比特幣:信托已成BTC投資最大合規渠道 受傳統投資人青睞

原文標題：《IDEG丨比特幣信托越來越受傳統投資人的青睞》

橋水基金是全球最大的對沖基金。橋水創始人雷·達里奧（Ray Dalio）在其《范式轉移》（Paradigm Shifts）一文中提到：“當前值得思考的一個大問題是，在通貨再膨脹的環境下，在巨額債務到期、各種體制信仰者存在重大的內部和外部沖突之際，究竟哪些投資才會有良好的投資回報。在多國央行放水、法定貨幣紛紛貶值的當下，我們應該思考下一個最好的貨幣或儲值工具是誰。” 而比特幣似乎正是對達里奧這一疑問的有力回答。

近兩年來，比特幣作為一種新型資產類別，引起了諸多傳統機構投資者的強烈關注。其主要原因有三點：一、比特幣交易市場規模持續擴大，目前的單日平均成交量維持在800億美元，為更大體量的資金參與比特幣投資提供了必要的市場基礎。二、比特幣與各類傳統資產的波動性缺乏明顯的相關性，符合宏觀基金的資產配置要求。三、比特幣在過去的收益表現一直非常優秀。

圖1：2020年大類宏觀資產收益表現，數據來源：JP Morgan、Messari

另據IDEG統計，彭博銀河數字資產指數在2020年上漲了約265.36%，大幅跑贏黃金，同時也遠遠高于股票、債券和大宗商品的回報率。

灰度比特幣信托負溢價率達到42.5%:金色財經報道，鏈上數據顯示，當前灰度總持倉量達196.53億美元，主流幣種信托溢價率如下：BTC，-42.5%；ETH，-52.96%；ETC，-69.4%；LTC，-53.58%；BCH，-36.84%。[2023/1/31 11:38:41]

圖 2：彭博各大金融指數2020年表現對比，數據來源：Bloomberg、IDEG

盡管比特幣的收益表現出眾，但如何安全、合規地投資比特幣卻面臨著諸多因素的影響。為了滿足傳統機構對比特幣投資的合規性和安全性要求，信托作為一種傳統投資工具，成為了當下比特幣投資市場的最佳渠道，獲得了越來越多傳統投資人的青睞。

灰度投資公司（Grayscale Investment LLC）是目前全球最大的比特幣信托基金GBTC的發起人。該信托基金是被動式管理的比特幣指數跟蹤基金。GBTC不定期地對合格投資者和機構客戶開放私募，允許他們通過現金或是比特幣的形式認購信托份額。灰度的管理費是每年2%，單次最低認購額度是50,000美元。根據灰度披露的數據顯示，80%的客戶為機構投資者，16%為家族辦公室和高凈值人士，另有2%為養老基金。目前歐美投資機構進入比特幣市場的最主要方法即是通過GBTC信托基金。

根據灰度2020年三季報，前三季度共募集資金超過24億美元。其中，一至三季度的單季資金流入，分別達到5.04億美元、9.06億美元、10.50億美元。三個季度的募資規模連續刷新歷史記錄，這表明在全球經濟不確定的背景下，人們對數字資產的投資熱情持續攀升。至此，灰度發售的各類數字資產信托基金累計投資規模達到36億美元。

波場TRON基金會和Valkyrie推出Valkyrie 波場TRON信托基金:據官方消息，波場TRON基金會同資產管理公司ValkyrieInvestments正式推出Valkyrie波場TRON信托基金。據悉，Valkyrie波場TRON信托基金是美國針對波場加密生態系統的機構基金，基金成立初始規模超過5000萬美元，并計劃2022年于美國申請上市。

波場TRON創始人孫宇晨表示：“波場TRON成立的初衷是讓互聯網重新去中心化。作為波場TRON區塊鏈的layer-1代幣，TRX將持續為波場生態賦能。 波場基金的發行將是TRX全球戰略格局中最初的一步， 即將宣布的一系列產品將極大促進波場TRON與金融市場的對接。”[2021/9/17 23:33:19]

圖3：灰度公司各類數字資產信托基金累計資金流入量，數據截止2020年9月30日

今年5月份比特幣區塊獎勵減半之后，GBTC的資金流入量一度超過了同期的比特幣挖礦產值。相對于新產出的比特幣數量，流入GBTC的資金如此之多，以至于比特幣市場的供給與需求關系發生變化，這一現象可能是預示比特幣未來進一步增值的積極信號。

