比特幣:通縮隱憂下，比特幣會怎么樣？

撰文：CryptoBriefing&SIMETRIResearch

編譯：張改娟

來源：鏈聞

加密資產研究機構CryptoBriefing的付費會員服務「Simetri」的一份最新報告分析了新冠疫情及隨后的全球經濟刺激政策對比特幣及加密市場的影響。核心觀點如下：

受新冠疫情影響，全球經濟遭受巨大沖擊，包括黃金和比特幣在內的所有資產都大幅下跌。現金成了投資者最安全的選擇。

美聯儲正通過多種手段來應對經濟危機，但可能會出現通貨緊縮。短期之內，如果發生通貨緊縮，那么越來越多的投資者將希望持有美元，而不是將其財富用于風險投資。而比特幣可能會成為高度投機性投資資產。

鑒于目前黃金處于歷史高位，機構和散戶投資者會對其他形式的通脹對沖感興趣，以避免遭受長期通脹風險。而這就是比特幣的潛在優勢。

比特幣的長期基本面比以往任何時候都更加強勁。

受新冠疫情影響，全球經濟遭受巨大沖擊。由于擔心通貨膨脹，機構投資者和散戶正在尋求庇護所。現在比以往任何時候都更有必要來重新審視這些宏觀趨勢將如何影響比特幣和加密貨幣市場。

近年來，比特幣吸引了華爾街和主要大型投資者的目光。而新冠疫情的蔓延使得這些傳統投資方對比特幣和其他替代性貨幣產生了更多的興趣。盡管目前尚不清楚比特幣能否成為避險資產，但有跡可循。

2019年，在中美貿易摩擦、中東沖突等全球事件在一定程度上對比特幣價格起到了助推作用。這似乎表明，加密貨幣資產在地緣風險事件發生時反而表現出一定的避險作用。

在主流L1中，2023年第一季度僅BNB與ETH處于通縮狀態:6月11日消息，據 Messari 發文稱，在主流 L1 中，2023 年第一季度僅 BNB 與 ETH 是通縮代幣，分別為 -5.4% 與 -0.2%。[2023/6/11 21:29:40]

但值得注意的是，在「312黑色星期四」，多國股市現「熔斷潮」，而被認為有避險屬性的資產——比特幣也未能逃脫此次下跌行情。

隨著比特幣在5月12日完成第三次區塊獎勵減半，接下來我們將研究一下新冠疫情會如何影響比特幣價格，以及貨幣和財政刺激政策對世界經濟和比特幣的影響。

流動性危機下現金為王

通過比特幣和標準普爾500指數的90日相關系數圖表可以看出，在今年3月11日之后，該相關系數飆升，一度逼近0.60，目前該相關系數在0.5附近徘徊。而在此之前，兩者相關系數為0.3的情況在歷史上僅出現過兩次。

鏈聞注，若相關系數為+1，則兩者為完全正相關，若為-1，則完全負相關，若為0，則表示沒有相關性。

比特幣和標普500指數相關系數的飆升可主要歸因于新冠疫情引發的經濟危機和市場恐慌。標普500指數、納斯達克綜合指數、道瓊斯指數、黃金等幾乎所有的資產均出現暴跌行情。

比特幣也未能獨善其身，兩天之內暴跌50%。由此，部分觀點認為比特幣不再是避風港。

數據：ETH供應量連續10天通縮:金色財經報道，數據顯示以太坊ETH供應量已連續10天為通縮狀態。另據Glassnode分析顯示，以太坊ETH的交易所存入數量也創下近5年新低。[2022/10/20 16:31:21]

標普500指數和比特幣的價格變動情況，來源：Tradingview

標普500指數和黃金的價格變動情況，來源：Tradingview

從上面兩張圖可以看出，在「312」暴跌之后，相對來看，比特幣和黃金在幾周內迅速反彈至之前的水平，而標普500指數明顯落后于另外兩種資產。

可以看出，在流動性危機期間，全球資產陷入動蕩之際，各類資產被無差別拋售，比特幣和黃金也未能發揮避險作用，現金成了投資者最安全的選擇。

美聯儲采取措施應對危機

在2008年的金融危機期間，包括美聯儲在內的主要央行通過實施量化寬松政策來調節經濟。該措施使得2008年美國的貨幣供應量增加了近2萬億美元。

然而，貨幣供應量的增加并未阻止經濟衰退。美國金融危機于2007年12月正式開始，此后一直持續到2009年6月，時間長達19個月。而與此同時，美聯儲量化寬松計劃一直持續到2013年底，使美聯儲的資產負債表增加了超4萬億美元。

