比特幣:觀點 | 數字證券業的網絡革命：主權數字身份如何給數字證券帶來新的流動性？

STO是伴隨著區塊鏈的發展，一個非常自然的金融產品。當傳統的金融機構特別是證券行業遇到區塊鏈技術，就積極的擁抱了這個技術，并且嘗試利用DLT技術重構發行和交易網絡，并提高清算和結算以及轉移登記的效率。

但是，很遺憾的看到，目前任何一個STO的發行和交易平臺，都還是采用非常傳統的商業模式，仍然沒有從更根本性的角度認識到隨著以Token為代表的數字證券(SecurityToken)的逐漸發展，證券業的交易和流動都會出現完全性的不同，并徹底改變現有證券業的運營方式。

傳統的商業模式和創新技術的矛盾是導致STO遲遲沒有大規模普及的根本性矛盾。我們都認同區塊鏈技術的到來，將網絡經濟提升到了價值網絡的階段，價值可以用一種更可信賴和靈活的方式進行傳遞，比特幣如此，數字證券也是如此。

傳統商業模式為何與數字證券格格不入？

讓我們通過現實的發行和交易案例，來討論為什么現有的商業模式是陳舊的，同時我也將說明，通過主權數字身份這一個數字證券所必須的基礎設施，STO將可以用一種全新的方式釋放新的流動性。

觀點：持續的市場調整對行業有利:金色財經報道，Web3基金會 Bertrand Perez表示，持續的市場調整將使低質量的項目消失，與此同時，行業參與者將更專注于建設而不是快速賺錢。Polygon 聯合創始人 Mihailo Bjelic 認為，在經歷了一年多的極度繁榮導致不可替代的代幣和 meme 幣興起之后，需要進行健康的修正，以使市場更加理性。（U.today）[2022/5/28 3:46:33]

現有模式下一個投資者參與發行并交易一個合規的數字證券，一般是采用如下的流程：

(1)、從投資者端(如果是一個新用戶的話)，首先要在某一個持牌照的發行/交易平臺進行注冊，然后根據相關司法管轄區的要求，填寫必要的個人信息，以成為一個合格投資人(最低限度下，也需要填寫真實的個人信息，以便確認證券所有權)。

(2)、發行和交易平臺將相關的信息提供給第三方的身份信息管理公司進行核驗，確認相關信息的真實性和完整性，同時也會依據相關信息自行確定，該用戶是否符合開戶規則，并判斷是否為一個合格投資人。

(3)、如果新用戶的個人信息滿足相關規則，發行/交易平臺將給新用戶創建一個新的賬戶，并賦予相應的權限，新的用戶即可參與交易。交易的資產無論是法幣和數字貨幣，或者數字證券，都由發行/交易平臺自身(需要持有牌照)或者委托合格的第三方進行托管，平臺同時也負責完成清算和過戶代理等職能。

觀點：遭受國際制裁的俄羅斯寡頭和億萬富翁只能選擇購買比特幣:3月3日消息，一名駐倫敦的律師表示，因俄烏沖突而遭受嚴厲金融限制的俄羅斯寡頭和億萬富翁正在轉向比特幣。

W Legal首席執行官Nigel Kusher向BBC表示，他們面臨的直接問題是應該將把現金轉移到哪里，他們肯定不想把錢轉移到俄羅斯，“W Legal律師事務所正在與一些未透露姓名的俄羅斯富人合作。

“有些人可能會購買比特幣，這對他們來說真的很棘手。”Kusher補充說，這是某些受到國際制裁的俄羅斯寡頭和億萬富翁的唯一選擇。“一旦你被列入制裁名單，除了一家俄羅斯銀行，世界上沒有其他銀行會與你接觸，所以你還能把錢投到哪里呢？”（福布斯）[2022/3/3 13:35:11]

(4)、用戶也可以指定一個區塊鏈地址，并進入白名單，以準備在未來提幣。

是的，上述的模式與現有的任何交易系統幾乎沒有不同，核心都是依靠賬戶系統進行管理，所有的用戶也圍繞著這個平臺進行交易行為。即使數字證券采用了Token的形式或者過戶登記以及清算采用了DLT的方式，也不過是對現有系統的補充，對實質的電子交易沒有什么本質的區別。

很不幸的是：相對于數字證券(STO)的愿景，這個模式有天然的缺陷：

觀點：VanEck有信心申請比特幣ETF表明SEC內部觀點發生變化:過去幾年，美國證交會（SEC）已經扼殺了任何追蹤加密貨幣價格的ETF的想法，但VanEck正試圖在新的一年重振這一想法。根據周三發布的一份文件，VanEck目前正試圖推出自己的比特幣追蹤ETF。

