ETH:DeFi之道丨解讀4種投資策略：2021年DeFi的表現是否優于以太坊？

在DeFi的爆炸式增長中，出現了無數新項目、工具和全新構想新金融產品的設計方式。這種創新伴隨著成長的煩惱和風險。因此，DeFi通常需要更多的實踐。這是一種非常不同的體驗，與許多加密貨幣投資者所習慣的設置和忘記它的方法截然不同。

文章將探討積極參與DeFi的一些獨特考慮因素，探討持有現貨ETH、一籃子DeFi治理代幣與積極參與收益農業之間的回報差異。將涵蓋以下方面的概念和工具：管理收益和風險敞口；衡量被動和主動策略之間的回報差異；參與主動策略的成本。

01管理收益和風險敞口

接受加密貨幣空間是實驗性的并且充滿風險，但并不意味著人們應該忽視風險管理。相反，投資者需要逐漸意識到，相對于現有的基準和可比策略，他們所承擔的風險有多大。

了解傳統金融所使用的指標，往往有助于了解風險/回報狀況。下面將研究交易員通常用于跟蹤風險和業績的一套指標，并展示這些指標在DeFi和ETH的對比中是如何發揮作用的。本文在分析中比較了4個策略在6個月內的情況。

a.購買并持有ETH。

b.購買并持有DeFiPulseIndex，一籃子藍籌股DeFi代幣。

c.一個受歡迎的Sushiswap農場的Yieldfarming。

d.在YearnFinance上用穩定幣進行Yieldfarming。

策略工作原理

在對四種策略進行比較之前，這里先簡單介紹一下每種策略的工作原理。每一個都是在2021年1月1日獲得的1萬美元的模擬頭寸，以跟蹤表現。

買入并持有ETH

該策略是許多DeFi參與者的基準，是本報告中比較每個策略的基準。

買入并持有DeFiPulseIndex

DPI是市值加權的一籃子DeFi治理代幣。它是一種被動指數，旨在反映DeFi代幣的性能。DPI是DeFi中眾多可用指標之一。該指數在每個月的第一天重新平衡。

美CFTC內部的技術咨詢委員會將在7月討論DeFi、DAO等:金色財經報道，美國商品期貨交易委員會（CFTC）內部的一個技術問題咨詢機構將討論去中心化的金融（DeFi）和最近監管機構對Ooki DAO案件的勝利。CFTC的技術咨詢委員會計劃于7月18日在其華盛頓特區總部舉行會議。委員會的發起人、CFTC專員在周三的聲明中說，“將討論去中心化金融（DeFi）模式，如去中心化自治組織（DAO）和委員會最近的Ooki DAO案件，以及其他DeFi問題。”

Ooki DAO案件開創了一個先例，即其他去中心化自治組織可以作為“個人”對違法行為承擔責任。該委員會還計劃設立三個小組委員會，其中一個專門負責數字資產和區塊鏈技術。[2023/6/29 22:06:52]

在Sushiswap上治理代幣的收益率養殖

Sushiswap上存在許多收益率不同的資金池。出于本文的目的，將使用Sushiswap中第三大的SUSHI/WETH池。該池在2020年和2021年初備受歡迎，因為與Sushiswap中的其他池相比，它的獎勵有所增加。在2021年初，SUSHI的獎勵達到100%，到今年6月的年利率約為20%。

流動性提供者能夠質押他們的LP頭寸，以獲得SUSHI的收益以及來自池的費用。交易者可以選擇持有他們在策略中收到的SUSHI代幣，或立即認領和出售。出于分析目的，假設交易者立即賣出來計算回報，并忽略歸屬時間表。

在YearnFinance上穩定幣的收益率養殖

在Yearn存入穩定幣為存款人提供收益。Yearn策略供應商創建了為儲戶帶來收益的策略。作為回報，該平臺收取2%的管理費和20%的績效費。

交易者愿意為Yearn策略師的附加價值支付這些費用。盡管市場低迷，但Yearn的資金已經飆升至歷史最高點。

DeFiLlama：已將“雙重計數”的切換默認設置為關閉:金色財經消息，DeFi數據提供商DeFiLlama表示，鑒于有關Saber的最新消息，我們已將“雙重計數”的切換默認設置為關閉，這消除了協議之間的重復計算。

