BTC:前天說灰度拉盤，昨天說灰度砸盤，今天我們給你個準信

文：王也?

出品：Odaily星球日報

近日，海內外社區對灰度基金囤積35萬枚比特幣究竟是利好還是利空產生了不同意見。

3.12加密貨幣市場暴跌又逐漸回升的過去2個多月里，海外機構進場掃貨、巨鯨吸籌的“利好“新聞越來越多。文藝復興科技公司進入比特幣期貨市場，CME和Bakkt等合規交易所未平倉總量屢創新高，而其中最受矚目的，還是通過比特幣信托基金不斷增持比特幣的灰度。

灰度是加密市場中為數不多明牌的“大買家”，數據顯示，今年比特幣減半后灰度旗下比特幣持有量增加近3%，截至目前，灰度的比特幣持有量為35萬枚，在比特幣減半后不到四天里，持有比特幣增加9000?多枚。不僅如此，灰度還購買了2020年開采量50%左右的以太坊。

灰度創始人BarrySilbert更是長期不遺余力地宣傳比特幣，“除了比特幣等主流幣之外，大多數加密貨幣終將歸零”、“1CO市場已死，但無礙加密市場的增長”，每當比特幣遇上大跌行情時，他都會推特上在線“喊單”：“今年比特幣價格已經觸底，我剛剛加完倉。”

但當近日比特幣多次試圖破萬受阻，周線八連陽被打破，價格震蕩下調之際，另一種聲音讓投資者不安，許多觀點分析，灰度的大舉入場并非利好，而是利空。

分析稱，機構入場并非囤積現貨，而是為了投機套利，是沖著灰度旗下比特幣信托基金的二級市場溢價，未來GBTC份額陸續解鎖，溢價被抹平，機構入金規模就會減少，到時灰度也會減少比特幣的持倉，給比特幣現貨市場造成極大拋壓，灰度這個所謂的多頭是潛在空頭。

Web3基金會：DOT是“協調軟件”而非證券，不會與以太坊和比特幣等Layer 1區塊鏈競爭:1月27日，Web3 基金會在社交媒體上表示，Polkadot 原生 Token DOT 是協調軟件而非證券產品，該基金會還強調將會努力遵守美國證券法以及美國證券交易委員會對數字資產的指導，以及對 Token 轉型的完整愿景得到解決，并將采取措施管理 DOT Token 分配，確保不會出現網絡被少部分實體控制問題。

此外，Web3 基金會還表示 Polkadot 不會與以太坊和比特幣等 Layer 1 區塊鏈競爭，截止目前 Polkadot 生態系統中項目和團隊數量已經超過 550 個。[2023/1/27 11:32:20]

兩種說法誰更靠譜？灰度可以操縱現貨價格嗎？砸盤窗口期還有多久？本文，Odaily星球日報將試圖回答這些問題。

讓我們先了解下灰度是干什么的，GBTC如何運作，以及GBTC的真實需求是什么。

灰度的絕對地位與GBTC的運作機制

灰度投資公司由數字貨幣投資集團于2013年設立，DCG是全球最為活躍和具有影響力的加密資本之一，其投資版圖橫跨區塊鏈行業各個細分領域，此前Odaily星球日報針對DCG做過專門的報道：《揭秘隱形已久的世界第一區塊鏈基金》。

美國參議員：比特幣是政府不能拿走的東西:金色財經報道，美國參議員Cynthia Lummis在接受采訪中談到了比特幣。Cynthia Lummis在討論比特幣的優點時稱，我喜歡它不能被阻止，特別是因為我擔心我們的國家債務以及通貨膨脹。

我看到我家鄉懷俄明州的人們現在去食品銀行，因為他們需要燃料，他們需要汽油才能上班，他們現在必須在高價汽油和食物之間做出選擇。因此，當我們看到通貨膨脹的事情時，當我們看到一美元的價值下降時，當你去雜貨店買一袋食品，而過去同樣的價格買兩袋時，我們真的需要看看那些將長期存在的資產。這就是為什么對我來說，知道比特幣的存在實際上是令人欣慰的。[2022/10/4 18:38:47]

DCG的投資組合版圖

而灰度基金則是由DCG在2013年創立，是灰度投資旗下專用于管理加密資產的信托基金。這是一家以所持比特幣價格為市值基礎的投資基金，它通過合規的基金運作方式，來為機構投資者和高凈值合格投資人服務。

