SEC:美國 SEC 監管行動如何影響加密貨幣市場？

撰文：LindsayX.Lin，區塊鏈投資基金DragonflyCapital合伙人兼法務負責人，之前為Interstellar&Stellar發展基金會法律顧問編譯：PerryWang

2018年1月4日，美國得克薩斯州證券委員會發出禁止令，要求中止BitConnect的貸款和質押項目，終止其即將進行的首次代幣發行，停止BitConnect代幣，監管當局聲稱BitConnect的產品是未經許可、未經注冊的證券產品。

當我讀到有關這一新聞的推文時，我打開了CoinMarketCap。我以為BCC在市場中應該會遭遇暴跌狂潮，畢竟這意味著BitConnect被定性為龐氏騙局而臭名昭著。盡管從理論上講，得克薩斯州證券委員會的權力僅限于該州境內，但這一舉動顯然將為其他監管機構的審查和強制執行打開閘門。

盡管該消息已經過去了幾個小時，但BCC價格僅下跌了不到4％。

BCC價格當時連續三天保持相對穩定，之后開始緩慢下滑。1月9日，北卡羅萊納州證券委員會也下達禁止令。當天午夜，BCC相比1月3日的價格已下跌了20％，且逐步下降的趨勢仍在繼續。最終在1月16日，其價格暴跌了80％以上，從200美元狂跌至30美元。BitConnect隨之宣布，鑒于這些禁止令，它將關閉業務。

民意調查顯示大多數美國選民希望獲得更多的加密監管:金色財經報道，加密行業可能對收緊監管和即將出臺的立法感到擔憂，但周三公布的新民意調查結果表明，大多數選民認為立法者需要加大對加密監管的力度。

加密貨幣創新委員會在10月份進行的一項全國民意調查顯示，在接受調查的1,200名選民中，有52%的人希望該行業受到更多監管，而只有7%的人表示他們認為該行業應該受到更少的監管。其余41%的受訪者平均分配認為該行業已經受到充分監管，或者沒有意見。

在制定加密法規時，大多數選民（58%）希望立法者優先考慮市場穩定性和欺詐檢測。[2022/10/26 16:39:30]

如果有一種簡便的方法可以在得克薩斯州頒布禁止令后立即做空BCC，耳聽八方的交易者本來可以取得不菲的收獲。在一個月的時間內，BCC從約450美元跌至7美元。

交易者可以從這一掌故學到什么嗎？當時加密市場還過于簡單，衍生品仍然不成熟，便有了BitConnect這一匪夷所思的事件。如今交易者通常掌握了更多相關知識與信息，衍生品交易所提供的產品范圍要廣泛了很多。依據證券監管機構執法的新聞進行操作，是否依然可以獲得正向價值的交易良機？

盡管BitConnect是根據州證券監管機構的命令終止了運營，但美國證券交易委員會無疑是美國最活躍、影響最廣泛的證券監管機構，并對涉足美國市場的加密項目具備重大影響。本文分析了根據SEC強制執行信息進行加密資產做空是否有利可圖。

美國SEC將Valkyrie比特幣ETF的決定期限延長至2022年:11月2日消息，美國證券交易委員會 (SEC) 已將就擬議的Valkyrie比特幣基金做出決定的截止日期推遲至2022年1月7日。SEC認為，指定一個更長的期限來發布批準或不批準擬議規則變更的命令是合適的，以便有足夠的時間考慮擬議的規則變更和已提交的評論信中提出的問題。（Decrypt）[2021/11/2 21:19:14]

答案：也許有時能賺到錢。1

基本面

先看一下，如果SEC起訴一項目進行未經注冊、未經豁免的證券發行，該項目底層資產為什么會遭遇價格下跌？

首先，訴訟是一個成本昂貴且耗費大量時間的過程。多數項目面對足夠快地交付代碼、產品或合作伙伴關系等任務已經不堪重負，而訴訟所涉及的證據開示、書面詰問證人、協商、出庭和其他一切事務對于公司來說是一個時間黑洞。此外證券訴訟的初始階段可能要花費數十萬至數百萬美元，導致項目項目的資金庫中幾乎沒有用于實際開發的資金。

