DEF:替代、橋接、DAO與價值捕獲 傳統金融狗眼中的DeFi投資第一性原理

作為傳統金融狗，尤其還是一名二級市場行業研究人員，在科技新興產業領域的研究經歷讓我形成了從第一性原理出發開始思考的習慣，因此要在面對區塊鏈復雜的技術、機制、各類新名詞、新概念，從混亂中理清投資邏輯，參與到這輪DeFi熱潮中，仍然得從各類DeFi項目的產品出發，從其解決的痛點、滿足的需求和創造的價值出發。

比特幣的底層價值

2021年4月14日，Coinbase在納斯達克交易所正式上市，其聯合創始人FredEhrsam在推特上隔空喊話中本聰，對他在比特幣的創世表示感謝。

帶著些許朝圣的意味，我在那條推特上同樣也留了一段文字：“你為人類未來的社區治理結構提供了無限的想象空間，謝謝你，中本聰。”

比特幣與區塊鏈技術的誕生本意是為了將公民從中心化治理機構通過濫發貨幣收取的隱形鑄幣稅中解放出來，因此區塊鏈技術的核心是其去中心化本質，通過分布式記賬，將控制著治理權和絕對話語權的中心化機構從各類交易中剔除出去，這一技術對傳統領域的逐步改造首當其沖地體現在了各類資產的交易層面，形成了現在的分布式金融業態。

CNBC主持人Jim Cramer稱比特幣是黃金的絕佳替代品:金色財經報道，11月24日，CNBC主持人Jim Cramer在推特表示，自己一直相信比特幣是黃金的“絕佳替代品”，現在購買比特幣還為時不晚。[2020/11/25 22:01:45]

DeFi的意義

以投資的視角來看，脫離現實應用的技術不會有發展空間，而DeFi之所以在2017年以來每次比特幣牛市中，都成為市場上漲的核心發動機之一，正是因為其在傳統金融領域展現出的巨大應用潛力。

就目前應用創新生態最繁榮的公鏈以太坊而言，在其上運行的智能合約中，Compound、AAVE、Maker滿足了鏈上的資產借貸需求；Uniswap、Sushiswap、Balancer等則憑借自動化做市機制成為了去中心化的分布式交易所，滿足了人們在鏈上的交易需求，還允許任何人通過提供資產充當做市商來獲得手續費收益；Synthetix、AlphaHomora、dYdX提供了去中心化衍生品的交易；YearnFinance則作為機槍池收益聚合器幫助資產提供者高效地獲得手中數字資產的生息收益；Chainlink則是以太坊上的報價預言機，作為鏈上的基礎設施提供各類交易的報價服務；傳統金融領域中的保險方向也出現了NexusMutual等互助保險協議。

歐洲央行管委：中央銀行數字貨幣是現金的互補而不是替代:歐洲央行管委魏德曼表示：中央銀行數字貨幣是現金的互補而不是替代。[2020/9/11]

金融領域現有的大部分業態都已能在鏈上找到相應的項目映射，并且相比傳統中心化金融機構的低效和高運營成本而言，去中心化金融智能合約能夠維持24小時長時間高效運行，全球交易，不受時間地點限制，且自動做市、報價、交易，大幅度降低了運營成本。

而在更為創新的領域，將傳統鏈下的資產上鏈交易，成為了2021年牛市以來DeFi發展的熱點之一，更多的新項目層出不窮。如試圖將去中心化數據集上鏈交易的BigDataProtocol，將現實世界的商業數據上鏈交易的BosonProtocol，著力與建立鏈上非錨定美元資產而是通過彈性供應調節機制實現幣值穩定的各類算法穩定幣如BAC、Ampl、Fei等，將股票等資產映射到鏈上交易的MirrorProtocol，以及將現實世界中的各類藝術品、收藏品、音樂甚至一條推特的所有權制成非同質化代幣進行鏈上交易的各類NFT項目。DeFi正在與現實世界結合越來越緊密，這些源源不斷的創新促進鏈下資產上鏈交易，將推動DeFi對鏈下資產持續的價值捕獲。

