數字資產:谷燕西：對美國會出現的數字資產交易所的一些預判

加里.根斯勒被拜登政府提名為新一任的SEC主席。加里.根斯勒在奧巴馬政府期間擔任CFTC主席。在此期間，他強硬地推動了一系列的改革，對美國的數百萬億美元的金融衍生品市場制定了更加完整的監管規則。在離開政府部門之后，在過去的幾年中，他擔任MIT斯隆商學院的教授。他的主要研究領域就是區塊鏈和加密數字金融。他因此對這個行業中的發展機會以及存在的問題有著清楚的認識，并且有自己的判斷。鑒于區塊鏈技術以及加密數字金融在證券交易領域中的發展，他對這個領域中的應用也有非常深刻的研究和自己獨特的見解。現在他擔任SEC主席，他一定會在監管方面推動區塊鏈技術以及加密數字金融在美國證券行業中的應用。

在此方面的各種發展趨勢當中，新型的數字資產交易所的性質，職能以及監管是必須要解決的問題。市場的發展需要監管給出明確的指導。預期這會是加里.根斯勒上任之后，會盡早解決的一個問題。本文基于區塊鏈技術的應用潛力以及美國此方面的發展現狀，對美國新型的數字資產交易所的發展做出一些預測。

谷燕西：美國SEC在消除監管方面不確定性 有助于加密數字金融更規范發展:12月23日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，SEC對Ripple的起訴是意料之中的。目前市場中的絕大多數的加密數字貨幣的設計都非常類似于證券型產品。為了規范這個市場，SEC一直在不斷地強調證券的定義，也就是通常所稱的Howey Test。他在文中表示，由于SEC在此方面的立場以及它不斷采取的措施，美國市場中以不合規的方式產生的通證的數量已大幅減少。但是這并沒有根除，市場中依然不斷地出現不合規的項目。但是現在看來，SEC正在采取系統的方式來解決市場中的不合規的項目。谷燕西在文中指出，SEC采取的措施實際上是在消除在監管方面的不確定性，這有助于加密數字金融在更加規范的范圍內發展。由于此前瑞波幣這樣的加密數字貨幣的屬性一直沒有得到監管機構的明確表態，因此市場中此方面的各種創新都有違規的風險。現在SEC明確表明它對瑞波幣的立場，這就會有助于市場更加明確監管的態度，市場中此方面的不確定性因此會減小。他最后表示，從加密數字資產的發展趨勢來看，此后更多的新的數字資產會是以中心化的方式產生。譬如證券型通證就是此類。而完全像比特幣和以太坊這樣以分布式的方式產生的通證，出現的幾率就比較小。因此，比特幣和以太坊就是在分布式方式產生的資產中的最有代表性的數字資產。其獨特性會更加突出，其價值因此也就會提升。[2020/12/23 16:11:52]

美國目前提供加密數字貨幣和數字資產交易業務的有兩類交易機構。一類是加密數字貨幣交易平臺。這些平臺包括Coinbase和Kraken。這些交易平臺提供主流加密數字貨幣的交易服務。交易媒介是以法幣為主。 Coinbase在積極推動美元穩定USDC的使用。USDC 是基于美元按照1:1的比例的方式產生發行的。這些交易平臺都是基于中心化的技術系統。它們持有的牌照是美國各個州頒發的貨幣輸送牌照（money transmitter license）。

聲音 | 谷燕西：區塊鏈技術會將電影行業發展推到新高度:CBX研究院院長谷燕西今日發表專欄文章稱，區塊鏈技術和5G技術會將電影行業推到一個新的發展水平，為其帶來翻天覆地的變化。從區塊鏈技術角度來看，目前以網站為中心的電影媒體的交付方式依然有很大的改進空間。目前的電影市場發行渠道，不管是電影院渠道還是流媒體渠道，其中介成本依然是電影產品分發的一個非常大的成本。而區塊鏈技術支持在互聯網上點對點之間的直接交易。因此現在就有可能將區塊鏈技術應用于電影產品分發渠道，支持消費用戶同電影產品提供方的直接交易。將來很有可能出現一個電影行業中的相關方組成的聯盟，成員包括電影制片方和分發方，他們在平等的基礎上決定聯盟的各項規則，并在區塊鏈上開展數字電影的資金募集和分發工作。由于工作都在這條鏈上完成，所以效率就會比現有模式提高很多，也能夠在全球范圍內觸及更多的用戶。而且，這個區塊鏈一定會采用聯盟鏈。[2019/11/24]

另外一類交易平臺是證券型通證交易平臺。這些交易平臺自2018年開始在美國出現。這些平臺持有broker dealer類中的ATS牌照。它們可以基于這些牌照，按照另類資產的相關監管要求，在美國全國范圍內提供數字化的另類資產的交易服務。這些另類資產如基于不動產的權益和私募基金的份額。這些交易平臺是基于分布式記賬技術。這樣的交易平臺是以美元作為交易媒介。由于美國現有的監管制度對另類資產交易的限制，所以這方面的業務開展的非常緩慢。

