區塊鏈:金色薦讀 | 后通脹時代如何估值公司？

比特幣將從根本上改變投資者估值公司的方式。

其先進的貨幣技術是一種根本的范式轉變，這將使許多金融“專家”感到困惑。我們當前的美元貨幣體系，完全建立在不斷增長的債務基礎上。相反，比特幣貨幣系統是公平的，沒有交易對手風險，也沒有稀釋風險。

一旦世界完全接受比特幣作為優先級貨幣商品，我們將生活在一個后超級比特幣的世界。讓我們進行實驗，看看如何使用比特幣作為計價單位或價值尺度來對一家公司進行估值。

懷俄明州RedRibeyes

我們在此示例中使用的虛擬公司是懷俄明州RedRibeyes。這是一家小型公司，主要消費必需品，牛肉批發供應商，飼養牛，然后將優質牛肉賣給美國的雜貨店。

使用現金流量折現法對該公司進行分析。簡而言之，我們嘗試預測業務產生的未來現金流量，并將這些現金流折現為現值。

金色財經挖礦數據播報 | BTC今日全網算力上漲3.22%:金色財經報道，據蜘蛛礦池數據顯示：

BTC全網算力137.960EH/s，挖礦難度19.16T，目前區塊高度660431，理論收益0.00000703/T/天。

ETH全網算力285.278TH/s，挖礦難度3647.21T，目前區塊高度11409391，理論收益0.00606110/100MH/天。

BSV全網算力1.157EH/s，挖礦難度0.17T，目前區塊高度664628，理論收益0.00077773/T/天。[2020/12/8 14:33:01]

創建了兩個DCF模型。一種模型是在價格由美元本位的投資者驅動的世界中分析公司，另一種模型是在價格由BTC本位的投資者驅動的世界中分析公司。

金色相對論 | 裴慶祺：現階段的區塊鏈創業公司都非常關注的一個需求“正本清源，行業引導”:在本期金色相對論中，針對“面對現在的周期變化，創業者的需求是什么？有哪些創業因素需要尤為重視？”的問題，陜西省區塊鏈與安全計算重點實驗室執行主任裴慶祺表示需求還是很多的，來自市場的真實訴求、政府的政策導向、資金投入、人才引進等等。除此之外，對于現階段的區塊鏈創業公司都非常關注的一個需求我認為可以用八個字總結“正本清源，行業引導”。很多朋友們對區塊鏈技術非常關注，但是也有很多人對于區塊鏈技術有一定誤解，將虛擬貨幣與區塊鏈技術畫上等號，也有很多公司打著區塊鏈的旗號謀取利益，甚至做一些違法的事情，這就需要社會對于區塊鏈技術有一個正確的認識，需要一些典型的有良好社會效益的示范應用來使人們加強對區塊鏈技術的了解。這些都需要政府或者行業頭部公司來主動引導。有兩個因素在現階段比較關注，人才因素：區塊鏈技術處于高速發展中，區塊鏈底層平臺很多，沒有行業標準，涉及的知識領域特別多，現有的高校學科沒有直接區塊鏈專業人才輸出，以上幾個原因導致區塊鏈創業公司人才缺口非常大。如何培養人才留住人才是每個創業公司都要考慮的問題，在現階段做好人才儲備，以圖厚積薄發。政策因素：過去幾年關注區塊鏈技術的人都知道，伴隨著國家對數字貨幣的政策變化，以及國家和各級政府對區塊鏈技術的關注度變化，區塊鏈行業的投資規模在過去幾年起起落落，區塊鏈技術受政策的影響要高于其他行業，現階段，區塊鏈項目落地也需要政府或者行業巨頭的背書和推動，所以區塊鏈創業者要積極關注國家和地方的政策。[2020/3/3]

美元本位模型

現場 | 金色財經頒發“2019最佳區塊鏈培訓機構”獎 共6家企業獲獎:2019年12月27日，由金色財經主辦的“與時共創”頒獎盛典在京舉行。金色財經“與時共創”對2019年最具創新力的Staking礦池進行評選，經評委的評選，金色學院，火幣大學，火星大學，比特大學，熵鏈學派，知礦大學 六家企業獲“2019最佳區塊鏈培訓機構 ”獎項。

本次活動邀請到國內外百余家知名區塊鏈企業、300多名行業領袖、眾多產業上下游服務機構代表等業界知名人士共同見證此次頒獎盛典。金色財經“與時共創”活動邀請到40余名資深行業專家作為專業評選團，結合網絡投票進行綜合評審，通過不同的獎項，對各個企業對實現賦能實體創新引領行業未來發展的努力進行表彰，實現與時代共同探索區塊鏈，共創行業美好藍圖。[2019/12/27]

