Uniswap:一文了解Uniswap V3做市 真正的潛力還未開放

為什么做市商很重要？

金融中的做市不僅僅意味著x*y=k公式。在傳統的中央限價訂單簿(CLOB)市場中，做市商專注于提交訂單薄的買方和賣方訂單。當您在FTX上進行市場買入時，您的交易對手可能不是另一個定向交易者，而是一家做市公司！大多數高頻交易公司，甚至銀行，都會將其投資組合的一部分分配給做市活動。著名的公司包括TwoSigma、Citadel和JumpTrading。

做市商在傳統市場中尤為重要，因為僅靠定向交易者并不能為市場運作提供足夠的流動性。這是由于以下幾個原因：

存在信息碎片化。買家無法有效地與賣家溝通，尤其是在交易長尾資產時。

一些市場參與者要求立即執行交易。但實際上，交易需要時間來清算。

流動性受到市場情緒的不對稱影響。它在牛市中增加，但在熊市中枯竭。您可以看到Deribit期權的未平倉合約的美元價值。

大宗交易受到高價格影響。

這些問題掩蓋了價格發現并增加了市場波動，通常使市場效率低下。在DeFi中，缺乏提供流動性的做市商可以解釋為什么新推出的代幣在價格上會出現巨大的漲跌。這也是為什么，正如在我們的辦公時間內泄露的那樣，您應該根據該代幣的流動性池深度為高于美元價值的代幣轉移設置智能警報。

分析：7月通脹數據不太可能會推動比特幣上漲:8月9日消息，市場已經預計美聯儲今年不會進一步加息，并已開始消化2024年降息的預期。周四上午，美國勞工統計局將發布7月份消費者價格指數（CPI）報告，比特幣多頭希望美國通脹方面能繼續傳來好消息。經濟學家預計，環比增幅為0.2%，與6月份的增幅相同。同比增長預期為3.3%，高于6月份預測的3%。未經季節性因素調整的整體通脹率（包括經常波動的食品和能源價格）在2022年6月達到9.1%的峰值，去年7月達到8.5%。剔除波動較大的食品和能源成本的核心CPI預計將在7月份達到0.2%，與6月份持平。年度核心CPI增速預計將從4.8%下滑至4.7%。核心CPI在2022年3月達到6.5%的峰值，一年前的7月，年水平為5.9%。從某種程度上說，美聯儲的緊縮政策在一定程度上導致了比特幣的價格暴跌，而緊縮政策的放緩，甚至可能是結束，也被視為比特幣溫和復蘇的一個因素。盡管周四公布的低CPI數據可能會強化這種觀點，但短期利率交易員已經消化了美聯儲今年不會再加息的預期。CMEGroup對明年的預期顯示，交易員預計美聯儲最早可能在2月份降息。[2023/8/10 16:16:26]

為什么要做市？

DeFi中的做市商從交易費用中獲利并獲得一定的流動性激勵。這與從買賣差價中獲利的傳統做市商沒有太大區別。也就是說，他們設置的買入和賣出訂單之間的差額。

福布斯：自今年3月以來，17位加密貨幣投資者和創始人共損失約1160億美元的個人財富:12月24日消息，據《福布斯》數據顯示，自今年3月以來，加密貨幣領域最富有的投資者和創始人中，有17位總共損失了大約1160億美元的個人財富，其中15人在過去9個月里損失了超過一半的個人財富，其中10人完全失去了億萬富翁的地位。[2022/12/24 22:05:18]

收入伴隨著風險。DeFi用戶害怕無常損失，而機構做市商則試圖減少資產價格隨時間變化的風險。做市傳統上是一項復雜的業務。機構以多種方式競爭。他們不斷調整點差和買賣金額，從衍生品市場購買對沖工具，并在低延遲軟件上執行光速訂單。?

