DEF:DeFi觀察：如果熊市來臨 AMM與流動性挖礦會涼嗎？

作者：吳尚

在本輪牛市中，AMM與流動性挖礦的集合，掀起了DeFi浪潮，各類創新層出不窮。但我們也要看到，它的本質需要流動性挖礦的新代幣來補貼無常損失。

目前行業有觀點預測，隨著疫苗普及導致貨幣政策調整，熊市最早可能在秋天到來。那么屆時，支撐DeFi狂潮的AMM與流動性挖礦，還能繼續嗎？

AMM(自動化做市商)作為DEX的主流模式，因為其去中心化并且提供“yieldfarming”而備受歡迎。但是，其設計本身相比于傳統交易所使用的訂單薄模式有眾多缺陷。

對傳統交易所中的做市商策略而言，優秀的做市策略需要滿足兩點：1.可以完成足夠多的交易量。2.最大程度避免庫存風險，也就是AMM中的無常損失。

DeFi 保險協議InsurAce推出DeFi保險API集成服務:11月2日消息，DeFi 保險協議 InsurAce 推出保險API集成服務，開發者可通過此API集成InsurAce提供的保險產品及服務，如查詢各類保險產品的價格、項目風險評分、購買容量等詳情，并可通過 API 調用直接購買保險。此外該API支持 UI、前端 JavaScript、后端Solidity智能合約調用等多種集成方式，同時服務集成方還可以享有保費收益分成，并為用戶提供保險優惠。

目前CoinGecko、Bright Union、Polka Cover、Staking Rewards、Ape Board、Anchor、Mirror等多個項目均已集成該服務。[2021/11/2 21:19:12]

目前如Uniswap和Sushiswap的做市模型是有缺陷的，因為Uniswap沒有像傳統做市商一樣利用加密資產的高波動性賺取差價，而且需要套利者的介入來讓其價格和中心化交易所一致。

DeFi借貸平臺Sublime完成250萬美元種子輪融資:10月19日消息，DeFi借貸平臺Sublime完成250萬美元種子輪融資，Galaxy Digital和Electric Capital領投，FinTech Collective、Collab+Currency和天使投資人Jill Carlson Gunter和Ryan Selkis參投。該筆資金通過未來代幣的簡單協議 (SAFT) 銷售獲得。憑借新資本，總部位于印度的Sublime計劃繼續開發其平臺并在未來幾周內推出。與典型的信用檢查不同，Sublime將讓用戶利用他們的數字身份來獲得抵押不足的貸款。除了社交媒體資料外，Sublime還將支持加密和NFT作為抵押品。（The Block）[2021/10/20 20:41:23]

這樣的設計更多的是為了方便用戶進行交易，但損失了LP(流通性提供者)的利潤。特別是在扣除流動性挖礦獎勵的情況下，如果只靠賺取手續費，絕大部分AMM的收益相比于熊市中的無常損失是非常恐怖的。

DeFi保險項目Nexus Mutual社區提交THORChain保險提案草案:官方消息，DeFi保險項目Nexus Mutual社區提交THORChain保險提案草案，對30%的損失提供保護，最高可達3000萬美元，價格有待討論；以及比例結構，以便其他保險提供商可以加入。[2021/8/16 22:17:42]

像Uniswap已經取消流動性挖礦獎勵一樣，其他像Sushiswap一樣的其它自動做市商不能永遠通過流動性挖礦來補償LP的無常損失。取消流動性挖礦的影響在牛市里可能并不明顯，因為參與做市的風險在牛市中是相對小的。但是在熊市中，來自手續費的收入必將減少，且無常損失在熊市中成指數形增加，LP有很多理由撤出流動性。

DeFi保險項目Cover Protocol啟動治理門戶:據官方消息，DeFi保險項目Cover Protocol（COVER）宣布啟動治理門戶，用戶可通過提出改進提案（CIP)和進行Gauge投票來進行治理。具體來說，社區成員可在Cover Protocol論壇上創建主題提出提案，在上傳至Snapshot之前可對其進行討論和投票，之后提案創建人可聯系團隊成員將其添加到snapshot.page中作為核心提案，或者當社區成員持有10個以上COVER代幣時也可自行添加。Snapshot投票獲得通過后，團隊將在48小時后執行決定。若要通過Gauge投票進行治理，社區成員可在治理門戶網站對下一個時期（約7天）的COVER護盾挖礦獎勵進行投票。[2020/12/16 15:20:50]

對于向我一樣普通的defi用戶來說，要想知道在AMM做LP的可持續性，這里面有兩個需要回答的問題：1.如果沒有流動性挖礦的話，我們還能不能產生足夠多的收益？2.相對于AMM，傳統做市商的做市策略更好嗎？

本質上，流動性挖礦是不可持續的獎勵，它只能在中短期補償LP的無常損失。對LP來說，唯一可持續的收入來自用戶使用DEX產生的手續費。但是,AMM的困境在于如果AMM停止流動性挖礦獎勵，它很容易會喪失TVL(總鎖定價值)或者被吸血鬼攻擊。

作為頭部DEX，Uniswap雖然取消了流動性挖礦獎勵，但光靠賺取手續費還是有利可圖。APYVision顯示其過去30天的平均手續費高達53%。但這并不代表所有AMM都是如此。實際上，就算是Uniswap，在20年11月暫停流動性挖礦獎勵后也在短期內喪失了很多流動性。更不提去年8月被sushiswap完成吸血鬼攻擊。如果是sushiswap,因為其交易量更低，其來自于手續費的三十天平均收益僅有15%左右。

來源：APYVision

雖然目前對Uniswap來說僅靠手續費就可以賺取足夠多的收益，但是一旦進入熊市中，手續費降低，隨著無常損失指數型增加，AMM的LP沒有理由不撤出流動性。

傳統做市商的策略與uniswap這種自動做市商邏輯完全不同。對于像Citidel，JumpTrading這種傳統做市商，他們的收益主要來自于對資產“低買高賣“賺取價差，并且傳統做市商在完成交易時不會像自動做市商的LP一樣賺取大部分的手續費，甚至要付手續費。?

因此，他們非常在乎管理“庫存風險”。舉個例子，在做市BTC/USDT時，和自動做市商里的LP一樣，傳統做市商也會準備好50%的BTC和50%的USDT，但是傳統做市商會確認BTC的“合理價格”，并在這個“合理價格”上下掛單來低買高賣。如果突然間BTC大幅下跌，傳統做市商會分析其下跌的原因，判斷是否會是持久的。如果是持久的，傳統做市商會停止低買，開始低賣來以平衡其庫存比例。等下跌結束，傳統做市商會重新開始“低買高賣”。目前在加密貨幣領域有如Hummingbot一樣專門為普通用戶提供傳統做市策略的服務，但其歡迎程度遠不如自動做市商。

自動做市商和傳統做市商的優勢有點像一枚硬幣的正反面，不可兼得。一方面，自動做市商雖然無法像傳統做市商一樣可以在市場下跌時隨時“撤走”流動性，但LP們卻可以從中賺取大部分手續費和參與流動性挖礦。另一方面，傳統做市商可以更靈活的判斷目前市場的處境適不適合做市，極大的降低了風險。

簡單來說，在牛市中，自動做市商會給LP帶來比傳統做市商策略更高的收益；而在熊市中，傳統做市商的做市策略則會比自動做市商好看很多。

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