OIN:8問大事件丨Coinbase上市，加密貨幣交易所的分水嶺

本周三，加密貨幣交易所Coinbase在納斯達克正式上市，這是第一個在美國上市的加密貨幣交易所。

Coinbase上市首日盤中最高漲幅達到70%，市值一度突破千億美元。作為加密貨幣行業第一家上市的交易所，Coinbase的上市對行業有何影響？牛市行情是否會因此延長？后續其他交易所上市的可能性有多大？而這一舉動，為何讓證券市場為何如此躁動？

4月15日，巴比特《8問》大事件邀請國盛證券區塊鏈研究院院長宋嘉吉、力研咨詢公司創始人谷燕西為獨家解讀幣圈的里程碑——Coinbase上市！

如何看待Coinbase上市這一事件？有何重要的意義？

宋嘉吉：

第一，它是資本市場的一小步，但是加密市場的一大步。作為第一家登陸傳統資本市場的交易所，它的標桿意義還是非常顯著的。

另外，coinbase業務里面有托管業務，很多公司買了BTC以后，可能會讓coinbase托管，這為傳統金融機構配置提供了一個非常好的通道和橋梁。

另外，coinbase過去幾年為了上市做了很多的努力，拿了美國各個州的牌照，為加密資產跟資本市場的進一步的融合提供了一個很好的范例。

谷燕西：

coinbase上市不只是幣圈的一個里程碑的事件，同時也是區塊鏈應用于現實經濟的一個里程碑式的事件。

區塊鏈出現以后，社會中的很多方面都會向分布式的方向來發展，特別是對金融行業帶來顛覆性范式的改變，現在的證券行業和銀行業都會很大一部分遷移到分布式的金融市場基礎設施之上。coinbase上市，說明

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社會已經非常認可這樣的趨勢的改變。

Coinbase上市首日市值858億美元，如何評價這一市值？

宋嘉吉：

我們對coinbase公司的估值主要是看兩個維度，一個交易所的維度，比如和港交、ice洲際交易所的橫向比較。另外一個維度就是和加密資產的交易所，比如和幣安對比。另外我們會加上一些它的合規溢價。

在coinbase上市前，從我們的角度來看，coinbase應該是在500多億美金，加上一定的議價，大概在700多億美金的估值附近。后來因為加密資產的市場比較火爆，所以對它的預期就越來越高。4月14日，coinbase上市后，答案揭曉，完全攤薄以后是800多億美金的市值。

按照當前來看，我們覺得應該還是有空間的。

從交易所的市場來看，我們看到當前紐交所的母公司ICE是660億美金的市值，它對應去年的凈利潤是21億美金，PE是32倍左右。港交所當前是5800多億港幣，凈利潤大概是在15億美金，對應的估值是40倍。港交所的估值比ICE要高，其實也是有道理的，因為港交所本身的增速會更快一些，那么對于更高的增速，當然應該匹配一個更大的估值。

我們看coinbase，如果把它作為一種資產交易所來看的話，總共是800多億美金，它一季度的凈利潤在7.3-8億美金。假設二季度比特幣沒有出現大幅的波動的話，我們相信第二季度的利潤可能還會更好。那么全年我覺得給到40-50億美金也不夸張。如這樣來說的話，800多億美金相當于是20倍不到的估值。所以從交易所維度上來看，我們覺得估值還是有優勢的。

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另外一個維度就是從它未來的增長，因為所有的估值都是一個對未來的預期。什么東西能改變未來的預期，就是這個公司本身的業務。那么從未來的業務來說，我們相信coinbase未來給機構提供的交易等資產服務都會帶來業務上的增長。所以我們認為，coinbase交易所的增長還是剛剛開始，這個市值我覺得相對比較友好。

谷燕西：

Coinbase剛上市，現在看它的市值沒有太大的意義。但我認為coinbase未來在交易業務方面，至少在今年會有不錯的增長。因為今年加密數字貨幣維持牛市的狀態，Coinbase基于交易的收入肯定也會增長的不錯。

但在另外方面，我們也可以看到競爭會是非常激烈的。Robinhood也提交了上市的申請，它有很多美國年輕人群用戶，肯定會分散coinbase的交易量。

此外，現在美國市場有10多個基于比特幣的ETF的申請已經提出來了，這月底或者是下月初SEC會做出批復，我認為通過的概率是相當大的。如果在第二季度能夠被批準的話，那么市場上對比特幣的交易的需求相當一大部分就會通過比特幣ETF來完成，這樣的話就會分散coinbase上面交易量。特別是由于比特幣ETF的交易費用更低，不可避免的會影響coinbase在未來的交易業務。

