比特幣:谷燕西：對美國貨幣監理署署長關于美元CBDC獨特觀點的思考

美國貨幣監理署代理署長BrianBrooks在最近的一次播客的采訪中（https://unchainedpodcast.com/acting-comptroller-of-the-currency-brian-brooks-on-crypto-banks/)表達了其對美元CBDC的獨特的見解。

他直接提出是否有發行美元CBDC的必要性。他認為，美元CBDC的初衷是在區塊鏈上發行美元。但是在目前的市場，已經有各種各樣的按照同美元1:1比例發行的數字美元穩定幣。如果這些數字美元穩定幣已經實現了美元在區塊鏈上的流通，那么是否還有必要再發行美元CBDC。他同時提出，政府部門的強項并不是開發產品，而是在制定相關規則，譬如抵押規則和披露規則。他為此舉例，在電話通訊領域，美國政府的監管部門是聯邦通訊委員會。但FCC并不是自己做一個標準的手機供市場使用，而是制定相關標準，由谷歌這樣公司制作安卓手機，蘋果公司制作蘋果手機。Brian?Brooks認為，在數字貨幣方面，政府同樣應該做的事情是制定規則，然后由私營部門進行數字貨幣的運作。

谷燕西：BTC需求導致USDT增加，大部分Diem USD將流入BTC:2月13日消息，美國力研咨詢公司創始人谷燕西發推表示，BTC的需求導致USDT的增加，而不是相反，從2021年開始，合規的美元穩定幣將快速增長。如果USDT發生任何變化，這將繼續維持BTC的增長，另外，Diem USD的很大一部分將流入BTC。[2021/2/13 19:40:37]

BrianBrooks的這個觀點同CBDC的主流思路截然不同。現在主流思想討論的都是央行如何發行CBDC。但是他直接質疑美國政府發行美元CBDC的必要性。作為一個美國主要金融監管機構的負責人，他的這個觀點就更加與眾不同。但細想一下，他的這個觀點確實是有道理。

在數字美元的批發領域，現在已經有?JP摩根開發的JPMCoin。它是基于美元1:1的方式產生的，它的主要用途是用于機構之間的結算。如果美元CBDC發行，在批發領域，它就會同JPMCoin服務同樣的市場。這樣的一個結果，是否是美國社會所愿意見到的？這會是一個非常有爭議的問題。

谷燕西：比特幣創新高成為加密數字金融發展的引爆點，此次增長更加穩固:12月17日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，比特幣價格達到2萬美元，成為它自2009年1月面世以來的歷史新高。比特幣的這個歷史新高不僅僅是一個加密數字資產的交易價格的歷史新高，而且是表明加密數字金融的發展已經達到了tipping point（引爆點）。加密數字金融此后會以加速的方式發展，會為現有的金融市場帶來根本性的改變。他指出，導致比特幣價格新高的最直接的因素是比特幣交易的供需關系。次一級的影響因素是同比特幣交易直接相關的因素。此外，各類主流金融機構對比特幣的增持同樣是對比特幣的進一步的認可。以上的這些因素都使市場預期會有大量的資金流入比特幣交易市場，因此將比特幣推向了歷史新高。谷燕西表示，而且這次比特幣價格的迅速增長同2017年的增長有本質不同。導致這一次的增長因素包括更加友好的監管環境，更加穩固的市場基礎設施和機構投資者的進入，而2017年的那次增長主要是零售用戶在市場中炒作的結果。所以這一次的增長有更加穩固的基礎。盡管比特幣的價格走勢未來依然會有大幅震蕩，但其成長的趨勢卻是肯定的。[2020/12/17 15:29:51]

在零售領域，現在市場中已經有很多在區塊鏈行發行流通的基于美元的穩定幣，譬如USDC，PAX，?GUSD以及即將推向市場的Libra美元穩定幣。而且這些美元穩定幣的數量，按照Brian?Brooks的說法,在過去的幾個月中，是每60天增長一倍。這說明這些數字美元穩定幣已經得到市場的歡迎。同樣，如果美元CBDC推出之后，美元CBDC同樣也會服務零售市場，這就會同市場中現有的這些數字美元穩定幣形成直接的競爭。