其次，SEC訴訟導致相關項目的名譽受損，通常會岌岌可危。潛在的商業合作伙伴、投資人和員工都不愿與一家被指控非常經營、可能馬上要關門大吉的企業合作。社區成員可能覺得不想承受監管風險，轉而投向其它社區。

CFTC前主席：美國政策制定者要面對明智地監管加密創新問題:金色財經報道，前美國商品期貨交易委員會主席、被稱為加密老爹的Chris Giancarlo在推特上表示，美國政策制定者面臨的問題是，他們是否有勇氣讓加密創新以一種具有廣泛經濟利益且明智地監管方式進行，或者因為優柔寡斷，迫使創新在其他地方發生。[2021/9/26 17:08:18]

第三，由于多數加密貨幣交易所都不是證券經紀交易商，因此交易所很可能會讓相關代幣下架，以最大程度地降低交易證券的風險。這將損害該代幣的流動性，人們更難以獲取和使用該代幣。

第四，SEC可能會要求項目將其代幣的銷售注冊為證券發行。如果這樣做，則只能允許在證券交易所和替代交易系統上進行代幣交易，并且必須遵守證券交易限制。如果相關代幣是支付代幣或用于去中心化活動，則注冊所帶來的摩擦將幾乎完全扼殺其效用。

簡而言之，當SEC起訴一個項目的消息一旦傳出，其代幣的價值就會下跌。

同樣可以說，如果一個項目與SEC達成了有利的和解，結果就會大不一樣了：如果和解需要罰款，但又允許代幣像今天一樣正常交易，則可能會造成暫時的品牌損害，但至少該項目可以繼續發展。甚至可以說，該項目可以以更大的監管確定性推動其發展。分析

動態 | 美國加密風投公司XBTO在百慕大獲得數字資產營業執照:據coindesk報道，美國加密風投公司XBTO在百慕大獲得數字資產營業執照。XBTOI于2018年4月遷至百慕大，是迄今為止獲得百慕大監管機構許可的第三家公司。[2019/7/30]

我個人跟蹤了針對某些項目的SEC公告，以及這些項目的代幣在1天、7天、30天和90天的時間范圍內的后續價格走勢。由于市場的上漲帶動了所有代幣，我同時研究了代幣以美元和BTC計價的價格。

鑒于這一分析著重于縱向市場價格影響，因此我排除了被要求償還投資者出資、向代幣購買者提供退款和/或向SEC注冊為證券的代幣，例如BitclaveCAT、DropoilDROP、GladiusGLA、Paragon的PRG和Airfox的AIR。這些代幣目前尚未公開交易，因此沒有市場價格。

我將其余的代幣分為兩類：得到「利好」解決方案的消息，以及遭到SEC提起訴訟的消息。我將Kik的KIN包含進這兩個類別，因為Kik在做出最終判決之前已在訴訟中取得了進展。

利好解決方案：

EOS(「SEC與Block.one達成和解」)

SALT(「SaltBlockchainInc.f/k/aSaltLendingHoldings,Inc.」在某種程度上幸免于SEC審查)

美國田納西州提交修訂法案 禁止州政府退休基金投資數字貨幣:美國田納西州立法者已經提出了一項新法案，禁止州政府退休基金投資加密數字貨幣。在該法案提案中提到：“雖然現行的法律中沒有任何相關規定，但是受托人還是不應對任何數字貨幣進行投資。” 此外，一旦法案提案被通過，那么就會成為法律立即生效。事實上，這意味著田納西州立法者已經開始關注數字貨幣市場的高波動性問題了。不過，田納西州政府對于區塊鏈技術似乎持較開放的態度，此前他們剛剛提交了一項新法案，希望將區塊鏈簽名視作合法的電子記錄。[2018/2/1]

KIN(SEC針對未注冊發行的KikInteractive做出最終判決」)

SEC提起訴訟：

LBC(「SEC起訴LBRY,Inc.一案」)

XRP(「SEC起訴RippleLabsetal一案)

KIN(SEC起訴KikInteractiveInc一案)

