數字貨幣:觀點 | 央行數字貨幣具有傳統貨幣無法比擬的優勢

本文來源：中國貨幣市場，原題《對央行數字貨幣研發的幾點思考》

作者：馮夢婷，中國社會科學院研究生院

內容提要

近年來各主要國家和地區央行及貨幣當局均在對發行法定數字貨幣開展研究，市場上對央行數字貨幣利弊的討論也在不斷升溫。央行數字貨幣具有傳統貨幣無法比擬的優勢，但風險也不容忽視。目前，數字人民幣研發進展處于世界前列且受到國內外高度關注。在復雜的國際關系背景下，我國宜高度關注其潛在風險，有策略地推動數字人民幣研發工作。

央行數字貨幣(CBDC)是中央銀行發行的一種數字形式法定貨幣。隨著全球數字經濟的蓬勃發展，近年來各主要國家和地區央行及貨幣當局均在對發行法定數字貨幣開展研究，市場上對央行數字貨幣利弊的討論也在不斷升溫。

一、各國央行都加快了法定數字貨幣研發進程

在央行數字貨幣進入大眾視野之前，市場上由私人部門發行的穩定“貨幣”，但它與人們傳統上攜帶的貨幣完全不同。它可以讓身處世界任何地方的兩個人通過互聯網在幾分鐘內完成交易，但大多數零售商不允許把這種加密“貨幣”作為購買商品的一種支付方式，因為其價格波動很大，歸根結底源于它并不是國家或央行發行的，無法保證其與傳統貨幣以可預測的價格進行兌換。這種私人部門發行的穩定幣往往被視為一種金融資產，而非用于支付的貨幣。同時，穩定幣的匿名特點也讓監管部門在追蹤、追溯和打擊經濟金融犯罪方面也面臨更大的挑戰。

觀點：監管協議對于SEC批準現貨比特幣ETF至關重要:金色財經報道，管理EBIT現貨比特幣ETF的加拿大投資公司Evolve ETF的Elliot Johnson表示，他認為貝萊德可能成功獲得比特幣的關鍵ETF，其監控協議。在討論監管機構運作的限制時，Johnson談到了貝萊德備案的主題。他解釋說，他們提交的文件的獨特之處在于Coinbase和納斯達克之間簽訂的監督協議。該協議允許監管機構調查比特幣交易，為市場提供所需的監督和完整性。

Johnson解釋說，“規則中提到需要對規模較大的場所進行監控，您將在ETF中持有的基礎資產在此進行交易。重要的規模，Coinbase勾選了這個框。監控機制是通過納斯達克現有的技術來實現的。”[2023/6/30 22:09:43]

在此背景下，央行數字貨幣開始進入人們的視野。但如果別國央行發行了自己的數字貨幣并允許跨境使用，可能會侵蝕本國央行發行的傳統貨幣的使用，并威脅到決策者傳導貨幣政策的能力。截至目前，至少有36家中央銀行正在開展央行數字貨幣研發工作，但總體上還處于研究和實驗階段。其中，18家中央銀行宣布了有關零售法定數字貨幣的研究計劃，中國、巴哈馬、柬埔寨、東加勒比貨幣聯盟、韓國和瑞典等法定數字貨幣零售試點正在進行中，厄瓜多爾、烏克蘭和烏拉圭等國已完成了法定數字貨幣零售試點，委內瑞拉則推出法定數字貨幣“石油幣”。此外，新冠疫情加速了支付方式從實物現金向非接觸支付方式轉變，歐美等西方國家主要央行加緊了數字貨幣的研發工作。美聯儲長期以來對法定數字貨幣的冷淡態度有所轉變，俄羅斯央行宣布將研究發行數字盧布的可行性，歐洲央行也表示將研究申請“數字歐元”商標。

觀點：要適應未來經濟形態 數字貨幣必須有智能合約且可編程:中國人民大學國際貨幣研究所特約研究員吳志峰發文表示，數字貨幣標準之所以現在還沒到搶的時候，原因在于數字貨幣技術還在探索發展的過程中。一是數字代幣如何定義，數字貨幣時代貨幣的屬性會分出很多層次；二是數字貨幣如何與未來數字經濟相適應，要適應未來的經濟形態，數字貨幣必須有智能合約，能可編程，在可編程和智能合約方面，如果沒有社會上發行的數字代幣來適應市場，單靠DCEP是滿足不了數字經濟要求的；三是在發行規制或發行哲學上，數字貨幣最大的考慮還在于要與未來發展相適應，要順應創新的時代潮流。（界面新聞）[2020/10/25]

