EFI:一文讀懂DeFi及流動性挖礦高收益的風險、可持續性、數據真實性

Coinbase打造的AroundtheBlock系列旨在闡明加密行業中的關鍵問題。在本期文章中，Coinbase企業開發+風險投資部門的賈斯汀·瑪特探索了迅速發展的DeFi格局和“收益耕耘”的出現，以及該領域的其他重要新聞。

DeFi與流動性挖礦現象

在上個月，DeFi協議的所有指標均出現爆炸式增長，總價值鎖定超過了$30億，這是由Compound治理代幣的推出和隨后引發的“流動性挖礦”熱潮觸發的。

什么是流動性挖礦？

大多數加密貨幣協議被設計為去中心化的。對于基礎級別的網絡，這是通過工作量證明來實現的，任何人都可以成為礦工并賺取一些BTC或ETH，代價是幫助保護網絡的安全。這樣，網絡控制權分配或多或少是民主的。

但是基于以太坊的項目如何實現去中心化？一種途徑是以代幣的形式將治理移交給協議的用戶，從而有效地將用戶變成利益相關者。這正是Compound開創的。他們正在發行$COMP代幣，該代幣為網絡用戶提供了對Composite協議的管理權，并根據他們對該協議的使用按比例分配了代幣。

聽起來不錯吧？我們得出了兩個觀察結果：

COMP治理代幣的價值維持。Compound是領先的DeFi借用/借出協議，該網絡的治理權很強大。

Celsius律師：Ripple法院的裁決不太可能影響Celsius清算:金色財經報道，破產的加密貨幣貸款機構Celsius的律師周二對紐約一家法院表示，關于與Ripple相關的XRP代幣是否為證券的具有里程碑意義的判決不太可能影響破產的加密貨幣貸款機構Celsius的清盤計劃。[2023/7/19 11:03:06]

將COMP按比例分配給該協議的用戶是免費的收益。COMP僅僅是使用Compound的額外好處。

COMP發布時，由于Compound在DeFi生態系統中的領先地位，該代幣的價值迅速升值。社區很快意識到向Compound中添加資產和/或向其借入資產可以產生很高的利率，因為分配了額外的COMP。

因此，使用協議來賺取本地平臺代幣的做法被稱為“流動性挖礦”。

Compound都經歷了什么

流動性挖礦推動了資本的大量涌入Compound——在6月中旬的一周內，將近十億美元進入Compound中，使其鎖定總價值從1億美元增至高峰時的超過17億美元。COMP同樣以80美元左右的價格開盤，并暴漲至最高300美元以上。

但是，并非所有指標都像看起來那樣誠實。使用Compound，可以將你的資金規模進行放大，從而提高收益。例如：

美國銀行CEO：美聯儲可能暫停降息 但不會宣稱加息周期已經完成:金色財經報道，美國銀行CEO Moynihan表示，美國資本市場將重回正軌并保持開放；預計美聯儲近期將維持利率水平不變，然后在2024年開始降息；美聯儲可能暫停降息，但不會宣稱加息周期已經完成。[2023/6/13 21:32:40]

將100USDC作為抵押品添加到Compound

使用您的100USDC抵押品借入70DAI

再將這70DAI換成70USDC

重復步驟1

DeFi的可組合性增加了另一個維度，也可以在不同協議之間堆疊收益。例如，您可以將DAI鎖定在Compound中，然后將您的Compound-DAI代幣存入Balancer中以進行其他流動性挖礦。

DeFi數據追蹤網站defipulse.com對報告的TVL進行了一些理清，截至2020年7月23日，他們報告Compound的TVL為5.5億美元。

流動性挖礦并非沒有風險

在高效市場中，收益增加反映著風險也在增加。盡管當今的DeFi市場效率低下，但DeFi收益率過高仍然表明存在額外風險：

智能合約風險：智能合約中的潛在漏洞容易被黑客利用，僅今年就有幾個案例。DeFi的激增導致成千上萬的價值蜂擁新生的協議中，從而增加了攻擊者發現漏洞的誘因。

系統設計風險：許多協議尚處于萌芽狀態，激勵機制可能存在缺陷。

清算風險：抵押品容易波動，債務頭寸有在市場波動中變得抵押不足的風險。清算機制可能效率不高，可能會遭受進一步損失。

加密銀行Nu Holdings三季度凈利潤780萬美元:金色財經報道，總部位于圣保羅的新加密銀行Nu Holdings報告三季度凈利潤為780萬美元，超過分析師預期的凈虧損900萬美元。第三季度總收入為13億美元，高于FactSet平均預期的12.4億美元。[2022/11/15 13:05:47]

泡沫風險：底層網絡代幣的價格動態是自反的，因為預期的未來價值跟隨使用率，并且使用率受到預期的未來價值的激勵。

通常，具有大量資本的DeFi協議是黑客利用漏洞的蜜罐。在上線短短的一周內，Balancer協議就被一家交易所利用，更改了協議規則，代幣價格上漲了3倍！在某些方面，DeFi仍然是狂野的西部——在那里請當心。

下游影響：看更廣泛的DeFi生態系統

DEX交易量激增，開始與中心化交易所交易量競爭。??