此前消息，一開發者偽造11個假身份，Solana TVL疑似造假超70%。數十億美元資金在Solana的DeFi生態（至少包括Sunny和Saber）內TVL被重復計算多次。[2022/8/6 12:06:03]

通過跟蹤yvDAIVault的歷史存款年收益，可以在此策略中計算出儲戶的回報率。

本將比較4個策略從年初開始的所有歷史表現，介紹一套基本的性能指標。

測量Alpha

Alpha在金融中被用作衡量業績的指標。它通常被認為是投資積極回報指標，根據一個市場指數或基準來衡量一項投資的表現，該指數或基準被認為代表了整個市場的走勢。

當投資者提到alpha時，他們通常指的是一個策略相對于某些定義的基準所產生的超額回報。這是對alpha的非風險調整的衡量。

首先使用DeFiPulseIndex來衡量購買和持有ETH與購買和持有DeFi治理代幣的對比。可以看到，對回??報的簡單比較表明，DeFi治理代幣在今年的大多數時間段內表現明顯低于ETH。從3月份開始，DPI對ETH的回報最差，下降了18%，而ETH在同一時期增長了30%。自2021年開始，DPI上漲2.8倍，ETH上漲3.6倍。

在2021年DPI對ETH產生了負的alpha值。

就2021年的總回報而言，DeFi的參與規模在很大程度上落后于ETH。接下來，比較下買入并持有ETH與YearnFinance穩定幣養殖的總回報。

DeFi協議Backd更名為Mero，已計劃部署治理代幣MERO:7月26日消息，DeFi協議Backd宣布更名為Mero并表示，此前取名為Backd是由于協議旨在提高借貸協議資本效率，而目前該協議已成為通過多種方式提高流動性效率并為用戶賺取更高收益的協議。

Mero表示，已準備好取消資金存入上限，并將在推出首個Action后部署治理代幣MERO。金色財經此前報道，Backd于6月宣布完成Advanced Blockchain AG領投的356萬美元融資。（medium）[2022/7/26 2:38:28]

ETH自年初以來的運行是具有歷史意義的。因此，穩定幣策略的表現不及ETH買入并持有的策略也不足為奇。在這一年中，Yearn的yvDAI金庫的平均APY約為15%。如下圖所示，穩定幣策略顯示出一條持平線，因為它今年的表現遠不如ETH。

話雖如此，穩定幣策略在各種特殊的時間范圍內表現都優于ETH。例如，自5月初以來，ETH買入并持有的表現明顯落后，而Yearnstables的APY徘徊在8-12%左右。這顯然與簡單持有現金的情況類似，但通過將現金存入Yearn，交易者在獲得收益的同時主要是在規避風險。

根據本文挑選的時間段，yvDAI已經產生了超過ETH買入和持有策略的alpha。一些交易者將其投資組合的一部分一直鎖定在yvDAI或其他Yearn穩定池中，以產生收益，同時持有穩定池以在下行期間獲得買入或進入具有高收益池的機會。

最后，衡量ETH買入并持有與收益率養殖的總回報率，即根據Sushiswap上SUSHI-WETH池的提升獎勵。由于呈現給用戶的選擇和AMM的行為，這種分析變得有點復雜。在這個模擬中，忽略SUSHI-WETHchop，假設立即出售獎勵，并忽略6個月的歸屬期。在CrocoFinance中運行了一個簡單的模擬，可以看到資金池開始為10000美元，在扣除費用和非永久性損失后，結束時達到了3.2萬美元。

DeFi收益管理框架Stone宣布Immunefi上推出漏洞賞金計劃:9月28日消息，DeFi收益管理框架Stone宣布Immunefi上推出漏洞賞金計劃，最高獎勵30,000 STN。[2021/9/28 17:13:13]

在3.2萬美元的基礎上，該策略還增加了額外的Sushiswap獎勵。在所有費用、非永久性損失和激勵流動性獎勵加在一起后，在此期間實現了最終價值。該數據根據SUSHI-WETHLP質押者在6個月期間平均140%APR的SUSHI獎勵計算得出。收益被模擬為可能出現的最壞情況，沒有復利、底部的APR以及投資標的的糟糕時機等。