圖4：GBTC資金流入量與同期比特幣挖礦產出對比，數據截止2020年9月30日

外媒：灰度比特幣信托暫停接受新投資:數字資產管理公司灰度已暫停接受灰度比特幣信托（GBTC）的新投資，此前該基金的交易價格相對比特幣價格的折價高達創紀錄的15％。據悉，灰度會定期關閉GBTC和類似產品的私募發行。需求不穩定創造了套利機會，投資者可直接從灰度以平價購買GBTC份額，在六個月的禁售期中持有，然后在二級市場上以溢價形式出售。昨日消息，灰度母公司Digital Currency Group（DCG）宣布，計劃購買多達2.5億美元的GBTC。（cointelegraph）[2021/3/11 18:33:57]

根據公開數據測算，截止2020年12月31日，GBTC信托基金一共持有607,037枚比特幣（約占比特幣總量的2.89%），比6月底規模增長57%。另據2021年1月9日的市場數據，該信托基金規模已達241.55億美元。

圖5：GBTC信托基金持倉量，數據截止2020年12月31日

根據Bitwise和ETF Trends對美國理財顧問行業的調查顯示，76%的理財顧問表示在過去12個月內收到了客戶關于數字資產的投資咨詢，72%的理財顧問認為其客戶可能已參與數字資產的投資。54%的理財顧問表示，數字資產最吸引他們進行配置的因素，在于其和傳統資產的整體弱相關性 。2019年以來，主流媒體和華爾街分析師持續討論著比特幣的“數字黃金”屬性。這一點在美國理財顧問行業也激起了共鳴。

灰度比特幣信托單日持倉量增加4166個:數據顯示，美東時間8月5日，灰度比特幣信托持倉量增加4166個，當前持倉量已達39.9578萬個。[2020/8/7]

該調查還顯示了阻止傳統投資者參與數字資產投資的主要原因包括：

53% - 監管原因

41% - 不懂如何對數字資產進行估值

39% - 缺乏便利的投資工具

34% - 無法安全保管的擔憂

通過上述的調查數據，我們可以看出傳統投資者對投資比特幣的興趣極大，但苦于缺少合規、安全的投資渠道。而比特幣信托基金作為一種傳統投資工具，則很好地解決了傳統投資者的諸多顧慮：

信托解決了銀行資金通道的合規性問題。私人買賣比特幣的通道面臨著主體信用風險；且私人通道體量小，無法沉淀大量資金，因此不適用于機構客戶。通過認購信托份額，機構投資者可以通過信托賬戶進行公對公轉賬，實現合法、合規地買入并持有比特幣資產。

信托解決了客戶保管比特幣的安全性問題。比特幣是純數字形式的資產類型，面臨著網絡安全、存儲設備安全、密鑰保管等多重安全風險。比特幣總量為2100萬，目前市場上的流通量約為1800萬。其中，已確認丟失的比特幣數量接近170萬。按當前價格計算，丟失的比特幣價值近600億美元。比特幣信托基金一般會與托管機構合作，確保比特幣資產的托管安全。

信托解決了財務審計的合規性問題。信托基金接受第三方的嚴格審計，比特幣信托資產能夠可信地并入上市公司及大型投資機構的財務報表，避免因各地財務審計制度的不同而導致無法并表的問題。

動態 | 加密貨幣交易所交易基金必須符合《投資信托和投資公司法》中的投資信托條款:金色財經報道，日本最高金融監管機構金融廳(FSA)日前向news.Bitcoin網站解釋了其最近通過的有關創建和銷售加密貨幣交易所交易基金(ETF)的規定。日本金融廳的一位發言人本周解釋道:在日本，為了讓一種工具被視為投資基金，它至少必須符合《投資信托和投資公司法》(Act on investment trusts)中的‘投資信托’條款。

在回答有關新法律是否允許加密貨幣ETF的問題時，監管機構證實：由于主要投資于加密資產的工具不符合“投資信托”的法律定義，因此無法創建此類ETF。

FSA接著表示，2019年12月27日通過的《金融工具業務經營者等監管綜合指引》規定，制定或銷售特定資產以外的投資基金是不可接受的。(news.bitcoin)[2020/2/10]

正是這些優點，使得信托基金成為了目前比特幣市場上最受歡迎的合規投資渠道。GBTC多年來的成功運營，已經充分驗證了信托渠道的可靠。

盡管GBTC是目前市場上最成功的比特幣信托基金，但其條款的設置存在著一定的局限性。首先，GBTC是被動管理的信托基金，即買入比特幣后持有不動，收益完全與比特幣自身漲跌掛鉤。其次，GBTC的份額是不支持贖回的，投資者在鎖定期后只能選擇在公開市場賣出。該種條款的設置，使得GBTC份額較比特幣實際價格的溢價率一直居高不下，最高時溢價率曾達到140%，目前則維持在20%左右。這意味著投資者必須支付更高的成本來購買GBTC份額。

