BTC:讀懂交易者寵兒「永續合約」巧妙設計：永遠押注而無須持有比特幣

永續合約結合了現貨和期貨市場的理想特質，主導了多數主流交易所的交易額，但風險同樣不可忽視。

撰文：AdityaPalepu，衍生品合約去中心化交易所DerivaDEX聯合創始人兼CEO，高頻交易商DRW前算法交易員?

編譯：PerryWang

永續合約已經迅速成為加密貨幣交易中人氣最高的一種方式。既然它已如此流行，現在來談它的基礎問題略有尷尬。究竟什么是永續合約？它為何如此受歡迎？永續合約能對你的交易策略帶來怎樣的幫助？

永續合約是衍生品，讓你可以購買或出售某種東西的價值，并有如下優點：

頭寸沒有到期日

標的資產本身永不會被交割

掉期價格密切跟蹤標的資產的價格

做空很容易

快速入門

如果你想押注比特幣價格上漲，一般有幾種選擇：

你可以去一個現貨交易所，并用你的資金以特定的價格購買真正的比特幣。你可以把比特幣轉到自己控制的賬號，想持有多長時間都可以。

你也可以進入衍生品市場，購買一份期權或期貨合約。這些合約并不意味著立即結算或轉移多少比特幣到你手中，但它們確實讓你提高了你的「購買力」。

不過，期權和期貨合約都會在某個日期到期，這意味著你必須時常管理和重建你的頭寸。對于既想要衍生品的好處，又不想應對到期日等復雜問題的交易者，還有另一種選擇，即當前主導加密市場的產品：永續合約。

永續合約是一種相當新穎的金融衍生品。與期貨和期權市場不同，永續合約沒有到期日、沒有結算日，這意味著你可以永遠持有你的頭寸。與現貨市場不同，標的資產和交易者無需直接接觸，因此，你無需實際持有或借入某資產即可獲得其價格變動的敞口。

a16z crypto引入Lasso和Jolt工具來增強零知識證明:金色財經報道，風險投資公司 Andreessen Horowitz 的加密貨幣部門 a16z crypto 推出了 Lasso 和 Jolt，這是一對基于簡潔非交互式知識論證（SNARK）的新工具。SNARK 是一種零知識證明，有可能促進第 2 層空間中的可擴展 ZK Rollup，這通常被視為計算密集型。Lasso 是 a16z 兩篇研究論文的主要創新，它采用了“查找參數”機制，有利于更快的零知識證明。它將特定的輸入與相應的輸出相匹配，而不泄露額外的信息。該團隊指出，Lasso 引入了一種簡化的方法來驗證 SNARK，通過對大量結構化表執行查找來避免繁瑣的手動優化電路。[2023/8/11 16:18:58]

最后，與期貨合約價格可能偏離其標的現貨價格不同，永續合約始終與其追蹤的標的資產價格緊密掛鉤。這可以通過所謂的「資金費率機制」?來實現——你可以理解為，這是交易者持有頭寸的一筆費用，或一筆退款。這種機制可以平衡買賣雙方對永續合約的需求，使永續合約的價格與標的資產價格保持一致。

如果沒有以上的背景介紹，永續合約的確讓人望而生畏。一旦了解了它所有這些優點，你會看到，它是交易者強有力的工具。

再補充一個事實，你可以給一個頭寸加上各種程度的杠桿。這也解釋了，為什么這些特性會推動永續合約進入舞臺中央，成為加密交易生態系統的寵兒。

聽上去不錯，舉個栗子吧！

OPNX：將很快公布首個Launchpad項目:6月24日消息，由Su Zhu等創立的債權交易平臺OPNX宣布將很快公布首個Launchpad項目，OX的質押者將有機會獲得Launchpad項目代幣。[2023/6/24 21:56:59]

沒問題！下面舉一個關于永續合約如何工作的具體示例：我們來看一位名叫Alice的交易者在2019年的交易活動，她相信比特幣價格會上漲，并希望找到一種執行交易的明智方法。

2019年4月初，BTC/USD的交易價格約為?4000美元。Alice想押注BTC對USD?走高，所以以8000美元作為抵押，買了兩份BTC/USD永續合約。

$8000/$4000=2BTC/USD永續合約

到2019年6月底，BTC現貨價格穩步上漲至約?14000美元。作為資金費率掛鉤機制的一部分，Alice的賬戶周期性的會損失一份費用，或得到一份退款。

這位假想的投資者Alice，對市場時點的把握非常好。她在大約3個月后在14000美元的高點平倉了她的頭寸。這樣的話，不考慮周期性的資金費率費用或退款，她的利潤是?20000美元。

利潤=頭寸數*(現價–入手價格)

利潤=2*(14,000-4,000)

