比特幣:向20萬美元進軍，比特幣價格已超過S2F模型估值價格

隨著進入三月，比特幣當下的價格已經超過了S2F模型價格。根據S2F模型預測，目前的比特幣的價格應在36851美元左右徘徊，而根據比推數據，當下比特幣的價格為48249美元，遠高于S2F模型的預測價格。根據S2F模型，比特幣的價格最終有望達到20萬美元。

S2F模型是在幣圈被廣泛認可的比特幣估值模型之一。眾所周知，比特幣是世界上第一個稀缺的數字對象，它像銀和金一樣稀缺。因此，該模型的創建者PlanB用S2F量化了比特幣的稀缺性，從而判斷比特幣的價值。據悉，這位化名為PlanB的創建者，是一名荷蘭基金經理和量化分析師。

幣圈的“加密貨幣之父”NickSzabo曾對“稀缺性”給出過明確的定義，在2005年，他在個人博客中寫道，稀缺性是“不可偽造的昂貴性”。PlanB認可了比特幣“不可偽造的昂貴性”，因為比特幣的產生需要大量的電力，而且比特幣不容被偽造。同時他認為法幣，以及一些沒有供應上限，沒有工作量證明(PoW)，哈希率較低，或者很容易被一小部分人影響供應的山寨幣，并不具備稀缺性。

《比特幣標準》一書的作者SaifdeanAmmous曾在書中用庫存/流量的比率闡述了稀缺性。他將庫存Stock定義為現有庫存或儲備的大小。而流量Flow則是指年產量。他提到，人們有時會將供應增長率與SF搞混。但實際上，SF比率是供應增長率的倒數，SF=1/供應增長率。

Ammous認為黃金具有特殊價值，而銅，鋅，鎳等易消耗金屬沒有特殊價值的原因就是黃金具有較高的SF比率。

根據計算，黃金的SF為62，這意味著，依據當前的年產量，獲得當前的黃金庫存需要62年的生產時間。白銀的SF為22，排名第二。而鉑的SF僅為0.4。高SF使黃金和白銀一度成為貨幣商品，因為較高的SF比率意味著較低的供給價格彈性(PriceElasticityofSupply)，Ammous認為黃金的高SF比率，使其成為了具有最低供給價格彈性的商品。

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PlanB認為，普通商品幾乎不可能獲得更高的SF，因為一旦有人囤積了商品，價格就會上升，但由于沒有稀缺性，其產量也會上升，價格會再次下跌。從而形成循環，達到市場平衡點，依然是較低的SF。

PlanB在2019年3月推出S2F模型時，比特幣擁有1750萬枚硬幣，在當時，年供應量為70萬枚/年，PlanB從而計算出比特幣的SF比率為25。也就是說比特幣具有的稀缺性，使其屬于貨幣商品，如同金銀一樣。

比特幣的供應是固定的。在每個新區塊中都會創建新的比特幣。當礦工發現滿足有效區塊所需的工作量證明的哈希值時，就意味著找到了新區塊，平均來講，每10分鐘就會創建一個新的區塊。每個區塊中的第一筆交易，稱為幣庫，其包含對找到該區塊的礦工的區塊獎勵。區塊獎勵包括人們在該區塊交易中支付的費用以及新創建的幣。補貼最開始為50個比特幣，之后每210,000個區塊進行減半。“減半”維持了比特幣供應，從而對高SF非常重要。

減半會導致供應增長率圖像呈階梯狀而非平滑曲線。

從上圖中，PlanB發現，當SF較高時，市場價值往往會較高。因此他認為用SF比率量化的稀缺性，可以進一步用來判斷價值。

他收集了2009年12月至2019年2月，共計111個數據點的比特幣月度SF比率和價值，并以黃金和白銀的數據點為基準進行了數據分析。

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注，雖然這些ARB可能還沒有進入市場，但交易者應該注意，因為這是一次巨大的資金流動。[2023/5/20 15:15:43]

通過將數據繪制在散點圖中，PlanB發現，SF的自然對數值與市場價值的自然對數值之間似乎存在線性關系。對數據進行進一步線性回歸擬合，PlanB確定SF和市場價值之間存在統計顯著性。

PlanB由此作出判斷，SF和市場價值之間相關的偶然性趨近于零。一些其他因素也會影響市場價格，比如法規，黑客行為和其他新聞，也因此R方并不等于100％。但SF依舊是最主要的因素。

他將比特幣與黃金和白銀的SF比率和市場價值做了對比分析，在2017年12月牛市高峰時，比特幣的SF為22，市值為2300億美元，非常接近白銀。而由于“減半”，在2020年5月之后，比特幣的SF比率將翻倍至50，進一步接近黃金，市值將達到1兆美元，價格將達到55000美元。他當時便預測，在2020年或2021年，人們將親眼驗證答案。