正因為如此，獨行者很難在CLOB市場上做市。盡管有一些計劃可以幫助您做到這一點，但機構在做市的幾乎所有方面都具有規模優勢。

了解自動化做市

自動做市商(AMM)引入了“惰性做市商”的概念，徹底顛覆了這種模式。DeFi中的資產將存入一個稱為“流動性池”的合約中，然后各種交易者可以針對該池進行交易。之所以稱為“自動化”，是因為AMM中的資產價格會根據預定義的數學公式發生變化。其中一個公式是Uniswap的常數乘積公式x*y=k，其中x和y是兩個代幣的儲備。兩種準備金的余額必須相乘才能始終形成常數k。這里有一篇文章很好地介紹了AMM。

DeFi協議總鎖倉量達764.2億美元:金色財經報道，據DefiLlama數據顯示，DeFi協議總鎖倉量（TVL）達到764.2億美元，24小時內跌幅為1.82%。TVL排名前五分別為MakerDAO（75.9億美元）、AAVE（59.5億美元）、Curve（53.1億美元）、Uniswap（52.3億美元）、Lido（46.5億美元）。[2022/7/11 2:04:04]

多年來，已經引入了其他AMM公式，每個公式都有自己的定價曲線。它們都有一個特點：做市是自動化的，很簡單。

了解UniswapV3

UniswapV3對AMM模型進行了顯著更改。它通過允許用戶按照預定義的價格范圍匯集資產來增加可定制的流動性頭寸。您可以將單個V3流動性頭寸視為x*y=kAMM，它僅適用于該設定的價格范圍。引用DanRobinson的研究來講，單個V3頭寸的池化資產之間的關系也可以用一個公式來表示：

美參議員：美國穩定幣法可能在今年通過:金色財經消息，美國參議員Pat Toomey在Consensus2022大會上表示，美國可能會在今年年底之前通過一項關于穩定幣的新聯邦法律。[2022/6/11 4:18:04]

這里的“抵消”是設定價格范圍的下限和上限的函數。正如我在之前的一篇文章中提到的，這大大提高了集合資產的資本效率。它使用戶能夠通過同時擁有不同的流動性頭寸來定制個人的整體做市頭寸。

然而，資本效率是有代價的。您可能會面臨市場價格跌出您設定的做市范圍的風險。舉例說明：您以1000-2500美元的價格范圍為ETH/USDC池匯集流動性。當ETH的價格跌至1000美元以下時，您最終只會持有ETH。當ETH的價格超過2500美元時，您最終只持有USDC。在這兩種情況下，您都將停止為您的資產賺取費用，并面臨您所持有的單一資產的不利影響。

這就是UniswapV3做市的難點。流動性供應不再簡單和被動，而是需要監控和戰略調整。在這篇文章中，我們分析鏈上數據，以發現對UniswapV3上做市行為的實證見解。

方法論

每個UniswapV3頭寸都由一個唯一的NFT代幣表示。我們解析與流動性頭寸管理相關的5種不同事件的數據。

億萬富翁Bill Miller：比特幣是抵御金融災難的“保險單”:5月27日消息，億萬富翁Bill Miller認為比特幣是抵御金融災難的“保險單”。Miller在播客“Richer, Wiser, Happier”節目中表示支持比特幣，認為它是陷入沖突的人仍然可以獲取金融產品的一種手段。Miller表示，比特幣如何發揮保險作用的例子并不“必須是全有或全無”，并指出比特幣在新冠疫情大流行早期階段的表現和美聯儲對它的反應。

當被問及他是否仍持有比特幣時，Miller證實其約40%-50%的資金用于投資亞馬遜股票，其比特幣持有量“與（投資的）亞馬遜股票大致相同”，并補充說其凈資產的80%分配在這兩種資產之間。（Cointelegraph）[2022/5/27 3:45:38]

由NonfungiblePositionManager.sol發出的IncreaseLiquidity、DecreaseLiquidity和Transfer事件

UniswapV3Pool.sol發出的鑄造&銷毀事件

通過將這些事件的數據拼湊起來，我們能夠找到特定流動性頭寸的更新頻率。使用Transfer事件，我們能夠找到這些當前NFT頭寸的最終所有者。如果最終所有者是銷毀地址，我們將倒數第二個所有者作為該NFT頭寸的任意“所有者”。

