EFI:盤點了十幾個流動性挖礦項目，我們發現了這些趨勢和挑戰

撰文：潘致雄

加密貨幣項目?代幣的分發方式?，是整個項目生態非常重要的一環。如果能設計一套合理的?代幣經濟模型?，激勵系統內的各種利益相關者，對項目發展而言將起到至關重要的作用。

對于目前熱門的?去中心化金融?生態的項目而言，都在探索一套既能「?激勵用戶參與?」，又能「?推進平臺迭代?」的代幣分發方式。國內社區將這些代幣分發方式稱之為「挖礦」，不過項目方會為自己的代幣分發方式賦予特殊的名稱，比如「?質押空投?」、「?獎勵?」、「?流動性挖礦?」等，但本質是類似的。

流動性挖礦?直接帶動了DeFi協議的飛速發展，參考DeBank數據，在?Compound上線借貸即挖礦?這個里程碑事件之后，所有DeFi協議的資產鎖定量從原來的11億美元增長到?最高26億美元?，而借貸市場中，Compound的市場占有率從10%直接提升到?80%?。

除了激勵供給方資產鎖定量的增長之外，還帶動了需求方的增長。以去中心化交易協議?Balancer?為例，自6月推出流動性挖礦后，交易量增長顯著。而且值得注意的是，Balancer的交易方是?沒有額外挖礦收入?的，所以這些交易量不是因為激勵才產生的。

與Staking的區別

這類「挖礦」機制，甚至有點像是去年的熱門概念?Staking?，雖然都是具有金融屬性的服務，不過還是存在一些差異：

Staking一般是指基于?公鏈原生代幣?的，而且通常不需要暴露智能合約安全風險。

恒指期貨夜盤現漲0.69%，報23909點，較恒指最新收盤點位高水160點:恒指期貨夜盤現漲0.69%，報23909點，較恒指最新收盤點位高水160點。（金十）[2020/4/6]

Staking通常是用代幣質押換得另一種相同的代幣，而流動性「挖礦」機制，是通過其他行為獲得項目的代幣，比如?交易、抵押資產、報價?等。

而近幾個月，宣布采用?流動性挖礦機制?的項目迅速增加，吸引了國內外加密貨幣交易者、投機者及愛好者的廣泛關注，成為了當下業內最熱門的話題。

來源：《共生或寄生？理解指數增長的DeFi放貸與交易所協議關系》https://www.chainnews.com/articles/532735677273.htm

有意思的是，海外社區將流動性挖礦的概念又統稱為「?YieldFarming?」，挖礦者被稱為?Farmer?。Yield可以翻譯為「產出」、「利潤」，而Farming在這里或許又對應著與Mining類似的含義。

流動性挖礦誕生的契機

很多DeFi協議在過去兩年的發展過程中，關于是否需要發行代幣、代幣的分發方式、代幣的作用，以及如何?通過激勵實現整個協議流動性?的初始化和規模化的探索從未停止。

去中心化交易協議?Uniswap?在2018年末正式推出，該協議讓參與者可在交易中獲得手續費分成，但是分發的是以底層資產計價的交易費，未發行協議原生代幣。而另一個問題是，Uniswap基于?AMM?模式，投入資產的用戶可能并不能獲得實際收益，特別是當資產價格波動較大的時候。Uniswap的?半只腳?踩進了流動性挖礦模式，但就差那么一點點。

動態 | 老貓盤點2018年個人經歷：披露“李笑來欠3萬個比特幣”事件進展:12月31日訊，硬幣資本（INBlockchain）管理合伙人老貓發文回顧2018年個人經歷。文章中，老貓透露2018年由經濟下行個人資產也縮水一大半，但相對而言可能還說得過去，因為堅持3個投資方法：第一是不加杠桿，第二是主要持有主流品種，第三是配置。 文章中，老貓還就此前外界盛傳的“李笑來欠了3萬個比特幣”事件進行回應，同時披露最近進展。老貓表示，該事件最初源于2013年面向熟人圈開展的代理投資，當時所有合同以人民幣計價投資，每份10萬人民幣，但有的人當時給的是比特幣，“這個事情被一些黑子刻意的改頭換面，最后就變成笑來欠了30000個幣”。老貓透露，此事在2018年8月26日畫上了句號。[2018/12/31]

