ETF:比特幣ETF科普一：運行機制及其重要意義

隨著今年第一季度加拿大數字貨幣ETF市場頻頻傳出好消息，萬眾期待的比特幣ETF作為加密市場的合規投資工具再次掀起討論熱潮。投資者們對于加密市場投資工具多樣化的需求越發強烈，紛紛猜測美國證券交易委員會是否能在今年通過多家機構提交的上市申請。如果不能，SEC的顧慮又有哪些？

首先讓我們以美國ETF的運行機制為例，從認識比特幣ETF開始。

「ETF運行機制及特點介紹」

ETF全稱為交易型開放式指數基金，1993年，第一支ETF在美國誕生，隨著資本市場的快速發展，截至2020年底，全球ETF市場規模已接近8萬億美元，過去十年，年均復合增長率達到18.4%，其中，作為發源地的美國，擁有2413只ETF產品，規模合計5.47萬億美元，占比超過68%。

分析 | 比特幣溢價主要由于市場效率低下和缺乏現金渠道:據AMBCrypto消息，根據加密貨幣借貸機構Genesis Capital第四季度報告，現金的缺乏導致了期貨溢價。該報告解釋了為什么發生這種情況的兩個原因，即套利和杠桿交易。但是報告中有一個有趣的發現，即在現貨價格飆升之前，借貸出現了大幅上升。該報告稱：“在比特幣等效率較低的市場，陡峭的曲線可能存在更長的時間，因為沒有足夠的現金可供交易機構利用這種套利。這在某種程度上變成了一場軍備競賽，特別是在期貨溢價過高、借款利率飆升的時期。”此外，該報告還表示：“除了期貨曲線變陡之外，杠桿需求也是現金需求的另一大驅動因素，因為加密貨幣持有者希望增加頭寸，他們猜測市場價格還會上漲。”[2020/2/2]

美國大多數ETF受《1940年投資公司法》的約束，其對基金發起人的治理結構、流動性與估值、杠桿、信息披露等都做出了嚴格的要求，這與ETF的設計初衷以及運行機制產生了沖突，因此每只ETF上市交易都需要參照豁免條例機制，由美國SEC逐個批準通過。為進一步簡化流程，2019年SEC發布了ETF新規，ETF的發行從審批制走向注冊制。?

行情 | OKEx比特幣精英賬戶合約多頭持倉比例繼續超過空頭，差距擴大:截至今日8:00，OKEx比特幣合約精英賬戶中，多頭平均持倉比例為25.78%，空頭平均持倉比例為17.14%，多頭持倉繼續超過空頭，多空比例差距擴大。以太坊合約精英賬戶中，多頭平均持倉比例為16.90%，空頭平均持倉比例為18.31%，空頭持倉比例繼續超過多頭，多空比例跟昨日基本持平。當前BTC合約持倉總量約為5.70萬個BTC，持倉量小幅縮減；ETH合約持倉總量約為41.27萬個ETH，持倉量小幅減少。[2019/9/10]

?圖1.美國ETF運行機制?圖源:《美國ETF市場解析》，中信建投證券

聲音 | Fundstrat聯合創始人：比特幣實際上是避險資產，今年年底或創下歷史新高:Fundstrat聯合創始人Thomas Lee表示，比特幣實際上是一種避險資產，到今年年底，比特幣價格將大幅上升，并有可能創下歷史新高。我認為，任何人想要將2%或1%的比特幣作為對沖，以防范許多可能出錯的事情，這是一個明智的選擇。”(CCN）[2019/8/16]

美國的ETF市場采取一級與二級市場分離的機制。一級市場上，只有授權參與人（AP)可以進行ETF份額的創設和贖回，是ETF的流動性來源。授權參與人通常是有一定資金實力的大型機構。在二級市場上，授權參與人可以向投資者轉售獲得的ETF份額以獲利，這個過程也可以反向進行。

