EFI:DeFi沉思錄：歷史、中國與未來

作者：江小漁

編輯：黑土

出品：碳鏈價值

在加密貨幣行業，變化就像龍卷風，你不知道它會在什么時候到來，但它總會在某一天突然降臨，隨后引起一波劇烈的風潮。曾經的Staking如是，如今的DeFi也如是。

4個月前的「3·12大暴跌」，一度讓很多人對行業失去了信心，特別是對DeFi。由于加密貨幣價格短線深跳，當時DeFi領域最大的項目MakerDAO出現了債倉穿倉，從而啟動了MKR的拍賣。整個過程異常混亂，不僅有人以0成本拍賣到了資產，更有人直呼項目已經走向終結。

2個多月前，國內最大DeFi項目dForce被黑客盜走了2500萬美金，雖然這筆資金事后被追回，但依然讓該項目的參與者捏了一把冷汗。在那次事件后，業內人士針對DeFi的安全性進行了深入的討論，對DeFi的質疑與反思遠遠大于對它的樂觀。

無論是在4個月前還是在2個月前，人們都不會想到，DeFi居然會成為今年最大被寄予厚望的最大爆點。

01.DeFi簡史：從MakerDAO到Compound

DeFi的歷史其實很短，距離第一個DeFi應用MakerDAO誕生的時間，還不到3年。

2017年12月，全球首個DeFi應用MakerDAO正式上線。這款應用瞄準了穩定幣市場，支持用戶以超額質押的形式生產對美元的穩定幣Dai。僅僅過了半年多時間，至2018年7月，MakerDAO上的鎖倉量便超過了1.5億美元。

在MakerDAO的成功案例的鼓勵下，DeFi應用如同雨后春筍拔地而起。2018年，著名DeFi應用Compound、dxdy、Uniswap、Dharmar、Augur、WBTC上線；2019年，Synthetix、DDEX、dForce、Veil、Kyber、InstaDapp上線；2020年，Loopring、Balancer、Aave相繼上線，并在短短時間內就占據了DeFi應用鎖倉量的前幾名。同年，Compound上市Coinbase，并以「借貸即挖礦」的模式分發占總量42%的治理代幣，掀起了DeFi的鎖倉狂潮。2020年6月底，DeFi全網抵押額達到18.7億美元。

在相當長的一段時間內，MakerDAO都是DeFi領域獨王者級別的存在，其鎖倉市值長時間占到了整個DeFi生態的80%以上。這不僅僅因為它是最早的DeFi應用，更因為穩定幣是金融的底層服務，這使該項目能夠廣泛滲透到其他DeFi項目中去。直到Compound在2020年6月推出「借貸即挖礦」的代幣分發模式，以賺錢效應激勵網上鎖倉量暴增后，MakerDAO的統治地位才被打破。不過，目前Compound目前的鎖倉量僅占DeFi全網的34%，而MakerDAO的鎖倉量則占全網的30%，Compound并沒有將MakerDAO拉出一個很大的距離。考慮到「薅羊毛」模式不可持續，未來Compound鎖倉量被MakerDAO反超也不是沒有可能。

DeFi信貸協議Concordia獲得400萬美元融資:金色財經報道，多鏈風險和抵押品管理協議Concordia在Tribe Capital和Kraken Ventures領投的一輪融資中籌集了 400 萬美元。其他參與者包括 Cypher Capital 和 Saison Capital。

此次籌款是在本月早些時候該協議在 Aptos 上發布公共測試網之后進行的。主網預計將在未來幾個月內發布，Concordia 將同時在其他鏈上發布。[2023/6/17 21:43:28]

在加密貨幣領域，任何一個題材的爆火，其背后都離不開著名資本的「推手」。DeFi也不例外。在DeFi項目紛紛興起之前，數個著名資本早已盯上這一領域提前布局，例如a16z、Polychain、Paradigm、Dragonfly、Coinbase、1confirmation等。無論是在MakerDAO、Compound這樣的頭部DeFi項目上，還是在一些現在看起來并不是很成功的DeFi項目背后，都浮現著這些加密資本巨頭的身影。