投資咨詢公司ETF Store的總裁Geraci表示：“美國證交會的所有跡象都表明，比特幣ETF仍面臨一場艱苦的戰斗。VanEck有信心申請比特幣ETF，這可能表明美國證交會內部的觀點發生了變化。顯然，隨著事態的發展，一個關鍵問題是拜登將任命誰擔任證交會主席。”Gainesville Coins的金融專家表示：“該ETF可以被視為比特幣看漲，因為它確實擴大了比特幣投資者的視野范圍。”（金十）[2021/1/2 16:14:44]

(1)、任何一個數字證券的發行，都希望能更廣泛的全球范圍觸及潛在投資，而一個平臺能夠吸引的客戶是有限的，或者說平臺的能力限制了潛在投資者的發展。一個平臺所能做的，也僅僅是通過發行好的產品(最好是專屬的投資產品)來吸引更多的投資者。

(2)、任何一個投資者，如果希望接觸更多的數字證券產品，就需要到不同的平臺上進行注冊并開設賬戶，不斷重復著KYC/AML以及合格投資人認定的全部流程，也承擔著全部的成本，更需要管理好各個賬戶。

觀點：MicroStrategy背后多數股東對比特幣持樂觀態度:據Twitter投資分析師EllieFrost的觀點，在MicroStrategy宣布使用大幅資金配置加密貨幣之前許多大股東已經看好比特幣。其中，RussellInvestment是MicroStrategy第八大股東，擁有該公司約2％的股份，也是其最看漲的投資者之一，自2018年以來一直在積極推廣比特幣。MicroStrategy的第十大股東RenaissanceTech也已于今年4月獲準進入現金結算的比特幣期貨市場。BlackRock為MicroStrategy最大股東，盡管其對MicroStrategy的投資總體下降了5％，但該公司仍然看好比特幣，其首席執行官曾表示，比特幣可以代替黃金。此外，CitronFund也是MicroStrategy比特幣投資計劃的支持者之一。

此前報道，MicroStrategy已完成2025年到期、年利率為0.75%的可轉換優先票據發行，售出的票據本金總額為6.5億美元。[2020/12/15 15:18:35]

(3)、跨平臺——也意味著跨司法管轄區的交易將無比復雜，開放接口必然會導致用戶流向那些擁有更好投資產品的平臺，而這對平臺自身的商業是不利的。平臺間的商業談判將漫長而低效，進而使實現規模更大的全球化投資者網絡成為不可能。

觀點：許多DeFi項目并未真正去中心化:在Epicenter播客最新一集中，Centrifuge代幣設計師Cassidy Daly談到代幣治理中的集中化和DeFi問題以及生態系統的去中心化指導方針。Daly表示，在分析一些DeFi項目之后，其中許多項目并未真正去中心化。她指出，“我認為你可以對去中心化的含義有一個非常模糊的定義。因此，從‘為無銀行賬戶的人提供服務’到‘基本上取消中介機構’，無所不包。”根據Daly的說法，該生態系統中許多項目的“去中心化”性質是非常值得懷疑的，她補充道，“很多這樣的項目，它們只是完全重建金融體系中已經存在的東西，并沒有真正增加很多價值。尤其是控制一些項目時，比如說我們在合約中使用multisig，但你仍然是一家控制multisig的公司，這實際上是去中心化嗎？”今年早些時候，DeFi鎖定資產總價值突破10億美元大關。從那以后，該數據一直在穩步下降，隨著最近比特幣價格暴跌，根據DeFi Pulse的數據，DeFi鎖定資產價值約為2月份的一半。（AMBCrypto）[2020/3/16]

而傳統的解決跨平臺/跨司法管轄區的交易思路也無非是：

(1)、說服其他平臺伙伴加入自己的平臺，要么是(2)、在平臺之間實現復雜的聯合網關。值得注意的是，后者將另一個參與者(網關)添加到需要信任的參與方列表中，并可能產生更多的交易成本。

從這個模式上，可以很清楚的看到，現有的平臺都是一個很狹隘和傳統的模式，以所謂的合規為借口，通過將投資人客戶綁定在自己的平臺上，來形成所謂的護城河和競爭優勢，而沒有從根本上考慮投資人/發行人的核心需求。

而這恰恰是這個模式注定不會很成功的根本原因：沒有充分的尊重客戶的自主權，更沒有給客戶帶來真正的便利性和選擇性。

通過市場觀察，我們就可以發現，無論是擁有一定客戶的傳統平臺的轉型，還是一些新的STO發行平臺，都沒有把開放作為戰略，都是在依托把客戶私有化這一策略上進行發展。這種根深蒂固的傳統商業封閉性是數字證券的最大敵人，而打破需要技術工具的支持。

自主數字身份如何成為數字證券的關鍵基石？

如果我們跳出這個固有的、傳統的商業模式，充分吸收ICO、社交網絡發展、同時也參考OAuth2.0\SAML\OpenID協議、自主數字身份等技術和商業模式上的創新，我們將看到一種全新的、簡潔的數字證券發行和交易網絡，而