在這樣的流動性創造機制下，授權參與人既保障了二級市場的流動性，又通過一級市場與二級市場間的套利機制，確保了ETF市場價格與凈值的趨同。對于個人投資者而言，則可以通過券商直接在二級市場買賣ETF，并且區別于共同基金的是，ETF支持日內多次買賣交易，做空以及保證金購買等。

擁有全球77.7%算力的中國，是否可以直接控制比特幣？:最近，Stuff.co.nz——新西蘭廣受歡迎的新聞出版公司聲稱，中國政府可能會控制比特幣網絡，并在當地扣押礦工和挖礦設備，從而破壞比特幣網絡。這篇報道的作者Vladyslav Makarov寫道：“這個國家對比特幣網絡的影響力是顯而易見的。比特幣在中國受到過度曝光，政府可能會嘗試破壞它。”[2017/12/27]

「比特幣ETF的重要意義」

個人投資者：提供低門檻且更安全便捷的交易途徑

正如美國商品期貨交易委員會(CFTC)前主席TimothyMassad在Bloomberg發文所言：“比特幣ETF將成為散戶投資者投資加密貨幣的一種方式，而無需實際購買它并處理托管的復雜性。”?

投資比特幣ETF就相當于間接購買了比特幣，兩者在收益上是一樣的。但相較傳統的交易途徑：一方面，交易門檻更低，免去了投資者學習數字貨幣交易平臺或場外交易操作、錢包存儲以及私鑰管理的學習成本；另一方面，避免了平臺風險和自持風險。

具體來說，ETF擬上市交易所與托管機構簽訂的共享監管協議保證了比特幣現貨交易以及ETF二級市場交易受雙重監管保護，從而減輕平臺風險。并且，整個投資過程完全不用自己持幣，也避免了自持風險。

機構投資者：提供比特幣合規投資通道和更多投資組合的可能性

據北大金融法研究中心學者彭雨晨分析，比特幣ETF得到SEC放行創立上市意味著比特幣得到了傳統金融界的認可，交易市場趨于成熟，為未來比特幣金融吸引增量投資者和資金提供了強力“背書”效應。

這意味著傳統的基金公司也可以通過ETF帶來更多進場資金間接實現比特幣的投資組合，并產生更多衍生品需求。例如，美國市場非常重要的機構投資者——養老基金，就因為政策限制無法參與加密市場的直接投資。但如果將比特幣包裝成ETF，養老基金就可以將其作為合規的加密市場投資工具納入投資組合。

行業生態：實現產業推動者和交易所共贏

除了個人和機構投資者，比特幣ETF產業中的其他環節也能從中獲益。BloombergETF研究分析師JamesSeyffart表示客戶正在尋求某種方式進入加密市場，對比特幣ETF的需求不斷增加。因此，資產管理機構希望能夠在其專業領域內提供這種服務。

此外，比特幣ETF的利好消息也在一定程度上刺激幣價走高。持有或看好比特幣的產業推動者，例如Winklevoss兄弟，可以通過比特幣持倉獲利。

最后，ETF擬上市交易所方面則更為清晰，通過后可以直接獲取一定手續費。能實現多方共贏也正是比特幣ETF被創立以及不斷被各方推動的根本原因。

監管：利于行業的透明度和完整性提高

由于比特幣不是期貨合約交易的證券或商品，SEC和CFTC無權為Coinbase、Kraken和其他美國加密貨幣交易所制定標準，這意味著投資者保護薄弱。沒有防止欺詐、操縱和其他濫用行為的規則。

鑒于此，前美國CFTC主席Massad提出SEC可以使用比特幣ETF批準程序來提高比特幣行業的透明度和完整性。具體方式包括使ETF價格基于符合某些規定標準的的指數；以及類似于共享監管協議或者場內監管組織成員等監管條件。如此一來，比特幣ETF將對投資者和監管者都有利，加密市場也將越來越規范。

通過上述對比特幣ETF機制以及重要意義的解讀，相信大家應該對它有了初步的了解。下周將繼續解析目前加拿大市場上已落地運行的ETF的市場數據以及與灰度比特幣信托的比較。

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