USD:穩定幣系列研究報告：硬核解讀最“硬”穩定幣USDT

作者：CoinEx全球大使X

編者注：原標題為《CoinEx研究院：穩定幣系列研究報告-硬核解讀最“硬”穩定幣USDT》。本文做了不改變作者原意的刪減。

穩定幣可以說是數字貨幣市場最近兩年來最成功的應用了，很多17年以后入場的玩家，首先接觸應該就是穩定幣的場外交易。老玩家們津津樂道的USDT，還有后續發行的USDC/PAX/TUSD，擁有悠久歷史的DAI，諸多種類的穩定幣，它們之間有什么區別，它們的前世今生，以及可能的風險點在哪里？哪些才是真正"穩定"的穩定幣？這應該是每一個市場的參與者必修的課題。

篇幅有限，我們會將研究寫成一個系列，計劃每兩周發布一篇，分享一下我們研究穩定幣所用的一些方法和工具，供大家參考。

概述

首先來看19年底的穩定幣格局，CoinGecko提供了一個非常有趣的視角:

#ofTimesStablecoinsLost$1Peg,CoinGecko2019Report

簡單來說就是在整個19年，USDT只有三天出現過折溢價超過1%的情況，相比其他的穩定幣來說，它的流動性更充足，也更“穩定”。

紐約加密監管機構發布正式的穩定幣指南:金色財經消息，負責監督紐約州受監管加密公司的紐約州金融服務管理局（NYDFS）周三發布了第一份針對穩定幣的指導，列出了在該州運營的任何發行人都必須遵守的一系列要求。據指南內容顯示，在美國紐約州交易的穩定幣應得到某些資產的充分支持，這些資產與發行人的運營資金分開，并定期由審計師證明。（Coindesk）[2022/6/9 4:11:42]

Top5SupplyDominanceStablecoins,CoinGecko2019Report

從19年的市場占有率來說，USDT相比其對手進一步鞏固了市場占有率，整個市場的穩定幣發行量約70億美金，占總市場份額的82%。

此外，2018年USDT危機時進入市場的穩定幣"全家桶"中，GUSD已經淡出了大眾的視野，USDC曾一度是最"硬"的穩定幣，PAX已經發展出了BUSD/HUSD的各種兌換渠道；DAI因其在Defi中的特殊作用，保持了一席之地，而究竟誰在大量地使用TUSD，一直是個謎。

我們認為2020年最重要的穩定幣分別是USDT和PAX，本期我們重點來說一下USDT。

美財政部副部長：穩定幣贖回問題最終會產生運行風險:金色財經報道，美國財政部負責國內金融事務的副部長 Nellie Liang 周二表示，穩定幣存在沒有真正美元儲備的風險，雖然穩定幣發行商通常表示擁有一比一的支持，但Liang表示：“在壓力時期、圍繞贖回和未披露費用的問題下，穩定幣資產可能無法提供 1 美元，贖回問題最終會產生運行風險”。此前報道，本月早些時候，紐約聯邦儲備銀行表示，穩定幣不太可能成為支付的未來。（seekingalpha）[2022/2/16 9:54:36]

USDT

Omni/ERC20/TRC20

USDT在19年和各種公鏈加深了合作，其中最有代表性的是ERC20和TRC20這兩個鏈，基于ERC20的USDT大大改善了提現的速度。

而在TRON鏈上發行的USDT，在孫老板的大力撒錢推行下，也迅速地占有了各大交易所，其手續費低廉，提現秒到，深受交易者的好評。

USDTdailytransfervalueadjustedUSD,CoinMetrics?