由于當前加密貨幣的監管環境相對復雜、基礎設施不完善、風險較高，因此大多數傳統金融市場中的機構投資者無法通過交易所直接投資加密貨幣。機構對“安全”投資加密貨幣的需求，催生出迎合傳統監管要求的“合規”平臺，灰度。

比特幣交易員周五遭遇2.1億美元多頭清算:金色財經報道，據The Block的數據，比特幣交易員周五遭遇2.1億美元多頭清算，這是自6月以來最大的清算事件。[2022/8/21 12:38:13]

2013年9月25日，灰度建立了市場上首只比特幣信托基金，并于該年獲得美國證券交易委員會的私募豁免登記，2015年得到美國金融業監管局批準上市。

GBTC雖然不是ETF，但卻是第一個、也是目前唯一一個可以在美股二級市場交易，追蹤比特幣價格的投資產品，同時是美國養老計劃中唯一可以買比特幣倉口的產品。

GBTC基本每季度會在一級市場，對合格投資者和機構用戶開放私募，允許他們通過現金或BTC的形式入金到信托。機構買入GBTC，就相當于買入灰度持倉的BTC中對應的份額。

GBTC的運作模式與黃金信托基金類似：由大型黃金生產商向基金公司寄售實物黃金，隨后由基金公司以此實物黃金為依托，在交易所內公開發行基金份額，銷售給各類投資者，商業銀行分別擔任基金托管行和實物保管行，投資者在基金存續期間內可以自由贖回。

不同的是，GBTC的份額不支持贖回，并需要鎖倉12個月，灰度就成了只進不出的“貔貅”。

合格投資者和機構用戶充進去的幣沒有任何渠道可以贖回，只能通過在二級市場賣出GBTC的方式來套現，所以灰度的持幣量自成立之日起就呈現單邊上漲的走勢。

價值近2.18億美元的DOGE被Robinhood轉移到冷錢包:金色財經報道，根據DogeWhaleAlert的數據跟蹤服務，價值近2.18億美元的32億個DOGE已被 Robinhood 轉移到冷錢包。（u.today）[2022/7/19 2:23:57]

藍色柱條為比特幣持倉量，橙色為資管規模

觀察藍色柱條，可以看出自2019年以來，持倉量只增不減，并有加速增長的趨勢。

自灰度推出GBTC之后，一直在“買買買”。其資產管理規模由2018年12月底的8.25億美元，飆升至2019年12月底的21億美元，再到今年5月22日的32億美元，這也使得手握35萬枚BTC的灰度成功問鼎“全球最大的比特幣持有機構”。

今年年初，灰度注冊成為一家需向SEC報告的公司，這意味GBTC是第一個向SEC按季報告的加密貨幣投資工具，告知公司內部所有的未計劃事件或變更，并向SEC發送相關已審核報表。

與此同時，GBTC的鎖倉時間也由12個月縮短至6個月，并進一步降低投資門檻。

即便投資者不符合參與一級市場募資的條件，也不是合格投資人，只要有一個美股賬戶，就可以在二級市場像買賣股票一樣交易GBTC，不用考慮幣圈交易所復雜的入金流程，也不用擔心平臺暴雷跑路。

The Private Shares Funds下調BlockFi投資公司估值:金色財經報道，私募股權公司The Private Shares Funds下調了BlockFi的E系列認股權證和優先股的估值。Private Shares Fund是Discord、ImpossibleFoods和Kraken等私營公司的后期投資者，它已將BlockFi系列E認股權證從4月的67美元下調至目前的0美元，而BlockFi優先股的價值從年底的約77美元降至四月的20美元。（beincrypto）[2022/7/11 2:04:01]

而對于傳統機構投資者來說，既降低了學習和信任成本，也不必擔心資產的私鑰管理和安全儲存。此外，每年的報稅季最令美國持幣者頭大，美國國稅局對分叉幣、空投幣要不要報稅，甚至專門發布了指導文件。如果持有GBTC，只需像交易其它股票一樣繳納資本利得稅即可。

