EFI:DeFi發展現狀報告：你認為DeFi發展到哪個階段了？

在短短8個月內，DeFi已將超過1000億美元的金額吸引到智能合約中。這些合約既實現了傳統金融能夠做的事情，又帶來了全新的金融原語。這些創新為個人提供了新的機會，使他們能夠真正擁有自己的資產，參與全球資本協調，通過去中心化交易所進行交易，使用借貸市場等。

在本文中，我們將探索基于以太坊的DeFi的現狀，并研究有助于我們了解其爆炸性增長和可用性的關鍵指標。

DeFi的草根演變

DeFi既是一項技術，又是一項運動，研究人員和工程師團隊團結在一起，重新構想金融服務。自智能合約創新的初期，再到早期的NFT實驗以及最初的DEX實施以來，該領域已經走了很長一段路。

上面的圖表顯示了DeFi生態系統中用戶群和價值的爆炸性增長。我們看到的是完美的創新風暴和財務激勵措施組合背后的新精神。整個社區通過激勵參與DeFi協議而自舉自足。促使用戶轉向有效增長并保留用戶和資本的產品的激勵措施。

2019年，Synthetix成為第一批開展DeFi流動性挖礦實驗的DeFi項目，在這場實驗中激勵用戶向sETH/ETHUniswap池中提供流動性。后來這激發了2020年一波收益耕種項目的浪潮，尤其是在CompoundFinance在其借貸市場展開COMP代幣流動性挖礦之后。

推出COMP激勵機制，鼓勵貸方和借款人賺取COMP代幣，使該協議得以普及——該協議的鎖定總價值在一周內從1億美元躍升至5億美元。

這里的關鍵創新實際上是一種社交創新，因為參與者獲得了提供流動性和使用協議的治理代幣獎勵。

如何衡量DeFi的采用程度？

DeFi的增長可以通過多種方式表示，最直觀的方法是衡量活躍用戶。自從DeFi實驗開始以來，用戶的增長是爆炸性的，自2018年初以來，以某種方式與以太坊DeFi進行交互的唯一地址數量超過210萬個。

YC投資的DeFi項目Stablegains因涉嫌在宣傳UST時誤導投資者被起訴:2月20日消息，YC投資的DeFi項目Stablegains在加州法院被起訴，因涉嫌誤導投資者，未能遵守證券法。2月18日，原告Alec Ohanian和Artin Ohanian向加州中心區美國地方法院提起訴訟。他們在聲明中稱，Stablegains在客戶不知情或不同意的情況下，將所有客戶資金轉移到Anchor Protocol。訴狀寫道：“作為Terraform Labs的早期支持者和投資者，Stablegains非常熟悉UST和LUNA。事實上，Stablegains錯誤地將UST宣傳為安全投資。此外，Stablegains顯然沒有遵守聯邦和州的證券法。Stablegains沒有透露UST實際上是一種證券。”

訴狀補充說，該公司未能在美國證券交易委員會注冊為證券交易所或經紀自營商。且在Terra倒閉后，Stablegains更改了其網站和宣傳材料，刪除了將UST吹捧為“安全”和“法幣支持”的內容。Stablegains沒有清算資產并將資金返還給客戶，而是“保留了用戶存入的大部分貶值資產，單方面選擇將它們重新定向到Terra 2.0，”

據悉，Y Combinator曾參投Stablegains于2021年12月完成的60萬美元融資及2022年4月份完成的300萬美元融資。2022年5月消息，Stablegains挪用客戶資金投入Anchor造成巨額虧損后，將用戶的美元篡改為UST。[2023/2/20 12:17:32]

數據來源：DuneAnalytics

如果我們認為每個以太坊地址都是整個可尋址市場的一部分，那么我們可以說，DeFi到目前為止滲透的非零以太坊地址不到3％。隨著以太坊采用率的增長，DeFi應用的潛在TAM也將增加。

數據：Terra鏈上DeFi鎖倉量為295.1億美元:金色財經報道，據DefiLlama數據顯示，當前Terra鏈上DeFi鎖倉量為295.1億美元，近24小時增加9.63%。在公鏈中排名第2位僅次于以太坊。目前，Terra鏈上DeFi鎖倉量排名前3的分別為：Anchor（156億美元）、Lido（77.9億美元）、Astroport（18.6億美元）。[2022/4/23 14:43:38]