早在三年前，MakerDAO還沒有出世，DeFi領域可以說是一片空白，而中心化交易所在2017年的數字貨幣瘋狂行情中賺了個盆滿缽滿。當時，國內的投資者都把投資的重心放在了投出下一個幣安上，一時間冒出了成百上千個中心化交易所，單位以億計的資金涌入了這個賽道。不過，雖然當年搞得鮮花似錦，熱度如烈火烹油，但這些交易所活到現在并且真正賺錢的沒有幾個。

與中國投資者不同的是，當時的國外投資者認為，加密領域的下一個機會要不就在下一代公鏈上，要不就在去中心化金融上。翻閱上述加密明星投資機構近些年來的投資組合，你會發現，他們基本都是圍繞著上述兩個題材做投資的。

為什么他們會做出這樣的判斷呢？筆者曾經聽過a16z的一位投資經理在中國做的講座。他認為，區塊鏈技術本身就是一種「效率較低」的技術，它真正的作用在于提供傳統互聯網巨頭所不能提供的「信任」，而不是盲目追逐TPS。在當前階段，要讓公鏈上出現大規模的DApp應用不僅不現實，而且根本沒有發揮出區塊鏈技術獨特的作用，因此他認為這個方向是有爭議的。但是DeFi領域不一樣。相比起其他DApp，作為一種金融服務，DeFi應用的每一個字節承擔的「價值」都更高；此外，它還能解決一些CeFi不能解決的「信任的問題」。從這個意義上，用區塊鏈來跑大規模DApp可能有點異想天開，有點浪費；但用來做DeFi再適合不過。

此外，有些國外的投資經理將DeFi的含義擴大化。他們認為，比特幣本身就是一種DeFi，即去中心化的貨幣，而這正是DeFi最根本的基礎設施。有了去中心化的貨幣，就可以搭建出去中心化的穩定幣、去中心化的借貸市場、去中心化的交易所……整個DeFi的思路與比特幣的思路一脈相承，最后將構建起加密貨幣的金融總生態。

DeFi 借貸協議 Alchemix 計劃將 V2 版本擴展至 Fantom 網絡:3月29日消息，DeFi 借貸協議 Alchemix 發起社區提案，計劃將 Alchemist V2 版本擴展至 Fantom 網絡。其中當 alAsset（例如 alUSD）從以太坊交換到 Fantom 時，將通過 Multichain（原 Anyswap）作為代幣橋接協議，并接受 DAI、USDC、USDT 作為抵押品，貸款與價值比率（LTV）設置設置為 50%，存款上限 330 萬美元。[2022/3/29 14:24:05]

02.突然爆火，對DeFi來說是一件壞事嗎？

自誕生以來，DeFi的市值就一直在不斷攀升中。2018年1月，DeFi總鎖倉量突破1億美元；2019年6月，DeFi總鎖倉量突破6.5億美元；2020年2月，DeFi總鎖倉量突破12億美元。雖然隨后在2020年3月暴跌至5億美元，但到了7月初，DeFi總鎖倉量又漲到了18.5億美元。

拉長時間軸來看，DeFi雖然是在近期爆火的，但它的成長卻是一個長期的過程。即便沒有Compound推出的「借貸即挖礦」，DeFi總鎖倉量持續攀升的大趨勢依然非常明顯。相比起加密貨幣領域的其他炒作題材，DeFi更像是考了個好成績后再聲名遠揚的狀元，而不是像某些公鏈那樣在交出成績單之前就大吹大擂，最后一地雞毛的暴發戶秀才。

此外，從宏觀背景上看，以太坊2.0已經逐步臨近，這將給DeFi生態帶來新的發展動能。火幣礦池在接受碳鏈價值采訪時稱：「以太坊系統性能的大幅提升，是DeFi從小眾應用成長為大眾應用的必要條件，其高頻場景也可能給DeFi帶來新玩法。在目前的資產板塊、借貸板塊和流動性板塊之外，DeFi領域可能出現新的賽道，例如衍生出新的DeFi板塊來服務以太坊自身的Staking功能。」

