區塊鏈:第九城市：昔日游戲巨頭折戟 區塊鏈能否成“救命稻草”？

4月8日，第九城市宣布，通過發行ADS及認股權證獲得1.438億美元融資，并表示此次增發獲得的資金將用于公司在區塊鏈行業的布局，未來將及時公布在數字貨幣及區塊鏈行業內新的舉措及進展。

這不是這家昔日的游戲巨頭第一次在區塊鏈行業高調亮相了。2009年以來，從游戲到教育、新能源汽車，再到區塊鏈，九城頻繁轉換布局賽道，其背后卻是連續10年虧損以及接連收到退市警示。如今，九城又能否借助區塊鏈成功翻身？

降級至納斯達克資本市場后，接連收到退市警示

自2017年初開始，由于未滿足納斯達克上市規則中最低交易價格的要求及公開持股股票市值要求，納斯達克交易所多次發出通知表示九城不符合其持續上市規定。2018年10月9日，九城發布公告稱，退出納斯達克「全球市場」，保留代碼轉板至納斯達克「資本市場」。

轉戰納斯達克資本市場后，九城的表現仍舊不盡人意，又接連收到退市警示。因不滿足納斯達克上市規則的最低交易價格要求，2020年3月6日，九城收到了納斯達克上市部門發出的警示函。2020年4月13日、11月12日，九城又接連發布公告收到納斯達克上市資格部門發出的通知函，原因是九城在連續30個交易日的市值低于3500萬美元的最低市值要求，已不再符合納斯達克資本市場上市規則5550(b)(2)所規定的最低市值的繼續上市要求。

美股區塊鏈概念板塊普漲 第九城市漲7%:行情顯示，美股區塊鏈概念板塊普漲，Bit Digital漲6.8%，第九城市漲7%，嘉楠科技、比特礦業漲6%，Riot Blockchain、Marathon Patent漲超4%。[2021/8/20 22:27:18]

根據納斯達克上市規則，九城在收到警示函后并不會立即退市，而是有180個自然日的寬限期，如果滿足相應的最低交易價格要求和公開持股股票市值要求，則被視為重新符合納斯達克上市規則要求；未能在合規期期限屆滿符合以上要求，則將被摘牌。2020年11月12日九城收到的警示函意味著在2021年5月11日前，其最低市值需要在至少連續10個工作日內以3500萬美元或以上的價格收盤，否則將面臨退市。2021年1月21日，納斯達克發通知函稱，九城已重新滿足納斯達克上市規則要求。

作為昔日的游戲巨頭，九城為何會頻頻面臨退市風險？

連虧十年，頻繁轉換布局賽道

九城成立于1998年，2002年，獲得韓國WEBZEN公司開發的《奇跡MU》大陸獨家代理權。IDC在2003年12月發布的報告中提到，《奇跡MU》稱得上是中國三大網絡游戲之一。得益于《奇跡MU》的強勁表現，2004年，九城成功登錄納斯達克，并以1300萬美元的價格拿到了暴雪公司旗下《魔獸世界》在中國的獨家代理權。借助《奇跡MU》和《魔獸世界》兩款游戲，九城實現了業績巔峰。直到2009年，失去《魔獸世界》的中國代理權后，九城雖然又代理了包括《卓越之劍》、《至尊》、《激戰》等多款游戲，但運營并不成功，業績也開始不斷下滑。

第九城市將以發行A類普通股的方式向一位礦機擁有者購買2,000臺阿瓦隆礦機:4月9日消息，互聯網企業第九城市宣布已和一位礦機擁有者簽署具有法律效力的備忘錄（MOU），九城將以發行A類普通股的方式向其購買2,000臺阿瓦隆數字貨幣礦機。完成此交易后，九城的比特幣總算力將增加約100PH/s。

同時，第九城市稱，已經完成了此前與4位礦機持有者簽署備忘錄的12,246臺礦機的正式采購協議，之后將以股份置換的方式，共計發出9,387,840股九城A類普通股份（相當于312,928股ADS）作為該批礦機的市場公允對價，鎖定期為6個月。[2021/4/9 20:02:53]