利潤?=20,000

Alice，干得漂亮！她完成這一切，而且從始至終都未持有任何數量的比特幣。

小結

永續合約是一種設計巧妙的衍生品，它已席卷加密市場，并主導了多數主流交易所的交易額。它結合了現貨和期貨市場的理想特質，使交易者可以使用高杠桿率，且不必為期貨合約的到期和滾動而煩惱。

Galaxy Digital：特拉華州法院發現有終止BitGo交易的有效依據:金色財經報道，Galaxy Digital周一表示，在該公司未能提交合并協議要求的經審計的財務報表后，特拉華州法院認定其有“有效依據”終止對加密貨幣托管商 BitGo 的計劃收購。

BitGo去年表示，它將為終止交易尋求超過 1 億美元的賠償。[2023/6/12 21:32:21]

但是，與任何杠桿交易一樣，尤其是對于像BTC這樣價格動蕩的資產，這樣的交易也有風險！參與之前，請確保自己有全面深刻的理解。

我想學到更多！

能解釋一下資金費率嗎，以及這些永續合約如何密切追蹤標的資產的價格？

資金費率正是永續合約追蹤標的資產現貨價格的魔法。下圖更好的展示了永續合約價格、標的資產價格以及資金費率三者之間的關系：

讓我們考慮一下兩種場景：

永續合約的交易價格在標的價格之上：當一份永續合約在高于標的價格處交易時，資金費率將為正。多頭交易者將向空頭交易者支付費用，這會抑制買入、鼓勵賣出，從而壓低永續合約的價格，使其跌至與標的資產一致。

永續合約的交易價格在標的價格之下?：當一份永續合約在低于標的價格處交易時，資金費率將為負。空頭交易者將向多頭交易者支付費用，這會抑制賣出、鼓勵買入，從而拉高永續合約的價格，使其與標的資產保持一致。

資金費率的具體計算方法和付款方式因交易所而異，我們將在另一篇文章中進行介紹。大體來說，資金費率通常在?-0.025%到0.025%?之間波動。此邊界范圍意味著，在每個融資周期，如果某交易者有一份價值100,000美元的比特幣永續合約頭寸，他將支付或收到一筆0.025%*100,000=25美元的融資費。

硬件錢包Ledger推出基于ID的密鑰恢復服務Ledger Recover，引部分用戶反對:5月16日消息，硬件錢包制造商 Ledger 今日發布 Ledger Nano X 固件 (2.2.1) 版本更新，該更新引入了一項名為 Ledger Recover 的服務/功能。據介紹，Ledger Recover 是一種基于 ID 的密鑰恢復服務，可為用戶的私鑰恢復短語提供備份。目前，需要歐盟、英國、加拿大或美國簽發的護照/國民身份證（ID）才能訂閱該服務。在接下來的幾個月中，將覆蓋更多國家并增加對更多文件的支持。

然而，部分 Ledger 用戶對該功能表示強烈反對，因為該功能需要在線存儲秘密助記詞并與護照或國民身份證相關聯。該功能因要求 KYC 注冊而面臨批評，部分用戶稱這違背了加密社區中許多人持有的隱私價值觀，破壞了硬件錢包的用途。[2023/5/16 15:06:31]

當前最重要的結論是，通過支付一筆利率來平衡供需，一份永續合約基本上可以與其標的價格保持一致。如果永續合約的價格接近現貨價格，那么很低的資金費率就可將其拉回到與標的價格一致。而永續合約與現貨的價格差距越大，資金費率則越高。

目前哪些交易所提供永續合約，標的資產都有哪些？

自永續合約的鼻祖?BitMEX?的?XBTUSD?產品面世以來，很多交易所紛紛跟進。交易額主要來自以下幾家知名交易所：

BitMEX?(2016年5月)

ByBit?(2018年12月)

OKEx?(2018年12月)

Binance?(2019年9月)

Binance更新VIP借貸計劃:1月3日消息，Binance自2023年01月03日08:00（東八區時間）起更新VIP借貸計劃，計劃中杠桿交易借貸量將乘以0.2后計入30天日均凈借貸量。例如，如果用戶在過去30天杠桿交易借貸量100萬BUSD等值加密貨幣，將在30天日均凈借貸量中以20萬BUSD計算。[2023/1/3 22:23:29]

FTX?(2019年10月)

Huobi?(2020年4月)

dYdX?(2020年5月)