需要警惕的是，在加密貨幣領域，一旦某個概念爆火后，緊接著會出現一堆的模仿者。這些模仿者背后也有資本以及一整套的產業鏈條包裝吹捧，模式、代碼可能完全照抄已經成功的項目，只是改個名字就上線收割韭菜。DeFi逃不出這個宿命，目前已經有一堆類似明目的項目方急待上市，想要趁概念還新鮮火熱沒玩爛大賺一波。

從短期來看，這樣的投機行為將使DeFi的聲譽受到傷害。就像2019年的Staking概念一樣：Staking本來是一件好事，但是上百個項目借Staking之名包裝上陣，扎堆收割韭菜，反而讓更多人懷疑起PoS項目來。但從長期看，短期的熱炒泡沫過去后，DeFi長期的價值仍然存在，「薅羊毛」為DeFi項目導入的流量，會有相當一部分轉化為長期用戶，DeFi賽道仍將蓬勃發展。

03.?Compound不是下一個Fcoin

盡管如此，許多人仍然對Compound開啟「借貸即挖礦」模式心存疑慮。對于中國幣圈來說，這個模式像極了曾經的Fcoin。憑借「交易即挖礦」的激勵方式，該交易所在2018年盛極一時，單日交易量甚至超過了幣安，成為了當年交易所中最大的一匹黑馬。然而，隨著大戶開始出貨砸盤，Fcoin的代幣價格暴跌，一周之內一瀉千里，交易熱度也陡然下降。這進一步導致其代幣分紅減少，價格愈加下跌，因而陷入了一個可怕的死亡螺旋。2020年初，該交易所被爆出有1.3萬個比特幣無法兌付，創始人張健跑路。在此之后，Fcoin基本淡出了行業視線。

數據：當前DeFi協議總鎖倉量為2420.8億美元:12月15日消息，據Defi Llama數據顯示，目前DeFi協議總鎖倉量2420.8億美元，24小時增加1.67%。鎖倉資產排名前五分別為Curve（210.1億美元）、Maker DAO（176.9億美元）、Convex Finance（156.4億美元）、AAVE（134.5億美元）、WBTC（124.5億美元）。[2021/12/15 7:41:39]

一些人提出了疑問：憑借類似模式爆火的DeFi是否可能走Fcoin的老路呢？筆者認為，可能性不大。

首先，Compound團隊非常聰明，他們的流動性挖礦，也就是「借貸即挖礦」所分發的代幣，本質上是一種治理型代幣，沒有任何經濟作用。Compound項目賺到的錢，依然歸該公司所有，Comp的持幣者無法憑借手中的代幣分到任何收益。而當年Fcoin所分發的代幣，與Fcoin本身的利潤是綁定在一起的。這種激進的激勵方式，在幣價上漲時愈發促進了幣價的上漲；而在幣價下跌的時候則愈發促進了下跌。而Compound團隊拆開了幣與分紅之間的關系，因而取消了這個要命的正反饋。

至于Compound團隊為什么將治理權與分紅權分離，不同的人有不同的看法。從激勵機制上，它避免了Fcoin那樣危險的設計；從監管角度來看，Compound的做法使它的代幣不同于股票，可以幫助它逃避SEC的監管；從私心的角度來看，雖然治理權分離了出去，但項目收入卻依然歸公司所有，無論對資方還是創始團隊都是好事。

其次，Compound團隊每天分給社區的代幣都是有限的。Compound的代幣總量為1000萬個，其中420萬個將通過流動性挖礦的方式分發給社區。自2020年6月份開始，在接下來的四年中，Compound每天將分發2880個COMP代幣。我們不妨來算一筆賬：在上線Coinbase幣價暴漲暴跌后，COMP代幣的價格基本穩定在200美元以下。也就是說，「流動性挖礦」每天分給市場的錢不超過60萬美金，如果COMP價格下跌，這筆分紅收入還將減少。