圖6：GBTC份額的歷史溢價率，數據截止2021年1月8日

由于GBTC的成功，以及其明顯的條款缺陷，比特幣信托基金領域出現了一些強有力的后起之秀。2020年6月12日，Wilshire Phoenix FundsLLC向美國證監會提交了一份S-1注冊申明，申請批準其比特幣信托產品。該信托聘任富達數字資產（Fidelity Digital Assets）作為托管方來托管比特幣資產，其管理費為0.9%，遠低于GBTC信托的2%。但這些信托主要面向美國市場。

而在亞太地區，這一領域也越來越受投資者關注。2019年11月，IDEG在香港率先發布了亞洲首個比特幣信托Asia Digital Trust，其中包括兩個子信托Asia Bitcoin Trust（ABT）和Atlas Mining Trust（AMT）。IDEG的核心成員自2013年開始便專注于數字資產領域的量化交易，策略以穩健著稱。IDEG量化交易的管理規模在亞太地區名列前茅。此外，IDEG的母公司是一家全球領先的專業區塊鏈投資機構。IDEG母公司深耕區塊鏈基礎設施、底層公鏈和應用等重要賽道，在全球范圍內投資了包括嘉楠耘智、Polkadot等諸多明星項目，投資回報優異。ABT與AMT信托的托管方是全球最大的數字資產托管商Coinbase Custody。Coinbase Custody目前已托管的數字資產價值超過了100億美元，從創立至今未發生過一起安全事故。

ABT是專注于比特幣交易的信托基金。有別于GBTC的被動式管理策略，ABT采用了主動的收益增強型策略。增強型策略的優勢主要體現在兩方面：通過低風險套利策略，賺取更多數量的比特幣，最大程度上優化比特幣增值帶來的紅利；另一方面，通過對沖策略有效控制回撤，規避極端行情風險。因此采用增強型策略的信托收益將會高于被動管理的信托。

而AMT則是目前全球首個比特幣挖礦信托基金，為傳統投資人提供了參與比特幣挖礦的合規渠道。比特幣挖礦是資本密集型產業，散戶或小機構礦工在大資本面前缺乏必要的競爭力。信托基金能夠形成資本優勢和規模效應，從而為投資人提供更為可靠的挖礦收益。此外，比特幣挖礦存在較高的行業和運營門檻。而信托利用品牌和資金優勢，能夠在礦機采購、電力采購、礦場選址設計、礦場運營、日常維護和安保方面保持競爭優勢，降低運營成本。

通過對比特幣信托市場的分析，我們可以看到該領域正逐漸從壟斷到競爭、進化的方向發展。相較于交易所、OTC交易商，GBTC因其合規性和安全性優勢，短期內快速獲得許多傳統投資人的青睞，因而獲得了巨大的成功。但由于其自身的局限性，導致資本使用效率的低下。投資者開始紛紛尋求更好的投資工具來參與比特幣市場。正是在這樣的市場環境下，出現了更符合本土市場需求、條款設計更優的信托基金產品，為傳統投資人提供了合規、安全、便利的投資通道。

?Reference：

1. Ray Dalio,"Paradigm Shifts",?LinkedIn, https://www.linkedin.com/pulse/paradigm-shifts-ray-dalio/?

2. Mira Christanto, Twitter, https://twitter.com/asiahodl/status/1344529644721061889

3. "Grayscale Digital Asset Investment Report Q2 2020", page 5, Grayscale, https://grayscale.co/wp-content/uploads/2020/10/Grayscale-Digital-Asset-Investment-Report-Q3-2020.pdf

4. "Grayscale Digital Asset Investment Report Q2 2020", page 7, Grayscale, https://grayscale.co/wp-content/uploads/2020/10/Grayscale-Digital-Asset-Investment-Report-Q3-2020.pdf

5. "Grayscale Investments BTC Holdings", bybt, https://www.bybt.com/Grayscale

6. "The Bitwise/ETF Trends 2020 Benchmark Survey of Financial Advisor Attitudes Toward Cryptoassets", Bitwise, https://static.bitwiseinvestments.com/Research/Bitwise-Research-ETF-Trends-2020.pdf

7. "GBTC Discount or Premium to NAV", Ycharts, https://ycharts.com/companies/GBTC/discount_or_premium_to_nav

Kevin Yang，IDEG CEO? 作者

Leo Zhu 編輯

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