EFI:聚合器會是DeFi里最大的價值捕獲者嗎？

撰文：李畫

聚合器，比如Google、Facebook、Uber、Airbnb，是互聯網上最大的價值捕獲者。當一個產業被數字化后，該產業的利潤會大量地流向這個產業在網絡上的聚合者。

DeFi天生就是數字化的，那么金融產業的利潤或者目前僅局限于DeFi的利潤，會流向DeFi中的聚合者，把在互聯網上重復上演的故事再演一遍嗎？

探討這個問題是我寫這篇文章的原因。它包括三個部分，第一部分介紹聚合理論，其中的內容大多來自BenThompson的聚合理論系列文章；第二部分討論聚合理論在被應用于DeFi領域時的特殊性，這種特殊性很大程度來源于DeFi的載體是區塊鏈而不是互聯網。第三部分是對DeFi中的聚合器，以及看上去像聚合器的平臺的觀察和思考。

聚合理論

什么是聚合器，它為什么能捕獲價值？讓我們看看數字化后的住宿行業發生了什么。

在傳統的酒店行業，如下圖所示，住宿房間和信任是集成在一起的，用戶通過預定服務與這個集成體發生關系；但數字化后，在Airbnb中，住宿房間和信任被分割開來，信任與預定服務集成在Airbnb中，用戶通過Airbnb與住宿房間發生關系。

圖片：https://stratechery.com/2015/netflix-and-the-conservation-of-attractive-profits

數據聚合器Otherside Wiki發布庫存工具更新:6月26日消息，Yuga Labs元宇宙項目Otherside旗下數據聚合器Otherside Wiki發推稱，推出庫存工具更新，新功能包括快速市場數據訪問、交易指標快速顯示、合約資產視圖、錢包詳細信息等。同時，Otherside Wiki目前正在嘗試引入基于NFT地板價的損益（PnL）功能，預計很快將發布解決方案。[2023/6/26 22:00:13]

這種改變導致價值鏈發生了變化。在Hotel模型中，集成了信任的酒店是差異化的和稀缺的，它們在價值鏈中占據主動權，利潤會流向它們；但在Airbnb模型中，住宿房間被模塊化了，模塊化帶來大量的商品化供應，此時在價值鏈中占據主動權的是集成了信任的、作為商品與用戶間中介的聚合器，利潤會流向它。

出租車行業發生的是同樣的事情。在Uber模型中，出租車被模塊化了，信任以及調度、支付等服務集成在Uber中，價值鏈發生了變化，利潤流向了集成者。

圖片：https://stratechery.com/2015/netflix-and-the-conservation-of-attractive-profits

從這兩個例子不難發現，當一個產業的供應被數字化和模塊化后，商業的難題不再是最大化有限供應，而是為用戶管理巨大的分散供應，聚合者是數字化市場里不可避免會出現的且占據核心位置的角色，它們融入并重新整合產業的價值鏈，進而捕獲價值。

Leonicorn Swap已在Astar Network推出DEX聚合器:據官方消息，AMM和收益農場Leonicorn Swap近日已集成多鏈智能合約平臺Astar Network，并在Astar Network上推出其DEX聚合器。[2022/7/17 2:18:48]

可究竟什么樣的產品是聚合器？并不是有集合或會和功能的產品就是，我個人喜歡的對聚合器的描述是：「任何自己創造客戶價值的產品都不是聚合器，因為最終其客戶獲取成本會限制它的增長潛能」。

總的來說，聚合器需要符合以下三個關鍵特征。許多產品只滿足這其中的一個或兩個特征，它們便不是聚合器而是平臺。

與用戶有直接的關系

服務用戶的邊際成本為零

獲取用戶的成本隨規模遞減

下圖所示的兩個「光譜」可以幫助我們更深入地理解聚合器。第一個光譜是供應商的差異化。越靠近光譜左側，供應商的差異越小，就越是典型的聚合器，比如在Facebook中，供應商幾乎是無差異的，「在互聯網上，沒人知道你是一條狗」；反之越靠近光譜右側，供應商的差異越大，就越是平臺而不是聚合器，比如在Microsoft中，供應商甚至是特定的、與產品集成在一起的。

場景化金融聚合器MetaDEX測試版白名單活動上線:2月1日消息，MetaDEX宣布其測試版活動在官網上線，根據規則介紹顯示，活動以小游戲的方式呈現，用戶達成積分即有資格成為白名單地址，參與 DEX 內測，體驗 MetaDEX 去中心化數字身份。

MetaDEX是MetaFinance生態核心產品，采用DAAS（DEX as a Service）服務架構和創新算法的去中心化交易聚合器，幫助每個人以最低成本交易，以最快速度搭建屬于自己的交易平臺。[2022/2/1 9:26:30]