清楚比特幣挖礦機制的讀者都知道，比特幣每天的出塊獎勵都是有限的，全網算力越大，每臺機器挖到的幣就越少。這個放在Compound挖礦里也是一樣的：受這60萬美金的誘惑前來借貸的人越多，每個借貸者能分到的利潤就越少。如此一來，「薅羊毛」的人數和鎖倉數量最后就有了一個上限閾值。超過這個閾值，前來「薅羊毛」就不劃算了，畢竟在Compound上借貸還要付出相應成本。這跟當初的Fcoin又有不同——當初的Fcoin每天給出的挖礦數量是沒有上限的，這最終將「刷量」帶到了一個極為瘋狂的地步。

目前，我們可以看到Compound的鎖倉數量基本穩定在6億美元，較上線流動性挖礦前增加了5倍。它沒有像當初的Fcoin那樣一路暴漲，到了頂峰又迅速滑落，相反給人的感覺是再多了也上不去，但是也掉不下來。

1inch聯合創始人：DEX和聚合器推動DeFi增長:1inch聯合創始人Sergej Kunz發文“去中心化交易所和聚合器推動DeFi增長”。文章表示，盡管加密貨幣領域整體低迷，但隨著去中心化金融領域繼續增長，去中心化交易所（DEX）和聚合服務最近顯示出可持續增長。同時，在DEX板塊，聚合服務也取得了顯著進展。根據CoinGecko的數據，在1月至5月期間，去中心化交易所產生的總交易量增加了兩倍，從約1000億美元增至3000億美元，然后在6月降至約2000億美元。與此同時，在同一時期，CEX部門的增長要溫和得多，從1.2萬億美元增至1.3萬億美元。DEX部分還報告了用戶數量的增加。目前，Uniswap是該細分市場的領導者，擁有約250萬獨立用戶（地址），其次是擁有60萬用戶的1inch和擁有約36萬用戶的Compound。此外，最近幾個月觀察到的一個主要趨勢是，越來越多的用戶更喜歡使用外部聚合服務，例如MetaMask或DEX聚合器，而不是直接在DEX上進行交易。因此，此類服務的交易量一直在上升。用戶越來越多地選擇DEX聚合器，從而提高了他們的市場份額。自2021年初以來，DEX聚合器在總交換交易量中的份額翻了一番，從7.5%增加到15%。[2021/9/1 22:50:48]

因此，Compound固然是因為它的賺錢效應和鎖倉量暴增，帶火了整個DeFi圈。但無論是從經濟機制設計來看，還是從目前Compound的表現來看，它都遠比當年的Fcoin健康得多。

當然，這也不是說Compound就一定隱憂都沒有。在圈內以設計通證經濟模型聞名的孟巖認為，Compound股東方通證占比太大，成本太低，若管理不善，可能成為摧毀性的砸盤力量；此外，Compound創始人和團隊通證分配比例也過大，占到了總量的近26%，而且現金成本為零，雖說是四年解鎖，但若不加管理也將震動整個社區。

04.DeFi將回歸長期價值

DeFi的歸宿不是短期炒作后一地雞毛，而是回歸長線價值。

自誕生以來，DeFi的玩家從來都不是普通散戶，而是大戶甚至機構。即便是像Compound這樣的巨頭，在推出「借貸即挖礦」策略之前，他們的用戶只有不超過1500人，但鎖倉量卻達到了1億美元之多。其他DeFi項目的情況與之類似，都是用戶不多，但平均每個用戶鎖定的資產較多。

因此，DeFi更像是加密世界上流社會追逐的一個精巧的概念或者玩具，絕大多數幣圈散戶根本就接觸不到。此次的突然引爆，讓一些從未感受過DeFi滋味的散戶，開始嘗試入局DeFi。先不討論這些「羊毛黨」是否能夠轉化為真正的用戶，只說教育推廣這一目的，其實已經達到了。

