比特幣:分析：為什么億邦會被做空機構成功狙擊？

作者：秦曉峰

來源：Odaily星球日報

北京時間4月6日晚20點，做空機構興登堡研究發布礦機廠商億邦國際的做空報告，導致億邦盤前一度下跌超過20%；截止發稿前，億邦股價暫報5.33美元，跌幅收窄至15.78%。

2020年6月26日，億邦國際在美國納斯達克正式上市，發行價5.23美元，成為全球第二家上市的礦機制造商；上市之初，億邦股價曾跌至歷史最低價3.8美元；而后兩個月迅速反彈，并在9月17日創下14.95美元的歷史最高位，隨后便回調至發行價附近徘徊。

縱觀“礦業”，億邦國際并不是第一個遭遇做空的企業，人稱“礦機第一股”的嘉楠也未能幸免。

分析：Season 2空投或導致BLUR面臨更大市場壓力:金色財經報道，BLUR最近幾周跌破0.75美元水平，分析認為投資者擔心Season 2空投將導致代幣供應量進一步增加，可能會給價格帶來更大的下行壓力。即將到來的新代幣空投將分發給現有的代幣持有者，雖然空投是獎勵忠實投資者和激發對加密貨幣項目興趣的好方法，但如果新代幣涌入市場并造成供過于求的情況，空投也可能會產生問題，如果大量投資者選擇立即出售他們的新代幣就會產生拋售壓力。就 BLUR 而言，即將到來的空投讓許多投資者開始擔心供應過剩的可能性，從而導致代幣價值下降。（u.today）[2023/3/5 12:43:29]

2020年2月，做空機構?MarcusAureliusValue?發布了一份嘉楠科技的做空報告。報告稱嘉楠存在未公開的關聯方交易、涉及許多客戶和分銷商的違規行為。

“與關聯方、虛假實體進行交易是一些中概股公司慣用的手段，以此虛增收入、偽造財務數據。我們懷疑與雄岸科技的虛假關聯交易，很大程度上是用來向投資者炒作公司財務前景的手段。”MarcusAureliusValue解釋。

機構分析：美聯儲暗示縮表將采取到期退出方式 而非直接出售:1月27日消息，美聯儲暗示，未來在縮減資產負債表的時候，主要方式將是對到期債券不進行再投資，而不是直接出售所持債券。美聯儲周三發布聲明概述了縮減資產負債表規模的原則，表示只有在開始加息后才會啟動這一程序。美聯儲上一次進行所謂的量化緊縮，即2017年到2019年，它設定了每月自然縮表的額度限制。這一次，有人猜測美聯儲可能需要在某個時候真正出售資產，但新發布的原則表明他們不傾向于這么做。加拿大皇家銀行策略師BlakeGwinn表示，存在一些出售資產的尾部風險，我認為這個聲明應該大大降低了這個風險，這些原則說明美聯儲不打算讓收益率曲線變陡。[2022/1/27 9:16:12]

實際上，做空機構成功狙擊加密上市企業，也是意料之中。

一方面，加密領域與傳統股票投資者之間存在較大的信息橫溝，加之加密市場經常負面新聞纏身，通過做空更容易引起普通投資者恐慌情緒，進而達到獲利目的。

分析：BTC現貨與灰度BTC低溢價或表明牛市趨勢即將到來:過去兩個月來，比特幣價格走勢非常乏味，價差波動范圍也很小，然而，有分析師指出，由于當前BTC現貨市場價格與灰度BTC信托價格之間呈現出低溢價，這個信號或表明牛市趨勢即將到來。根據分析師的說法，兩個市場之間的溢價已達到5％，這表明比特幣市場可能已經觸底。（NewsBTC）[2020/7/20]