假設從一個以太坊地址轉移到另一個以太坊地址的NFT最終屬于同一個所有者。沒有買賣UniswapV3NFT頭寸的開放市場。也沒有任何理由讓某人購買NFT而不是購買基礎資產并自己提供流動性。

如果UniswapV3流動性提供商(LP)正在積極管理流動性，人們會期望V3LP頻繁更改其流動性頭寸。這可以通過一些鏈下算法或通過鏈上合約以任意方式完成。我們進行了簡短的探索性分析，以了解LP如何使用UniswapV3。

在所有當前V3頭寸所有者中，絕大多數地址僅擁有1個流動性頭寸。事實上，在V3上提供流動性的地址中，只有不到10%的地址擁有超過5個NFT頭寸。

使用這些數據，我們可以通過對歸因于該地址的“IncreaseLiquidity”和“DecreaseLiquidity”事件的數量求和來計算任意活動分數。這包括由該地址銷毀的NFT。我們針對每個地址的此活動分數繪制了擁有的頭寸數量的散點圖。

該趨勢表明地址的活動得分始終超過其擁有的頭寸數量。很少有地址擁有超過150個NFT頭寸。我們還可以推斷，活動增加的比例超過了所擁有頭寸的比例。

讓我們使用如下所示的分類啟發式為該數據添加更多顏色。

“簡單被動”地址是只擁有一個UniswapV3位置的地址，并且此后沒有對其進行任何更改。從各種意義上說，它都是一個懶惰的流動性提供者。“復雜主動”則是指流動性提供者擁有多個頭寸并積極管理。如果它的活動分數大于其擁有的代幣數量，則可以推斷出這一點。我們選擇2作為一個任意的閾值來證明它是活躍的。

我們發現總共有22,864個唯一地址在UniswapV3上擁有/曾經擁有頭寸。這些所有者中的很大一部分(77%)仍被視為被動流動性提供者。這意味著他們在鑄造后幾乎從未改變過流動性頭寸。14%的所有者被歸類為“SimpleActive”，而不到1%被歸類為“ComplexActive”。

正好有8個“ComplexActive”流動性提供者。我預計其中大部分是權益池，例如Raini的LPV3權益池，但8個地址中有6個實際上是錢包地址。

流動性供應的歷史模式

現在讓我們觀察從5月到6月28日的流動性供應模式。這可以通過跟蹤每天的歷史鑄幣和銷毀來完成。

可以進行一些探索性觀察，但需要進一步測試以進行驗證：

某些價格的流動性突然“飆升”似乎會導致第二天ETH價格發生變化。

6月中旬以來整體流動性深度普遍下降

ETH/USDC池中的流動性如何跟蹤以太坊價格？我們繪制了每天流動性金額的第25、50和75個百分位的值，并將其與ETH/USD價格進行比較。可以推測，流動性通常集中在這些范圍內。

在5月份，V3上的流動性分布密切跟蹤ETH價格的變化。這是有道理的，因為做市商可以調整頭寸以賺取更多的費用。然而，自6月中旬以來，V3的流動性并沒有跟上以太坊價格的下跌。隨著ETH價格跌破2,000美元，Uniswap上的LP的回應是擴大他們的做市范圍，這從第25和第75個百分位的流動性之間的間隔擴大可以看出。這種趨勢會持續嗎？只有時間和數據會告訴我們答案。

結束語

活躍流動性管理格局在DeFi中仍處于起步階段。VisorFinance目前運行的策略是從ETH/USD價格推導出布林線指標，以創建預計的活躍流動性范圍。另一方面，CharmFinance采取被動再平衡策略，以確保集中的流動性范圍“趕上”市場價格。

正如數據所示，UniswapV3的潛力尚未被開發。被動的、簡單的流動性頭寸仍然占主導地位，大多數頭寸以一種隨意的、未優化的方式進行管理。這種差距是新協議構建自動化鏈上策略以幫助積極管理流動性資產的絕佳機會，這將使日常DeFi用戶能夠民主化地進行做市。他們的成功與Uniswap本身的成功密不可分。

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