6月底，火幣舉辦了一場關于DeFi的「尖端對話」。在那場對話中，dForce創始人楊民道稱DeFi的爆火其實是一個量變引起質變的過程：「從穩定幣、借貸到DEX、AMM，DeFi的熱度被引爆，主要是DeFi的基礎設施已經有了基礎鋪設，各個之間通過可組合性建立起了極強的協議網絡互聯。作為DeFi基石的穩定幣，從2018年開始發行量增長迅速。在這個基礎上，DeFi的鎖倉量才開始有了高速增長。」

DeFi 概念板塊今日平均漲幅為4.63%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均漲幅為4.63%。47個幣種中43個上漲，4個下跌，其中領漲幣種為：AKRO(+21.55%)、AMPL(+18.27%)、SUSHI(+17.61%)。領跌幣種為：LBA(-22.19%)、HDAO(-16.10%)、KCASH(-6.08%)。[2020/12/6 14:10:37]

一件事情未來發展得如何，要問它的來路。「慢火燉出來」的DeFi，不會因為短時間的炒作而迷失了長期的價值與方向。未來，DeFi如何挑戰加密貨幣領域的中心化金融服務商，這是一個之間的長線追蹤的看點。

DeFi另一個值得長線追蹤的點，在于其對去中心化治理的探索。以太坊創始人Vitalik今年在推特上發表了一系列言論，對加密貨幣發展的歷史、現狀和未來做出了高度凝練的總結。他指出，從2008年到2020年，加密世界的這12年幾乎都是在圍繞金融做探索；然而，在下一個十年中，加密領域的發展敘事將出現改變。在他看來，去中心化的社區/治理/DAO，以及去中心化抗審查信息發布和通訊，是接下來非常重要的工作。

筆者將在接下來的一篇文章中單獨就這個話題進行討論。在這里可以先拋出一個觀點：我認為DeFi可能是DAO最好的試驗場。目前DAO的通病是缺乏場景、缺乏可靠持續的收入，甚至可以說是「靠愛發電」。但是，人要吃飯才能活著，組織必須要有現金流才能長期生存，并不斷擴張。如果說現在的DeFi是加密領域上層人士的玩具，那么DAO則更是加密上層知識分子的烏托邦。要真正推廣DAO，必須找到與之相匹配的場景，在業務層跑通。

現在，DeFi是有業務場景的。無論是提供穩定幣，還是提供借貸場所，它總是在真實地滿足這部分人或者另外一部分人的需求。DeFi也是有現金收入的，比如項目的抽成，或者對用戶收取服務費等。此外，去中心化金融的概念天然就和去中心化治理的概念相貼合。此次Compound通過「借貸即挖礦」的方式分發治理代幣，就為接下來DeFi項目探索去中心化治理走出了一大步。

Compound的探索不一定成功，但對于DAO來說，其意義是非同尋常的。如果我們敢于做出更大的暢想，或許，一個取代公司制的經濟體系已經在萌芽之中。

05.CeFi們的應對與布局

與火熱的DeFi相對應的，是「CeFi」們如何應對的問題。

在加密貨幣領域，CeFi主要指的是中心化交易所。當然，中心化借貸公司、中心化穩定幣也在遭受來自DeFi的沖擊，但他們都沒有中心化交易所的感覺來的強烈。這是因為，中心化借貸公司的業務并不是純加密資產的。礦工們不僅僅是抵押比特幣借出穩定幣去交電費，更多的還有抵押礦場、礦機借錢，而一旦涉及到鏈下業務，DeFi就難以執行了。至于中心化穩定幣，USDT已經牢牢坐穩了江湖大佬的位置，暫時還較難被去中心化穩定幣撼動。

目前，去中心化交易所的深度和流動性已經超過了二三線交易所。2019年，去中心化交易所的市場份額僅僅只有中心化交易所的0.2%；到了2020年，這個數字上升到了1%。對此，中心化交易所們不可能沒有感知。那么，它們是如何應對的呢？