圖1：2008-2016年九城營業收入、凈利潤

資料來源：美國SEC、01區塊鏈

在經歷連續虧損后，自2016年開始，九城開始不斷布局新的領域。

2016年2月，九城旗下子公司九城教育掛牌新三板，由于營收表現不佳，于2018年變更主營業務，轉入計算機科技專業領域，并更名「律云股份」。2020年半年報顯示，律云股份凈利潤增長率為-233.77%，較上年同期下降-150.37%。

第九城市將購買10252臺比特幣礦機:3月9日，互聯網企業第九城市（以下簡稱“九城”，Nasdaq: NCTY）宣布，已經和3位礦機擁有者簽署具有法律效力的備忘錄（MOU），九城將以發行A類普通股的方式向他們購買數字貨幣礦機，包括阿瓦隆礦機（AvalonMiner）、螞蟻礦機（AntMiner）及神馬礦機（WhatsMiner）等。

在完成該項交易后，九城將新增10,252臺比特幣礦機，總算力約增加192PH/S。 根據備忘錄約定，九城將對3位礦機擁有者發出共計約5,883,750股九城A類普通股份（相當于196,125美國存托股份 ADS），對價為備忘錄簽定前的股價美金38.51元，鎖定期為6個月。擬發行的A類普通股數量受制于某些價格調整機制，并在最終協議簽署后6個月后進行評估。九城將指定獨立的第三方評估公司對比特幣礦機的公平市場價格進行審查和評估，以決定最終發出的股數。[2021/3/9 18:29:13]

2019年，九城攜手賈躍亭押注新能源汽車市場，并通過旗下子公司與法拉第簽訂協議，建立合資公司，在中國制造、營銷及運營電動汽車，承諾將以三個等額分期向合資公司注資最高達6億美元，而截至2019年底，九城總資產僅1.81億元。同時，由于大規模轉型，九城的收入也從2018年1750萬元降至2019年的30萬元。

第九城市收購算力互聯70%股份 獲得算力近600P:第九城市（Nasdaq: NCTY）今日宣布，已經與運營數字貨幣挖礦服務平臺“算力互聯”的杭州酸梨科技有限公司簽定具有法律效力的備忘錄，九城將以換股方式收購算力互聯70%的股份，收購對價相當于美金700萬元。算力互聯累計管理礦機數量超過40000臺，累計算力超過591P，累計管理資產規模超過3億元人民幣。[2021/2/22 17:39:48]

九城對區塊鏈的布局則開始于2018年。當時，九城的布局主要分為兩個方向：一是區塊鏈技術服務；二是數字貨幣相關業務：

在區塊鏈技術服務方面，2018年1月16日，九城宣布布局區塊鏈相關業務，將為全球企業提供基于區塊鏈技術的產品開發、海外發行和投融資等服務，同年2月1日，宣布與新加坡一家能源公司簽訂協議，合作區塊鏈太陽能分布式發電項目，同年4月30日，宣布已經成立全資子公司，全力推進區塊鏈技術服務業務。

在數字貨幣相關業務方面，2018年，九城先后與加密數字貨幣交易所PlutuxLimited和數字貨幣礦業服務提供商LeadingChoice簽訂換股協議。

區塊鏈概念股全線大漲，第九城市漲逾12%:美股三大指數集體低開，道指跌0.23%，納指跌0.15%，標普500指數跌0.24%。比特幣日內一度站上48000美元/枚，續刷歷史新高。區塊鏈概念股全線大漲，第九城市漲逾12%，嘉楠科技、Marathon Patent漲近11%，Riot Blockchain漲逾8%。[2021/2/9 19:21:21]