如圖所示，在年初至今的總回報中，簡單地買入和持有DeFi治理代幣的表現明顯低于ETH買入和持有。積極參與SUSHI-WETH池的表現則優于ETH買入和持有。值得注意的是，在大多數時間段內，穩定幣策略的表現優于ETH，現金策略的表現也是如此。

總回報顯然不是唯一重要的指標。接下來，研究將衡量波動率和風險調整指標。

02波動率

波動率旨在衡量一段時間內回報的分散情況。標準偏差最常用于測量該值，它是使用歷史回報方差的平方根計算的。更高的標準偏差意味著更高的波動性。

在所有條件相同的情況下，交易者希望波動性較低。當交易者創造超額回報而不增加相對于基準的波動性時，就獲得了風險調整后的Alpha值。

眾所周知，加密資產的波動性很大。但是加密策略不一定是這樣。下圖可以看到四種策略的波動性。可以發現，雖然YearnFinance策略在總回報方面表現不佳，但其波動性可以忽略不計。尋求穩定回報但低波動性的交易者可能會覺得yvDAI金庫非常具有吸引力。同樣，SUSHI-WETH策略獲得SUSHI獎勵的同時，吸收了ETH帶來的部分DeFi波動性。無論SUSHI-WETH對對沖了怎樣的波動率，它都會遭受非永久性損失。以下波動率僅反映標的物的波動率，扣除費用后，它實際上吸收了部分波動率。

金色微訪談 | 對話FDEX的創始人何志：誰是繼DeFi之后最好的押寶機會？:2020年7月24日20:00，FDEX的創始人何志將做客金色微訪談，闡述他為何押注去中心化交易的原因。

何志，FDEX的創始人，擁有8年的技術研發經驗。從2013年開始創業，開發出九幽 Windows 開發者服務平臺，曾是微軟全球最大的開發者服務平臺；2014年所在團隊入選微軟全球戰略合作伙伴。2015年，由前Cisco全球副總裁領隊，成功開發Fogpod企業智能云路由；2015年開始關注區塊鏈技術，致力于打造全球頂尖區塊鏈項目。[2020/7/24]

注意：風險也可以表現為DeFi中純價格波動以外的方式，即智能合約風險。

交易者還喜歡使用資金回撤來了解市場下滑期持續的時間和程度。以ETH和DPI之間的區別為例：

DPI的回撤時間明顯長于ETH。

DPI的平均回撤幅度略超過ETH。

ETH的最大跌幅達到約49%，而DPI跌幅則達到了52%。

03風險調整指標

夏普比率是一種流行的風險調整指標，旨在衡量波動性的回報。傳統金融不斷考慮風險調整后的回報，因為他們總是考慮保全資本。

夏普比率的計算方法是將收益率減去無風險利率，然后除以收益率的標準差。它在計算中同時捕捉了上行和下行的波動性。

在這種情況下，10年期被用作無風險利率。需要注意的是，yvDAI夏普比率非常高，因為它是一個穩定的策略。由于研究在這種情況下使用10年期國債利率，因此該策略的夏普比率非常高。這是因為該頭寸的波動性可以忽略不計，資產僅相對于無風險利率上升。這種風險偏低、收益遠遠超過無風險利率的策略是非常罕見的。SUSHI-WETH的夏普比率也受到SUSHI獎勵和收取的費用創造的超額回報補貼；任何下行波動都會受到略微抑制，上行波動會得到提升。

注意：智能合約被利用或協議失敗的特殊風險并不體現在純粹基于價格的r/r指標中，例如Sharpe和CalmarRatio。

此外，交易者必須考慮到被漏洞利用耗盡的礦池所帶來的獨特風險。

應用的指標

通過理解和應用這些指標，可以了解策略在各種環境中的歷史表現。例如，當市場受到影響時，風險承擔策略受到影響，而穩定的farming池繼續看到上升空間。一些交易者選擇在所有市場的stables中持有一定比例的投資組合，以產生收益，同時也擁有可用于逢低買入的資金。

注意：過去的表現絕不代表未來的回報，過去智能合約漏洞利用的安全性絕不代表未來智能合約的安全。

04主動策略的成本

參與主動策略會產生一些主要成本，上述分析忽略了這些成本。在足夠大的規模下，一些成本變得可以忽略不計，另一些則仍然相關。下文將涵蓋：Gas費用，非永久性損失，市場影響、交易費用和其他費用。

