券。正如Gorton和Zhang所指出的，Tether的條款和條件賦予了它類似于股票發行者的選擇權，可以選擇如何以及何時兌現贖回，這與其他儲備支持的穩定幣發行者不同，后者將客戶的資金存款視為債務。也許Tether應該作為貨幣市場基金受到監管，但其他基金應該作為存款接受者進行監管。這種區別將如何影響市場？

那么像Dai之類的“合成”穩定幣呢？Dai是一種ERC20代幣，其價值由以太坊區塊鏈上的智能合約進行算法管理。在Gorton和Zhang的論文中沒有提及。它們根本沒有儲備支持。他們現在違法了嗎？在系統由去中心化社區運行的情況下，誰是受監管的人或實體？執行智能合約的數千個地理位置分散以太坊節點？

人們可以接受RohanGray的論點，他是威拉米特大學法學院的助理教授，他為眾議員RashidaTlaib(D-Mich)起草了一項法案，呼吁所有穩定幣都要求Dai背后的MakerDAO協議開發者獲得銀行執照。但是，盡管實施起來已經很困難，但現在他們組建的法律實體Maker基金會正在關閉，并將治理移交給一個去中心化的自治組織，它現在將變得更加困難。

如果監管機構認真地促進創新、所有人的財務準入以及編寫代碼的自由，那么監管機構就必須認真、謹慎地解決這些問題。

正如一句諺語所說：“欲速則不達，后悔莫及。”

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