圖片：https://stratechery.com/2018/the-moat-map

第二個光譜是網絡效應的內部化。越靠近光譜左側，網絡效應越內部化，就越是典型的聚合器，比如Facebook，其產品本身就是一個關系網絡，網絡效應直接作用在產品上，是完全內部化的；反之越靠近光譜右側，網絡效應越外部化，就越是平臺而不是聚合器，比如Microsoft，它幾乎沒有內部化的網絡效應，其用戶數量與用戶能從產品中獲得的效用無直接關系。

圖片：https://stratechery.com/2018/the-moat-map

把光譜與聚合器的特征對應起來，會發現：供應商的去差異化帶來大量商品化的供應，進而有助于聚合器實現「服務用戶的邊際成本為零」；網絡效應的內部化使得產品效用與用戶數量正相關，進而有助于聚合器實現「獲取用戶的成本隨規模降低」。

BSC鏈上收益聚合器Pinecone Finance保險庫遭受攻擊，損失約20萬美元:8月19日，據Pinecone Finance Official官方公告顯示，BSC鏈上收益聚合器PineconeFinance保險庫遭受攻擊，損失約350萬枚PCT（約合20萬美元），目前官方已確定攻擊者的三個錢包地址，并聯系Binance團隊采取了相關行動來定位攻擊者，同時進一步的賠償計劃將很快公布。[2021/8/19 22:24:29]

區塊鏈上的聚合器

不管聚合器在互聯網上還是在區塊鏈上，都應該滿足文章第一部分中聚合器的基本特征。但以不同網絡為載體的聚合器有何不同？目前有看到如下三點：

1.信任，信任的集成地不同。在互聯網上，信任集成在聚合器，這是聚合器能捕獲價值的一大重要原因；但在區塊鏈上，信任集成在公鏈，這一部分的價值是由公鏈捕獲。以價值鏈的視角來看，互聯網與區塊鏈的價值鏈是截然不同的。

2.數據，數據的非獨占。在互聯網上，聚合器獨家占有包括用戶數據、供應商數據、運營數據等在內的各類數據，這是它形成壟斷、進而攫取利潤的重要原因；但在區塊鏈上，數據是開放的，聚合器較難通過數據的圍墻花園壟斷得利。

3.模塊化，主動的模塊化。傳統產業的數字化和模塊化一般由聚合器主導完成，先有聚合器，再有模塊化的供應。在這種模式中，模塊的接口是由聚合器端給出的，再由供應商把匹配聚合器的商品接入；隨之而來的是，越多的供應商接入會吸引越多的用戶，越多的用戶又會吸引越多的供應商……該過程導致聚合器一旦形成規模，其他同類的聚合器很難打破其壟斷，因為兩者的產品效用會相差太多。

PayYoda生態亞太地區CMO：PayYoda作為Defi板塊的重要聚合器，將專注于為投資者提供完整的生態聚合服務:據官方消息，2021年4月13日下午，由澳亞財經主辦的直播專訪邀請到了PayYoda生態亞太地區CMO Dine直播分享近期PayYoda生態的最新發展。直播期間Dine與主持人就面對PayYoda生態成長三部曲等發展規劃行了問答與交流。Dine 表示，PayYoda團隊已經發布了生態成長三部曲計劃，目前正在加速產品落地。預期將在本月二十日之前上線部分錢包基礎功能供社區用戶測試回饋。

PayYoda生態在應用落地上是長遠性布局的，穩扎穩打，逐步推進，無論是DeFi領域的涉足，還是社區基金的建立，都是為了能夠實現真正聚合的PayYoda開發生態。為此，項目團隊首先規劃的是具有DeFi聚合應用模塊的多鏈錢包應用，在進一步鞏固DeFi市場地位的同時，也為PayYoda生態用戶帶來穩定、便捷、優質體驗的鏈上錢包服務，讓所有關注信任PayYoda生態的用戶可以早日用上自己的產品，讓所有持有HYOT的用戶可以早日參與社區共治。[2021/4/13 20:14:56]

但DeFi本就是數字化和模塊化的，它是先有模塊化的供應，再有對聚合器的需求。在這種模式中，模塊的接口是標準化的，除了供應商主動接入聚合器，聚合器也可以主動把供應商接入自己。這意味著聚合器只要積極地接入供應，它與已占據優勢地位的聚合器在產品效用上的差距并不會是難以逾越的。

網絡效應的內部化是聚合器會走向壟斷的最主要原因，它阻礙了競爭者的進入，但在區塊鏈上，聚合器依靠網絡效應建立優勢的方式會被極大地削弱，競爭是可能的。

基于以上三點、對聚合器價值及利潤獲取的一個粗淺推導是：

1.聚合器為用戶管理分散供應，并提供給用戶良好的使用體驗；聚合器位于堆棧的最頂端，是用戶入口、流量入口。這些屬于聚合器本身的價值的，區塊鏈上的聚合器無疑也會捕獲。

