數字貨幣:金色觀察丨“蘇州數字人民幣紅包”引關注 美聯儲嘗試解讀央行數字貨幣

金色財經 區塊鏈12月7日   本周六（12月12日），蘇州將推出數字人民幣紅包，此次活動由相關政府部門及監管部門“扎口”管理，數字人民幣備受市場矚目的“雙離線”功能也將在蘇州紅包試點中首次曝光。“蘇州數字人民幣紅包”活動再次引發了人們對央行數字貨幣的關注，我們將在本文中解讀美聯儲近日發布的一篇關于央行數字貨幣的文章。

目前，業內基本上已經默認定義央行數字貨幣（CBDC）是一種公眾直接持有的中央銀行負債。而且央行數字貨幣作為一種可以支付利息的付款方式，無需存儲在商業銀行賬戶之中。 

但是央行數字貨幣能否在公共領域里為現代經濟活動提供數字支付工具發揮作用，不禁引起了決策者的質疑。不可否認，央行數字貨幣的引入給公共貨幣和私人貨幣帶來了不少問題，同時中央銀行也必須要有能力掌握、利用央行數字貨幣作為支付手段，并掌握將貨幣政策直接傳遞到每一個普通家庭的方法。現在就等中央銀行政策制定者做以下兩件事了：

1、首先是基于模型和假設構建一個精簡的框架，以便回答央行數字貨幣在微觀和宏觀層面會帶來何種影響等問題；

金色財經挖礦數據播報 ：BTC今日全網算力下降2.95%:金色財經報道，據蜘蛛礦池數據顯示：

BTC全網算力131.647EH/s，挖礦難度18.60T，目前區塊高度663278，理論收益0.00000742/T/天。

ETH全網算力286.944TH/s，挖礦難度3734.56T，目前區塊高度11539515，理論收益0.00749744/100MH/天。

BSV全網算力0.768EH/s，挖礦難度0.11T，目前區塊高度667468，理論收益0.00117121/T/天。

BCH全網算力1.661EH/s，挖礦難度0.22，目前區塊高度667761，理論收益0.00054200/T/天。[2020/12/28 15:51:37]

2、其次就是將許多復雜的設計問題抽象出來。 

接下來，本文將會從對貨幣政策和金融穩定性的影響、由此產生對社會福利的影響、以及對商業銀行的影響等幾方面來進行分析。 

粘性價格和成本調整動態隨機一般均衡（DSGE）模型

首先，作為一種中央銀行貨幣的全新形式，央行數字貨幣很有可能成為一項全新貨幣政策的工具，也可能是一個家庭投資組合的選擇，甚至可能引發銀行的擠兌。因此，央行數字貨幣勢必會影響中央銀行制定更廣泛的政策目標，更重要的是，央行數字貨幣可以讓中央銀行在應對宏觀經濟沖擊時更具靈活性。

金色晚報?|?9月7日晚間重要動態一覽:12:00-21:00關鍵詞：北京金融局、SushiSwap、Filecoin測試網、FTX創始人

1. 北京金融局局長：第三批監管沙盒項目將進一步擴大試點范圍。

2. FTX創始人SBF：Sushi是否在Serum上創建副本取決于Sushi社區。

3. Filecoin測試網當前總質押量約為366.95萬枚FIL。

4. 報告：巨鯨在ETH價格暴跌前拋售超100萬枚代幣。

5. 銀保監工作論文：監管機構應密切跟蹤區塊鏈、分布式賬戶等對銀行的影響。

6. OKEx CEO：Jumpstart即將支持“挖礦上幣”。

7. Filecoin太空競賽第三周將進行進一步壓力測試。[2020/9/7]

現在，一個研究央行數字貨幣對宏觀經濟所產生的長期性和周期性影響的模型——粘性價格和成本調整動態隨機一般均衡（DSGE）模型出現了。在該模型下，新發行的央行數字貨幣與政府債務可以1:1交換。而在此假設下，引入央行數字貨幣可以降低利率和扭曲性稅收（distortionary taxes），從長期角度來看有利于GDP提升。而在整個商業周期中，反周期發行央行數字貨幣會導致流動性需求受到沖擊，雖然這種情況會導致GDP有所下降，但降幅并不會太大。