另一方面，部分企業存在漏洞，給做空機構留下了機會。就拿關聯交易來說，做空機構對這套玩法研究得非常深刻，但總有企業自作聰明，渾水摸魚不成，反被渾水做空。

為縷清本次“億邦國際-Hindenburg”案例的起因，Odaily星球日報將Hindenburg做空報告精華整理如下：

一、股份增發套現

自2020年6月上市以來，已經通過四次發行從美國投資者手中募資近3.74億美元。雖然該公司表示，將大部分募資用來發展其業務運營，但Hindenburg卻研究發現億邦通過與內部人員和可疑交易方的一系列不透明交易，將大量現金轉走套現。

分析：比特幣期貨市場目前處于溢價狀態:金色財經報道，Arcane Research最近的報告表示，由于正處于期貨溢價狀態，比特幣期貨市場表現出重大的結構性差異。由于溢價率較高，現貨市場的交易量落后，這一現象可以用一季度的市場活動來解釋。根據TokenInsight的2020年第一季度報告，由于3月中旬的市場崩潰，期貨和現貨交易量大多處于相似水平。雖然期貨市場未能吸引投資者，但現貨市場參與者能夠利用期貨交易量進行頭寸管理。盡管如此，加密貨幣期貨的總交易量仍在穩步上升。研究還發現，火幣、幣安和OKEx第一季度的期貨交易量高于現貨交易量。火幣期貨的成交量比率約為現貨的3.56倍、幣安約為1.34倍、OKEx約為2.91倍。此外，幾個比特幣期貨交易所的OI也有所上升。期貨溢價的現狀只會增加期貨交易量，然而從今年年初開始，期貨市場就已經發生了根本性的變化。[2020/5/10]

Hindenburg介紹了具體的可疑交易案例。例如，億邦國際曾將1.03億美元用于購買與其承銷商AMTD相關的債券，而AMTD曾涉嫌欺詐和自我交易指控，并且AMTD也與摩貝(MKD.US)進行了類似的債券交易。

數據分析：現貨溢價情況下，比特幣或將在未來幾周內穩固其價位:盡管比特幣在過去兩周出現反彈，但之前的價格暴跌確實對比特幣期貨市場產生了重大影響。在2020年初，比特幣期貨交易價格高于現貨價格，導致衍生品溢價上漲。事實上，在比特幣飆升至10145美元后不久，市場就開始大幅看漲。然而，根據Arcane Research的最新報告，目前比特幣期貨在各交易所的交易價格仍低于現貨價格，市場氣氛已發生轉變。Deribit的數據顯示，BTC-26JUN20合約的溢價為- 2.2%。此外，9月份的比特幣合約也出現了-0.6%的溢價。這種情況下的市場回報被認為處于現貨溢價狀態。現貨溢價是指市場預期較長期合約的價格會上漲，而較近期合約的價格會下跌。然而，現貨溢價的出現也是由于對一份即將到期的合約的高需求。在這方面，市場似乎對投資者有利，他們能夠進入多頭倉位，并從中獲得溢價。在現貨溢價狀態下，也可以推測大部分市場認為現貨價格將繼續下跌。在現貨溢價的情況下，比特幣有望在未來幾周內穩固其價位。（AMBCrypto）[2020/3/28]

此外，2020年11月，億邦國際進行股份增發，募資2100萬美元。但根據Hindenburg研究，大約在同一時間，該公司撥出了2100萬美元償還億邦國際董事長兼首席執行官DongHu親屬的關聯方貸款。

二、礦機銷量萎靡

根據億邦國際的網站，就2019年的算力銷售而言，它是領先的比特幣礦機制造商，并且超過了比特大陸等知名的行業競爭對手。

然而根據Hindenburg的研究，這種說法缺乏證據支持。億邦國際在2019年5月發布了其最后一款礦機，此后其銷售量逐漸減少到接近零，2020年上半年僅交付了6000臺礦機的總量。

實際上，億邦國際出貨量縮水也有數據支撐。根據億邦國際2020年上半年財報，億邦國際營業收入達1104.23萬美元，較2019年同期的2235.17萬美元減少50.60％；凈虧損為696.34萬美元，而去年同期凈虧損為1907.10萬美元，虧損收窄63.38%。報告稱，營業收入下降主要是受COVID-19和比特幣減半事件的綜合影響，比特幣相關活動的預期收益降低，導致礦機需求和平均售價大大降低。