聲音 | 分析人士：未來國家信用背書的數字貨幣平臺替代民間數字貨幣市場是主流發展趨勢:據北京商報報道，針對區塊鏈服務平臺上線“借貸”產品是否合規，中國(香港)金融衍生品投資研究院院長王紅英在接受采訪時表示，按照國家相關金融監管的法律規定，像以上這些，所謂的固定收益借貸模式，顯然是不合法的，應該受到相關部門的監管。其次，各國央行越來越重視數字貨幣的體系建設，未來有國家信用背書的數字貨幣平臺替代民間數字貨幣市場肯定是一個主流的發展趨勢。在這個背景下，整個民間數字貨幣市場仍存在巨大不穩定性。王紅英說：“主要監管的難點還在于區域監管目前實現起來是非常困難的，比如在國內資產端運行的這些平臺，服務器又在國外，我國現在的監管只能從資產端，或者從市場層面進行打擊，很難從根上去破壞這些非法平臺。還有就是目前數字貨幣包括美國在內的多個國家均沒有明確的立法。沒有相關的立法標準，對于市場監管的執行層面也帶來了很多不可操作性。”[2019/10/9]

和2020年一樣，2021年同樣是魔幻現實不斷在我們身邊發生的一年。從美國總統被互聯網巨頭合力封殺言論，到美國散戶聯合絞殺華爾街做空機構，再到中心化股票交易所定向限制散戶交易造成大量散戶虧損，中心化機構的作惡已經越來越肆無忌憚，這也讓DeFi的存在更具備了其獨特的價值。在鏈上世界，算法即法律，智能合約公開透明化，鏈上數據公開透明化，中心化機構更難操縱市場，且各類項目的通過發行項目通證、治理代幣，實現了各項目的社區治理形式——DAO，成為繼公司制之后的新型組織治理形式。

現場 | Charlie Lee：人們因隱私性和可替代性使用加密貨幣:據CoinTime現場報道，今日在舊金山區塊鏈周Epicenter大會上，萊特幣創始人Charlie Lee在爐邊談話中表示，未來加密貨幣將有望成為主流，首先，人們有匿名交易的需求，以保護自己的隱私；其次，人們需要這樣一種可替代的介質來支持日常經濟活動。談及穩定幣，Charlie Lee表示，穩定幣的作用在于為加密貨幣市場提供流動性，所以USDT這樣的穩定幣雖然不是很透明，但人們還是在使用它。[2018/10/9]

在DAO這種組織形式中，任何人都可以通過持有項目治理代幣的形式參與項目的成長和運營，并且分享項目成長的收益，很多情況下用戶即股東，誠信機制確保了單個節點、單個股東的作惡無法通過全體節點的審查，且未經多數股東同意的情況下，對任何DAO規則即源代碼的更改都不能執行，并且眾多項目通過公平的治理代幣分發機制保證了項目治理一定程度上的去中心化，且治理代幣天然全流通，相比傳統股份公司制更加確保了項目收益分配和治理的公平性。

現場|中國信息通信研究院魏凱：企業選擇區塊鏈技術要找到不可替代的比較優勢:金色財經9月6日現場報道，今日，在ISC互聯網安全大會區塊鏈與安全論壇上，中國信息通信研究院云計算與大數據研究所部門主任魏凱在演講中表示：“區塊鏈大火引發了企業家們害怕錯失風口的焦慮，判斷企業是否需要接入區塊鏈技術可以先思考以下幾點：系統要不要記錄數據？是不是多方參與數據記錄？這幾方能不能互相達成信任、有沒有惡意節點？如果節點間互相不信任是否有可信的第三方？如果滿足這幾點，區塊鏈是一個好的嘗試方向。區塊鏈去中心化必然會帶來效率降低與成本上升，因此企業選擇區塊鏈技術時必須要找到其不可替代的比較優勢。”[2018/9/6]