他還提及，一兆美元的市值所需的資金將來自：黃金與白銀的投資轉移，負利率國家，政府力強勢的國家，億萬富翁和千萬富翁對抗量化寬松的對沖手段，以及發現比特幣是過去十年中表現最好的資產的機構投資者。

他用SF模型模擬比特幣的價格，使用不同的參數，也得到了同樣的結果，在2020年5月之后，比特幣的SF達到50時，價格將為55000美元。他還繪制了基于SF比率的比特幣模型價格，和比特幣的實際價格的圖表，并用塊數作為顏色疊加。

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他指出，這兩條線的擬合度很高，尤其是2012年11月“減半”后，價格的調整幾乎是立竿見影的。而對于2016年6月的“減半”，比特幣的價格調整放緩很多，他認為，那可能是因為以太坊的競爭以及Dao黑客行為導致的。其中兩處明顯的塊數增多，2010-2011年是因為引入了GPU礦工，而2013年是因為引入了ASIC礦工。

對此，Ammous也十分同意，他說自創建以來，比特幣就很少與S2F模型背道而馳。

此外他通過將公式轉寫，還發現了存在冪律分布關系的跡象。即，線性回歸函數：ln=3.3*ln+14.6，可以寫為冪律分布函數：市場價值=exp*SF^3.3。這種冪律分布捕獲了比特幣復雜的網絡效應動態系統的基本規律，從而進一步增強了他對SF模型的信心。

他在2020年1月的博文《有效市場假說和比特幣S2F模型》中，將S2F模型進一步量化為冪律分布函數，根據其統計的2009年10月至2019年2月的數據，他明確，根據月度數據，比特幣價格=0.4*S2F^3。而根據2009-2019的年度數據，該模型具有更高的擬合度：比特幣價格=0.18*S2F^3.3。

在這篇博文中，PlanB指出一些人認為S2F站不住腳因為有效市場假說，根據EMH，他們認為由于比特幣的市場效率薄弱，即，目前的價格已充分反映了過去價格所提供的各項信息。所以，投資人無法再運用各種方法對過去的價格進行分析，再利用分析結果來預測未來的價格，基于隨機游走假說，未來的消息是隨即而來的。這意味著，投資者無法再利用過去的資訊和數據獲利，在這種情況下技術分析和時間序列分析將不起作用，而S2F正是基于公開的歷史價格數據所開發的模型。

韓國金融監管機構已向29家加密運營商發放許可證:金色財經報道，上周，監管機構金融情報部門（FIU）向十幾家加密貨幣交易所頒發了運營許可證，使該國注冊的加密貨幣運營商（如交易所、錢包）的數量達到29家。這個數字包括五個錢包運營商和 \"四大 “加密貨幣交易平臺。Upbit、Bithumb、Korbit和Coinone。這四家公司已經獲得了銀行合作關系，使他們能夠提供法幣的出入金通道。

其余20家公司是在9月24日注冊截止日期前未能獲得實名認證的銀行交易的交易所，該截止日期后的幾天里，一大批交易所被迫關閉。（cryptonews）[2021/12/29 8:10:38]

PlanB認為這種懷疑站不住腳，比特幣的市場效率并不薄弱，因為在比特幣市場中基本沒有套利機會。在當時市值超過1500億美元，日間交易額超過100億美元的比特幣，其市場一定是相當有效的。

他同時還使用了風險與收益模型，分析了三種經典資產：債券，黃金和股票，與比特幣。根據風險與收益模型，所有回報都可以用風險來解釋。

由上圖可見，債券的最低風險為8％，最低收益為6％。黃金具有較高的風險33％和較高的回報率7.5％。股票的最高風險為40％，最高回報為8％。而比特幣實際上是“圖表外”，其具有200％的回報，80％的風險。但由于無法在圖表上進行繪制，因此PlanB將其調整為1％的比特幣加99％的現金投資。但即使是這樣，也令比特幣的投資遠遠超出了限度：回報率為8％，風險僅為1％。

風險和回報的不一致性令他立刻就反應出，市場中還有數據里沒有涵蓋的風險，比如比特幣“死亡”的風險，政府將比特幣定為非法的風險，軟件錯誤的風險，黑客入侵的風險，51%的礦工集中攻擊的風險，減半后礦工數大幅減少的風險，以及硬分叉的風險等。

他從EMH和風險與回報的角度來看，認為所有這些風險都應包含在價格數據中。但是顯然，這些風險并未包含在數據中。根據EMH和圖表中的風險與收益公式，1％的風險應給出5.5％+6.2％*1％=5.6％的收益。但實際數據顯示，過去11年，1％的比特幣+99％的現金回報率為8％。

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風險已經被市場高估了，并且與S2F模型一致，PlanB在那時表示，比特幣確實是一個巨大的投資機會。因為如果投資者計算出實際風險應低于市場價格，并且確切地知道資產為何超出該上限，那么他應該立即進行投資。