“總鎖定價值”這個指標已被普及，以描述智能合約中部署的總資產。在TVL概念中，鎖定，存款，存儲，發送，借出，提供，這些名詞含義均相同。在交易所中，我們可以將這些資產直接視為流動性，而在貸款協議中則將其視為抵押。

資料來源：DeFiLlama

TVL的相關性因協議而異，因此應始終將其與利用率，交易量和其他使用指標一起考慮。利用率描述了協議的需求方正在生產性使用多少供應方流動性。以檸檬水攤位的經典環保示例為例：

假設我每天生產100杯檸檬水。需求方可以使用的數量就是100杯。

現在，假設需求方每天平均購買和消費這些杯子中的70個。那是100-70=30杯未使用的檸檬水。我們可以假設，作為供應方，我可能會開始每天減少制作杯量，以更緊密地滿足需求。

可是等等。如果當地政府進來并說他們將通過每天購買額外的30杯杯子來補貼我的檸檬水攤子，而不論使用情況如何怎么辦？現在，我們就有合理的理由繼續每天供應100杯。

因此，雖然1240億美元TVL可能會來回波動，但這是一個新生的市場，在該市場中，資金將流向期望最佳風險/回報的任何地方。如果用戶稀少，但流動性激勵很強，那么理性的參與者就會抓住這些機會。為了確定這些協議是否正在發展忠實的用戶群，我們必須更深入地研究描述最終用戶和流動性提供者的粘性的度量標準。

DeBank添加追蹤DeFi收益管理框架Stone投資組合:官方消息，DeBank添加追蹤DeFi收益管理框架Stone投資組合。[2021/12/9 13:01:22]

DeFi協議類型采用

借貸市場

借用協議吸引了人們的興趣，因為用戶受到以下方面的吸引：

通過代幣賺取利息

獲得杠桿并有能力做空

獲得其他代幣的流動性而無需出售其當前持有的資產

Maker推出了第一個DeFi借貸市場，允許用戶針對ETH的存款生成DAI，并隨著時間的推移提供更多類型的抵押品。

Compound普及了更廣泛的資產借貸，提供了更多的代幣貸/借代幣。當放置貸款頭寸時，貸方會收到代表其存款的cToken。這些cToken可以用作其他協議的原語。

Aave通過提供不同的代幣經濟學，最多75％的用戶抵押品借款率以及更多種類的代幣貸/借來開始與Compound競爭。

數據源：TheGraph

在每個協議中，都有各自的貨幣市場，它們的利率和使用率各不相同，下面列出了Compound和Aave的示例。利用率=1-。如果存入10億美元，同時借出1億美元，則利用率約為10％。

這些市場的價格隨利用率曲線變化。隨著總市場利用率的提高，利率也將提高，以鼓勵更多的貸方進入市場而借款人退出。相反，隨著利用率的下降，利率也會下降，以鼓勵更多的借款人加入。在下面的圖表中，我們注意到當前利用率如何影響CompoundFinance上DAI市場的利率。

您可以看到，利用率更高的市場會獎勵收益率更高的貸方，以吸引更多的流動性。對于借款人而言，這也變得更加昂貴。

Messari前主管：DeFi市場高收益來自在集中式平臺賠錢的散戶:隨著Compound治理代幣COMP暴漲，DeFi市值不斷增加，投資者們紛紛進入DeFi領域。然而Messari前主管、股票及加密貨幣交易員Qiao Wang表示，這種高收益是由那些“在集中式交易所持續賠錢的可憐散戶”支持的。他進一步解釋道：“這些交易員面臨的最大問題之一是資金效率。如果他們想利用杠桿做多，就需要借USDT。如果他們想做空，就需要借入對應加密資產。當然，大多數借貸都是在場外交易柜臺等集中式平臺上進行的。但是集中式平臺的利率最終會傳遞到去中心化平臺上。否則就存在套利。”

值得注意的是，通過DeFi獲得的高利率可能也是COMP帶來的影響，它被分配給Compound的用戶，增加了借貸加密貨幣的需求。（Bitcoinist）[2020/6/22]

自上線以來，這些市場一直穩定增長，其中穩定幣市場擁有最多的活動和利用率。我們在下表中看到，穩定幣在借貸方面保持著良好的平衡，在大多數情況下，平均利用率超過75％。諸如ETH和wBTC之類的易波動資產通常抵押品豐富，但借款人則更少。