由上圖觀察，從19年7月開始，ERC20鏈上的USDT鏈上轉賬的金額已經持續地超過了Omni；10月開始TRC20的活動也大大激活了該鏈上的交易活躍度。快速轉賬的威力可見一斑。

優盾錢包CMO孟春東：DeFi未來發展不會只局限于自動化做市商、借貸穩定幣:優盾錢包CMO孟春東近日表示，回顧DeFi這波行情大事件，可以看到DeFi熱潮源于流動性挖礦和Compound分發的治理代幣，其實流動性挖礦的實質就是將一些項目后期收益通過代幣先分發給用戶和社區，好處是能快速獲取用戶，這是正常的互聯網營銷行為，但隨著有很多項目模仿就將市場推向了非理性程度。

作為領先的數字資產管理系統，優盾錢包團隊近期深入分析，DeFi未來發展不會只局限于自動化做市商、借貸穩定幣等，它應該會散發出一些新東西，比如跨界跨境金融，所以我們也投了一些涉及到跨境跨界匯款、轉帳的產品，除了穩定幣的機會外，這也是一個大機會。

優盾錢包，是一款領先的企業級數字資產管理系統，以安全完善的技術重新定義數字資產錢包，為比特幣、以太坊等100多種幣種提供API接入；頂級私鑰BOSS自主掌握，子私鑰動態計算不觸網，硬件加持，純冷操作；多級財務審核策略，資產動向、操作日志一目了然；海量地址統一管理，余額一鍵自動歸集。[2020/10/13]

目前，各大交易所間的USDT提現都首推使用ERC20，以下表格列出一些交易所USDT三種鏈的支持情況和提現手續費：

動態 | 區塊鏈聯盟UP Alliance將推出歐元穩定幣:據coindesk報道，由六家區塊鏈公司組成的區塊鏈聯盟UP Alliance（The Universal Protocol Alliance）將在下個月推出與歐元掛鉤的穩定幣UPEUR。該穩定幣針對尋求低波動性加密貨幣的用戶。該聯盟此前已發布美元穩定幣（UPUSD）和與比特幣掛鉤的代幣（UPBTC）。[2019/3/30]

?表1.USDT各交易所支持情況，統計時間2020-03-30

溢價和折價?

USDT有兩個重要的折溢價指標，分別是場內折溢價(FTP)指數和OTC指數。

當OTC指數出現溢價時，通常情況下，都是新玩家入場引起的，3/12-3/16期間，BTC價格低于5000，場外溢價高達5%。OTC指數的溢價，可通過Tether官方渠道入金搬平，不過渠道門檻較高，一般需要比較高的利潤，或者要持續出現幾天的溢價，才會有大佬出馬去搬磚。

場內指數，簡單來說就是如果有一個USDT/USD的交易對，這個交易對上USDT的定價是多少。實際上交易者很少會直接這樣去交易，但是BTC/USDT，BTC/USD這兩個交易對承載了主要的交易量，可以通過這兩個交易對上的價格去推算USDT/USD，即場外指數。

聲音 | Kik創始人：Facebook可能希望用其穩定幣取代美元:據newsbtc報道，消息應用程序Kik的創始人Ted Livingston稱，Facebook可能想要用其穩定幣取代美元作為全球貨幣。Livingston認為Facebook可能會在未來執行三個步驟。首先，通過在Messenger、Instagram和WhatsApp之間建立可互操作的支付接口，Facebook可以擴展到6890億美元的匯款市場。其次，它可以整合區塊鏈，推出類似比特幣的全球金融體系，而無需支付昂貴的銀行服務。第三，它可以使用戶能夠在其平臺內保留錢并花錢來進行日常支付。[2019/3/22]

一些有趣的規律:

??當市場開始恐慌時，往往USDT會出現場外溢價，可以看作是抄底資金入場。此時BTC價格越低，USDT的場外溢價越高，當BTC價格修復時，場外溢價消失。所以想抄底的話最好提前兌換一些USDT。

??當USDT出現危機時，它的場內指數會產生異動，2018/10/15的時候到過93.096，即人們愿意支付更多的溢價去用USDT換取任何能買到的東西。當時很多交易員在第一時間買了BTC(流動性最好的交易對，不容易穿針)，成功避險。

下圖是最近七天內的USDT場內指數，當場內指數接近100的時候，它反映了USDT的價值非常接近USD，甚至還略微溢價了一點。這意味著在BTC/USDT和BTC/USD兩個市場里的交易者普遍認為1USD=1USDT，并通過套利同步兩大市場間的價差。

UUSDT場內折溢價指數vsBTCPrice,7d

我們認為以上數據是USDT從上一次危機中逐漸走出，趨于穩定的表現，通過監控USDT場內折溢價的變化，可以識別USDT潛在的風險。

發行&銷毀?

