FIL:一項估值實驗：FIL現價的30％左右可能都是泡沫

當比特幣突破了13000美元關口，創下16月新高時，一度漲到220USDT的FIL卻跌破了30美金。在一片大漲的行情中，FIL的24H漲幅卻是-13.78%，不知套在高位的小散和礦工們，此刻心情如何。

主網上線后的FIL真實價值是多少？能否通過理想的估值公式進行計算？本期非小號研究，就從FIL入手，計算一個幣種去泡沫后的實際價值，對投資者來說可能有一定的參考性。

傳統金融領域如何對一項資產進行估計

一個項目是否值得投資或一項資產是否值得投資該如何判斷？這就涉及到了估計的問題。

美國一項商業太空任務將在今年晚些時候將1枚比特幣送上月球:總部位于美國匹茲堡的商業太空公司Astrobotic Technology通過其商業月球有效載荷服務(Commercial Lunar Payload Services)與美國宇航局(NASA)簽訂了合同，并將于 2021 年第四季度將其 Peregrine 著陸器送上月球。根據周五在佛羅里達州邁阿密舉行的比特幣2021大會上發布的公告，Peregrine-1的有效負載將包含一個比特幣，這是Astrobotic和加密貨幣交易所BitMEX達成的一項協議。（The Block）[2021/6/5 23:13:31]

寬泛的講，估計的方法有很多，常見的有以下幾種方法：

1.一種判斷一個項目是否值得投資時，可以根據一個項目現在和未來的現金流，根據一定的折現率計算0時刻的凈現值，如果凈現值大于0，認為一個項目是值得投資的；

日本4月將實施一項修訂法案 在加密貨幣交易所開戶需提交兩種KYC文件:日本4月1日即將實施《關于防止犯罪收益轉移的法律（犯收法）》修訂法案，日本國內的虛擬貨幣交換所將對開設賬戶時本人的身份進行嚴格審查，開立新帳戶時用戶需要提交兩種類型的身份驗證（KYC）文件。日本國內的加密貨幣交換所，如VTRADE、GMO、BTCBOX、DMM Bitcoin、Concheck等已于今日告知了關于本人身份驗證（KYC）文件的提交方法的變更，并明確了所需文件的詳細情況和變更時期。（CryptoWatch）[2020/3/17]

2.同樣可以計算當NPV為0時項目的IRR是否大于市場貼現率，如果是那么這個項目是值得投資的；

3.直接用戈登公式對證券價格進行估計p=D/

這里涉及到的公式分別是：

凈現值NPV=∑(CI-CO)(1+i)^-t，指未來資金(現金)流入(收入)現值與未來資金(現金)流出(支出)現值的差額。

聲音 | 稅務專家：美國國稅局正在考慮將加密貨幣征稅作為一項高度優先事項:一位稅務專家表示，美國國稅局（IRS）正在考慮將加密貨幣征稅作為一項高度執法的優先事項，但在推進其執法活動之前，可能需要提供更具體的指導。IRS此前表示，虛擬貨幣是其刑事調查部門持續關注的重點領域。根據稅務律師Guinevere Moore的說法，美國國稅局正在為其員工配備區塊鏈知識，并聘請特殊代理人來收取加密貨幣稅。該機構也可能認為加密貨幣持有人存在嚴重的稅法違規問題。不過，Moore指出，美國國稅局可能夸大了數字資產持有人違反稅法的嚴重程度，特別是考慮到其對于持有新資產類別沒有明確的指導。（theblock）[2019/8/1]

內部回報率IRR公式，也就是資產潛在的回報率，其原理是利用內部回報率折現，投資的凈現值恰好等于零。

戈登股利增長模型

但是這里有兩個問題：

動態 | 美國國會議員或在三周內宣布一項ICO法案:據coindesk消息，今日在美國國會議員Warren Davidson舉辦的“加密貨幣立法明確性”論壇期間，來自加密貨幣和傳統金融行業的約80名代表向美國立法者發出信息稱：“我們需要加密貨幣和ICO的監管得到明確。”Warren Davidson的發言人表示，該議員將根據今日論壇上得到的反饋，在未來三周內宣布一項ICO空間的法案。[2018/9/26]

1.如何確定一個項目或一項資產的現金流？

2.貼現率該如何確定？

雖然羅斯的《公司理財》前幾章講的就是如何確定現金流和貼現率，但是很遺憾的是幣圈的任何一個幣種均沒有類似財務報表的信息批露，也沒有可以很明顯的類似1年期國債利率的通用貼現率。

