BAS:透視Rebase類代幣：非對稱機會成博弈窗口 緊縮比擴張更常見

非稀釋性的彈性供應模型“走紅”幣圈。

這種經濟模型被稱為Rebase，其核心結構可以籠統地表述為，在一定周期內，當市場價格偏離基準價格或偏離基準價格一定范圍時，智能合約會直接或間接增加/減少代幣供應量以促使市場價格回歸基準價格。采用Rebase供應模型的代幣旨在保持幣價基本穩定，因此，這些代幣也被歸為算法穩定幣。

算法穩定幣并不是新鮮事物，早在2018年，市場上就出現了諸如Basecoin、Reserve、CarbonMoney、Fragments等無資產抵押的算法穩定幣。但當時的主流穩定幣仍以資產抵押為主要模式，比如中心化發行的USDT、PAX、TUSD等，或去中心化發行的DAI、sUSD等。兩年后的今天，無抵押的去中心化算法穩定幣再次走入大眾的視線，展示了去中心化這一理念在除了DeFi以外的區塊鏈業態中的擴張態勢。

但是，算法穩定幣的再現并不意味著其解決了自身長期面臨的問題。這些問題中最核心的是，價格穩定是否是行業發展的普適需求？其次，穩定機制的效用是否具有長期性和穩定性？哪種機制更具有結構優越性？PAData將通過對各種Rebase機制的對比討論其背后的市場表現和博弈機會。

主流Rebase機制的比較：閾值、周期和代幣結構

Rebase機制的構成包括錨定標的、基礎價格、代幣結構、Rebase閾值、Rebase周期這五個基本要素。根據對AMPL、BASE、BAC、RMPL、ESD、YAM、REB2、DEBASE、DSD和COIL這10個概念幣的Rebase機制分析，美元仍然是最主流的錨定標的，一共涉及6種概念幣，其中，除了AMPL和COIL分別錨定2019年和2020年適應消費者價格指數通脹的1美元以外，其他4種概念幣都直接以1美元作為錨定的基礎價格。

韓國金融服務委員會計劃于10月和11月期間制定虛擬資產會計監管指南:金色財經報道，業內人士26日透露，韓國金融服務委員會計劃于10月和11月期間制定虛擬資產會計監管指南。指引包含要求披露附注披露虛擬資產發行商、持有者、運營者的虛擬資產會計信息等內容。

但專家認為，僅出臺虛擬資產會計準則并不足以防止“邊吃邊跑”。當局此次公布的會計監管指引僅適用于接受外部審計的公司。除了一些大型虛擬資產交易所外，大多數都是小型初創公司，因此該指南并不適用于許多虛擬資產運營商。外部審計的標準是滿足四個要求中至少兩個的企業： 資產120億韓元、負債70億韓元、銷售額100億韓元、員工100名以上。

去年6月，韓國國會全體會議通過了韓國首部虛擬資產行業法，旨在提高虛擬資產相關會計和披露的透明度。[2023/7/26 15:59:45]

另外，ESD、YAM和DEBASE都以穩定幣為錨定標的，區別在于，ESD和YAM錨定的是USDC，基礎價格設定為1USDC，DEBASE錨定的是DAI，基礎價格設定為1DAI。最“特立獨行”的概念幣是BASE，其錨定的標的是加密貨幣總市值，基礎價格為總市值的萬分之一。

在這10種概念幣中，AMPL、COIL、RMPL、YAM和DEBASE這5種代幣設定了彈性供應的閾值，一般為5%。這個閾值也可以理解為一定的容錯價格范圍，即當幣價處于這個范圍內時，Rebase機制不會被觸發。如果不設置這個閾值，那么Rebase機制的價格“敏感性”會更高，即幣價一旦偏離基準價格，機制就會被觸發。

英國加密推廣法案有望在2023年底前出臺:金色財經報道，英國財政部周二在一條推文中表示，加密貨幣推廣立法有望在今年晚些時候生效。《金融服務和市場法》草案于周一公布。它將使金融行為監管局（FCA）能夠根據《金融服務和市場法》（FSMA）中規定的現有推廣法來監管加密公司。財政部在一條推文中表示，這些規定旨在允許英國政府嘗試保護消費者免受“誤導性加密資產促銷”的影響。

該立法還包括對加密貨幣公司的限時豁免，這將允許那些在FCA注冊的公司有機會審批和刊登自己的廣告。一些公司是FSMA下的授權公司，因此可以批準他們自己的廣告。該措施的隨附文件估計，如果廣告由第三方審批，公司將花費5,000英鎊至15,000英鎊（6,168美元至18,504美元）才能獲得認可，具體取決于“材料的復雜性”。議會將很快討論金融服務和市場法修正案。[2023/3/29 13:31:45]