套利者將把他們的存款和借入的資金轉移到可以找到較高利率/風險和回報的地方。參與流動性較低的市場存在風險溢價。利率趨于平穩并正常化，如Compound和Aave之間隨時間推移的USDC利率所示。新的流動性挖礦計劃和其他治理影響可能會導致新的利率波動。

流動性激勵措施和吸引誘人收益的貸款方引導了流動性，而借款方采用緊隨其后。這種持續的流動性和利用率導致借款方和貸款方的利率具有吸引力，并被持續采用。

去中心化交易所

去年，DEX的使用大幅增長。盡管貸款控制的流動性最高，但DEX卻極大地控制了最多的用戶。在與DeFi進行過交互的210萬用戶中，有153萬在某個時間點使用了Uniswap。相比之下，在某個時間點與Compound進行過交互的用戶有316k。

動態 | DeFi投資平臺Set Protocol增加LINK代幣集:DeFi投資平臺Set Protocol增加了一個新的代幣集，根據Chainlink（LINK）的每日相對強度指數（RSI）在LINK和USDC之間進行重新平衡。在添加Chainlink之前，Set Protocol已支持ETH、BTC、USDC和DAI代幣集。（Crypto Briefing）[2020/2/25]

數據來源：DuneAnalytics

流動性提供者使用資本來賺取一部分交易費和流動性獎勵。通過市場深度和他們感興趣的代幣的可用性將用戶吸引到該平臺。建立了一個積極的反饋循環，更多的用戶產生更多的費用，更多的費用則吸引更多的流動性。當流動性獎勵到期時，足夠高的用戶和費用收入可以繼續保持協議中的流動性。

在這些產品的實際需求方面，交易量一直非常強勁，在所有以太坊DEX中，過去12個月的交易量為4200億美元，30天的交易量為670億美元，并且每日交易量在4月達到頂峰，高于30億美元。此外，迄今為止，已有198萬個唯一地址與DEX交互。

數據來源：DuneAnalytics

衡量流動性與用戶之間的關系，我們對分別滿足供需雙方粘性的交易所有一個有趣的看法。關于采用的圣杯是當一個DEX可以在很長一段時間內都吸引強勁的持續流動性和交易量時。

數據源：UniswapAnalytic，SushiswapAnalytic，DeFiLlama

請記住，雖然在Curve的情況下，其流動性似乎相對于交易量和費用有所膨脹，但Curve專注于波動性小得多的穩定幣對。此外，Curve將流動資金池中的資產投資到Compound和YearnFinance，以獲得除交易費用之外的額外收益。它們是DeFi項目受益于可組合性的一個示例。Yearn等項目利用其平臺作為穩定幣互換和流動性挖礦的基礎。

我們還可以通過用戶維護來衡量一個交易所的運行狀況。一些交易所通過激勵計劃持續保持強大的流動性，但是在留住用戶方面還有一些不足之處。

在以下細分中，我們看到Uniswap在4月份流失了240,000個地址，同時留住，回歸并新建了615,000個用戶。我們看到Sushiswap流失了18,000個地址，同時留住，回歸和創建31,000個用戶。這使Uniswap的凈用戶留住量為+375,000用戶，而Sushiswap的凈留住量為+13,000用戶。

數據來源：DuneAnalytics

抵押穩定幣

穩定幣的使用已成為DeFi的核心部分，中心化機構發行的儲備支持代幣USDT和USDC占據了大部分市場份額。在大多數DEX對和借貸市場中，穩定幣已經成為基礎貨幣。

去中心化穩定幣設計的最大嘗試是DAI，它通過市場套利維持對美元的軟掛鉤，而無需中央儲備。DAI是MakerDAO的貨幣，由ETH和其他代幣的抵押債務頭寸支持。MKR代幣用作萬不得已的資產，可用于在發生任何破產事件時用于償還貸方。為了激勵MKR代幣持有者，當債務持有者償還類似于保持系統穩定的利率的穩定費時，MKR代幣將被燒掉。