但押注區塊鏈后，九城尚未成功翻身，反而從納斯達克全球市場降級至納斯達克資本市場，接連收到退市警示，營收表現不佳，2018年、2019年、2020年，營業收入分別為1749.2萬元、34.3萬元和62.5萬元；凈利潤分別為-2.39億元、-1.96億元和3.93億元。值得注意的是，2020年的由虧轉盈，主要是因為處置旗下子公司，獲得4.756億元收入，而非其日常經營業務所得。

此外，在2020年財報中，九城也未公布區塊鏈相關業務的營收情況，62.5萬元全部為游戲收入。

圖2：九城收入構成情況

資料來源：美國SEC、01區塊鏈

“挖礦”能否助其保殼？

2020年以來，全球加密數字資產產業迎來爆發式增長。進入2021年，加密數字資產市場規模更是不斷攀升，比特幣、以太坊等主流加密數字貨幣價格持續走高。面對接連的退市警示和不佳的財務狀況，九城將加密數字貨幣視為保殼最有力的抓手。

2021年1月4日，九城宣布與嘉楠科技的前任聯席董事長孔劍平、前任董事孫奇峰以及投資方張麗、李恩光等四人簽訂合作和投資條款書，并表示將建立數字貨幣礦機群組，期望達成的目標是貢獻比特幣全球算力的8-10%，以太坊算力的10%和Grin算力的10%，構建全球最高的數字貨幣算力占比的數字貨幣挖礦業務。可以看出，九城希望通過對“挖礦”的長期布局，將其變成新的營收增長點。

自此，九城開始頻繁發布公告，通過增發股票大量采購礦機。根據九城自己的估算，如果九城不再簽署任何新的礦機購買協議，并且假設全球總算力不增加的情況下，基于目前擁有的比特幣礦機數量，再加上已經簽訂的比特幣礦機協議，到2022年10月，預計將貢獻約3,558PH/s的總算力。在這個算力下，預計九城每天將獲得大約15枚比特幣獎勵，預計累計的比特幣獎勵約為5,200枚比特幣；

在Filecoin挖礦方面，九城擁有Filecoin網絡上的獨立節點，并已完成8P有效存儲算力的封裝，在全球總算力不增加的假設下，到2022年8月，這個8P的有效存儲算力預計將為九城獲得大約200,000枚Filecoin的獎勵。考慮到整個網絡的總算力將不斷增加，此批實際收獲的獎勵可能將小于此數。

表1:九城的礦機采購情況

資料來源：九城官方公眾號

根據九城的估算結果，以當前Filecoin價格176美元、比特幣價格63290美元計算，截至2022年8月，九城通過Filecoin「挖礦」將獲得的累計收益為3520萬美元；截至2022年10月，九城通過比特幣「挖礦」將獲得的累計收益為3.29億美元。2008年，九城營收到達巔峰，為2.65億美元，與此對比，“挖礦”收益似乎更為可觀，然而正如九城在2020年財報中列示的一樣，加密數字貨幣相關行業存在較大的不確定性，可能導致營收情況達不到預期結果。

第一，加密數字貨幣價格波動較大，如今，比特幣價格處于歷史最高點，一旦價格大幅度下跌，九城的預期營收將大幅度縮水；

第二，全網算力不斷增加，比特幣“挖礦”難度持續增加，2021年以來，更是到達歷史高位，通過“挖礦”獲得的預期經濟回報將面臨下行壓力。

圖3：比特幣「挖礦」難度變化

資料來源：BTC.com

第三，加密數字貨幣“挖礦”的上游為礦機制造商，根據表1中九城的礦機采購情況，可以粗略計算出，目前，九城已經花費約1.14億美元，同時，九城表示將繼續投資約2.5億美元，由此提高自身的全球算力占比，然而2020年其營收僅為62.5萬，如此大規模地采購礦機，一旦幣價下跌，營收恐難以達到預期，九城將再次面臨經營風險。

如今，九城正面臨著與市場的生死博弈，一旦未能抓住區塊鏈這一根“救命稻草”，其未來的發展或將面臨更大考驗。

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