在過去的一個月中，DEX的交易量猛增，并且已經開始與一些中心化交易所競爭。

這是流動性挖礦的直接結果，尤其是當遞歸借貸需要在兩個不同的ERC-20代幣之間交換時。穩定幣最受歡迎，這導致Curve占據優勢。

DEX還遵循類似且經過驗證的增長策略，該策略在2017年初受到了很多大型交易所的歡迎：未在其他交易所上市的代幣/資產可以在DEX上線，獲得這些資產的投資敞口。在這種情況下，DEX為所有DeFi代幣和項目提供流動性。代幣的創建可能會超過中心化交易所添加它們的速度，從而使DEX成為新的新資產和較小資產的自然交易場所。

Messari：以太坊合并促使區塊獎勵較上一季度減少90%:10月1日消息，據Messari數據顯示，以太坊合并促使區塊獎勵較上一季度減少90%，如果以太坊從第三季度初開始使用PoS，那么它的凈通縮燃燒量將比區塊獎勵多消耗1600枚ETH。[2022/10/1 18:36:54]

在過去7天中，DEX的總DEX交易量已超過10億美元，是2019年DEX總交易量的三倍以上！通過DEX的流量比以往任何時候都多。請參閱先前關于DEX的AroundtheBlock分析及其更多潛力。

DeFi穩定幣第二季度增長強勁

DeFi中使用的穩定幣在第二季度創下了記錄，因為它們具有較低的波動性，可以防止清算風險，因此是首選的流動性挖礦資產。自推出COMP以來，USDC和Dai的市值均增長了50％以上，分別從7億美元變為11億美元，以及從1億美元變為1.5億美元。

所有ETH代幣的總市值已超過ETH

最近所有ETH代幣的市值都超過了ETH本身的市值。盡管主要由少數資產驅動，但這仍然是一個引人入勝的變化，表明ETH生態系統的價值增長速度比基本本地資產更快。

如果您相信胖協議論點，那么它可能表明ETH被低估了，因為實用層的增長最終將歸結于基礎層。但是，如果您不這樣做，它可能會引發有關以太坊的長期安全模型的問題，在該模型中，攻擊以太坊以從頂層資產中獲取價值可能在經濟上是合理的。

Do Kwon、Terraform Labs等遭到集體訴訟，指控其出售未經注冊的證券:6月19日消息，根據一份文件，周五，Do Kwon、Terraform Labs（TFL）等被提起集體訴訟，指控其出售未經注冊的證券，并就UST穩定幣和相關代幣LUNA的穩定性做出虛假陳述，以誘導投資者購買它們。

案件中提到的其他被告包括Jump Crypto、Jump Trading、Republic Capital、Republic Maximal、Tribe Capital、DeFinance Capital（這似乎是一個拼寫錯誤，因為TFL沒有這個相關聯的公司）、DeFinance Technologies（可能是另一個拼寫錯誤）、GSR Markets、Three Arrows Capital和Nicholas Platias。

訴訟稱，盡管Terra代幣具有投資合同的所有特征，因此是“符合Howey測試的證券”，“但沒有向SEC提交注冊聲明。”

該訴訟還稱，LFG的成員代表TFL促進了UST的穩定，并誤導投資者相信可用的儲備池將足以抵御“眾所周知的UST/ LUNA投資者對銀行的擠兌”。然而，在5月6日至5月9日之間，Terra生態系統特有的結構性缺陷“暴露了UST/LUNA交易對真相”。（The Block）[2022/6/19 4:37:54]

以太坊遭受網絡擁擠的時期;突出擴展挑戰

可以預見，DeFi的活動導致gas中位數價格上漲，今天介于40到70Gwei之間。一次ETH轉賬的成本約為0.35美元，但是更復雜的操作可能會更加昂貴。

高昂的gas費會很不利，因為它們限制了只有有足夠資金的人才能使用DeFi。當進入和退出流動性挖礦的成本為10美元時，余額有限的部分用戶將被切斷交易。

高昂的gas費是擴展挑戰帶來的直接結果。盡管今天仍然是阻力，但圍繞ETH2.0和Layer-2解決方案的努力顯示出了有意義的進步，但是我們必須拭目以待，看看這些努力如何發揮作用。