就標的資產而言，部分交易所專注于

有限的標的資產

，而另一些交易所則以

資產覆蓋種類廣（

說的就是你，FTX）引以為豪。要了解以上列表中的中心化交易所各自的

日交易額情況，請參考下圖：

來源：https://plotly.com/~apalepu23/284/

如何開立一份永續合約頭寸？

你可以在上述任何一家交易所來開立永續合約頭寸。各交易所的機制各不相同，為簡單起見，我們描述一種更直觀的模式：

你首先向該交易所存入?USD，作為支持永續合約頭寸的抵押品。

然后你可以提交一筆訂單，說明你想以什么價格買入多少個合約。

?當你的訂單被匹配并結算后，你獲得的頭寸名義價值將等于單價x數量。該頭寸將帶有一定的屬性，最明顯的就是杠桿率和保證金分數，這兩個數有助于理解你的風險回報比和用于評估清算風險。我們將在另一篇文章中非常詳細地介紹清算問題。杠桿率和保證金分數的計算公式如下：

賬戶價值=抵押品+未實現的盈利和虧損

杠桿率=?賬戶價值?/頭寸名義價值

保證金分數=1/杠桿率

在加密衍生品世界，允許高達?100倍的杠桿率都是司空見慣的事，這意味著，你的頭寸可以達到抵押品價值的100倍。

下面的具體案例可以更好的解釋這一點：

Alice向交易所存入10萬美元，

Alice決定在10000美元的價位買入20份BTC/USD永續合約，

交易所在她的目標價位成功為其匹配了全部訂單，她現在手中頭寸的價值為20*10,000=200,000美元。由于她存入的抵押品僅為100,000美元，?，她的杠桿率則是200,000/100,000=2倍。她的保證金分數將為1/2=50%。這對她的清算風險意味著什么？我們會在另一篇帖子中闡述。

頭寸平倉時的盈虧會是怎樣？

讓我們假設未發生頭寸被強制清算——清算場景我們將在后續帖子中深入介紹。永續合約可以遵循反向非線性或者線性結算流程，其盈虧情況如下圖：

來源：https://plotly.com/~apalepu23/286/

反向非線性結算：永續合約起初都是反向結算的期貨，即它們以加密貨幣而非美元結算。這樣的話，交易所就不必暴露在傳統銀行系統中，可以完全生存于加密世界。這些合約以基準貨幣而非報價貨幣結算，意味著如果你交易的是BTC/USD，實際上將以BTC來結算。

非線性的意思是，假設你從一個BTC的多頭頭寸中獲利，你將獲得一筆BTC，但因為此時BTC相對于美元而言更貴了，所以這筆BTC會少一點金額。相反，如果BTC/USD價格走低，你將損失更多的BTC，因為BTC在這種情況下相對于USD而言更便宜了。BitMEX?就是提供這種類型的永續合約的一個例子。

線性結算：隨著穩定幣的興起，交易所現在提供具流動性的線性結算合約，既避免接觸法幣，又可使用更直觀的類USD的資產。FTX?是提供這種類型永續合約的一個交易所。如上圖所示，此類合同展示了更典型的線性損益情況。

為簡單起見，我們舉一個例子來介紹線性結算合約，它們更直觀且需求在不斷增長。Alice決定以每張10,000美元的價格購買20份BTC/USD永續合約。6個月后她發現BTC的交易價格為20,000美元。興奮的她決定賣出20份BTC/USD永續合約，將頭寸平倉。她的利潤大約為頭寸數*=20*，大約等于200,000美元。我之所以說大約，是因為，請記住，在她持有該頭寸的6個月中，她還將獲得或損失與資金費率有關的費用。

與現貨市場相比，永續合約市場的活躍度如何？

自誕生之日起，永續合約就主導了多家交易所的交易額，它的規模是現貨交易額的數倍。看看兩家領先交易所上的BTC/USD?24小時交易額：

來源：https://plotly.com/~apalepu23/288/

永續合約的利弊

益處

沒有到期日:你可以永久持有某一頭寸，

無需操心將頭寸從一個期貨合約滾動到下一個合約。

用較少

的錢

賺很多

：在部分交易所你可以用到100倍的杠桿。這意味著你可以獲得相當于你

抵押品價值100倍的正面機會

。比如，如果BTC/USD交易價格為10,000美元，若你在現貨市場，10,000美元只能買進1枚BTC。若你決定利用永續合約加100倍杠桿，則意味著以同樣價值10000美元的抵押品，你可以獲得100枚BTC的正面機會。

流動性：作為交易量最大的產品，永續合約市場具有

出色的流動性特征，讓買賣雙方都能更容易的參與交易。

弊端

虧更多

：能力越大，責任越大——在你的頭寸被強制清算之前，若是100倍杠桿，你將得到少得多的負面機會

保護。

資金費率方面的成本：盡管理論上講，你有可能在資金費率方面獲得正的收入，但通常來講，資金費率機制是與主流交易反向運作的。這意味著，如果大多數人做多BTC，而你也想做多BTC時，你很可能需要向做空BTC的交易對手支付一筆

資金費率費，后者是維護永續合約價格的力量。這最終會壓低共識頭寸的回報。

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