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當然，

coinbase現在已經開始進行多元化的經營，除了傭金收入之外，還有一些資管的業務，這些業務剛剛開始，在整體業務收入里面占的份額并不大，但是我認為它會繼續拓展這方面的一個業務。特別是在上市之后，它有更多的公信力，這些都會有利于它業務發展。

Coinbase上市對證券市場會有什么的影響？

宋嘉吉：

第一個，區塊鏈提供了一種跨區域全天候的清結算能力。

過去，我們交易股票其實你是在中登公司來做登記結算，在券商交易，在銀行托管資金，它是一個分類監管的業務。但是區塊鏈的技術全天候的清結算意義非常大，任何東西，只要你能證明唯一性，就可以放在平臺上來交易。

第二個，加密貨幣的交易量很驚人，最近每天的成交量在2000多億美金這個水平，占加密貨幣總市值的10%左右，而A股最近的成交額在8000多億人民幣。交易量對于證券市場是非常重要的一個東西，因為交易量背后決定了在你這個市場上進行投票的人的數量，假設在加密貨幣交易所交易特斯拉股票，這個交易量如果做大的話，它必然會對正股產生一定的定價效應。我們看到在合成資產在DeFi市場越來越多了，會對傳統的證券市場會帶來一定的啟發意義。

迪拜豪華酒店Palazzo Versace允許客人使用加密貨幣付款:9月13日消息，位于迪拜的豪華酒店Palazzo Versace最近表示，從9月7日開始，它將允許客人使用比特幣、以太坊和幣安幣 ( BNB ) 來結算各自的酒店賬單。

據報道，全球最大的加密貨幣交易平臺幣安是這家豪華酒店的“加密貨幣基礎設施提供商”。除了允許客人在支付餐飲、住宿和水療體驗時使用加密貨幣外，酒店還將允許客人使用加密貨幣在其電子商務平臺和花店購買禮券和物品。[2022/9/13 13:26:46]

此外，像Paypal、Square已經開始提供加密貨幣交易的服務了，降低了投資者買賣比特幣的門檻，會引導更多的人來加入這個市場。但是傳統的證券行業交易代幣，應該還是還是相對比較遠的。

為何直接掛牌上市而不是IPO？

谷燕西：

通過傳統的投行來做保薦的話，說明這個公司需要讓潛在的投資客戶知道自己所做的業務和潛力，然后通過投行宣傳，得到機構認可，然后吸引資金來購買。

對于coinbase來說，顯然他市場的知名度已經足夠了，它自身對機構客戶的了解也足夠了，而且它的利潤、用戶和收入增長都非常明顯。而且市場都非常關注，就不用通過投行做推薦進行宣傳上市。

另外，它也沒有意愿通過IPO來獲得更多的資金，因為它現在的現金肯定是足夠充裕了。基于這些考慮，它就沒有必要再找投行付出額外的成本，來稀釋現有的股東的股權。

Coinbase上市，從監管、稅務等方面來說，釋放出哪些信號？

谷燕西：

在法規方面，我認為肯定會推動美國加密數字金融行業的相關的政策的改變。因為現在市場上不斷議論現有的證券法已經過時了，是時候需要進行修改把加密數字貨幣帶來的改變放入了新的證券法當中。

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Coinbase上市，促進市場對這個行業的重視。而且市場也看到加密數字金融發展的潛力，迫切希望監管規范讓更多的機構參與其中。

宋嘉吉：

在過去一段時間，傳統資本市場一直有一個誤區：比特幣是拿來洗錢的。但是最近這段時間特斯拉等上市公司去買BTC甚至挖礦，顯示了BTC作為資產配置的合規趨勢。

隨著特斯拉這種大公司去買BTC，稅務包括審計部門一定會從審計的角度來強調怎么審計這些公司的財務的報表。原來的審計方式可以從銀行拿回函知道某個上市公司在某個銀行存了多少錢。BTC是存在錢包里的，這種錢包是放在一個中心化的機構還是采用多簽等方式？如何證明資產在這里？一定會有相應的政策來推進，對行業生態進一步完善。

Coinbase后期的股價走向和加密數字貨幣行情走向是否會是正相關？會不會延長這個牛市？

宋嘉吉：

肯定是正向相關的，具體是線性、平方還是立方的關系，說不清楚。Coinbase提供了一個路徑，肯定會使得外部的傳統世界的財富流入到加密世界里面來，一定程度上延長牛市。

coinbase并不是主導因素，可能還有更多的因素會去影響牛市，比如說整個全球的流動性，整個DeFi鎖倉的持續性，整個全球美聯儲的縮表，包括中國去杠桿帶來的一些貨幣政策方面的影響等。

谷燕西：

Coinbase主要業務收入就是交易，通俗說就是靠天吃飯。如果牛市的話，交易量上升，收入上升。如果是遇到熊市的話，它自然就會下降。所以它的業務收入會隨著加密數字行業的起伏而起伏。