灰度靠什么賺錢？

和傳統信托基金一樣，灰度主要靠管理費賺錢，只要投資者在灰度的入金需求持續上升，灰度就會有源源不斷的管理費，而且這筆管理費要比傳統信托行業豐厚得多。

信托基金每年的管理費率一般在0.3-1.5%，具體視投資目標和管理的難易程度。

而GBTC每年的管理費是2%，按照現有資產管理規模計算，僅靠GBTC一個產品，灰度一年就可以收取6000BTC的純利潤。

比特幣之外，灰度還先后創建了8只單一資產信托基金，和囊括5類主流幣的多資產信托基金。

灰度旗下信托產品

上圖中，主流幣種的信托產品每年的管理費基本都在2.5%或以上，ETC信托的管理費甚至每年3%，幾乎是傳統信托基金管理費的兩倍。

但即便高，也有人不斷涌入。畢竟除了灰度，尋求合規和便捷的投資者們沒有更好的選擇。

灰度的存在=未來砸盤的風險？

根據灰度官網最新數據，購買一份GBTC，要花10.66美元，會獲得?0.0009618個比特幣。根據比特幣市場現價，二者溢價為21%。

綠色代表GBTC的市場價格走勢，黑色代表BTC市場價格走勢

據ycharts數據顯示，GBTC的溢價自GBTC創立之初起就已存在，歷史最高時達到了254%，近兩年有所下降，這兩個月則維持20%左右的溢價。

近兩個月GBTC溢價數據

正溢價與海外對比特幣投資需求的持續增長有關。四年一度的減半也吸引了新的投資者入場。

長期正溢價形成了一二級市場間套利空間。

機構們借入BTC參與GBTC在一級市場的私募，獲得GBTC份額，等待6個月后在二級市場賣出，然后再買入BTC還掉借款，GBTC溢價減去借貸利息便是利潤部分。這個“空手套白狼”的零風險操作，僅需支付6個月的時間成本。

除此之外，機構還可以直接現貨買入BTC，入金獲得GBTC份額，同時用期貨開空套保。GBTC解鎖后到二級市場賣出，期貨平空，進行套利。GBTC的溢價與利息間的差價就是利潤。

因此坊間就有了“機構利用GBTC投機套利，有潛在砸盤風險”的說法。

不少散戶投資者聽聞后，擔心GBTC的溢價會對BTC現貨價格造成影響，原因在于：如果海外投機需求支撐持續的溢價，灰度會不停增大比特幣持倉量來保持平衡；一旦某天，溢價被逐漸磨平，套利空間縮水，投資者的入金需求大大降低，收不上來管理費的灰度就會減少持倉量，就增加了現貨市場的拋壓。

對此，dForce創始人楊民道認為，只要比特幣價格整體走勢向上，GBTC溢價為正，投資者就一直是賺錢的，除非幣價下跌且GBTC溢價收窄為負，GBTC才會出現拋售壓力，灰度的持倉量變少，進而影響比特幣現貨價格。

更何況，GBTC一直溢價，也并不容易做空，

“你的倉位不可能完全對沖，因為GBTC不會按照實際比特幣交割給你。”

根據灰度官方數據，2019年第二和第三季度的私募中，有超過70%的比例是客戶用自己持有的BTC置換GBTC份額，剩下不到30%為現金入金。

不過，根據Odaily星球日報的觀察，自GBTC達到今年高點41.42％后，GBTC溢價便跌下30％，近期在10%—20%之間徘徊。

隨著套利者增多，GBTC的借貸費率已經到了13%，按照當前21.65%?的溢價計算，除去借貸費和利息費，機構投資者套利的空間也就在5%左右。相比于今年年初，機構套利空間已經大大縮水。

而且，今年四月份有一批私募到期解鎖，看上面的溢價表，今年四月份確實溢價有下降，但當月的現貨價格卻保持上漲。

由此可見，GBTC溢價的浮動短期內對比特幣價格影響不大。

Odaily星球日報也在此提醒投資者們無需過早恐慌，聽到牛市將至的利好，要謹慎思考，聽到唱空的聲音，也同樣要保持理性判斷，市場變化多端，這些消息僅是片面的參考，切勿以偏概全。

參考資料：

Odaily星球日報：《最賺錢的區塊鏈基金們都在投什么？》

牛幣圈：《機構是來搶籌碼還是割韭菜？》

風火輪社區：《囤住了35萬枚BTC的灰度，原來是套利工具！》

倉公子微博：《作為交易診斷師營業一下，說說關于“灰度基金”的事情》

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