2.DeFi聚合器沒有集成信任，與信任相關的那部分價值屬于公鏈，因此在這一方面，它的價值可能低于互聯網聚合器的價值；信任集成在公鏈，于是供應商也能夠被信任，用戶可以直接從供應方獲取商品而不必依賴于聚合器，這可能也會削弱聚合器的價值。

3.聚合器的特點決定了它會趨向壟斷，區塊鏈上的聚合器也不例外，DeFi聚合器也會獲得壟斷帶來的額外好處和收益；不過，互聯網上的聚合器可以依靠壟斷壓榨上、下游，侵占、攫取它們的權益，但區塊鏈上的聚合器作惡是可以被挑戰的，這使得它們或許較難通過這類行為牟利。

4.互聯網上的聚合器因為強大的內部化的網絡效應，大部分會走向強者恒強、一家獨大的局面，壟斷者或者極少數幾個壟斷者獲得該產業價值鏈在聚合器處的全部價值；DeFi聚合器是充分競爭的局面，雖然也會有頭部效應，但可能有一批頭部產品，它們共同獲得產業價值鏈在聚合器處的價值。

DeFi聚合器及平臺

在DeFi提到聚合器，人們常常想到YFI、1inch這類項目，但以傳統互聯網聚合器理論的邏輯來看，它們并不是聚合器，而更多的是一個「平臺」。互聯網行業與它們類似的，是諸如有機食材的訂購平臺或鮮花的訂購平臺，平臺每周會給用戶送去食材或鮮花，但具體的商品不是由用戶主動挑選的，而是由平臺在一些特定的供應商中為用戶選擇的。

具體來看，YFI幫助用戶挑選收益方案，通過這種方式它自己創造了客戶價值；從光譜上看，它的供應商的差異化是大的，網絡效應的內部化是弱的，其獲取用戶的成本并不會隨著其規模的擴大而降低，它更靠近平臺而不是聚合器。同理，1inch也不是一個DEX聚合器，它是一個幫助用戶挑選交易方案的DEX平臺。

反觀，Zerion、DeBank這類常被稱作資管平臺的項目，本質上卻更接近于聚合器。在DeFi中，資管和錢包離聚合器最近，它們面向用戶、為用戶管理資產和商品供應。這兩者最終也許會演化為相似的產品形態，資管會有錢包，錢包會做資管，其進化方向相同，都是更好地服務用戶。

下圖是我畫的DeFi的一種分層圖，聚合器向上連接用戶，向下連接商品/服務的供應。與互聯網聚合器不同的是，DeFi聚合器除了集成應用，也集成平臺，平臺是被納入到由聚合器整合的價值鏈中。

另一個不同是，在互聯網上用戶一般只接觸聚合器，通過聚合器獲取商品；在DeFi中，用戶除了通過聚合器獲取商品，還可以直接從平臺和應用處獲取商品/服務，原因如上文所述：信任集成在區塊鏈上，鏈上事物不管位于堆棧的哪一層，都是trustless的。

雖然聚合器與平臺看上去有些相似，也常被混為一談，但它們實為截然不同的事物。前者是一個模塊化了供應商的、具有內部化網絡效應的開放系統；但后者不是。聚合器的價值大于平臺的價值，因為兩者的規模不會在一個數量級上。

不過這并不是否認平臺的價值。在DeFi中還有額外的三件事會增加平臺的價值：一是在DeFi中，許多用戶可能不知道如何選擇供應，一個能幫他們選擇商品的平臺是重要的，這不同于在互聯網上用戶自己便懂得如何選擇；二是在DeFi中，平臺位于由聚合器整合的價值鏈中，它也就能從這條擁有用戶的價值鏈中受益；三是在DeFi中，信任集成在區塊鏈上，平臺更易被用戶采納，更易拓展。

結束語

我們并不是在互聯網出現后就進入了數字時代，我們是在聚合器出現后進入的。聚合器數字化了一個又一個領域，進而數字化了我們的生活。

聚合器帶來便利，也帶來被支配卻無計可施的恐懼，聚合器的壟斷問題也許是這個時代最難解的問題之一，但區塊鏈上的事物天然地具有抵御壟斷的能力，DeFi是幸運的。聚合器在改變了生活的同時也改變了行業，因為它改變行業的「打開率」，典型如購物和短視頻，金融對于大多數人來說是件低打開率的事情，那么一個具有良好用戶體驗、提供豐富金融產品的金融聚合器會給金融的打開率帶來什么改變？DeFi是值得期待的。

參考資料：

AggregationTheory：

https://stratechery.com/concept/aggregation-theory,BenThompson

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