今年初，DeFi借貸協議Compound完成了?臨門一腳?，為業內探索出了一套「最小化」的流動性挖礦方案，該模式后來被大多數采用流動性挖礦的項目采用作為基礎：將代幣獎勵給協議的實際使用者，這將激勵更多用戶參與，而代幣的作用是?參與項目治理?。

以上這些關鍵節點可能是流動性挖礦機制逐步誕生的理由和過程。

正因為DeFi協議的特點是?無需許可、開源、無專利?，而且代幣分發的邏輯、代幣的作用也是公開的，這也就意味著，每當有一個項目探索出新模式，其他DeFi項目很容易跟上，然后根據各自項目本身的業務不同，設計出?定制化的「挖礦」方案?。

以下匯總的十幾個項目，是近期正在開展和即將開展流動性挖礦的熱門項目：

如果沒有流動性挖礦，DeFi能提供什么價值？

動態 | “區塊鏈”一詞入選“漢語盤點2018”國際詞解讀:人民網刊文《“漢語盤點2018”國際詞解讀》，“區塊鏈”一詞，與貿易摩擦、板門店、伊核協議等一起入選。文中稱， 2008 年首次提出區塊鏈概念以來，這項技術快速發展并在全球范圍內廣泛應用。在全球化、信息化和數字化時代，區塊鏈代表了一種新的技術發展方向，為推動世界經濟與國際合作提供了一個新的機會。[2018/12/11]

如果將多數流動性挖礦項目的業務邏輯進行抽象，DeFi協議提供的價值是通過智能合約的方式?撮合了流動性的供給方和需求方?，并重新分配收益組成，業務流程類似于：

比如：

借貸市場?Compound?撮合了借貸的雙方；

預言機?NEST?和?Tellor?撮合了價格來源和數據需求方；

資產跨鏈協議?tBTC?撮合了提供托管服務的供給方和資產跨鏈需求方；

去中心化交易協議?Balancer、Curve、MCDEX?撮合了交易者和流動性提供方。

當然，以上只是普遍的流程，而項目在具體的實現過程中可能會對挖礦流程有很多定制化，以激勵特定的用戶行為，比如Compound會將?治理代幣?獎勵給需求方，但其他項目并不一定會。

為何要加上流動性挖礦

上述的業務邏輯可以確保項目在沒有設置「流動性挖礦」機制的前提下，協議本身可以正常的運作并從中賺取收入，以進一步迭代產品的開發。

但是因為部分DeFi協議需要?初始化流動性?，才可能提供資金體量更大的服務，所以「挖礦」機制正好充當了這個角色，將協議未來潛在的收益，分配給早期的流動性提供方。

午間行情盤點:BTC比特幣報7977美元，24小時跌幅約10.43%。ETH以太幣報797美元，24小時跌幅約10.64%。瑞波幣報5.66元人民幣，24小時漲幅0.70%。ADA艾達幣報2.18元人民幣，24小時漲幅約7.94%。[2018/2/11]

用戶在「挖」出了這些代幣后，可以選擇?立即拋售?增加自己的短期收益，也可以?持有代幣?，將自己的長期利益與項目綁定在一起，與開發者、投資人共同參與協議的治理，成為項目方社區的一份子。

對于流動性提供方這類用戶而言，DeFi協議「挖礦」的本質是：利用?資產的時間價值?，換取短期或長期收益，并承擔?潛在的風險?，包括智能合約、系統性、連帶風險等。

對于需求方而言，DeFi協議「挖礦」機制在幫助提升流動性之后，也就可以執行?更大規模的金融業務?。

對于DeFi協議自身而言，「挖礦」可以吸引更多用戶參與到協議的使用中，還可以將決定平臺?未來發展的治理權限?分配給實際的參與者，而不僅僅是投資人或開發者。

對于其他尚未關注到DeFi生態的加密貨幣用戶而言，此次的流動性挖礦算是一次大范圍的「廣告」，雖然沒有具體數據，但肯定為DeFi生態貢獻了不少?新鮮血液?。

與CeFi的區別

有人將這些流動性挖礦的項目類比兩年前?Fcoin?交易所推出的「?交易即挖礦?」方案，認為這兩者沒有本質區別。不過從風險角度來說其實不一樣，對于DeFi項目而言，?所有數據都是公開在鏈上?的，所有業務邏輯都是由智能合約執行的。