與Rebase機制的“敏感性”相關的另一個變量是彈性供應周期。以24小時或十分接近24小時為一個周期的設定比較多見，AMPL、BAC、DEBASE和BASE都是如此設定的。另外還有一些超短周期和隨機周期的設定值得關注，比如DED的周期只有2小時，RMPL和REB2的周期則是隨機的，前者設定兩次彈性調整間隔不超過48小時，即周期范圍為0-48小時，后者規定每天最多啟動6次彈性調整，啟動人可以是任意持幣者。這些周期設定對價格穩定的影響還需要更長時間的觀察，但對持幣者而言，無疑需要更頻繁地調整持幣策略。

巴林電信運營商子公司Stec Bahrain接受加密貨幣支付:金色財經報道，巴林電信運營商Stc Group子公司Stec Bahrain近日宣布與支付服務提供商Eazy Financial Services達成合作，將通過EazyPay和Binance Pay接受加密貨幣支付。這一合作關系允許Stec Bahrain客戶使用Binance錢包結算賬單。（Bitcoin.com）[2022/12/18 21:52:34]

最后一種影響Rebase機制的構成要素是代幣結構，這也是五種基本要素中最重要的一種。按照機制發生時可能會涉及到的代幣數量，可以將代幣結構分為單幣種代幣結構和多幣種代幣結構兩種，前者以AMPL為典型代表，后者以BAC和ESD為典型代表。

單幣種代幣結構的Rebase機制通常較為簡單，即當幣價偏離基礎價格或偏離基礎價格一定范圍時，智能合約直接通過增發或銷毀這種代幣來促進幣價回歸基礎價格。比如當1AMPL<0.96美元時，智能合約會減少持幣者錢包內的AMPL數量以促使價格回歸，反之亦然。但是，AMPL的彈性調整不是一次性實現的，而是平均至10天內完成，即每天執行總調整量的1/10，但第二天重新計算調整量后，合約將執行最新的調整量而不執行歷史調整量，也即實際上，當AMPL連續調整時，每次執行的彈性調整只是目標調整量的1/10。

Cumberland：與FTX沒有任何接觸:金色財經報道，芝加哥交易巨頭DRW的加密分支Cumberland表示，與加密貨幣交易所 FTX沒有任何接觸，也不是FTX的投資者。[2022/11/9 12:39:39]

復雜的執行機制在一定程度上降低了簡單代幣結構可能帶來的高度靈敏的價格反應性，即高自反性。不過，這種組合不是必須的，類似BASE這樣的代幣就沒有設計復雜的執行機制，其彈性調整是一步到位的，其價格反應性相對也更激烈。

多幣種代幣結構的Rebase機制通常與DeFi理念有更深層次的構連。比如BAC的機制中就包含BAC和BAS這兩種代幣，當BAC低于基礎價格時，持幣人可以折扣購買BasisBond，這實際是一種債券憑證，等到BAC高于基礎價格時，債券持有人可贖回BasisBond，如果在贖回之后BAC的交易價格仍高于基礎價格，將鑄造新的BAC代幣，并分配給BAS持有人。與之相似的還有ESD和DSD，雖然這不是標準的多代幣結構，但其核心機制類似多代幣結構機制。當幣價低于基礎價格時，系統為持幣人提供折價債券以激勵其銷毀代幣，這種債券被稱為“優惠券”，等到價格高于基礎價格時，“優惠券”可以在規定期限內等額兌換，并且此時，系統還鼓勵持幣人將代幣存入DAO中以獲得獎勵。因此，理論上，增加的供應量將會流向DAO而不是流通市場。

目前Rebase概念幣與DeFi的構連還體現在流動性激勵方面，不少代幣都推出了獎勵方案，如果持幣人在AMMDEX中成為流動性提供者就可獲得一定的獎勵。

網傳騰訊幻核停止更新但未裁員，部分數字藏品滯銷已鎖倉處理:8月8日消息，從接近騰訊的人了解到，目前騰訊旗下數字藏品平臺“幻核”業務已經停止更新，但未裁員。目前，平臺上的所有藏品狀態都處于已結束、已售完或已領完狀態。在今年6月，幻核的一些數字藏品出現了滯銷現象，幻核對其進行了鎖倉處理并關閉了交易。

此前消息，7月20日，騰訊內部人士透露，騰訊計劃關停數字藏品業務“幻核”，對此，幻核回應裁撤傳言稱，目前運營照舊，正籌備App全新版本。（《中國企業家》）[2022/8/8 12:09:16]

從目前各Rebase概念幣的交易市場構成中可以明顯的看到這一點，包括BAC、ESD、BASE等在內的8種Rebase概念幣的主要交易份額都來自Uniswap。AMPL目前是市場接受度最高的一種Rebase概念幣，其主要交易份額來自Hotcoin、Kucoin和Uniswap，YAM由于遷移問題，目前YAMv3的代幣YAM主要來自Gate.io。