不過，去年下半年加密市場由熊轉牛，比特幣等加密貨幣迎來飛升，帶動礦機銷量抬升，按理來說億邦國際收入也會隨之增長。只是目前億邦國際尚未公布2020年下半年財報以及2021年一季度收入情況，外界也無從得知具體情況。

此外，億邦國際曾在招股說明書中指出，從2015年到2019年，礦機市場的復合年增長率為61.3％，但Hindenburg質疑其增長并未達到這一水平。

三、“啟動交易所只是一個拉盤的幌子”

今年一季度，億邦國際不斷對外發聲，將入局加密交易所。

“我們的加密貨幣交易所的正式推出是我們在研發方面持續投資的結果。近年來，我們在研發人才招聘、產品創新和迭代方面投入了大量資金。我們的加密貨幣交易業務的推出，不僅將擴大我們的加密貨幣業務的收入來源，也將優化我們區塊鏈產業鏈的發展。”胡東曾對媒體如是說。

但在Hindenburg看來，億邦國際的交易所Ebonex只是一個幌子，主要是為了通過利好消息拉升股價。

3月11日，億邦國際宣布將于3月15日開始Beta測試，并在月底前啟動加密貨幣交易所。在接下來的幾天里，億邦國際股價飆升了77％，市值增加了約2.927億美元，從3月10日的收盤價6.88美元升至五天后的12.25美元。

但月底交易所并未上線，億邦國際在4月1日宣布再次進行股份增發籌集8540萬美元；直到2021年4月5日，加密交易所Ebonex才正式上線。Hindenburg調查后發現，Ebonex的源代碼反復引用“Bhex”，所謂的自研交易所，也只是億邦國際從第三方交易所系統服務商手中購買的一個現成的產品，進行了微小的改動。

更令Hindenburg懷疑的是，Ebonex上線僅僅一天，交易量就媲美頭部頂尖交易所。例如，Ebonex顯示ETH/BTC的24小時交易量為2.43億美元，同期火幣只有6000萬美元，CoinbasePro僅2800萬美元。并且，CoinMarketCap等加密行情網站也沒有收錄該公司的交易數據。

四、IPO前就已負面纏身

Hindenburg報告的另一個重點，集中在億邦國際IPO之前的一些負面報道。

例如，億邦國際曾兩次申請在港交所上市，募資規模10億美元。但當時多家媒體報道稱，因涉嫌與一家名為銀豆網的公司串通銷售，億邦國際在香港的IPO計劃被暫停。

據了解，銀豆網是一個龐大的中國P2P網絡貸款平臺，2018年該平臺向2萬名散戶投資者違約，導致6.55億美元資產“化為烏有”。該公司的最終受益所有人逃離中國，而中國檢方一直在對與銀豆網有關的其他嫌疑人提起刑事訴訟。

此外，在NASDAQ進行IPO之前，億邦國際在一份新聞稿中聲稱已從一家名為MadisonHoldings的公司獲得1億美元的訂單，但該公司當時只有大約590萬美元的可用現金，主營范圍是酒精產品銷售。并且，該公司后來發文，該交易"不具有法律約束力"，并在2020年1月就出售了其加密貨幣業務。

“對于沒有加密經驗的散戶投資者來說，億邦國際起到了警示作用。只要投資者愿意繼續購買股票，該公司就可能繼續出售股票。我們認為這是一條不歸路，你的資金永遠不會回來。”在做空報告中，Hindenburg總結說。

在我們看來，打鐵還須自身硬。企業要想擋住做空機構的攻擊，不被當做“做空提款機”，還是在拿出硬實力說話。單就業務營收和股價漲幅，億邦確實沒拼過同期的嘉楠。

而按照“標準劇本”，億邦國際會對?Hindenburg的種種“批評”做出事實性回應，Odaily星球日報也將持續跟進此事件。

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