幣價走勢

我跟蹤了相關每個代幣的T-1、T、T+1、T+7、T+30和T+90當日結束時的價格，其中T為公告日期。之后，我計算了T-1當日結束時的價格與其它每個日期價格的變化百分比，以追蹤隨時間變化的走勢。例如，在T+7發生0.00％的變化，意味著代幣價格與T-1相比發生變化。

利好解決方案

SEC提起訴訟2

發現

得到利好解決方案的項目，其代幣在T+90以BTC計價的價格最終會維持或超過之前價格。它們甚至可能在利好解決方案宣布之日看到價格上漲，因為利好解決方案可能被視為「勝利」，并消除了圍繞代幣的監管不確定性。3

另一方面，正遭遇SEC訴訟的項目往往會在公告之日遭遇幣價大跌，其代幣在T+90以BTC計價的價格會下跌，盡管由于整體市場力量，其以美元計的價格還可能會上漲。對BTC相對價格的下滑走勢表明這些項目可能正在失去市場份額，其生態系統實力同樣受損。

需要注意的是，迄今尚沒有足夠的案例來形成嚴格的結論。分析還沒有隔離可能發生的其他沖擊，例如新版本發布或關鍵主管離職。而在市場行情的不同階段，SEC對于達成利好項目的解決方案的渴望程度也各不相同。也就是說似乎還沒有切實出現了固定的特征。

本文的目的是提供一個現象層面的分析。對于那些想要執行更嚴格分析的人士，我建議分析一籃子10或20個頂級代幣的BTC計價價格在SEC監管階段的走勢，并通過檢驗顯著性差異來考慮每個代幣的平均波動性。?

結論

或許由于近兩年來全球加密衍生品交易所的日益普，以及機構交易者和專業做市商在加密領域的興起，市場在整合監管新聞方面比BitConnect時代的效率大大提升。?在2019年及之后，似乎監管行動的消息被曝出后，大型項目的幣價朝著合理的方向發展。但是請注意，很難量化任何此類公告的實際價格影響，因此很難說一條新聞何時得到了「有效」定價。

市場構成也很重要。多數加密貨幣在全球進行交易，不同的監管機構對構成證券的定義也有所不同。?如果全球交易者居住在證券法對加密貨幣比較寬松的國家和地區，則他們可能對SEC的裁定并不怎么在乎。因此如果某一代幣的主要交易人群是非美國用戶，與主要由美國用戶交易的代幣相比，其價格對SEC消息的反應不是那么明顯。

隨著機構持有者、專業做市商、專業交易員和更為保守的投資者進入加密行業，且相對于散戶而言，搶占了更大的市場主導地位，SEC的訴訟可能會變得更有影響力。很少有需要遵守報告和/或許可要求的當事方愿意承擔可能非法從事未經許可、未經注冊證券活動的風險。

總而言之，SEC的公告似乎確實對市場具有重要意義，而且方向性更趨于理性。隨著SEC進入新的執法階段，GaryGensler成為SEC新任掌門人，觀察這些趨勢是否會持續是很有趣的事情。

特別感謝CeliaWan和HaseebQureshi對本文的反饋。

1本文中的任何內容都不應或不應被解釋為法律、投資或財務建議。DragonflyCapital對于所討論的任何加密貨幣中均未持有任何倉位。

2由于SEC是最近才針對LBC采取行動，尚未過去90天，因此沒有T+90的數據點。

3肯定有很多人對Block.one表示祝賀，因為有消息稱其40億美元的ICO，與SEC達成2400萬美元罰款的和解。

4如果您有興趣撰寫分析這些影響的學術文章，請與我聯系，我會為您提供幫助。

5公平地說，州證券監管機構可以說不具備SEC的直接管轄范圍。

6例如，英國金融行為監管局對構成證券的定義要比SEC更為狹窄，而SEC認為是證券發行的交易，在FCA的管轄范圍內可能不會構成證券發行。另一個例子是，日本金融服務局宣布，XRP不符合日本法律下對證券的定義，這與SEC根據美國法律所宣示的立場相反。

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