日內振幅普遍較高，AMPL和ESD對基礎價格的偏離低

Rebase機制的目的在于保持幣價穩定，或在一定范圍內穩定。那么，各種Rebase機制是否能有效實現這個目的呢？

PAData分析了9種Rebase概念幣的彈性供應情況，這里為了統一觀察，假設彈性調整周期都為24小時，而實際上，一些概念幣的彈性調整周期小于24小時，因此統計數值可能比實際偏小，分析結果只具有一定的參考性。

根據統計，9種概念幣Rebase發生的平均天數占比大約為93.94%，可以簡單理解為Rebase發生率接近94%。其中上線最久的AMPL，Rebase發生率約為74.77%，其中188天的調整方向為擴張，212天的調整方向為緊縮。另外一些上線較久的概念幣，如RMPL、YAM、COIL也是緊縮調整比擴張調整更為常見。但是，BAC、BASE、DEBASE、REN2等上線月余的概念幣不僅每日都在進行彈性調整，而且與上線較久的概念幣不同，其調整的方向主要以擴張為主。

從Rebase概念幣每日收盤價對基礎價格的溢價來看，BAC和DEBASE穩定機制的效果并不是特別理想，BAC和DEBASE的初期價格都遠遠高于基礎價格，BAC在12月2日報收69.77美元，DEBASE在12月7日報收10.68美元，但兩者目前的幣價都有較大回落。

另外值得關注的是AMPL、ESD和REB2，其幣價對基準價格的平均溢價率較低，都在1%左右。并且?，ESD和REB2對基準價格的溢價標準差只有8.6%和12.75%，低于平均33.88%的水平，這意味著這兩種概念幣每日幣價對基準價格的溢價水平波動較小，低溢價的穩定性較高。而且這兩種概念幣的上線時間也非常短，可見，生命周期并不是影響Rebase機制有效性的決定因素，但價格穩定的長期性還有待時間的檢驗。

Rebase機制發揮效用的過程是根據幣價與基礎價格的偏離程度來彈性供應代幣，幣價日環比波動幅度與供應量日環比波動幅度的相對變化是觀察彈性供應幅度的一個窗口，與理論幣價調整幅度無關，兩者的相對變化反應的是彈性供應的調整幅度對幣價變化的實際影響。PAData將每日供應量設定為每日市值除以每日收盤價，根據統計，AMPL、COIL、ESD、REB2和YAM的幣價日波動和供應量日波動變化相對一致，兩者的平均差額都在2.5%以內，其中YAM只有0.37%。

而BAC、DEBASE和RMPL的幣價日波動和供應量日波動變化相差較大，都超過了30%。對BAC和DEBASE而言，兩者的幣價波動率遠遠高于供應量波動率，這都意味著供應量的彈性不足以促進幣價穩定，對RMPL而言，供應量波動率遠遠高于幣價波動率，這意味著為了促進幣價穩定，付出了較大的供應彈性。無論哪一種情況，都是彈性機制與穩定性不夠協調的表現。

Rebase的本質是持幣者的靜態博弈

幣價穩定是否為普遍需要？

Rebase機制決定了持幣者要想獲利往往只能通過靜態博弈的方式。彈性供應并不意味著持幣者會相應地調整其出價，即使調整也不會一齊調整。相反，持幣者將根據他們認為其他人會做出反應的速度或程度來響應供應變化。

在供應量的彈性調整過程中將存在一個短暫的非對稱機會，即在兩次調整的時間區間內，由于供應量的調整，幣價可能存在一個先升后降的窗口期，此時，持幣者有機會以比下一個均衡點更高的價格賣出。這個窗口期的長短主要取決于供應量調整的時間，如果采用類似AMPL這樣的分階段調整模式，那么留給持幣者博弈的窗口期也會相應較長，如果采用BASE這樣的即時調整模式，那么留給持幣者博弈的窗口期可能轉瞬即逝。

從Rebase概念幣幣價的日內振幅來看，即使是AMPL和ESD這樣對基礎價格的平均溢價率很低的概念幣，其日內振幅的平均值都在10%以上，這也意味著留給持幣者相當的博弈空間。其他概念幣的日內振幅則更大，BASE的平均振幅達到了150.72%。而且對比日內振幅的平均值和中位數可以發現，平均值通常大幅高于中位數，這也說明這些Rebase概念幣的日內振幅受到極端高振幅的影響較大。

盡管有一些Rebase機制表現出了一定的穩定效用，也與DeFi有了一些關聯，但這仍然留下了一個問題，當Rebase概念幣既不承擔像USDT那樣的交易媒介功能，也不能用于日常支付，最多只能成為投資組合中多元化資產的一種時，價格穩定是否是一種普遍需求。對這個問題的回答也許決定了Rebase概念幣的未來走向。

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