我們來看一組Tether公布的透明數據：

TetherTransparencysnapshot2020-03-24,https://wallet.tether.to/transparency

Tether在各鏈上發行的USDT均有據可查，目前總共有約60億的發行量，約40億被轉換到了ETH鏈上。我們再來對比一下3個月前的數據：

TetherTransparency,snapshot2020-01-31

增發了多少，發在哪個鏈上，是不是一目了然？

市面上有很多工具提供了USDT的發行數據，在早先Omni主導的時候，只需要盯著TetherTreasury在Omni上的地址(1NTMakcgVwQpMdGxRQnFKyb3G1FAJysSfz)，就可以快速判斷USDT的增發和銷毀了。當TetherTreasury上向交易所打錢時，就是增發；

TokenView,某交易所增發了將近700萬OmniUSDT，猜猜是誰？

反之，當交易所向Treasury發送交易時，即為銷毀。

TokenView,Bitfinex銷毀了6955304個OmniUSDT

Etherscan,同一天在了ETH鏈上增發了更多的USDT。

上圖展示了Tether在ERC20鏈上創建了一筆6000萬的USDT，當來源是(Bitfinex:MultiSig2)的時候，可以簡單理解為Tether印錢了，至于發給誰，可以追蹤之后的幾個tx。

觀點

USDT是數字貨幣市場的重要載體，自18年危機以來，盡管各交易所都引入了諸入BTC/PAX,BTC/USDC等其他穩定幣交易對，但成交量都不盡如人意。在現貨市場，USDT對上的流動性占據了絕對主導的地位。對比其他穩定幣來說，USDT可以靈活選擇換鏈，使得它在BTC/ETH擁堵的時候，仍舊能夠快速轉賬。如此便利的屬性，也印證了它一步一個腳印地擴張了市場份額。

隨著各交易所推出的USDT合約，有更多的流動性會流向USDT的交易，充沛的流動性更進一步鞏固USDT的龍頭地位，短期內，USDT將會是一個低風險高穩定的資產。

上圖是幣安的合約和現貨的交易量占比，該指標表明越來越多的人傾向于使用USDT合約，取代現貨交易。隨著以USDT作為保證金的衍生品市場的發展，帶來更多的流動性，USDT的風險也就越低。

如何防范USDT的黑天鵝事件?

讓我們再來復盤一下18年的USDT危機，當時的危機主要來自于Tether的一筆銀行存款凍結，外加無法提供可審計的信息，引起的信任危機。但是一年半過去了，我們觀察一下Tether的發行情況，事實上很少有人通過官方渠道兌換USDT，絕大多數人可以輕松使用OTC直接進行兌換，流動性好而且費率很低。

要防范USDT上再次發生黑天鵝事件，通過監控OTC的價格、以及USDT的場內折溢價指數，可以提前發現一些端倪。一旦發現USDT折價1%以上，也可以通過流動性比較好的交易對將USDT轉成PAX/USDC等其他替代穩定幣避險。在熊來了的時候，你只要比別人跑得快一點點，就可以生存下來。如何快一點點？答案便是監控和預案。通過鏈上數據，還原出一部分的"真相"，監控那些透明公開的數據，并且在觸發閾值的時候，執行預案，無論是交易還是風控，都可從中獲益。

本文僅代表作者個人觀點，不構成投資建議。

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