在全球主要央行中，人民銀行的法定數字貨幣研發和測試走在前列。2016年，人民銀行就提出構建兼具安全性與靈活性的簡明、高效、符合國情的中國法定數字貨幣發行流通體系。人民幣數字貨幣擬采取央行—商業銀行“雙層運營”架構，定位于實現現金(M0)替代。截至目前，人民銀行法定數字貨幣的研發試驗已基本完成頂層設計、功能研發、系統調試，目前已在深圳、蘇州、雄安、成都等地開展了不同場景的小范圍內部封閉試點測試。

觀點：我們在DeFi市場投資方面還處于起步階段:加密貨幣投資者Andrew Kang深入研究了DeFi市場的狀況后得出結論：目前市場正處于首次拋售和熊市陷阱之間，即我們在DeFi市場投資方面還處于起步階段。Kang首先研究了技術面，指出有50%的回調，抹去了DeFi指數永續期貨一個月的價格走勢。Messari DeFi資產指數證實了這一點，報告稱所有與DeFi相關的代幣目前總市值為52億美元。在頂峰時期，這個數字曾超過120億美元。

Kang還指出，許多“退化的農民（degens）”仍完全被部署在流動性池中，零售交易員尚未進入。

Kang同時補充道，該領域的創新正以“飛快的速度”前進，這一點可以從主要的DeFi協議如Uniswap、Yearn Finance、Aave和Synthetix紛紛部署Layer 2擴展解決方案中得到證明。（CoinGape）[2020/9/24]

二、央行數字貨幣具有傳統貨幣無法比擬的優勢

作為傳統貨幣的替代和補充，央行法定數字貨幣主要有以下優勢。

觀點：研究表明中本聰是一個人而非一個團隊的假設更加可信:研究表明，中本聰是一個人而不是一個團隊的假設更有說服力。Patoshi挖礦模式研究者Sergio Demain Lerner的最新研究表明，中本聰逐漸降低了隨機數（Nonce）的價值。重新挖掘揭示了Patoshi挖掘算法在掃描內部隨機數時，傾向于選擇較高的隨機數。這種趨勢表明隨機數正在減少，這與Satochi客戶端0.1版本相反。也就是說，當一起分析兩個子范圍時，隨機數失衡減少，這表明Patoshi是在并行掃描5個子范圍，但每個子范圍都是內部順序掃描。這與Patoshi部署第一個由50臺獨立計算機組成礦場的理論相矛盾，并支持了Patoshi只是在高端CPU上執行多線程的理論。如果Lerner理論正確，將使中本聰是一個人而不是一個團隊的假設更加可信。同時這也是對澳本聰（Craig Wright）的一次有力打擊，因為他曾多次表示，他使用數十臺計算機來挖掘早期區塊。（Cointelegraph）[2020/8/23]

一是央行數字貨幣的普遍可獲得性和無交易中介費為用戶提供了小額高頻交易的數字支付方式，且透明度高、成本較低。與私人電子支付方式相比，現金具有更廣泛地可獲得性，央行數字貨幣即是現金的一種表現形式。央行數字貨幣不僅可以降低現金發行成本，也可以不依賴商業銀行和互聯網進行支付，實現更加方便、快捷的交易。

聲音 | 觀點：期權市場未來7天或將出現大幅上漲:Three Arrows Capital首席執行官Su Zhu今日在推特上表示，于2020年2月14日到期的比特幣期權將迎來“嚴重傾斜趨勢”。考慮到一般的市場狀況，這種傾斜趨向于以一種看漲的方式波動，因為到目前為止，比特幣的交易價格剛剛超過9800美元，且正在測試1萬美元的水平。他引用Deribit的數據表示：“期權市場預計未來7天將出現大幅上漲。”圖表顯示，“BTC - 14FEB20”合約比2月21日到期、2月28日到期或3月27日到期的合約要看漲得多。[2020/2/8]

二是央行數字貨幣有助于提高貨幣政策的有效性。公眾持有和使用數字貨幣的信息能夠直接反饋央行，大數據支持的央行數字貨幣能夠更加及時準確地抓取貨幣流通的有效信息，為貨幣政策調控提供精準依據。同時，央行能夠繞過金融市場中介直接作用于數字貨幣的利率，可以提升貨幣政策傳導的效果。

三是有助于支持公共隱私和打擊違法犯罪活動。央行數字貨幣可以利用技術手段提高電子支付的匿名性，也可以讓央行更深入地了解經濟中的資金流動情況。由國家管理的支付數據，一方面有助于保護公共隱私，另一方面也有助于打擊洗錢和恐怖融資活動，打擊偷稅漏稅等非法活動。

三、央行數字貨幣風險不容忽視

安全是關系數字貨幣長遠發展的根本。各國央行對數字貨幣的研究中，最關鍵的問題就是安全問題，反映在現實中就是如何更有效地避免或減少數字貨幣對經濟和金融穩定產生不利影響。