正是DeFi的這些特性，及其在鏈上交易的高效、低成本、便捷化，使DeFi生態呈現飛速增長的態勢，2021年4月DeFi總鎖倉量突破1000億美元，超過擁有970億美元資產的美國的第40大銀行硅谷銀行，而在2020年5月，全球defi總鎖倉量還僅有5億美元。2020年底DeFi領域活躍地址數也達到100萬個，較年初翻了10倍，變革的時代已經來臨。

DeFi所蘊含的新的投資機會

由于DeFi的高速發展，使得第一公鏈以太坊出現了高Gas費用，交易擁堵等問題，為了承接以太坊上溢出的流動性，CeDeFi公鏈應運而生，BSC、Heco上線以來發展同樣如火如荼，同時以太坊自身Layer2、分片、ETH2.0的改進也在逐步推進，公鏈之爭的終局對接觸這個領域不久的我來說，尚難下定論，但不得不說的是，CeDeFi公鏈為剛進入DeFi領域的新人提供了很好的熟悉DeFi操作的平臺，且犧牲一定的去中心化的交易所公鏈，似乎更具備著一定的安全性優勢。

同時CeDeFi公鏈由于其自身Gas較低，交易驗證速度快，對開發者有各類支持的優勢，其用戶數和交易量增長迅猛，時至今日，BSC上的Pancake，Venus，Autofarm、PancakeBunny等已經躋身幣圈頭部項目梯隊，Heco上的MDEX、CoinWind、LendHub等同樣增長迅猛，在伴隨這些CeDeFi公鏈項目成長的過程中，自然也能取得不菲的收益。

同時，如果把CeDeFi及其他如EOS、波場、Terra、Solana等公鏈看作以太坊的側鏈，那么自然會誕生資產跨鏈交易的需求。也許一年前對于跨鏈需求究竟是否是偽需求還有爭論，但在各類公鏈百花齊放的今天，未來已經逐步明朗。在今年啟動并在目前為止已經進行了四輪平行鏈插槽拍賣的Polkadot如果能真正鏈接各條“孤島”般的公鏈，波卡生態的爆發或許也值得期待。

當然，第一公鏈以太坊自身的發展完善也是需要重點關注的議題，以太坊溢出的價值量不僅是其他公鏈發展的基礎，也是多鏈并行發展百家爭鳴的底層邏輯。以太坊目前高企的Gas費用、擁堵等問題促生了多種解決方案，包括即將在7月14日部署的倫敦分叉中的EIP-1559提案將大幅降低Gas費用，以太坊Layer2二層網絡的擴容將在目前15筆/秒的交易基礎上大幅度增加交易數量到2000-4000筆交易/秒，Optimisticrollups和Zkrollups也有望在未來逐步應用，而更遠期的ETH2.0將大幅度提高以太坊的可擴展性，對以太坊網絡而言是一次次脫胎換骨式的升級，而這個過程中涌現出的Optimism、Matic、Loopring、Skale等以解決以太坊分層網絡、分片擴容等升級需求的項目自然也具備階段性的投資價值。

區塊鏈技術是可以類比互聯網技術革命的一次重大技術變革，在這種新興科技領域中，做出投資判斷的關鍵是保持開放的心態，因為技術變革的未來具有無限的不確定性，這就要求我們對各種投資項目的判斷具有足夠的包容性，畢竟即使是V神本人，可能也沒有辦法想象到DeFi生態在2020年的大爆發。在區塊鏈技術對傳統現實世界進行改造的過程中，在DeFi對傳統金融領域持續不斷的價值捕獲中，我們要做好的就是尋找到解決技術應用最關鍵的痛點切入，成為這場變革浪潮的推動者和參與者。

作者為傳統金融行業科技領域的買方研究員。

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