Gas費用

Gas成本是Yieldfarmers必須考慮的重要投入，對于較小的倉位規模來說，Gas費用變得越來越昂貴。

DeFi中的每個核心操作都會產生相關的Gas成本：基本代幣轉移、交易批準、掉期交易、Pooling代幣、質押LP位置、領取獎勵以及匯集和質押復合索取獎勵。

七個關鍵操作，這些操作的總Gwei大于400Gwei，當前Gas平均價格約為10Gwei。該價格相比牛市高峰期已下降90%。在高峰時期，平均Gas價格很少低于75-120Gwei的范圍，這意味著這7個關鍵行動的成本經常超過1500Gwei，在這些Gas價格下意味著每個操作都需要支付超200美元來交換、匯集、抵押和索取獎勵。

在一個月的時間里，管理少量的頭寸，投資者的存款和提款的總成本可以輕松達到數百美元。對于許多DeFi參與者而言，進入和退出資金池和抵押頭寸的Gas成本往往是最大的支出。然后，必須考慮到Gas價格的波動，因為歷史上Gas價格已經達到并維持在較高的水平。

非永久性損失

上文提到了無常損失。資產不同的礦池可能會因無常損失而遭受重大損失。基本池由一對50/50的治理代幣與另一個代幣構成。治理代幣遭受重大波動。這種“非永久性損失”是由于AMM池的運作方式而產生的。套利者努力保持這些50/50池的平衡和適當定價，從價格套利中獲利。

由于資產價格與存款時間存在差異，因此這種價格套利會導致非永久性損失。較大的背離會導致更多的無常損失。交易者可以預期到DeFi中幾乎所有風險投資農場中都會出現某種程度的重大無常損失。它們目標是在流動性挖礦獎勵和收取的交易費用方面超越這種損失。

需要注意是，在以下模擬中，1.15倍的UNI和0.83倍的ETH會導致1.31%的頭寸因無常損失而造成損失。該模擬顯示了收回此費用值所需的天數。回收這個損失的另一種方式是，價格恢復到原來的價值，因此是“非永久性”。

Croco.finance模擬器

其他費用

許多平臺都有使用該協議的交易費用結構。這些是為協議庫和代幣持有者收取收入的機制。例如，標準的DEX費用通常約為0.30%。

滑點是交易者預期價格與交易結果價格之間的差額。若交易額預期為1000美元，凈交易額為990美元，則將下滑1%。

價格影響對規模較大的交易者尤其重要。交易者使用聚合器和專門構建的算法，以最大限度地減少因AMM和訂單簿中流動性不足而造成的價格影響。在低流動性環境中，小型交易者可能會因價格影響而損失幾個基點。較大的訂單預計會受到明顯更高的價格影響。大額訂單進入流動性較低的市場，通常可以創造有吸引力的套利機會。

生態系統中的其他費用包括管理費、績效費和提款費等費用，可以說都是由Yearn推廣的。這些是支付給策略開發商，財務部門，有時甚至是持有者的基本費用。

戰略成本

購買并持有ETH顯然是成本最低的策略。這種策略的唯一費用是交易所費用。

買入并持有DPI的成本也同樣較低。這是使用像DPI這類指數的優勢。額外費用將包括0.95%的流媒體費用，這可以被認為等同于管理費用。

Sushiswap的YieldFarming將產生交換資產、合并資產和抵押LP頭寸的Gas成本。在1年的時間里，SUSHI-WETH沒有遭受重大的非永久性損失。反而它從年初至今的費用和SUSHI流動性激勵措施的額外獎勵中獲利6%。

YearnFinance中的YieldFarmingStables是一種相對更節省Gas的策略，只會產生交換到Stables和存入池的Gas成本。

結束語

對于閑置的買入和持有策略來說，DeFi的回報率一直很低。在大多數時間范圍內，DeFi治理代幣的“買入并持有”策略的表現普遍落后于ETH。然而，許多積極策略的表現都優于ETH，在下行波動加劇期間，積極轉向穩定幣農場的策略表現也同樣優于買入并持有ETH。

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