谷燕西：BTC礦工可利用期權作為交易工具對沖市場風險，獲得穩定收益:12月15日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，在應對比特幣的市場風險方面，目前比較普遍采用的金融工具是期貨。礦工可以采用期貨來保證其在一個合適的價格將其能夠生產的比特幣賣出。他指出，期貨作為一個對沖工具，有其優勢。這些優勢包括杠桿的特性，底層價格連續變化，能夠支持的交易的數量巨大等等。但期貨也有其局限性，包括功能比較單一和單邊風險非常大。他在文中表示，同期貨相比，期權對個體比特幣礦工來說更加適合用來作為交易工具來對沖市場風險和獲得穩定的收益。利用期權做多的交易方的下限風險只是為此支付的權利金。只有做空的一方才有巨大的風險。而且可以利用期權制定各種交易策略，以實現套利或保值的目的。對于比特幣礦工來說，了解市場提供的比特幣期權的特點，就有可能找到對自己更適合的交易工具。他們可以利用自己的比特幣賺取穩定的收益，或防范下行風險。[2020/12/15 15:13:08]

總的來說，不管是在批發還是在零售領域，現在都有按照同美元1:1比例發行的數字美元穩定幣。而且這些數字美元穩定幣已經受到市場的歡迎。在這樣的市場環境，是否有必要推出美元CBDC來同這些數字美元穩定幣進行直接的競爭呢？

谷燕西：BTC正成為一個為市場接受的交易產品 長期上漲是一個大概率事件:12月11日，針對Micro Strategy發債5.5億美元用來購買比特幣，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，MicroStrategy只是比別的機構更加激進大膽。他在文中表示，在目前的全球范圍內，越來越多的金融機構開始提供基于比特幣的相關服務。對于比特幣這個在全球范圍內交易的產品，最近的這些主流金融機構的進入為比特幣交易價格的增長提供了更加堅實的基礎。

谷燕西指出，對比特幣的交易可以至少從兩個維度來看，合規與不合規，零售客戶與機構客戶。目前比特幣已經被認可成為一個主流的交易產品。市場中也不再討論它的本質。這個現象表明比特幣已經被市場所接受。市場更加關心的是是否能對它進行便捷的買賣，它的價格會受什么影響，是否有充足的流動性等等關于交易產品的具體問題。他在文中還表示，美國市場對比特幣交易產品的判斷與監管的態度密不可分的。美國市場中數字美元穩定幣的發行量的大漲也同樣有利于比特幣交易的活躍。所有這些因素都是推進比特幣價格最近上漲的原因。

谷燕西最后表示，正是由于市場中的這些發展，比特幣正在成為一個為市場接受的交易產品，會有更多的資金進入這個產品。即使未來會有大幅的震蕩，但其長期上漲是一個大概率事件。市場中因此才有Micro Strategy這種看似瘋狂的購買行為。[2020/12/11 14:53:08]

BrianBrooks的觀點不是迄今為止關于美元CBDC的主流觀點。現在美國市場中，由前CFTC主席J.ChristopherGiancarlo發起的非常有影響力的數字美元項目是在推進美元CBDC的開發和推出。即使是美聯儲主席在談到美元CBDC時，也只是認為這應該是由美聯儲來負責推進，而不是由私營機構來進行。但他并沒有對美元CBDC的必要性提出質疑。所以BrianBrooks的關于美元CBDC方面的觀點是非常另類的。

谷燕西：美國SEC或因監管及市場影響起訴Uniswap:區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，Uniswap項目方最近發行了代幣UNI。鑒于這個代幣的性質，發行方式，發行對象，以及UNI的美國持有用戶不少于2000人，他認為它很有可能成為SEC起訴的對象。谷燕西在文章中表示，按照美國對證券產品定義的幾個維度，如果持有者是未來盈利為預期，并且是通過一個普通企業的努力而達到這個產品的升值，那么這個產品就應該被定義為證券，其運作方式也應該按照證券的監管條例來運行。如果UNI被認為是證券，那么它此后的相關的一系列運作都是不符合證券法的要求的。除了以上按照證券定義來分析UNI屬性之外，UNI的其它特點也使得它更像一個證券。另外，UNI已經在在多個中心化撮合交易平臺進行交易，其交易方式同股票一樣。他在文章中提到，SEC是否起訴一個項目的一個重要考慮是這個項目對美國證券市場的影響。UNI現在已經發行流通到美國市場，已經在中心化的交易平臺進行交易。如果SEC不采取措施禁止UNI的流通，那么此后就會有更多的類似UNI的數字通證在美國市場中流通。另外，由于這樣的數字通證的產生和流向市場的速度非常快，所以如果SEC不很快采取行動，那么它在此方面的監管以后就很難見效。[2020/9/25]