金色晚報 | 2月17日晚間重要動態一覽:12:00-21:00關鍵詞：FCoin、俄羅斯央行、財政部、Copper

1. 張健：FCoin預計無法兌付的規模介于7000-13000BTC。

2. 俄羅斯央行要求銀行將加密交易標記為“可疑”。

3. 廣電運通：已開展央行數字貨幣應用研發工作。

4. 人民網：區塊鏈等技術為企業提供了更優的決策依據。

5. 財政部：全國PPP綜合信息平臺上線運行，利用區塊鏈等技術。

6. 俄羅斯央行：已完成發行數字版權的區塊鏈平臺試點。

7. 英國加密貨幣托管平臺Copper.co已獲得800萬美元融資。

8. 受“FCoin”事件影響 余幣寶暫停充提。

9. 新西蘭金融中介Fullerton Markets：新增加密貨幣渠道。[2020/2/17]

不過，此類沖擊會引發人們將央行數字貨幣看作是一種“避險資產”，普通家庭對央行數字貨幣的需求也會增多，如果中央銀行為了滿足這一需求而增發用戶是周報，那么實際經濟活動所受到的影響就不會那么嚴重，但由于支出減少會導致社會福利下降。 

戴蒙德·迪布維格模型

此外，還有一個有關銀行擠兌以及金融危機的重要經濟模型——戴蒙德·迪布維格模型（Diamond and Dybvig）。該模型以博弈論為基礎對銀行業的擠兌行為進行了分析，論證了銀行存款合約可以提供優于其他交易市場的資金分配，并解釋了銀行資產負債表中非流動資產和流動資產的混合會如何引起儲戶擠兌的“自證預言”（self-fulfilling panics）。在該模型中，央行數字貨幣被看作是存入在中央銀行中的存款，并強調如果發生央行數字貨幣擠兌，中央銀行則會清算其資產已償還存款人，并消除市場對價格以及實際消費的影響。如果在擠兌時提高價格水平，那么中央銀行就能有效減少人們取現的實際價值，繼而防止擠兌發生。但是提高價格水平有可能導致通貨膨脹，而中央銀行的一個重要職責就是要維持價格穩定，因此除非擠兌現象非常嚴重，否則中央銀行不會采取折中措施。因此在這種情況下，一旦出現金融恐慌，對央行數字貨幣采取負利率是控制通貨膨脹的最佳選擇。 

金色相對論 | 蔡維德：英國稱數字法幣是320多年來世界貨幣的第一次的重大改革:在今日舉行的金色相對論中，關于“英國央行行長提出的新經濟需要有不同的央行”該如何理解的問題，國家特聘教授，北航博導，英國倫敦大學學院區塊鏈研究中心科學顧問蔡維德表示：世界第一個提出數字法幣的國家是英國，在2015年底到2016年的時候，他們提出這個概念。問題出概念的時候，他們說到這個是世界的創舉，而且他們說是320多年來，是世界貨幣的第一次的重大改革，英國銀行說，320多年來，自從1694英國央行成立以來，他們發現英鎊沒有改變過。就說這是320年來的一次重大改革，當時講的時候，當時有許多的央行的學者在里面開會，他們都興奮的不得了，因為這是一次非常大的改革。那么這次的改革主要是因為整個銀行的基礎受到科技的變革。所以說以前是強盜打劫，所以銀行破產或者怎么樣，但這一次是因為是科技的關系。[2019/8/15]

通過對央行數字貨幣效用的研究專家們還發現，央行數字貨幣不僅可以被看作是一種計息資產，而且還可以作為現金替代品成為一種支付方式，甚至可以成為銀行存款。相比現金容易被盜竊、銀行給客戶的承諾十分有限，央行數字貨幣的效用會更好。 