Coinbase上市對整體的加密數字金融行業的發展肯定是利好的。Coinbase去年年底的時候是4300萬用戶，現在一個季度就增加了1300萬，達到5600萬用戶，增長是相當驚人的。這說明有1300萬的新用戶，通過coinbase在今年第一個季度參與到加密數字貨幣行業當中，所以coinbase對加密經濟行業發展起了非常強的推動作用。

Coinbase的上市會不會帶來加密貨幣交易所的上市潮？

宋嘉吉：

大家可以看到，coinbase上市其實做出了很多折中和很多的犧牲。幣安在體量跟模式上都是領先的，但是上市需要滿足一定的條件。幣安步子邁邁的比較大，帶動了幾波玩法的創新，包括早年的幣幣交易、平臺幣的玩法以及這一輪的BSC上DeFi的玩法，帶動了行業的節奏。

它在業務上邁的步子比較大，那么在監管上要直接滿足監管要求，就存在一定的難度。這個必須要有一個相向而行的態度，如果業務跑得非常領先，監管合規在后面追，這個可能就很難在二級市場上達成一致。

總之，監管層對這種的容忍程度是有限度的，同時每個公司有自己的長期發展戰略，如果發展得很好，或許就不需要上市。

谷燕西：

我覺得一個公司在某一個監管轄區要上市的話，一定要滿足當地監管轄區的各種上市要求。所以拿這個標準來衡量的話，那就很容易判斷出一個公司是否有可能在該地區上市了。

另外從公司的角度來說，如果業務的開展不需要專注某個市場，或者說為此付出的代價太大的話，就不會在那里上市。

Coinbase上市對其他發了平臺幣的交易所是利好還是利空？比如一些不合規的交易所會不會被合規交易所和政府圍剿？

谷燕西：

任何監管轄區的交易所，如果不滿足當地的監管，就無法在市場進行交易。所以這些美國市場以外的交易所都力圖徹底屏蔽美國的用戶，因為一旦服務美國的用戶超過2000名的話，那么SEC的長臂管轄就可以管到你。

關于平臺幣，我認為跟股票是完全不同的東西，不能相提并論。平臺幣將來發展成什么樣，我覺得很難說。

幣安先后宣布推出特斯拉(TSLA.US)、coinbase的coin股票代幣。這個事情怎么看？

谷燕西：

我覺得這是非常好的創新，可以不用在某一個固定的交易場所來交易股票，我認為很值得借鑒，甚至可以推而廣之。

但這個事涉及到一個重要的問題，你是否征得股票背后的公司的同意？另外就是，股票背后的公司在某家交易所上市，是否就不能在另外的交易所上市？

宋嘉吉：

對于傳統資本市場來說，這是大事兒。本來在二級市場交易的股票被拉到加密貨幣市場先定價交易了，這個也是挺有意思的。誰的交易量大，就會取得一定的定價權。更何況加密貨幣交易所是24小時交易的，可以隨時兌現公司的利多或者利空。

Coinbase未來的股權代幣我覺得有一定的難度，因為這涉及到股權跟token的權益分割問題。大家知道交易所代幣本來就是以一種分紅權加上使用權合一的東西，可以參與社區投票，參與1CO，包括參與抵扣交易費用等這些多用途的功能而產生價值的，但是這種股票它有一定的重合，也有一定的差異。如果推出來以后，我覺得SEC肯定會要求有很多額外的監管。

Coinbase上市對其他國家金融市場有什么影響？

谷燕西：

加密數字金融在證券行業一定是個趨勢，實際上在國家級別交易所方面，美國并不是領先的，瑞士實際上是最領先，瑞士的銀行業已經共同成立瑞士數字資產交易所。在新加坡，我們也知道星展銀行也成立加密數字貨幣交易所提供華子資產服務。

coinbase作為一個加密數字貨幣交易所，它在美國上市，說明它已經得到美國主流金融的認可和監管的認可。而且現在看來它在美國金融市場的地位會越來越強。

這樣的話，別的國家肯定也會非常關注美國這方面的發展，那么很有可能推動其他國家加密數字貨幣的發展。

宋嘉吉：

我覺得會有一個非常強的示范作用，因為在此之前各個國家的政府對加密貨幣，尤其是交易所這種跟加密貨幣強相關的資產是很敏感的。Coinbase的上市給各國摸著石頭過河起到一個探路的作用。

各個國家有各個國家的實際情況，它的金融的監管的體系、法律法規包括本國的經濟的能力，以及這種投機性是跟它整個國民是有關系的。所以對整個國家層面的金融市場的影響，是一個非常漫長的過程。不會說因為僅僅coinbase上市就帶來一些大的變革，但是相當于在海里豎起了一盞明燈，示范效應會更強。

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