其他DeFi項目激增

WrappedBTC項目：WrappedBTC項目創建了一種以太坊ERC-20代幣，該代幣可在比特幣區塊鏈上以1：1的匯率兌換為BTC，從而將BTC和ETH鏈結合起來，并將BTC的資產負債表納入DeFi。隨著用戶尋求更多的資金用于流動性挖礦，這些ERC-20BTC數量大幅增加。BitGo的wBTC和Ren的rBTC是引人注目的佼佼者，兩者鎖定著約1.4億美元的BTC。

Balancer：類似于Uniswap的流動性提供商和DEX推出了流動性挖礦治理代幣的產品，其TVL迅速增長到超過2億美元。

Aave：一種類似于Compound的借/貸協議，但具有閃電貸功能，本地LEND治理代幣和具有區分性的貸款產品。在COMP迅速增長之后，LEND的價值已顯著增加，而Aave的TVL同樣也暴漲至4.5億美元以上。

Synthetix：一種基于以太坊的合成資產協議，具有相似的流動性挖礦機制，Synthetix也實現了驚人的增長。他們的合成美元sUSD在穩定幣爆炸中占據了一部分交易量。

yEarnFinance：一套DeFi產品，包括自動交易顧問，可將您的存款分配給收益最高的協議。他們發布了具有獨特屬性的治理代幣，因為它沒有預售，也沒有外部資金，但卻擁有固定的供應，并且代幣都是通過流動性挖礦獲得的。發行后，資本便涌向了流動性挖礦，年收益率高達1000％。

基礎設施：Chainlink旨在成為為加密貨幣和DeFiDapps套件提供動力的預言橋，其代幣Link價格飆升至8美元以上歷史新高，市值突破前十。InstaDapp作為一個簡單的平臺，可輕松管理流動性挖礦頭寸，TVL飆升至近2億美元。

其他：Ampleforth獨特的“不相關代幣”大幅上漲；UMA發行了合成COMP代幣以實現做空，并為固定利率貸款提供了一種收益美元；mStable為其穩定幣協議標準的代幣進行了銷售；bZx的治理代幣在uniswap上發行之后大幅上漲。

DeFi活動是真實的嗎？

對于所有令人印象深刻的指標，資產估值的增長和鎖定價值指標飛速增長，這是真的嗎？

我們在前面提到過，鎖定價值是可以進行作弊的，資產可以通過其他協議遞歸地存放或堆疊。這肯定導致了一些奇怪的結果。考慮一下Compound的DAI規模，他們列出的Compound中的DAI比現有流通的DAI數量還要多！這種情況僅當在遞歸循環中提供，借用和重新提供相同的DAI時，這才有可能。

因此，如果我們不能從表面上看TVL，那么對于訪問DeFi的用戶數量又能說些什么呢？

相對于主流交易所所享有的吸引力，DeFi的這一數字相對較低，但是DeFi趨勢仍然推動了強勁的增長，年初至今用戶增長超過100％。請注意，DeFi中沒有“帳戶”，只有唯一的地址，因此這個數字不太樂觀。

相對明顯的是，DeFi現象仍適用于復雜的加密用戶，這類用戶能夠瀏覽自托管錢包的世界并了解其中的風險和機遇。

但是，這些指標仍然不能忽略。即使考慮遞歸收益機制，所有DeFi的30億美元TVL也很難被忽略。吸引力和使用率處于明顯的上升軌跡，而DeFi是當今加密貨幣中的突出敘述。

高估值和高回報是否可持續？

退后一步，我們可以看到一個清晰的周期：

各種協議開始添加流動性挖礦治理代幣

隨著用戶通過流動性挖礦獲取治理代幣，鎖定總價值將會上漲

在TVL和其他指標暴漲的背景下，治理代幣的估值增加

重復進行第2步，增加流動性挖礦激勵措施

這樣的周期通常表明估值偏離了基本面。

但是，這就是加密歷史上引導增長的方式。大量的經濟激勵措施提高了項目在用戶中知名度，并且人們闖入圍墻參與其中。隨著時間的推移，用戶進入入口會變得更加平滑，收入模型會更加完善，產品也會變得更加人性化。

因此，這看起來與2013年的比特幣情況相似。當時只有少數人能夠獲得比特幣，但價格走勢推動了比特幣的知名度和增長。盡管前往目的地的道路崎嶇，但隨著時間的推移將變得越來越好。

如今，DeFi的高投資回報引發了相似的知名度，但只有精通加密技術的人才能通過DeFi大賺一筆。這些數字有些模糊不清，但這種趨勢毋庸置疑，隨著時間的推移，產品和體驗會越來越好。

但，有一點是確定的市場和收益存在的地方也是投機活動的滋生之地。

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