BitMEX創始人：ETH可能在合并前后略微下跌，而后因通縮趨勢上漲:8月17日消息，BitMEX 創始人 Arthur Hayes 發布分析文章再次對以太坊價格做出預測，Arthur 認為在合并前市場會達到預期高點，一旦合并成功將出現價格調整，而后 ETH 將因為 PoS 的通縮而具備趨勢上漲的動力。針對市場對能否合并成功的預判，Arthur 認為此輪反彈行情中 ETH/BTC 匯率的不斷上升可以表明市場認為合并成功將是大概率的，我將在調整出現時加倉，因為好的標的無法估值。[2022/8/17 12:30:40]

2007年至2020年美聯儲資產負債表趨勢，來源：美國聯邦儲備委員會

在此次新冠疫情期間，我們可以看到歷史在重復，美聯儲再次印鈔以進一步刺激經濟，抑制經濟衰退。

有機構預測，到今年年底，美聯儲將用這些新印制的美元來購買3.5萬億美元的政府證券。目前已印鈔達2.3萬億美元。

這些新印資金可能會抑制經濟衰退，但這種戰略是否具有可持續性？

摩根士丹利首席經濟學家ChetanAhya在一份研究報告中指出，「我們看到通貨膨脹將從2022年開始出現，并將在此周期內超過央行的政策目標。通脹的驅動因素已經形成一致，而驅動通脹的力量正在切換。近期的通貨緊縮將很快讓位于通貨再膨脹，然后是通脹。」

加密研究員：以太坊在合并后將成為通縮型資產:7月22日消息，IntoTheBlock研究主管Lucas Outumuro發推文稱，以太坊在合并（The Merge）后將成為通縮型資產，根據2022年歷史數據預測，以太坊的凈發行量可能在-0.5%到-4.5%之間，具體取決于網絡費用。[2022/7/22 2:31:09]

若美聯儲持續印鈔，具有通貨緊縮性的比特幣會對沖通貨膨脹嗎？

著名對沖基金管理人保羅·都鐸·瓊斯此前在發給投資人的一封信中表示，持有比特幣等加密資產是對沖央行放水所引發的通貨膨脹的良方。他還暗示，旗下的TudorBVI基金將參與比特幣期貨交易。

其指出，「央行放水將帶來通貨膨脹，把傳統投資者推向黃金，但世界渴望新的安全資產。至于10年后哪種資產將成為贏家，我敢打賭它將是比特幣。」另外，瓊斯在CNBC的采訪中表示其比特幣資產略高于1%。

瓊斯對其研究小組進行了一項民意測驗。該測驗要求根據購買力、可信賴性、流動性以及便攜性等價值存儲特性來對不同的資產進行評級。結果如下：

(針對不同資產按價值存儲特性進行的評級結果，來源：PaulTudorJones)

盡管比特幣排在最后，但這是由于其是新興的價值存儲。瓊斯進一步指出，「令我驚訝的不是比特幣排在最后，而是比特幣的得分情況。比特幣的總體得分接近于金融資產的60％，但市值卻是金融資產的1/1200。」

數據：9月3日為ETH首個通縮日，銷毀量比區塊獎勵多352枚ETH:9月4日消息，據ETH Burn Bot統計，9月3日以太坊網絡共銷毀13,838枚ETH，而產出的區塊獎勵為13,485枚，凈減少352枚ETH，為ETH首個通縮日。[2021/9/4 23:00:13]

值得注意的是，截至發文時比特幣的總市值僅為1680億美元。這僅占據黃金市場規模的約1.8％，即9萬億美元。如果比特幣能夠占據黃金市場的10％，這將使一個比特幣的價格達到50,000美元。