所以，DeFi協議的流動性供給方?不需要將資產托管?給某個機構或者個人，而是托管在智能合約之中。雖然這其中存在著智能合約安全風險或者系統性風險，但至少有?審計機構?可以減少安全風險，更重要的是，沒有人可以挪用用戶的資產。而Fcoin交易所的交易數據和鏈上托管資產是完全獨立的兩個賬本，存在挪用的可能性，而且很容易。

雅虎財經2018年2月7日加密峰會盤點:

1. 摩根大通區塊鏈負責人Farooq：區塊鏈將從根本上改變商業的運作；數字貨幣必須解決洗錢問題。

2.Blockchain CEO：數字貨幣最厲害之處，就是在與任何國家無關的情況下成為金融體系的一部分。

3.DCG（數字貨幣集團）創始人Barry Silbert：大多數幣種沒有真正的實用性；希望未來讓DCG上市。

4.Fundstrat Global Advisors聯合創始人Tom Lee：數字貨幣市場不僅僅是個“十年的故事”，它將持續存在30年。數字貨幣市場像新興市場。如果相信區塊鏈，那就必須相信比特幣、以太坊以及所有的公鏈。

5.Indiegogo股權眾籌和加密貨幣投資負責人：最終將需要與監管機構來一次有意義的、權威的對話。

6.Chain聯合創始人兼CEO Adam Ludwin：人們其實希望對數字貨幣進行監管；以加密方式上發行傳統貨幣以后將是這個領域中的很大一部分。

7.瑞波CEO：瑞波超過50%合作金融機構為日本公司，瑞波幣將在3-5年內成功；長期看好比特幣，認為比特幣不會滅亡，但也不會解決付款問題。

8.Goodwin Procter律所合伙人Grant Fondo：不管某個項目看起來有多好，別把雞蛋放在一個籃子里。

9.數字商會總裁Perianne Boring：數字貨幣投資者需要做好研究，同時要有批判性思維。[2018/2/8]

所以如果將去中心化的鏈上服務與中心化需要資產托管的服務進行對比，存在這些區別：

聯合挖礦是趨勢，但風險成倍增長

DeFi還有一個「?可組合性?」的特點，不同協議之間可以互相組合或嵌套。基于這個優勢，部分項目開啟了「?聯合挖礦?」活動，用戶參與后可以進一步增加收益。

參與者可以通過投入部分特定的資金池，獲得多個協議的獎勵，比如?Synthetix、Curve和REN?就發起了類似的活動。Synthetix也是在這次流動性挖礦活動中最會玩的一個，他們的挖礦機制具有特殊性，但除此之外，他們還會獎勵使用Synthetix協議的用戶，所以經常與第三方的協議聯合，激勵Synthetix相關資產和協議的流動性。

不過需要注意因此會帶來?額外的安全風險?。由于這類聯合挖礦牽扯到多類資產和多個協議，所以如果標的資產脫錨，或其中某個協議被黑客攻擊，都有可能會連累到參與相關聯合挖礦的所有用戶。

仍處于早期階段

雖然流動性挖礦概念有著不錯的市場影響力，并促進了DeFi生態的快速發展，但從目前挖礦的進度來看，仍處于很早期的階段。

除了?NEST、Tellor和Synthetix?這幾個項目之外，其他項目的挖礦進度不到2%，還有接近一半的新項目還沒開始挖礦，只是公開了部分細節。所以項目代幣的流通量還比較小，代幣的價格也更容易被影響或操縱。

另外，對于多數選擇了?治理代幣模式?的項目來說，目前對于治理的探索還沒有展開拳腳，涉及的變更項還比較有限，很多人會期待看到帶有分紅或者回購銷毀機制的治理提案盡早被提上議程。

質疑和挑戰：透明度、代幣作用、安全

在流動性挖礦概念出現后，社區也傳來不少質疑的聲音，有部分觀點認為，流動性挖礦項目的問題包括：?代幣整體分配模式?不透明、代幣用途存疑和安全風控跟不上流動性的增長。