以Coinbase為代表的海外交易所，早已提前參與到DeFi的布局之中，甚至可以說是DeFi浪潮的直接推手。其實，國外有名的中心化交易所也不在少數，比如BitMex、Kraken、Gemini等等。為什么只有Coinbase能在DeFi布局中脫穎而出呢？

首先，與其他交易所相比，Coinbase與加密投資巨頭們有著極深的淵源。圈內最頂級的投資機構a16z早在2013年就投資了Coinbase，隨后又跟投了兩次；而另一著名投資機構Polychain的創始人，原本就是Coinbase的三號員工。縱觀歷史，Coinbase的投資組合與a16z、Polychain的投資組合多有重疊之處。而偏偏這兩大投資機構，對DeFi的判斷最早，所下籌碼最重。如此一來，與這兩大投資機構有著深入交流的Coinbase，在所有的中心化交易所中率先布局DeFi，也就不稀奇了。

其次，Coinbase本身就是加密貨幣的早期參與者和受益者，他們的創始團隊對未來金融業務的形態和服務方式，有著較為前沿的認知和展望。2018年4月，Coinbase宣布成立投資部門CoinbaseVentures，其座右銘便是「投資于正在建立開放金融體系的公司」。DeFi契合主題，正中下懷。

Coinbase對DeFi的布局分為兩個方面，一方面是作為投資人投資看好的DeFi項目；另一方面是上線優質DeFi項目代幣。——這頗有些既做運動員又做裁判員的感覺。早在2018年，Coinbase就投資了去中心化交易所項目Paradex。隨后，它又投資了DeFi項目Compound、Dharma、UMA、InstaDapp等。這些項目目前都取得了不俗的表現。此外，Coinbase也是對DeFi概念類代幣最友好的中心化交易所之一。截至目前，CoinbasePro上一共上線了26個項目，其中MKR、ZRX、DAI、LOOM、KNC、COMP、REP這7個項目都屬于DeFi概念。對于上幣審慎的Coinbase來說，這足見其對DeFi的布局之深。

從Coinbase身上我們可以看到，DeFi不僅打不垮CeFi；相反，某些CeFi還是DeFi的率先布局者，甚至是概念的推手。他們從DeFi身上的獲益，并不比堅守CeFi的獲益來的少。

由于投資邏輯和思維存在差異，國內的投資者起初并不熱衷于投資DeFi，這導致目前DeFi領域幾乎都是老外的天下。在DeFi鎖倉量排名前三十的列表中，位居其中的中國項目寥寥無幾。不過，這樣的情況目前正在發生改變。

以火幣為代表的中國交易所，正在加快在DeFi上的布局。2020年2月，火幣推出以太坊區塊鏈上的比特幣代幣HBTC。HBTC嚴格遵守1:1準備金保證，即每發行1個HBTC，其資產存管地址都會有1BTC的資產保障，用戶可以隨時使用HBTC與BTC進行1:1的兌換。

基于以太坊區塊鏈的比特幣代幣，是DeFi領域的一個基礎賽道。以太坊與比特幣兩條鏈之間不能直接打通，資產也因此無法直接流轉。在引入比特幣代幣之前，基于以太坊的DeFi生態主要是ETH作為抵押品；然而，與比特幣相比，以太坊的市值還太小，如果只用這一種資產來作為DeFi的底層資產，DeFi的市場空間天然就要受限。于是，在以太坊區塊鏈上引入比特幣代幣，就成了一個值得關注的焦點。

最早看到這個商業機會的，是DeFi領域的早期創業者。2018年10月，Bitgo、Kyber和Ren正式宣布創造一個全新的ERC20代幣WBTC。2019年初，這款產品正式上線，很快就被加入到MakerDAO的支持的抵押品行列中去。發展到現在，WBTC的鎖倉量已經超過了8000萬美元。