聲音 | 谷燕西：比特幣在過去這一段時間的增長主要得益于各種ICO產生的數字資產:CBX研究院創始人谷燕西表示，自2017年3月以來，比特幣重新占據加密數字資產總量70%。對此的一些相關思考。

1, 比特幣在過去這一段時間的增長主要得益于各種ICO產生的數字資產。

2, 在可預計的未來，不可能有更多新類型的數字資產進入市場。比特幣不可能因為同樣的原因產生增長。

3, 在可預見的未來，比特幣的價格主要是市場投機所決定。在CME和Bakkt交易的機構投資者將會是決定比特幣價格的主要力量。

4, 投機者只關心導致價格變動的各種因素，不管其底層是大豆還是黃金。鑒于比特幣的總量有限，而且產出越來越少，其交易價格變化應該更加類似于黃金。[2019/9/6]

交易所牌照

聲音 | 谷燕西：未來非常有可能出現由全球合規券商聯合成立的數字資產交易所:7月22日訊，今日，CBX研究院院長谷燕西在《Libra，對證券行業的側擊》一文中表示，未來非常有可能出現的一個數字資產交易所是由全球合規券商聯合成立的一個交易所。這個交易所采用集中化撮合和分布式清算的模式進行運營，這樣的交易所因此就能支持更多的數字資產在此掛牌交易和服務范圍更廣的交易用戶，這樣的一個交易所因此就能兼具目前加密數字貨幣交易所在全球范圍內經營的優勢，同時通過技術手段來保證用戶的資產安全。[2019/7/22]

鑒于加密數字資產的底層技術的特點，能夠定制的數字金融產品，能夠支持的穩定幣種類，能夠提供的交易方式，特別是能夠觸及的用戶范圍，所以很難將加密數字資產交易納入現有的證券交易所或ATS系統。如果這樣實施的話，就無法充分發揮出區塊鏈技術能夠帶來的價值。所以預計SEC會設置一個新型的數字資產交易所牌照。這樣的新型的數字資產交易所交易的產品包括加密數字貨幣，證券型通證以及其它類型的加密數字金融產品。這個牌照會是在美國國家層面，是在SEC的直接監管之下。

交易產品

這個交易所能夠交易的產品既包括虛擬資產，也包括實體資產的加密數字化形式。所以比特幣和以太坊這樣的虛擬資產會在這個交易所中進行交易。同樣，基于不動產的各種權益也會在這個交易所中進行交易。可交易的數字金融產品也會包括證券。但估計在早期，數字證券不會是這樣的交易所主要交易的產品。

技術底層

交易所的底層技術肯定會是分布式記賬技術。從監管的角度來說，它可能也會采用INVN（Independent Node Verification Network）這種詞匯來形容底層的系統。通常的情況下，監管應該會盡量避免指定市場中所需使用的技術。但是鑒于區塊鏈技術同現有的中心化系統有著本質上的區別，在其之上建立起來的數字金融生態也會有本質上的不同，所以一個新型的數字資產交易所如果不是明確地建立在分布式記賬技術之上，其所產生價值就有限，同樣也就沒有必要對此頒布專門的監管政策。所以我認為在設立這個新型數字資產交易所時，SEC會明確說明，這樣的一個交易所是建立在INVN的基礎設施上。這樣的一個定義和使用是同美國總統金融市場工作小組所采用的術語一致。

交易媒介

在這樣的INVN為基礎的交易生態之中，數字貨幣的使用是自然的選擇。估計SEC在此方面不會提出要求。我在此前發表這個觀點（“美國貨幣監理署的政策影響的不只是美元數字貨幣”）中就認為，美國總統金融市場工作小組以及美國貨幣監理署的政策所帶來的影響同樣會為美國證券行業帶來改變。如果支持一個美元穩定幣發行流通的INVN得到市場廣泛的支持，那么這個INVN同樣有可能同樣成為數字資產交易所所選擇的底層基礎。在這樣的基礎設施之上，采用美元穩定幣來交易數字金融產品就是自然的選擇。

服務用戶

在過去的幾年中，基于通證進行融資的能力已經為市場所熟知。它在此方面的一個重要價值就是在全球范圍內進行資金募集，也就是向從全球范圍內的投資用戶進行資金募集。所以新成立的數字資產交易所一定是以在全球范圍內進行資金募集為目的的，而不是只限于美國市場。所以相應地，其所能觸及的美國海外的用戶也會有更加明確的說明。在這個方面， Coinbase和Kraken一類的加密數字貨幣交易平臺現在已經在向美國的海外用戶提供交易服務。目前的證券型通證交易平臺也按照Reg S的方式向美國海外用戶進行資金募集。在新型的數字資產交易所的監管當中，此方面的監管要求會更加明確和更加方便地面向海外用戶。

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