計息央行數字作為一種全新貨幣政策工具，通過與給予有限承諾的銀行相互作用可以產生一種基于福利影響的經濟機制。要知道，世界上還有許多無銀行賬戶的家庭，被稱為現金用戶。引入央行數字貨幣不僅可以為家庭用戶帶來更多利息收入、可以防止資金被竊，還可以增加許多無銀行賬戶家庭的福利，使他們不再受到盜竊之害，但同時央行數字貨幣也會降低有銀行賬戶的家庭福祉，除非他們選擇將央行數字貨幣納入到自己的投資組合之中。 

金色晨訊 | 美財政部力挺區塊鏈創新 幣價大跌拖累區塊鏈概念股:1.匈牙利財政部表示，匈牙利正致力于數字貨幣的監管，但尚未承認它們為合法支付方式。

2.美國財政部最近發布了一份報告，敦促州和聯邦監管機構修改過時的法規，并支持人工智能、機器學習和區塊鏈等技術創新。

3.據嘉楠耘智官方消息，應用7nm芯片的全芯產品阿瓦隆A9系列比特幣礦機預計上線發售日期為9月20日。

4.Coinbase收購了總部位于舊金山的數字身份認證公司Distributed Systems。該公司致力于用區塊鏈開發數字身份解決方案。

5.美國保險服務協會（AAIS）近日宣布與IBM 區塊鏈平臺合作開發新型自動化保險報告工具。

6.據Researchandmarkets數據，2018年至2023年全球能源行業的區塊鏈市場總量，預計將從2018年的3.94億美元猛增至71.1億美元。

7.Santiment提供的數據顯示，大約30%的以太坊交易是與交易所關聯的，這表明大多數的以太坊交易和轉移與投機無關。

8.芬蘭一名22歲的富翁Saarimaa，因近日向泰國比特幣詐騙案罪犯轉賬5564.4枚比特幣而遭受3500萬美元的損失。

9.受數字貨幣市場行情影響，區塊鏈概念股Overstock股價暴跌，2018年初至今股價下跌約50%。[2018/8/16]

一旦央行數字貨幣發行，至少會有一部分家庭選擇使用央行數字，也有一部分家庭會在銀行中存入央行數字貨幣，這意味著銀行必須持有與央行數字貨幣相關的抵押品，所以總體來說，銀行抵押品存量越大，可以支持的央行數字貨幣交易就會越多。而銀行資產可以作為抵押品，為存款負債提供擔保并緩解“承諾”摩擦，因此在限制銀行可為普通家庭提供流行性方面，抵押品資產起著非常關鍵的作用。通過公開市場購買政府債券為央行數字貨幣支付利息，可以有效減少銀行抵押資產的可利用性、收緊銀行資產抵押約束、降低銀行以存款形式發行支付工具的能力。 

流動性屬性問題

值得一提的是，央行數字貨幣作為一種支付手段還存在著流動性屬性問題。政府在財政困難時期可以使用央行數字貨幣探索一系列可行政策和解決方案。引入央行數字貨幣不僅可以作為銀行存款的另一種支付方式，同時也不會受到銀行擠兌風險的影響，儲戶在壓力大時可以從銀行提取現金并將其重新分配到央行數字貨幣。而且央行有能力通過觀察是否突然有大量資金流入到數字貨幣，推斷出商業銀行的當前財務狀況，并可以據此盡快設計出適當的應對策略，策略響應速度越快，解決問題就越有效。 

央行數字貨幣對商業銀行的影響

最后，我們來看下央行數字貨幣對商業銀行的影響。從根本上來說，央行數字貨幣可以看作是商業銀行存款的計息替代品。面對這種替代方案，商業銀行可能會改變提供給借款人的貸款條款，這種做法主要是希望達到調整提供給儲戶的存款利率，以及重新掌握融資成本所帶來的影響這兩個目的。 

由于央行數字貨幣可能會取代商業銀行成為人們主要資金獲取來源，并導致商業銀行中介化，引發商業銀行貸款減少， 包括銀行存款數量、以及作為“金融中介”角色所提供的貸款數量都可能發生變化，因此決策者一定要對這方面問題引起關注。 