火幣推出的HBTC直接刺激了WBTC近期的快速增長。除此之外，國內最大以太坊錢包imtoken也推出了自己的比特幣代幣imBTC。HBTC和imBTC都被dForce接受為抵押物。2020年2月初，HBTC和imBTC的鎖倉量都超過了500個BTC，目前也都在繼續蓬勃發展。

除了直接推出DeFi生態所需的底層產品外，火幣也在全方位地參與DeFi生態的構建。在挖礦業務上，火幣礦池正持續挖掘優質的新DeFi項目并展開合作，例如在7月8日開放了新型預言機項目Nest的鎖倉挖礦。在完善生態基礎設施上，火幣錢包近日宣布將向全球最大預言機項目Chainlink提供火幣全球站交易數據，為連接到Chainlink上的任何DeFi應用程序提供喂價服務。值得一提的是，這是全球第一個運行Chainlink節點的大型交易所。

此外，和Coinbase一樣，火幣正在積極參與到DeFi的投資中去。2020年四月，國內最大的DeFi項目dForce宣布完成150萬美元的戰略融資，火幣資本參與了這次投資。在dForce頂峰時候，其鎖倉量一度排到了去中心化借貸市場第四名，這也是目前為止國產DeFi項目取得的最好成績。雖然4月底的黑客盜幣事件給予了dForce沉重的打擊，但幸運的是，被盜的價值2500萬美元的加密資產已被追回。dForce項目也宣布被重啟。

雖然dForce事件并不圓滿，但這卻是國產DeFi項目勇敢嘗試探索的開端。火幣投資dForce，也是國內中心化交易所踏步DeFi的一個重要事件。如果DeFi是長期的熱點，那國內交易所一定不能缺席這個賽道，必須加快布局。

06.小結：對DeFi局限性的一些討論

在這篇文章中，我們對DeFi行業及近期熱點做了一個整體梳理，也對DeFi的未來做了一個較為樂觀的展望。不過在小結部分，筆者想談談DeFi的局限性。

DeFi最大的局限性，就是加密貨幣當下的局限性：脫離實體，投機盛行。

「3.12」讓圈內的許多人認識到，比起數字黃金、全球計算機等愿景，加密貨幣的現狀更像是一個超級大賭場，一層層美好的愿景則是蒙在炒作標之上的華麗面紗。目前，加密貨幣脫離實體，絕大多數都缺乏使用場景，因而也缺乏價值之錨。有人說，給加密貨幣估值是一門藝術，而不是一門科學，這實在是一種太友好的說法。實際上，給加密貨幣估值是一門投機的玄學，背后充斥著資本的炒作與大資金的操縱，普通投資者稍不注意便會在里面碰得頭破血流。

而誕生在加密貨幣之上的DeFi，目前最大的用處，就是為場內的投機者提供新玩法和新工具。它的天花板自然受底層加密貨幣的約束。只要加密貨幣一日不與實體相連接，DeFi就無法擴大敘事，進而無法擴大估值。無論玩法再怎么出新，也只是加密貨幣大賭場內部一個新穎的工具罷了。

現在，為了炒作DeFi項目，有些項目方甚至將股市、債市等傳統金融圈稱為CeFi，而他們的DeFi估值要直接對標這樣的整個傳統金融圈的估值。這純屬無稽之談，投資者應當對此感到警惕，避免上當受騙。

除了這個最大的局限性外，DeFi還面臨著幾個內在問題：

首先，每一個金融業務做大后，都會牽扯到合規和反洗錢的問題。隨著DeFi的體量越來越大，要不要做反洗錢？如何做反洗錢？這個問題需要提前引起從業者的思考。

其次，DeFi正面臨著越來越嚴重的安全問題。隨著DeFi市值日益攀升，它引起了眾多黑客注視的目光。藏在暗處的狩獵者日夜盯著高價值DeFi項目，試圖從他們的失誤中找到狩獵的機會，一舉開槍盜走上面價值不菲的資產。

總體來說，DeFi領域正在朝一個「有前途」的方向發展。作為加密貨幣領域為數不多已經證明自身邏輯的新賽道，讓我們為它祝福吧。

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