DeFi的一大特點是開源和透明，所以挖礦機制也需要非常透明，畢竟這是寫?在智能合約中的邏輯?。另外，項目在早期開發階段中，會引入風投的資本，后續會按照股權或者代幣的形式分發給投資機構，通常會鎖定一段時間或者按階段解鎖流通。

而部分項目沒有很好的公開投資機構的解鎖細節，這可能會帶來項目?流通量不清晰?的問題，投資者也不清楚未來哪個時間點會解鎖大量代幣引起幣價波動。當然，這個問題主要影響的是代幣購買者，而對于普通的挖礦參與者而言影響更小一些，因為這只影響了挖礦的投資收益，沒有帶來額外的風險。

另一個比較大的挑戰是?代幣的用途?，以及代幣如何捕獲項目的實際價值和收益。由于大多數項目采用了治理代幣模式，所以對于理性的投資者而言，是很難對項目進行合理估值的。

雖然治理過程的確是可以幫助項目往更優的方向發展，但是項目的規模以及相關收入都和代幣沒有直接關聯。這可能是因為項目還處于早期階段，需要的是?規模和用戶數量?的提升，而?收入和分紅?則是未來才需要考慮的事情。

而且，僅含有?投票權?的治理代幣設計，其實算是一個具有擴展性的最小化代幣方案。它的權限只能用來投票，但可擴展性又很好，以后可以通過治理為項目增加分紅之類的機制。

最后一個才是更關鍵的問題，如何持續?維護協議的安全?。像Uniswap、Compound、Maker這些運行了超過1年的DeFi協議而言，前期的流動性增長相對比較緩慢，隨著協議更大規模的采用，智能合約的安全漏洞問題會逐漸減少。

而利用流動性挖礦機制的新項目，得到了這波紅利，協議內托管的資產也迅速增長，遠超自然增長的速度。不過因為這些新項目的?安全和風控機制?沒有經過時間的檢驗，發生安全事故概率更大。這可能意味著，用戶獲得的?收益?和需要承擔的?風險不對等?。

有些項目已經意識到了這個問題，也在思考互助保險或者托底的方案。比如有越來越多的DeFi協議支持鏈上互助保險?NexusMutual?的智能合約保險服務，而項目方也可以通過治理代幣進行融資，以填補損失所帶來的虧空。

也有持觀望態度的項目

還有不少著名DeFi項目尚未支持流動性挖礦，比如Uniswap、Maker、dYdX等，當然他們也有各自的特殊情況，比如Uniswap一直?沒有原生代幣?，而Maker的治理代幣是通過募資后就分發了，沒有留下可以挖礦的部分。

這些項目需要擔心的是，由于以太坊鏈上的資產總量是恒定的，在增量用戶有限的前提下，存量用戶的資金總量是有上限的，也就是?存量博弈?。如果用戶被支持流動性挖礦項目的收益吸引將資產鎖定在其協議中，勢必會影響未支持流動性挖礦的項目。

Kyber鎖倉量數據

從數據上看，Maker、Uniswap、dYdX、Bancor、Kyber這幾個項目的鎖倉量數據雖然還保持著增長，但?增長速度比較穩定?，也沒有因為流動性挖礦事件獲得額外的影響或增長。

總結

從整體來看，流動性挖礦是一套值得關注的方案，特別是對于?需要初始化流動性才可以運行?的DeFi項目而言。不過DeFi項目本身到底有沒有用、有沒有解決問題、有沒有為用戶提供價值，就需要評估項目本身的業務邏輯和商業模式了，與是不是采用了流動性挖礦沒有直接關系。

目前這套機制還處于比較早期的狀態，很多試驗還沒進行，很多項目還沒加入，代幣還沒廣泛流通。治理代幣賦予了項目?極大的可擴展性?，隨著項目的進一步發展，需要找到適合項目本身業務的價值捕獲手段。

而對于想嘗試流動性挖礦的用戶而言，最重要的事，是?先評估風險與收益?，特別是風險的部分，這也是早期階段不得不承受的「生長痛」。

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