盡管USDT和USDC明顯占主導地位，但DAI作為穩定幣的增長仍然令人印象深刻，自成立以來已達到超過36億美元的流通量。

歷史上，DAI與美元保持了相對穩定的錨定匯率。盡管發行由MakerDAO管理，交易者通常會嘗試利用套利機會獲利，在DAI達到$1以上時做空，當DAI達到$1以下時做多。這種行為的本質就是通過存入ETH鑄造DAI，或逆向償還CDP來提取抵押品。

為了說明這一點，我們可以看到哪些DEX流動性提供商建立了以DAI掛鉤大約1美元為中心的最深的流動性池。如果DAI的價格在任一方向上相差太大，這都有機會捕獲任何價差和交易費用。

我們還注意到在各種DeFi協議中使用DAI。維持掛鉤固然不錯，但在頂級DeFi項目中的實際使用更為重要。

在貸款市場中，DAI是穩定幣，DAI抵押品在Compound中排名第二，在Aave中排名第三。考慮到DAI的未償還總供應量少于USDC，USDT和DAI的總供應量的10％，這是非常健康的。

在去中心化交易所中，對DAI供應方的觀察顯示出良好的流動性，DAI約占到Uniswap上穩定幣流動性的19％。

在需求方面，DAI的交易量每天約占Uniswap交易量的15％。USDC和USDT分別占約43％。

穩定幣是DeFi中采用最廣泛的資產之一。DeFi中穩定幣的強度和粘性具有一些關鍵特征：

USDC，USDT和DAI代表主要的DEX交易對

穩定幣在借貸市場提供充足的流動性和強大的利用能力

DAI保持錨定匯率和不斷增長的采用率，而無需美元支持的儲備金

收益聚合器

聚合器是DeFi的競爭性應用，迄今為止，YearnFinance贏得了明顯的勝利。

YearnFinance是一種收益聚合器，它通過各種旨在最大化收益的策略來管理用戶的資金。它通過圍繞各種DeFi協議轉移集合資金來工作，從而具有規模優勢和用戶易于使用的優勢。

他們為項目集成和個人用戶提供具有競爭性的策略和易用性的步伐已促使其TVL達到45億美元。

用戶將其資產鎖定在Yearn機槍池中，這些機槍池會自動跨各種策略分配資金。Yearn文檔中描述的這些策略的基礎是這樣的：

使用任何資產作為流動性。

使用流動性作為抵押品并通過算法管理抵押品以避免違約。

借用穩定幣。

將穩定幣用于流動性挖礦和/或賺取手續費收入。

將收益再投資以創造復合增長。

例如，DAI機槍池利用復雜的策略網絡和可互操作的協議來產生存款人收益。這種復雜性和策略水平對于普通用戶而言實在太復雜了，因此Yearn為用戶提供了一個單擊解決方案，而無需完全了解其資金投入方式的復雜性。他們為自己的努力收取2％的管理費和20％的收益提成，這與典型的對沖基金不同。

由于相對較少的智能合約利用，開發人員和策略師技能，以及通過自動查找存款并將其轉移到最高收益來源所提供的始終如一的競爭回報率，用戶對Yearn系統的信任度得到了提高。

數據來源：DuneAnalytics

收益聚合器已被各個DeFi用戶和項目所采用，成為關鍵基礎架構。用戶到Yearn尋找可參與DeFi機會的簡單方法，同時最大程度地減少gas費，復雜性和清算風險。項目將Yearn集成為其項目的關鍵基礎結構——BadgerDAO和Alchemix各自在Yearn機槍池中存入了3億美元，并且有更多項目繼續添加到Yearn。

迄今為止，隨著強勁的增長，資本在Yearn和其他聚合器中繼續積累，幾乎沒有放緩的跡象。

結束語

在不到12個月的時間內，去中心化金融已從加密貨幣的利基行業發展成為領先的行業。雖然總價值鎖定對于整個DeFi采用率是一個有用的指標，但它幾乎不能說明真正的采用率和產品市場適用性的全部故事。相反，可以使用更有用的指標來全面了解供應方和需求方。

在短短的12個月中，DeFi實現了：

200萬+用戶

所有與DeFi相關的智能合約鎖定了1200億+美元的價值

DEX的每日交易量通常超過20億美元

在流動性100億+美元的借貸平臺上的穩定幣利用率通常>80％

去中心化穩定幣具有30億+美元的流通量和穩定性

最令人興奮的部分是，這才只是未來金融的開篇。

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