我認為對美元CBDC的發行的必要性的分析，同對其它的產品的分析是非常類似的。同樣需要分析市場需求，目前市場中已有產品在滿足需求方面有何不足，計劃推出的產品有何獨特性來滿足市場中的需求，新的產品是否商業可行等等。在分析美元CBDC的必要性方面，至少可以從以下幾個維度分析考慮。

第一，執行美聯儲的貨幣政策的有效性。美元CBDC的倡導者們認為美聯儲直接發行CBDC，可以更加及時有效地落實美聯儲的貨幣政策，可以實現更廣泛的金融普惠。美國政府在這次疫情的救助活動中發放救濟金的過程，讓市場更加意識到目前的金融市場服務弱勢群體方面的不足。一些被救濟對象，因為沒有銀行賬戶，無法及時獲得美國政府的救助。如果美元CBDC發行，美國政府的貨幣政策就能夠得到更加有效的執行。在災難救濟當中，美國政府就可以直接將救濟款打到被救濟對象的手機終端。在高效執行貨幣政策方面，美元CBDC顯然是最直接有效的工具。但為了更好地執行貨幣政策，CBDC是否唯一的一個解決方案，這需要更多的分析。

第二，支持美元在跨國界使用的便捷性和更廣范圍。在這個方面，數字美元穩定幣未必比現有的流動方式帶來更好的改進，這包括市場中目前已經流通的數字美元穩定幣以及未來可能發行的美元CBDC。目前的新的市場基礎設施是分布式記賬技術，所以在其之上流通的數字美元在全球范圍內流通方面沒有任何問題。這比現有的支持美元跨境支付和交易的中心化的系統更加高效。但是美元的流通依然受到美國政府以及各地金融監管機構的監管。所以即使是在區塊鏈技術之上，它也不會是自由流通的。在影響美元流通范圍方面，底層的清算結算系統是一個主要因素，但同樣重要的是美國政府對美元使用的要求。所以在合規的前提下，在跨境交易流通方面，以分布式記賬技術支持著數字美元的流通依然會有一定的限制。

監管落后于市場。在目前的美元穩定幣的跨境流通方面，美元穩定幣的流通顯然比常規的流通方式自由很多。這也是它為什么每60天，總量增長一倍。但如果各地金融機構對美元穩定幣有同對其體系內流動的美元有同樣的合規要求的話，這肯定會限制市場中流通的美元穩定幣的數量。

第三，支持數字資產的更加高效的交易。數字資產的廣泛出現是必然的趨勢。支持數字資產交易的交易支付方式一定是交易即結算的模式，也就是采用數字貨幣交易數字資產，采用一手交錢，一手交貨的模式。在這個方面，底層技術是直接影響這種交易的可行性的最主要因素。現在市場中的數字美元穩定幣是在不同的鏈上發行流通。所以它們能夠支持的數字資產交易必須是在各自的鏈上進行的。美元CBDC的發行的技術基礎方面，肯定要考慮同市場上的各種數字資產之間可互操作性。如果美元是在某一個技術支持之上來發行CBDC，那么市場中的各種數字資產就需要同美元CBDC在技術上進行實現互操作。美聯儲?CBDC的系統就會成為市場中的系統之一。這會是美聯儲希望的結果嗎？

鑒于分布式記賬技術的全球性特點，同樣鑒于市場對全球范圍內的一個通用貨幣的需求，確實有必要在全球范圍內，而不是只在美國，制定一個數字貨幣的標準。這樣的標準類似于通訊行業中的標準。標準制定后，各個政府發行的法幣就很容易實現彼此之間的互操作。這樣的思路也是我一直認為的，一些主要央行應該共同合作建立一個共同的金融市場基礎設施，然后各自按照統一的技術標準發行各自的數字貨幣。Brian?Brooks此方面的觀點盡管是關于美元，但同樣可以進一步推廣到國際層面，即各國央行制定此方面的標準，具體實施由市場中的組織來落地。

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