他用衍生品市場再次證明了比特幣的風險被高估了。比特幣的期權市場在“減半”或之后并沒有出現飆升。

期貨市場的情況也一樣，未來的價格走高，但“減半”或之后并未出現峰值。而S2F模型卻預測在“減半”后價格會更高。產生這樣的分歧，PlanB認為最直接的解釋就是，當前的市場高估了未來的風險，就像過去11年中高估了風險一樣。高效的比特幣市場不僅降低了稀缺性的基本價值，而且還降低了所有這些風險。

他曾在推特上發起過一個投票，讓網友們選出他們認為比特幣價格會下降的原因。其中，42％的投資者將比特幣期貨視為最大的風險。16％的人擔心礦工在“減半”后大舉離職。15％的人擔心騙局會帶來銷售壓力。

而通過與機構投資者的討論，PlanB了解到他們最大的擔憂是政府將比特幣定為非法。機構投資者經常提到的另一個風險是“下一個比特幣”，即，他們擔心一種新的代幣將被推出以代替比特幣。

PlanB表示，如果沒有所有這些風險，比特幣的價值將更高。在S2F模型中，比特幣市場確實有效且價格合理，因此，相對于經典的風險與收益模型，他更喜歡使用S2F模型來預測未來的比特幣價格。

在2020年4月27的博文中，PlanB再次更新了S2F模型，他向模型中添加了其他資產以鞏固當前的S2F模型，他將加入新資產后的新模型稱為比特幣S2F交叉資產模型。通過S2FX模型的公式，PlanB實現了對白銀，黃金和比特幣等不同的資產進行估值。

在S2FX的新模型中，PlanB在考慮比特幣連續時間序列的數據之外，還引入了階段轉變，即不同時期不同資產屬性的因素。他用水舉例，水分為四種不同的形態：冰，水，水蒸氣，和離子化的水。他們都是水，但是在不同的階段，擁有完全不同的性質。

而階段轉變也出現在金融中，對于美元而言，其已經從金幣，過渡到可兌換黃金的紙，再過渡到與黃金無關的純紙幣。盡管在這三個階段中，美元都是美元，但是他們擁有完全不同的屬性。

同樣，階段轉變也存在于比特幣中。比特幣從一開始發布“白皮書”之后的“概念證明”屬性，到與美元平價后具有的“付款”屬性，到第一半“減半”后，幾乎與黃金平價的“數字黃金”屬性，再到更多次“減半”后，日間交易額達到10億美元里程碑，具有更清晰的法規，更多的金融產品的“金融資產”屬性。

因此在開發S2FX模型時，PlanB將每個階段的比特幣都視為具有完全不同屬性的新資產，并進行更進一步的分析和量化。

通過數據繪制，PlanB確定四個不同屬性的比特幣集群中的每個集群都有各自非常不同的S2F市場價值組合，比特幣“概念證明”；比特幣“付款”；比特幣“數字黃金”；比特幣“金融資產”。

PlanB認為，這四個比特幣集群代表四個不同的資產，每個都有不同的敘述和特征。具有S2F1.3和僅100萬美元市值的比特幣“概念證明”與具有S2F25和1140億美元市值的比特幣“金融資產”完全是不同的資產。

在這四種的基礎上，PlanB將其他資產也添加到了模型中，使其成為一個真正的跨資產模型。

將金銀的數據加入后，新圖表顯示了四個比特幣集群，以及白銀和黃金。這六個不同資產類別的數據，在圖表上組成了一條完美的直線。

PlanB在使用白銀和黃金S2F和市場價值數據，對此進行回歸分析后制作了S2FX模型。S2FX模型顯示了S2F與這六種資產的市場價值之間的顯著關系，具有很好的擬合度。

對于比特幣的第五個階段——比特幣S2F在2020-2024年將為56。PlanB使用S2FX模型公式，估計比特幣在第五個階段/集群的市場價值為exp*56^4.1167=5.5兆美元。如果2020-2024年有1900萬比特幣，那么這意味著比特幣的價格將為28.8萬美元。新模型S2FX的價格估值顯著高于使用舊模型S2F中得到的數據5.5萬美元。

對此PlanB表示：“人們問我是否仍然相信我的模型。需要明確的是：毫無疑問比特幣的S2FX模型是正確的，并且比特幣將在2021年12月之前達到10萬美元到28.8萬美元之間。”

當下，比特幣被認為是價值存儲和對沖通貨膨脹的一種方式。而當其可以作為主流支付手段和結算方式時，可以預見將迎來第二次主流采用的浪潮。屆時，比特幣的價值可能會進一步加速升值，甚至與S2FX模型同步移動，大約三年內將實現下一個區塊獎勵減半，這也可能使比特幣的價格進一步攀升至S2F曲線。

因此，在當前的牛市周期中，比特幣可能仍會看到價格的重大調整。但是，只要比特幣保持在其短期偏差范圍內，使用S2F估值就仍將有效。

圖片來源：Medium–PlanB

作者SaraZhang

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