如果再有一小部分機構基金將其少量資產轉移到比特幣中，那么一個比特幣的價格很快就會達到50,000至100,000美元。

瓊斯的論點是有效的。不過，我們可能不會在短期內看到通貨膨脹。

短期內更應該關注是否會通貨緊縮

雖然從邏輯上講，長期來看貨幣供應量的增加可能引發通貨膨脹，但短期內更應該關注的是通貨緊縮。

尚無跡象表明通貨膨脹率會在短期之內大幅上升。同時，自從上次經濟衰退開始，企業一直在利用低利率優勢并大量舉債。

目前，美國企業負債水平已經達到了歷史最高水平。

來源：美聯儲

從這個角度來看，2019年美國的GDP為21.43萬億美元。僅企業債務就占美國年度GDP的近47％。

在過去的十年中，這些公司一直在舉債進行股票回購，推動其股票價格上漲，它們的負債水平創下了紀錄。這個過程中，管理層和投資者從中獲得了利潤，但巨額的債務卻留在了美國最大企業的資產負債表上。

目前基準利率接近零，幾乎沒有進一步下降的空間。同時，新冠疫情導致消費不振，進而導致企業銷售收入下降。

隨著公司負債創下歷史新高，收入縮水，那么實際償還這些貸款的成本將非常高。這可能會引發很多大型企業破產，進一步掀起全球破產潮。緊接著，失業率會持續上升、喪失抵押品贖回權、信貸市場趨緊、貨幣流通速度放緩、生產率下降，最終可能會導致總體經濟產出和生產率大幅下降。

短期之內，如果發生通貨緊縮，那么越來越多的投資者將希望持有美元，而不是將其財富用于風險投資。而比特幣可能會成為高度投機性投資資產。

四大指標顯示比特幣基本面比以往任何時候都更加強勁

結合當前的全球宏觀經濟趨勢，比特幣的長期基本面比以往任何時候都要強大。自減半以來，比特幣需求一直在穩步增長，鏈上活動也在逐步恢復。具體來看，

一、目前交易所的比特幣持有量處于過去12個月低點，這表明投資者正在看漲比特幣。

加密貨幣交易所的比特幣供應量變化情況，來源：Santiment

二、衡量投資者是否轉移其代幣的「代幣使用年限」指標也保持相對穩定狀態。該指標表示在特定日期轉移地址的代幣數乘以上次移動以來的天數。峰值通常表明大量代幣在閑置一段時間后發生轉移行為。

比特幣使用年限情況，來源：Santiment

目前，該指標并未顯現出峰值，這表明長期投資者沒有大規模拋售或轉移他們的代幣。

三、衡量持幣時間的另一指標——平均持幣年限也處于歷史最高水平，這意味著有相當一部分比特幣持有者將比特幣視為長期投資，而非投機工具。

事實上，自比特幣誕生以來，比特幣平均持幣年限就一直保持穩定增長，預計未來將持續增長。

比特幣平均持幣年限變動情況，來源：Santiment

四、從比特幣持有者的分布情況來看，可以看出越來越多的散戶投資者正在入場。擁有不超過10個比特幣的持有者也在不斷增加。

擁有不超過10枚比特幣的持有者的分布情況，來源：Santiment

相比之下，從下圖可以看出，擁有較多比特幣的持有者相對保守。不過，在今年四月份之后，擁有比特幣數量在1千至1萬的持有者小幅增加。

擁有10至1萬枚比特幣的持有者的分布情況，來源：Santiment

綜上所述，短期內惡性通貨膨脹的風險仍然很低。不過，投資者對于通貨膨脹的擔憂可能會促使投資者退出股票市場，進入黃金和其他避風港。在經濟增長停止的情況下，

盡管如此，股市的急劇跳水將導致投資者在法定貨幣中尋求庇護，從而驅使短期內美元走強。在這種情緒和氛圍進入一個降溫階段后，資金將流向黃金。

然而，鑒于目前黃金處于歷史高位，機構和散戶投資者會對其他形式的通脹對沖感興趣，以避免遭受長期通脹風險。而這就是比特幣的潛在優勢，是比特幣蓬勃發展的理想環境。

比特幣由于其固有的稀缺性、抗審查性、可作為交換媒介以及具有成本效益存儲特性，是一種理想的價值存儲。

貨幣是一種信仰體系。但隨著法定貨幣的貶值、比特幣價格的逐年上升，比特幣可能也會成為一種貨幣、一種信仰體系，使數字資產有機會支撐全球經濟。

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