當央行數字貨幣開始計息時，過去獲得正向利潤的商業銀行將不得不平衡存款利率，并將其調整到與央行數字貨幣利率相等的水平，否則存款人將不會把錢放在商業銀行，而是直接存入數字錢包。這樣一來，由于央行數字貨幣為儲戶帶來了更優惠的合約條款，通過高額保證金和額外利潤“刺激”人們將錢存入數字錢包，因此會給商業銀行施加競爭壓力，也許會終止銀行進一步擴大儲戶基礎規模，造成壟斷銀行的影響。 但是，雖然央行數字貨幣有可能侵蝕“銀行的特許權價值”（利潤），但這并不一定導致貸款利率變得更高。只要商業銀行能夠從中央銀行借入準備金，那么商業銀行依然可以發放貸款，從而避免出現金融脫媒問題。 

在這里要介紹一個將央行數字貨幣設定為與銀行存款構成競爭關系的有息資產模型——Chiu。該模型認為，商業銀行其實也可以持有央行數字貨幣來滿足中央銀行的準備金要求，同時還指出央行數字貨幣的設計需要考慮不同固定利率，并逐漸發展成為一個政策性工具。此外，該模型還發現央行數字貨幣對商業銀行貸款的影響具體取決于所考慮的參數空間范圍。如果央行數字貨幣利率低于活期存款利率，那么對商業銀行活動不會產生太大影響；如果央行數字貨幣利率高于存款利率，但又不是太高，此時商業銀行會通過提高存款利率和放貸來應對，因為更高的存款利率會吸引人們儲蓄，繼而擴大存款基礎；如果央行數字貨幣利率過高，此時商業銀行存款和貸款都會受到影響并出現縮減問題。 

銀行擠兌模型

此外，在這還要提一下由賓夕法尼亞大學經濟學家Fernandez-Villaverde建立的銀行擠兌模型，他通過對央行數字貨幣的分析得出的結論和上述模型其實都很相似。 

在銀行擠兌模型中，有兩個假設條件：央行數字貨幣完全取代了銀行存款；正常情況下，在私人銀行存款下實現的貨幣分配，與在央行數字貨幣下實現的貨幣分配相同。盡管商業銀行存款可能會被消除，但由于該模型中設定中央銀行（間接）享有與商業銀行相同的投資技術，因此央行數字貨幣的存在并不會導致商業銀行貸款減少。銀行擠兌期間，如果中央銀行能夠承諾不清算其持有的長期資產，那么央行數字貨幣可以降低擠兌可能性，從而導致所有儲戶都會選擇持有央行數字貨幣，而不是現金存款。 

由于央行數字貨幣具有與銀行存款相同的流動性，如果中央銀行向商業銀行提供貸款，那么引入央行數字貨幣并不會影響均衡分配。如果將居民存款兌換成央行數字貨幣，只要存款負債是由中央銀行對商業銀行的貸款代替，同時對面臨的相關政策約束不構成影響，那么家庭之間的財富均衡分配也不會受到影響。而從私人銀行角度來看，只有負債水平不變，財富均衡分配才不會受到影響，因此中央銀行只需確認最后貸款人擁有擔保即可。 

當然，還有不少專家對使用央行數字貨幣權衡商業銀行貸款減少和交易增長問題也進行了研究。他們發現，如果央行數字貨幣在交易中被廣泛接受，那么買方可能會持有更多央行數字貨幣，進而導致消費量增加。而如果消費者在投資組合中選擇使用央行數字貨幣，意味著商業銀行的存款余額將會變少，這會導致銀行貸款規模進一步降低，市場投資也會因此減少。因此，只有當消費效應大于投資效應時，引入央行數字貨幣才能為整個社會帶來更多福祉。 

經過了以上深度分析后，相信讀者還會有一些疑問，比如央行數字貨幣是否可以替代實物貨幣和存款、或者同時替代這兩者；此外當家庭用戶在進行投資時，在投資組合中如何配置現金和央行數字貨幣等等。相信美聯儲會在接下來的工作中繼續進行深入研究和分析，給出大家一個指導性方案的。 

本文部分內容編譯自美聯儲官網

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