這個網絡的核心點就是：通過賦予投資人(當然發行人也需要)全新的自主數字身份，投資人可以自由地接入到任何一個交易平臺進行交易，數字證券本身也存放在與數字身份鏈接在一起的錢包中(我們可以將這個過程理解成數字證券的簽名)，數字證券的所有者可以隨時將一個數字證券產品放入到有最好價格發現和交易深度的交易場所進行交易，而無需等待交易所上架該證券。

我們可以通過一個場景，來描述一下未來投資人參與數字證券交易的形態，以及數字身份是如何通過節省信任成本，來構建全球化平臺化的網絡經濟。

這個數字身份模型下具有3個最重要的屬性：

可信的聲明憑證

可核實的所有權確認和轉移

自主的交易隱私策略配置

任何一個投資人在進入數字證券市場的時候，首先同樣需要到一個特定的合格交易平臺來完成開戶，由于合規的要求，這個過程與前文所描述的開戶過程沒有什么不同。但同時，平臺也需要支持投資人申請一個自主身份系統(關于自主身份系統，請參考https://www.altoros.com/blog/the-journey-to-a-self-sovereign-digital-identity-built-on-a-blockchain/)，并為通過用戶核驗可以開戶的投資人的數字身份頒發一個聲明憑證，這個聲明憑證是與數字身份綁定在一起的。可以證明該投資人已經通過KYC/AML核驗和合格投資人認定。

接下來，當一個投資人已經擁有了具有合格聲明憑證的數字身份后，他就可以完全按照自身的意愿在合規的前提下進行更加靈活的交易。比如，投資人可以從開戶的平臺把數字證券提到自己的錢包中；用數字身份登錄其他交易所，而不用再重復做繁瑣的KYC/AML/合格投資者審核工作；或者同時獲得另一個交易所頒發的聲明憑證，進而提高信譽等級；可以將數字證券充值到另外一個價格和深度更好的交易所，并進行交易；與另一個持有合格聲明的數字身份進行點對點轉移；將數字證券抵押到DeFi平臺上，自動獲得數字貨幣貸款；如果我們思考上述的場景完全由平臺公司進行驅動的話，將存在大量的協調和技術銜接工作。

很幸運的是，如果把數字身份作為一個全新的入口，將極大簡化整個流程。如同加密貨幣在全球自由流動的一樣，因為有了數字身份就可以對數字證券進行確權和交易管理，數字證券第一次真正實現了可攜帶性。而可攜帶性和互操作性是數字證券真正脫離平臺的限制，邁向更廣泛的流動性的基礎。

更重要的一點，這個數字身份系統是自主性的，即我們稱其為自主數字身份。身份的生成由密碼學支持，在以太坊上有很多自主身份的項目，其初衷就是建立一個不同于以往由一個權威平臺頒發的數字身份，而將主權完全賦予了身份的主體。同時，通過智能合約所構建的可驗證聲明體系，集成了鏈外的各種數據，通過一種可核查驗證又兼具保護了隱私的方式，來實現對于數字身份屬性的控制。

當我們把這個思考進一步延伸，我們就會發現以數字身份為基礎的數字證券網絡將展示為真正的網絡經濟。以個體價值為導向的數字證券網絡下，梅特卡夫定律(Metcalfe'slaw)將開始發揮作用，隨著雙邊和多邊交易的逐漸形成，整個市場將開始形成指數型增長的趨勢。

設想一下，當一個初創企業開始通過數字證券的方式進行募資的時候，他可以通過發行機構直接觸到全球的合格投資人，而不必受限于發行機構本身的客戶資源覆蓋能力。同理，一個投資人也可以隨時把購買數字證券放到任何一個價格合適的合規市場進行交易。市場本身的力量將驅動規模的發展和創新的形成。

如果我們簡單總結一下上述的模型，我們就不難得出如下的結論：

(1)、數字身份/自主數字身份將替代單一的錢包而成為數字資產的入口。

(2)、發行和交易都是以數字身份為中介，來實現跨平臺和跨司法管轄區，并成為一個全球性的數字證券網絡。

(3)、這種發行和交易的網絡，是一種完全開放而自由的證券網絡，通過把自主權賦予投資人/發行人，甚至任何一個合規的做市商/發行中介/市場分析者/評級機構/信用機構，都可以自由的接入和參與交易，以及為不同的角色賦能以提高競爭力。

(4)、采用網絡經濟的模型，將給全新的數字證券行業帶來指數型增長的可能。

最后，我想說明一下目前的技術挑戰，當我們試圖把以上的圖景進行實現的時候，讓復雜的技術隱藏到簡潔、易用的使用體驗下是首先要解決的問題。主權數字身份依然面臨密鑰管理繁瑣的挑戰，學習成本陡峭。另外，數字證券的標準制定者還沒有充分認識到在接口中集成數字身份進行證券所有權管理的重要性。同時，由于數字證券是基于數字身份進行管理而不是僅僅在平臺的賬戶系統內管理，如何構建全網絡的CapTable管理也是這個行業所面臨的技術挑戰。

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