在創建完整模型之前，需要列出我們的假設。

金色財經獨家分析 幣市低迷區塊鏈仍然受資本偏愛:據數據顯示，今年第一季度國內四成VC投資被區塊鏈吸走，金色財經獨家分析，從2017年底比特幣價格大幅上漲之后，區塊鏈就由一個小眾詞匯逐漸走進大眾視野，“區塊鏈+”也如當年的“互聯網+”一樣成為風口上的豬，在實體行業領域，各類傳統企業紛紛尋找自身與區塊鏈技術的結合點，而在資本市場上各類傳統VC也逐漸將目光轉向了區塊鏈。年初的時候真格基金創始人徐小平一段在內部交流群中和朋友圈呼吁CEO們要“all in 區塊鏈”更是將“區塊鏈”推到了風口浪尖。區塊鏈項目的出現以及區塊鏈概念的火爆使得很多傳統VC機構一邊懷抱著焦慮感一邊加入到區塊鏈的投資隊伍中，因此在2018年的第一季度，可以看到國內四成VC投資被區塊鏈吸走的現象。雖然目前整個加密貨幣市場行情低迷，但是從資本的走向來看，區塊鏈仍然受到資本偏愛。[2018/4/8]

首先，讓我們假設當前生產的每只肋眼的變動成本為5美元，懷俄明州的RedRibeyes公司出售它的價格為10美元。根據往年的銷量，預計今年將售出1000萬只肋眼。從歷史上看，其他費用約等于年收入的25％。

此外，預計單位成本每年將增長2％，并將通過價格每年提高2％傳遞給客戶。隨著美國牛肉消費量的穩定增長，該公司還希望將每年出售的肋眼數量增加2％。

最后，懷俄明州RedRibeyes公司預計將在10年內以25倍的市盈率出售該業務，并將其未來的預計現金流折算為今天的市值，使用公司加權平均資本成本作為折現率。該公司債務占50％，凈資產占50％，債務成本比無風險利率高100個基點，而股權風險溢價為5％。

上面是美元DCF模型。三件事非常值得注意：第一，我們可以看到收入從1億美元開始，并隨著時間的推移持續增長。第二，收益從2500萬美元開始，并且隨著時間的推移還將繼續增長。第三，隱含市值略低于10億美元。

BTC本位模型

在創建完整模型之前，由于所有價格現在都將以比特幣計價，因此我們需要列出更新的假設。

首先，我們將單位成本更新為50sat，而懷俄明州RedRibeyes公司的售價為100sat，分別對應于5美元和10美元，這意味著每枚BTC價格達到1000萬美元。根據前幾年的銷售情況，懷俄明州的RedRibeyes公司仍然希望今年能售出1000萬只肋眼。從歷史上看，其他費用約等于年收入的25％。該百分比可能會隨著時間的推移而降低，但是為簡單起見，我們將其保持停滯狀態。

與以美元計價的分析不同，懷俄明州RedRibeyes公司可以預期其成本和價格每年都會下降5％。這是由于比特幣的自然通縮性質將生產力的提高分配給了比特幣持幣者。這些生產力的提高可能來自無數的資源，包括：自動化能源生產；自動駕駛送貨車；自動包裝和分配；自動化的飼養，育種和屠宰過程；或驅動其他無法預料的增強功能的新軟件。

最后，懷俄明州RedRibeyes公司希望在10年內以7倍的市盈率出售該業務，我們將使用比特幣計價下的預期股權風險溢價10％，將預計的未來現金流折現為現值。市盈率預計約為7，折現率預計約為10％，以便更好地補償投資者承擔的風險，此風險和單純囤比特幣的機會成本相關。折現率可能更高，而市盈率可能更低。

上面是BTC計價的DCF模型。有四點非常值得注意：第一，我們可以看到收入從10BTC開始，并且隨著時間推移持續下降。第二，收益始于2.5BTC，并且隨著時間推移還將繼續下降。第三，隱含市值略高于20BTC。而且，最值得注意的是，實際等值美元市值不到以美元計價世界估值的四分之一。

比特幣吞噬“價值存儲”

如你所料，估值的大幅縮水只是從股票中剔除了“價值存儲”方面，因為該價值將完全存儲在比特幣中。但是，最好不要以為股票不會價值下降，而應該將經濟中的實際儲蓄額增加多個數量級。即，每個比特幣的價值必須很高。

最終，比特幣囤幣者將是在比特幣世界中為股票定價的人，他們將是決定股權風險溢價的人。在比特幣世界中獲得資金的將是高價值、低時間偏好的公司和項目，因為這將是獲得正的自由現金流的唯一途徑。

較高的股權風險溢價并不一定意味著較少的項目能融到資金。比特幣的價值可能會升得很高，以至于比特幣巨鯨將擁有巨額財富來資助各種有趣的項目，同時仍保留了大量比特幣作為儲蓄。

比特幣將通過消除政府和中央銀行干預、負債的理念，并將所有無風險的“價值存儲”財富分配給比特幣，為市場開創價格發現的新時代。人們很可能愿意在沒有交易對手風險且沒有稀釋風險的情況下，將巨量財富存儲在無風險的“價值存儲”資產中。

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