對FIL評估的思路

既然不能用傳統金融的方法，那么幣圈的一個特定幣種該如何估計？如果不能直接正面估計，我們能否沿邊驗證一個幣種是否被高估或低估。這里我們有兩一個思路：

聲音 | imToken首席執行官：EOS是一項新技術 確實看到其潛力:據CCN報道，中國加密貨幣錢包創業公司imToken的首席執行官何斌在接受CCN的采訪時表示，EOS是一項新技術，雖然由于EOS主網的引入和推出，EOS出現了一些問題和缺點，但仍可其他其新技術。至少在中國，有些人確實看到了EOS引入的技術和概念的潛力。目前，24%的EOS成交額源自韓國，而韓國正是imToken在全球的第二大市場。此外，imToken計劃首先支持EOS代幣，并計劃整合其認為的用戶所需要的，創新的或擁有可靠技術的代幣。將提供鏈上治理工具和其他生態系統工具包，以支持投資于EOS生態系統的用戶。[2018/7/4]

1.我們認為幣種的年均線為長期持有成本，當幣價高于平均成本時為高估計，當幣價低于平均成本時為低估；

2.財務比率分析，某些城市盈余率的水平，當城市盈余率超過同行業平均水平時，幣種估計為高估，否則為低估。

估計指標的計算

考慮到幣圈的特殊性，我們對以上思路在計算時做了以下調整：

1.長期持有成本的均線計算我們選擇周期為360天而不是A股中的260天；

2.PE計算中的1年持有期收益率我們采用1年幣種的價差；

3.同行業平均PE水平的計算中，我們采用了非小號板塊的20個幣種作為同行業PE水平。

對FIL估計問題的定性和定量分析

1.定性分析——FIL是被高估計的

由上圖可以看到，長期以來FIL6的價格都是高于年均線的，則FIL6的價值長期被市場高估。

我們知道，在傳統金融中衍生品的價格在大多數情況下都是因此FIL6的價格略高于FIL被高估也被認為是合理的，但是高估計的程度在不到合理范圍到此我們并不知道。

2.定量分析——FIL的價值被高估了多少？

市盈率，也稱“本益比”，市盈率=市值/凈利潤。一般是指股票價格除以每股收益(每股收益,EPS)的比率，如果放在幣種的估值上，可以把PE理解為投資一個幣種時，該幣種的市值除以你投資幣種所獲得的凈利潤的值。

一般情況下，當一個幣種的市盈率越低，市價相對于幣種的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風險就越小，該幣種的投資價值就越大；反之則結論相反。

接下來，搞清楚FIL的PE值到底是高是低，我們就需要對比同行業的PE水平，而不是市場平均PE水平。

在整個市場中，因為不同的行業運行機制不同，導致不同的原因，比如可能會導致某些資產β值大于1，有些資產β值在0附近的，有些資產β值小于-1，由此導致在相同的經濟周期中，不同發展階段的行業的盈利出現了增長/不漲不跌/下降的不同情況。根據PE的計算公式也就出現了不同的PE水平。

但是因為同行業的企業所處的發展階段相同，所以理論上PE應該在同一水平，相差不會特別大，尤其是領跑的幾家企業PE應該大致相當。所以這里我們某種一個企業相對整個行業的盈利水平，我們要用企業的PE與同理，我們不能拿FIL的PE與BTC的PE進行對比，而是應該拿FIL的PE與非小號板塊的幣種PE水平做對比。

定量分析的結果

由上表可以得到FIL的PE為1.45，板塊的PE水平為2.02，BTC的PE水平為4.37。根據PE的定義PE越小盈利水平接近。

這說明了：

1.根據PE的定義PE越小盈利水平的增長，所以FIL高于板塊收益率，板塊收益率高于市場平均收益率；

2.同樣產生1元收益，FIL的票面成本為1.45元，板塊的平均成本為2.02元，市場的平均成本為4.37元。如果1元的票面成本，對應的收益分別是1/1.45、1/2.02和1/4.37，得到結果分別是68.97％，49.5％和22.88％；

3.考慮到正常水平下FIL的收益率應該與板塊的收益率相同，所以FIL的PE與板塊PE持平情況下的真實價格應該為100*49.5/68.9，計算結果為當前價格的71.84％。

由上表得到的FIL30日平均PE為1.26，板塊30日平均PE為1.71。通過與上邊相同步驟的計算，我們可以得到：

4.FIL的PE平均水平與板塊PE平均水平持平情況下，FIL的真實價格應該為現價的73.68％

所以，綜上所述：

FIL的價格的確被高估了，并且經過PE指標的測算，計算結果是：FIL現價的30％左右可能都是泡沫。

需要注意的是，本文主要通過把傳統金融里對資產進行估值的方法，移植到幣圈來進行計算，探討的是僅從某種計算公式來驗證FIL的真實價格，這肯定是存在很大的局限性的，沒有將輿情或者項目本身的經濟模型等考慮進去，最終的計算結果只能為大家提供參考，并不能構成任何投資建議，更不存在任何唱多抑或唱空的立場，之后非小號也將用更多新穎有趣的方法去測算實驗。

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