一是潛在的銀行脫媒風險。央行數字貨幣是對傳統現金的替代，大規模的現金數字化和去中介化可能使銀行脫媒，還可能導致公眾向央行進行“數字擠兌”，因此當前央行數字貨幣發行量的設計已成為研發人員考慮的首要問題，主要央行目前均表示數字貨幣發行將僅替代部分現金。此外，央行數字貨幣流通速度可能比傳統貨幣流通更快，在缺乏商業銀行參與的情況下，傳統金融風險聚集與擴散的不確定性也會增加。

二是貨幣主權弱化的風險。考慮到法定貨幣數字化帶來的諸多優勢，如果各主要央行都發行數字貨幣且運用于跨境支付，可能會強化美元等強勢貨幣的國際使用，不僅無助于改善現有國際貨幣體系格局，反而會強化美元在國際貨幣體系中的現有地位，在極端情況下還可能使許多其他貨幣被“數字化美元”取代，喪失國家貨幣主權。

三是系統、網絡及密碼安全風險。央行數字貨幣的實時性要求中央銀行擁有足夠的技術資源、快速的決策結構和響應能力，以確保業務連續性和運營彈性。系統技術故障、網絡攻擊和密碼技術缺陷會迅速影響到大量用戶，不僅威脅個人信息安全，也會沖擊金融體系穩定，影響公眾對央行和法定貨幣的信心。

四是金融領域外的系統性風險。貨幣是一國社會生產生活的必需品，涉及經濟社會的方方面面。央行數字貨幣不僅會重構金融監管部門、商業銀行、市場機構和用戶之間權利義務關系以及監管責任，還會涉及財稅、司法、教育、交通物流等諸多領域。法定貨幣數字化在提升支付效率的同時，也增加了金融風險向外領域擴散的風險。

四、數字人民幣研發宜積極穩慎推進

我國電子支付體系的發展已居于世界領先地位，數字人民幣研發進展也處于世界前列且受到國內外高度關注。在當前復雜的國際關系背景下，我國宜高度關注其潛在風險，有策略地推動數字人民幣研發工作。

一是積極推進數字人民幣研發和風險測試工作。鑒于法定數字貨幣本身的復雜性及其廣泛的牽涉面，宜對其發行時機、對經濟和金融市場穩定可能產生的影響進行審慎研判。首先，需要緊密結合我國國情和現實需要，全面評估成本收益，充分預判其潛在風險并有完備的應對預案。其次，完善數字人民幣使用流程，豐富場景應用，盡快從目前的小額零售場景拓展至更廣泛的商戶端場景，使數字人民幣能夠更好地服務工業互聯網高質量發展。再次，探索構建與數字人民幣特征相適應的監管框架，做好數字人民幣流通環境建設，確保富有彈性和可擴展性。

二是應高度重視與央行數字貨幣發行相關的基礎設施建設。相關基礎設施主要包括兩個方面。一方面，需要建設具有安全性、即時性和運營彈性的IT系統和網絡，健全數字人民幣運營系統安全管理體系，制定相關制度和標準，從密碼應用安全、金融信息安全、業務連續性等方面組織開展全方位系統安全測試與評估，確保具備充分應對操作故障、網絡終端、自然災害、電力故障等問題的能力。另一方面，在現有公民身份信息系統基礎上，加快建設全國統一的數字身份信息系統，探索發展基于數字身份的普惠賬戶體系，將公民生物識別特征納入采集范圍，并從技術層面研究制定統一標準，保障數據庫、網絡訪問和認證等環節的安全性和穩健性。

三是恰當宣傳數字人民幣研發進展，并盡快完善與數字人民幣相關的法律法規和制度。我國電子支付體系發展已處于世界前列，目前的數字人民幣研發又受到國內外高度關注，可能促使歐美等西方國家加緊抱團制定于我不利的防范應對措施，我國宜低調行事，避免過多“顯山露水”。此外，數字人民幣的應用還涉及較多的法律法規障礙，比如現行的跨境支付、現金管理等制度在數字人民幣的部分場景下可能并不適用。我國宜抓住當前《中華人民共和國中國人民銀行法》和《中華人民共和國商業銀行法》等修法契機，清除與數字人民幣發展相關的跨境支付、現金管理等法律法規和制度障礙，在試點測試中不斷完善監管政策。

四是有序推動試點的同時，對公眾充分解疑釋惑。前期的測試工作為未來數字人民幣推廣應用積累了初步經驗，同時也引發國內外各種猜測。因此，在有序穩步推動數字人民幣試點測試的同時，有必要加強對公眾的引導，對社會普遍關注的問題，比如與現有支付工具的關系、中老年人群使用和個人隱私保護等充分解疑釋惑，針對“數字鴻溝”完善保護相關弱勢群體的各項措施，為人民幣數字貨幣推廣應用創造更加良好的社會輿論環境。

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